目前公司和市场差异较大。主要区别在于:1)短期内，市场质疑公司在碳酸锂价格持续上涨情况下的价格传导和业绩保障能力；2)长期来看，公司的领先地位和竞争优势如何在行业不断成熟的过程中得以持续？
1.1数量:产能快速扩张，规模一骑绝尘，实现了客户的多样性和稳定性。
公司产能快速扩张，独资/合资，国内/海外双线布局。公司在两条线上布局了全资产业基地和合资电池厂，产能扩张加快。按照目前公布的规划，2022年和2025年公司独立资产可达291,623 GWh，合资产能110,136 GWh，对应股权产能354,686 GWh，总产能401,759 GWh，4年CAGR达到36%。
公司产能规模在国内遥遥领先，在先发优势下同行很难赶上。随着新能源汽车需求持续超预期，电池厂加快了产能扩张。但得益于产能布局的先发优势和规模优势，公司的生产扩张速度和规模均高于同行。叠加将在未来三年继续宣布新的扩产项目。预计2025年公司产能有望达到1000GWh，成为全球首家TWh级电池工厂。
公司实现对国内主流车企的全覆盖供应，同时实现客户的多样性和稳定性。2022年累计装机量排名前20的车企，除比亚迪外，均为企业客户，而从份额来看，蔚来、理想、南北大众等主流车企均为独立供应商，特斯拉、吉利、小鹏、长安、SAIC为主要供应商。客户的质量和份额明显优于同行。从公司的角度保证了客户的多样性，从客户的角度也保证了公司货源的稳定性。
1.2盈利:价格传导滞后但不停滞，盈利快速修复。
复牌历史:原材料价格稳定时期，公司享有议价能力和规模优势，盈利能力为行业龙头。整个2018-2021年，得益于公司前瞻性的产业链布局、龙头地位下强大的议价能力、巨大产能下的规模效应、长期积累的成熟制造技术优势，公司得以通过锁定部分低价物料提升盈利能力，毛利率和归母净利率始终高于行业5-10pct。
价格传导:在原材料价格暴涨时期，对下游客户有话语权，价格传导滞后但不停滞。2021Q4原材料价格开始大幅上涨。Q1-Q2公司对主要客户累计提价20%-40%，并建立了价格联动机制。由于提价谈判与原材料采购、收货结算存在时间差，报告实际反映的涨幅略有滞后，但实际价格传导超出市场预期，公司仍具有行业领先话语权。
成本可控:我们计算出电池在Q2实际销售的成本为0.783元/Wh，环比上涨了+9.2%。3月份以来，碳酸锂、电解质等材料价格均有所下降。假设公司维持一个月左右的原材料库存，我们估计3-5月按市场价格计算的LFP和NCM电池生产成本均呈下降趋势。本公司存货发出时，采用加权平均法计价。我们计算出在Q2销售的电池实际成本为0.783元/Wh，环比+9.2%，成本可见性较高。
售价:Q2逐渐与下游客户达成新一轮提价，大部分订单的谈判价格环比上涨20%+即较2021年提价前累计上涨30%+。由于协议生效时间、是否包含追溯条款、收入确认节奏等因素，报表端实际涨价幅度尚不确定。基于我们中性预期，假设Q2报表端价格环比+14.5%，Q2电池单元利润恢复至0.067元/Wh，环比+351%。
2.如何保证公司的领先地位？继续引领下一代产品技术的市场。
公司的领先不仅体现在体量和利润行业的领先，还体现在下一代产品技术的布局上。取终端对续航、安全、价格等需求痛点。公司以此为突破点，从材料和结构两方面对电池技术进行创新迭代，率先布局钠离子电池、LMFP电池、CTP和CTC技术等。，并将永远引领下一代产品技术的市场。
2.1麒麟电池:CTC之路的探路者CTP 3.0的代表作。
优化后的结构下，体积利用率提高，带动能量密度和续航里程增加:1)麒麟电池将横梁、水冷板和隔热垫集成为多功能弹性夹层，内置微桥连接装置，可随电池呼吸自由伸缩，提高电池全生命周期可靠性；2)麒麟电池智能分配结构保护、高压连接、热失控排气等功能模块。，共享底空室，增加能量空室6%。
创新水冷4倍，控温效率翻倍。麒麟电池将传统水冷功能键放置在电芯之间的底部，扩大了4倍的换热面积，缩短了50%的电芯温控时间，支持5min快速热启动和10min快速充电。在极端情况下，电池可以快速冷却，有效阻断电池之间的异常热传导。
材料创新和叠加结构创新，麒麟电池在续航、快充安全、寿命效率和低温性能上实现了全面提升:1)体积利用率达到72%，超过4680电池的63%，成为全球集成度最高的电池；2)电池系统能量密度达到255 Wh/kg；3)续航达到1000公里；4)支持4C快充；5)导热效率提高50%。预计麒麟电池将于2023年在当代安培科技有限公司的全球灯塔工厂量产。
通过测量我公司第三代CTP技术对电池性能的影响，可以看到，与常规电池相比，CTP 3.0技术下电池的体积能量密度、质量能量密度和体积利用率分别提高了46%、37%和41%，电池组的质量能量密度达到了250Wh/kg以上，与我公司发布的麒麟电池数据相互印证。
技术再次升级，即将推出CTC。公司计划在2025年推出第四代高度集成的CTC电池系统，集成DC/DC转换器、车载充电器OBC等整车的电机、电控、高压等。通过创新的架构，以及通过智能电源域控制器优化电源分配和降低能耗。
与常规电池相比，当代安培科技有限公司的CTP-CTC技术路线可降低单位成本8%-11%。预计未来随着制造技术的进一步成熟，CTC和CTB的良率会有所提升，电池结构带来的单次成本下降会进一步显现。
2.3钠离子电池:技术储备深厚，准备迎接东风。
低成本的碳酸钠替代锂盐，成本优势成为钠电的核心竞争力。依托层状氧化物、普鲁士蓝/普鲁士白正极和硬碳负极结构，使用碳酸钠替代高成本锂盐，钠离子电池理论BOM成本约为0.3元/Wh，相比锂离子电池低成本状态具有0.1元/Wh以上的成本优势，成本波动不大。目前钠离子电池的技术尚未成熟，电的总成本在0.8-1元/Wh范围。未来随着技术进步和规模效应，钠离子电池的成本仍将是空的一半以上。
价廉物美，钠电池综合性能等同或优于锂电池；
从能量密度来看，常规钠离子电池的能量密度约为100-160Wh/kg，其上限低于三元电池和大部分磷酸铁锂电池，但高于铅酸电池30-50Wh/kg。短期内有望进入铅酸蓄电池和部分磷酸铁锂电池的应用场景，如储能、电动两轮车、低速电动车等。如果考虑更高容量的锡基阳极或金属钠，理论上可以进一步提高电池的能量密度，达到高镍的三元水平。
从安全性来看，钠离子电池在高低温测试下的容量保持率普遍优于三元电池，与磷酸亚铁锂有胜有负。同时，锂电池有经受不住过放电的天然缺陷。过度放电可能导致负极上的铜箔溶解，沉积在正极表面，甚至引起内部短路。而钠离子电池铝箔稳定性高，有望实现0V储运。
从循环寿命来看，钠离子电池整体循环寿命略短于锂离子电池。普鲁士蓝-硬碳-电解质体系的钠离子电池在1.5C下循环700次，容量保持率约为90%。层状氧化物-硬碳-电解质体系的钠离子电池可在1C倍率下循环4000次，容量保持率为80%。未来随着技术的成熟，钠离子电池的循环寿命有望超过三元，接近磷酸亚铁锂的水平。
公司发布第一代钠离子电池，在安全性、循环寿命、快充性能、低温性能、集成效率等方面超越磷酸铁锂电池，包括:1)电池单体能量密度达到160 Wh/kg；2)常温充电15分钟，功率可达80%以上；3)在-20度的低温环境下具有90%以上的放电保持率；4)系统集成效率可达80%以上；5)热稳定性远远超过国家强标的安全要求。预计公司钠动力产品将于2023年实现量产。
采用创新的“AB电池组”，钠锂混搭模式适合更多应用场景。公司第一代钠离子电池可以作为“AB电池组”与磷酸铁锂电池集成在同一个电池系统中，通过BMS的精准算法进行不同电池系统的均衡控制，不仅弥补了现阶段钠离子电池能量密度的不足，还充分发挥了其高功率、低温性能等性能优势，适应更多的应用场景。
公司具有技术先发优势，享有多项专利和发明储备。目前钠离子电池专利的主要申请人有车企、电池企业、材料企业、科研院所等。当代Amperex科技有限公司拥有40多项专利和发明，涵盖了钠离子电池制造工艺的方方面面，远超其他电池厂。
2.3 LMFP电池:优化能量密度性能，控股李泰锂电投标新赛道。
橄榄石正极材料的理论比容量约为170mAh/g，但锂电压不同。磷酸亚铁锂的锂电压最低，只有3.5 V左右；磷酸锰锂高达4.1V；磷酸钴锂和磷酸镍锂最高。从实用的角度来看，磷酸钴锂和磷酸镍锂对电解液的电化学窗口要求极高，钴和镍金属相对昂贵，不考虑作为大规模低成本的橄榄石正极。磷酸锰锂由于锰含量高，电导率极低，结构稳定性不足，所以市场最终选择了环保、化学性质稳定的磷酸亚铁锂作为低成本锂电池的首选正极材料。
磷酸锰锂是在磷酸亚铁锂的基础上添加锰元素得到的一种新型正极材料。兼具磷酸亚铁锂和磷酸锰锂的优点。一方面可以通过提高材料体系的电压获得更高的能量密度，理论上可以比磷酸亚铁锂提高15-20%。另一方面，可以通过在表面涂覆碳导电剂来提高导电性。
铁锰比是磷酸铁锰锂正极的关键参数。在高锰含量的情况下，正极的平均电压较高，相应电池的能量密度也较高，但大量脱锂的三价锰可能会破坏固溶体结构，影响正极的使用寿命。铁平衡状态下的电池平均电压略低，但锂可以更顺利地脱出和嵌入。结果表明，铁锰比为1:1的磷酸铁锰锂正极样品的低倍率容量超过160mAh/g，存在明显的双电压平台现象。随着倍率的增加，高压平台逐渐消失，正极容量同步下降。在1C倍率条件下，正极的容量降低至约130 mAh/g..最后，研究人员将阴极材料的高性能归功于合适的合成工艺和铁锰比。
如果能获得铁锰比合适、主要成分分布均匀、粒径均匀、表面形貌规整、掺杂元素分布合理、导电涂层构建成功、成本相对较低的磷酸铁锰锂正极，那么其锂电压高于磷酸亚铁锂的核心优势就能得到充分发挥。
控股公司李泰锂业可以冲向磷酸铁锰锂的轨道，下半年有望量产新型磷酸铁锰锂电池。2021年11月，当代安培科技有限公司与江苏李泰锂电科技有限公司的原股东之一签订股权转让协议，拟以5075.82万元转让其持有的李泰锂电590万元注册资本和李泰锂电15.57%的股权。6月，当代安培科技有限公司与鹏欣资源的全资子公司上海贾鹏基金及李泰锂电的其他股东签署合资协议，拟以3.62亿元认购李泰锂电新增注册资本。两笔投资合计4.13亿元。投资完成后，当代安培科技有限公司拥有李泰锂电60%的股权，成为其最大股东。泰国李能公司的主要产品是LiFeMn-LiFePO4，拥有8项国家注册自主知识产权专利。在当代安培科技有限公司控股李泰锂能之前，该公司拥有2000吨/年的LiFeMn2PO4产能。当代Amperex科技有限公司入股后，计划加大LiFeMn2PO4材料的产能扩张，预计下半年量产新型LiFeMn2PO4电池。
3.公司的竞争优势在哪里？抓住制造业的本质，为行业长期降成本。
公司早已跳出传统制造业固有的盈利模式，定位于技术创新的引领者和产业链资源的整合者。并依靠技术创新保持领先地位、深度供应链管理和极致制造体系降低成本、优质产品带来品牌溢价、占用上下游资金节约资金成本等方式获取超额利润。
3.1.打通供应链管理+回收的核心方向，实现全生命周期管理。
公司通过参股方式全面布局上游资源产品，包括锂、钴、镍等重要金属资源，其中锂资源涵盖锂矿和盐湖。布局方式包括:1)投资参股资源类产品公司，签订长期开采协议；2)成立子公司，在宜春等地布局探矿权；3)购买锂矿的所有权；4)回收利用。目前，公司实现了锂资源从开采、制造到回收的全生命周期管理，子公司邦普循环锂回收率达到91%。
公司中游材料环节全面布局并逐步投产，带动了锂电池材料业务收入和净利润的快速增长。预计2022年，公司锂电池材料销量将达到63万吨，同比增长+122%，对应营收306亿元，净利润40亿元，毛利率稳定在25%左右。预计2024年锂电池材料业务规模将比22年再次翻番，3年内CAGR将达到60%以上。
碳酸锂的自给是利润回升的决定性力量。公司自供碳酸锂可带来10%-30%的业绩弹性，有助于利润恢复。公司目前布局的锂资源中，江西414号尾矿库每年可贡献碳酸锂2万多吨，其中3000吨碳酸锂将由邦普回收。预计2022年公司将自行供应碳酸锂2.3万吨，自供比例为9.4%。以20万元/吨的自营成本计算，预计将带来38亿元的增量，对应14%的业绩弹性。2023-2024年，随着宜春矿业碳酸锂的逐步投产和宜丰时代永兴规划，预计将带来108亿元和141亿元的业绩增量，分别对应27%和26%的业绩弹性。
3.2.供应链管理的典范，自下而上引领技术创新。
当代安培科技有限公司是供应链管理的典范，不仅共享上游材料和资源，而且通过引入OEM模式和多供应商，降低原材料成本，确保供应安全。
当代安培科技有限公司作为技术创新的引领者，在材料领域有着深厚的技术积累，并向材料厂输出，削弱了材料厂的技术溢价。电解质和隔膜涂层是典型的例子。
3.3.搭建一个极致的制造系统，效率和良品率都会大大提高。
2021年9月27日，当代安培科技有限公司被世界经济论坛命名为全球灯塔工厂。利用当代安培科技有限公司的人工智能、高级分析和edge/云计算技术，在三年内，以1.7秒的高速生产每个电池组，实现了仅十亿分之一的缺陷率。同时，劳动生产率提高了75%，年能耗降低了10%。
在生产效率方面，当代安培科技有限公司通过数字孪生技术将生产节奏缩短了50%。
在质量管理方面，当代安普科技有限公司在电池生产过程中有超过3600个过程控制点，配备了AI缺陷检测系统，并设置了全生命周期的全球数字化追溯系统，确保产品质量。
当代安培科技有限公司的人工智能与大数据有机结合。通过数字孪生技术和实时智能控制系统，使生产线透明化，以数字驱动生产效率:生产节拍缩短50%，生产成本降低42%；让质量有迹可循，用慧眼守护产品质量:产品不良率下降80%，整体误差下降50%；全生命周期全球数字追溯体系，让质量可追溯:累计数据资产达6000亿+，大数据可追溯20年。
使用当代安培科技有限公司的智能能源管理系统，我们已经实现了一个绿色制造工厂，在过去三年中，每年单位能耗降低10%，碳排放降低57%。利用光伏、水电、核电等新能源，优化能源结构，摆脱传统能源依赖；让节能减排体现在每一个生产环节，真正实现从量变到智能的转变。
3.4.占用上下游资金，保持充裕的现金流，降低资金使用成本。
当代Amperex科技有限公司通过占用上下游资金维持充裕的经营性现金流，从而降低资金使用成本。我们统计了当代安培科技有限公司四家主流电池厂2015-2021年的净经营现金流和资本支出。只有当代安培科技有限公司能够单独通过经营现金流来支撑资本支出，主要是因为公司能够更充分地占用上下游资金。尤其是在下游话语权方面，当代安培科技有限公司明显优于同行。
得益于更高效的资本运营效率，公司可以用更低的有息负债支撑庞大的资本支出。公司财务费用率明显低于同行。2018-2021年，财务费用连续四年为负，对利润做出正贡献。
3.5.严格的财务制度和降低的绩效风险。
严格财务制度，压缩表面利润。当代安培科技有限公司有严格的财务政策，主要体现在:折旧年限短，质押率高。
1.我们计算出当代Amperex科技有限公司的平均折旧年限约为5-6年:我们用“折旧/*2”的比率来粗略测算各厂商的平均折旧年限。当代安培科技有限公司维持在13%-20%左右，平均折旧年限估计在5-6年左右；国内其他电池厂大多在7%-10%左右。推断平均折旧年限在10-13年左右。
2.质保金计提比例为3%左右，远高于实际缴纳比例，也远高于同业水平。
我们调整了当代安培科技有限公司的折旧年限为10年，保证金计提比例为1.5%。调整后，2021年动力储能电池单位利润为1.14亿元/GWh，比表观值高出+20%。
风险警告
电动车销量不及预期；碳酸锂价格涨幅超预期；竞争加剧导致电池盈利能力恶化。
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