孙晓慧，中国基金报
编者按:近期基金二季报陆续披露，明星基金经理的仓位调整和仓位变动也成为人们关注的焦点。每一份定期报告的背后，也有这些优秀经理人的“投资秘籍”。本基金将持续为大家更新人物库专题【仓位调整风向标】，解码明星基金产品的仓位变化及其管理人的投资理念。
今年第二季度，股市连续经历大幅下跌和强劲反弹。嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏管理的产品净值也在大撤退后的反弹中修复。
刚刚披露的基金二季报显示，和今年一季报一样，姚志鹏管理的产品整体上依然保持较高的仓位水平，最高甚至达到94%。
从持仓组合来看，姚志鹏核心重仓股较之前没有明显变化，在电动汽车产业链和信息化方向依然重仓。但仓位结构有所调整，尤其是部分基金的港股配置变化较大。
姚志鹏，在2800字的二季报中，依然详细阐述了汽车行业的电子行业趋势，数字化转型、创新药物、军工等板块的企业创新机会。以及在此背景下，各行业具有全球竞争力的先锋企业。
他认为4月底是温和熊市，底部区域基本明确。目前海外经济下半年有明显的放缓迹象，应更多关注投资行业的结构性因素。从需求出发，智能汽车、先进战机、导弹、直播电商、数字经济、创新药物正在成为中国中期重要经济转型升级的线索。
本期【调仓风向标】，基金君将详细解读嘉实基金姚志鹏二季报及调仓变动情况。
二季度继续高仓位操作，对港股汽车板块加仓。
今年4月底之前，姚志鹏管理的产品短期净值大幅回调，但随着后期的反弹，基金净值也明显回血。值得一提的是，管理时间最长的嘉实智能汽车和嘉实新能源新材料，其从业回报分别接近260%和215%，年化回报分别为22.78%和23.88%，位居同类产品前5%。
到了6月底，在净值增长的带动下，姚志鹏管理的8只基金每只规模都有所增长，总规模也从一季度末的250亿元增长到288亿元。从赎回的情况来看，基金以净申购为主，只有部分基金出现净赎回，净赎回比例普遍较小。
其中，嘉实新能源新材料一季度末规模为59.48亿元，二季度末变为68.26亿元，单季度基金份额增加4000多万份至20.63亿份。
姚志鹏管理基金名单
基金2022年二季报显示，姚志鹏管理的产品依然保持高仓位操作，大部分较上季度略有提升，均在90%以上，嘉实时代先锋为94%。
从基金前十大重仓股来看，姚志鹏在二季度期间并未进行大规模换股，当代安普科技股份有限公司、普泰来、恩杰等核心个股仍在列，仅部分个股有所调整。比如金山软件被减持，被重仓，海康威视、李被新重仓。值得一提的是，二季度末，部分基金在港股的仓位发生明显变化。
以嘉实动力先锋为例。基金前十大重仓股中，LI -W、海康威视、星宇、君实生物位列前十大新股，其中LI-W为第三大重仓股；港股银河娱乐、港股金山软件、世纪佳缘科技和沈心淡出前十大重仓股，其中银河娱乐和沈心是上季度新增的。当代Amperex科技股份有限公司和恒力石化持股不变，普泰莱和AVIC光电增持，春秋航空空和天奈科技减持。
嘉实智能汽车中，当代安培科技股份有限公司、普泰莱、天赐材料、新宙邦、星宇、贝特瑞大幅加仓。其中，天赐材料持股数量翻了三倍多，普泰来和新舟邦持股数量翻了一番；恩杰股份、天奈科技、科大利同股，比亚迪新十大重仓股，佳源科技淡出。
嘉实智能汽车二季度末十大重仓股
选择未来三年能够快速成长的行业。
姚志鹏在二季报中表示，二季度的市场表现可以说是超出了大部分投资者的预期，但从历史规律来看，并没有太大的意外。市场情绪和估值波动的钟摆永远不会停止，大部分时间呈现一种趋势。但是到了一个极限状态，趋势力就会耗尽，反转局面就很容易被触发。如一季报所述，3-4月，市场上的大部分宽基指数，如股债收益率差、股权风险溢价等，都处于历史均值减去一个标准差的位置，非常接近历史上一个相对较大水平的底部，风险收益比相对较高。正是当时市场处于相对极限的低估状态，所以在一些压制因素出现边际宽松后，市场迎来了更大更快的反弹。
姚志鹏认为，全球大宗商品已初步显示出见顶迹象，他在2020年第三季度预测的新冠肺炎两年通胀正逐步结束。全球地缘政治也在逐渐降温。整体市场显示出复苏的迹象。从历史估值等指标来看，4月底属于温和熊市，底部区域基本明确。整个市场需要在未来的经济生活中积极寻找重要的投资线索。
一切都在循环，各行各业都有潮起潮落。姚志鹏表示，从全球资本市场过去30年的历史来看，只有业绩的增长才能跨越周期，无论是科技、医药还是白酒龙头都贡献了数百倍。所以，当我们基于熊市底部右侧的位置展望未来三到五年时，那些能够疯狂创造利润的企业才是关注和研究的重点。周期性的泡沫一旦破裂，修复的过程会很漫长。所以，寻找企业利润的增长，离不开企业所处行业的增长，也离不开企业本身的阿尔法。选择未来三年能够保持高速增长的行业将是重要的基础。展望未来，我们正处在经济转型升级的过程中。“房住不炒”和十年前的“四万亿”有很多相似之处。当我们降低房地产高杠杆的时候，经济必然会进入一个重结构轻总量的过程。
目前海外经济下半年有明显的放缓迹象，要更加关注所投资行业的结构性因素。从需求出发，智能汽车、先进战机、导弹、直播电商、数字经济、创新药物正在成为中国中期重要经济转型升级的线索。随着疫情减弱，出行迅速恢复，线下服务业也在复苏。两年多的疫情会重塑一些行业的结构，也会带来一些行业利润中枢的提升。
围绕能源、信息、生活三大战略方向布局
看好智能汽车、数字化、创新药、军工
姚志鹏表示，市场资产根据波动性和成长性可以分为价值型、周期型、景气成长型和稳健成长型。其中，价值股的上涨往往更多取决于整个社会的流动性，周期股本身的变化更多取决于边际变化。繁荣往往是高增长的资产，波动较大，更多取决于自身业绩的增长和估值的波动。稳增长自有慢增长，同时会受益于流动性带来的估值摆动。
这两年经济一直在上行，供给侧改革和供需错配叠加。很多周期股一直处于历史利润的高点，同时带来了巨大的估值提升。流动性宽松也带来了价值股相对较大的修复。这些资产面临着总体增长的疲软和利润中心的再平衡。同时，过去几年，在外资和国内流动性宽松导致的物价上涨的共振下，稳定增长的资产估值也有了很大的提升，以消费为代表的资产仍然处于非常高的历史估值位置。同时，如果经济处于转型期，人口红利的下降也会降低这类资产的增长中枢。因此，未来的结构性机会将更加集中在景气增长中，尤其是景气增长中空较大的行业。找大空行业本质上离不开人类的三大终极追求:“能源、信息、生命”。
姚志鹏认为，在所有行业中，汽车都将是不可回避的方向。从全球发达国家的主导产业来看，汽车是各大国共同的支柱。全球汽车产业是一个数十亿美元的产业。因此，在汽车领域实现升级突破，让中国汽车走向世界，将是中国国运的一场战役，也是我们走出中等收入陷阱的必然选择。
我们可以看到，即使在疫情冲击供应链、上游原材料大幅涨价的影响下，6月份国内电动车销量仍有望创历史新高，而随着大量新车型包括一些现象级产品的逐步交付，后续销量有望继续呈现上升趋势。虽然上半年市场分歧较大，但我们从来没有担心过电动车的需求。这一结论的深层因素是，过去各新兴产业和领先国家的电动汽车渗透趋势是相似的。从互联网、智能手机等的发展历史来看。，渗透率超过15%后，70%以上甚至完全渗透的过程以更快的速度完成，很少有新兴行业在渗透率20%附近达到峰值；从欧洲领先国家的电动汽车渗透率趋势来看，往往是电动汽车渗透率突破15%后继续快速上升，很快达到非常高的水平。实际上，这些历史渗透曲线是科技消费品的共性，也是某种层面上产业趋势的共同规律。
姚志鹏在季报中表示，最近发布了一款爆款后，相关品牌的4S店爆满，这让他想起了十年前Iphone发布的时候。历史不会简单的重演，但总会有相似的韵律。上一轮智能手机的普及，催生了一大批10-30倍增长的供应链公司，以及高达100倍的终端产品厂商。这一轮全球智能汽车产业趋势刚刚兴起。相信在这一轮趋势中，会有不相上下，甚至更高层次的产业机会。而这种产业趋势是最符合当前时代背景的方向。如果发展周期能与时代背景相结合，往往会酝酿出大规模的契机。上一个五年的“毛指数”，再往前推五年的互联网资产，就是时代潮流下的微观缩影和体现。回顾历史，十年前看空消费电子的投资者，最终都败在了消费电子上。所以，面对历史的产业趋势，不要做机会主义者。选择工业中心的战略领导者将是成长型投资的最佳答案。我们不想草率判断，更愿意投身实业。历史曲线证明，一旦越过15%的渗透率，行业往往会加速而不是减速。而且，即使四五年后全球渗透率达到70%，我们仍然会面临迭代周期缩短带来的总需求的机会，以及未来产业升级和商业模式变革的机会。
随着传统互联网平台逐渐成为基础设施，社会的效率将进一步提高。但是，企业的数字化转型仍然是中期的重要方向，数字资产将成为未来最重要的资产。无论是基于企业的数据生成和处理，还是互联网上仍然存在的直播电商等少数流量亮点，或者正在孕育的web3.0，新的数据和信息的生成方向仍然会蕴含新的投资机会。同时，随着汽车成为新的智能终端，超级计算能力和超级储能也将产生新的商业模式。
与此同时，人类仍然受到肿瘤、新冠肺炎和心血管疾病等疾病的困扰。无论是靶向治疗还是细胞基因治疗，新的治疗技术也在构思中。虽然国内医疗政策更多的是福利导向，但是未来要占领美国等国际市场。目前创新药周期还处于低谷，我们在耐心研究，等待班里第一的诞生，属于中国。未来大单品的诞生将带来下一波创新药物周期。
军工仍然是大国的重要支柱，未来国际地缘政治冲突将加速军工的发展。围绕下一代作战单元战斗机和导弹，相关产业链将保持高速增长，这在经济下行中仍是难得的确定性增长。
姚志鹏表示，目前结合我们对各类资产的空间、位置、方向的把握空，将继续围绕能源、信息、生活三大战略方向进行布局，寻找未来中国经济的代表性企业，与中国共同崛起。
风险:基金有风险，投资需谨慎。基金过去的表现并不能预测其未来的表现。基金的研究和分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。请仔细阅读基金合同、招募说明书及相关公告。
