摘要：截至2022年5月31日，恒生指数下跌8.47%，在全球主要股市中表现中游。2月中旬前，恒指表现优于全球主要市场，但此后错综复杂的因素，包括俄乌危机、美联储加息、中概股退市风波、地产业流动性风险、俄乌局势引发能源危机风险、科技公司业绩不佳、上海疫情引发内地宏观经济担忧，使港股市场出现了大幅波动。
2022年下半年市场展望
预计美联储将利率提升至2.5%-3%，通胀将是决定性因素。
深圳成功案例在前，上海深刻教训在后，未来疫情防控乐观，对港股、A股市场影响变小。
欧盟与俄罗斯油气进出口相互依赖很大，欧盟制裁短期将使能源价格上升，推升通胀，加息压力更大。
政策已不再是主要因素，科技公司股价回暖将直接取决于公司业绩回升。
港股估值处于较低水平，三大指数ETF受追捧，下半年指数有望估值修复。
2022年下半年港股市场六大猜想
基建将是稳增长，积极的财政政策的着力点，基建、建材等相关行业受益。
疫情影响持续化，新冠检测以及新冠特效药相关公司将受益。
一季度土地出让金大幅下降，1-4月地产公司销售大幅下滑，中央及地方密集出台政策呵护，地产或将迎来政策底。
俄乌局势长期化，航运、化肥、能源相关行业受益。
后疫情时代，必选消费、餐饮、旅游、航空将出现业绩修复。
持续回购的公司股价有望率先企稳反弹。
2000年以来，港股市场经历了五次完整的市场周期，每一次大幅下跌后，均在此后迎来了显著上涨。现在处于第六次周期，我们相信，至暗之后，是光明。
全文如下：
第一篇：2022上半年港股市场回顾
1.1年初以来指数和板块表现
截至2022年5月27日，恒生指数年内下跌11.54%、国企指数下跌14.01%，恒生科技指数下跌26.17%。同期，A股市场，上证指数下跌14.02%、深圳成指下跌24.66%、创业板指下跌30.10%；美股市场，道琼斯工业指数下跌8.60%、标普500指数下跌12.76%、纳斯达克指数下跌22.46%。
截至5月27日，年初至今，恒生12大行业，仅能源业、电讯业和综合业录得上涨，其中，能源业大幅上涨35.95%。而9个行业录得下跌，其中，资讯科技下跌23.97%、非必需消费下跌26.43%、医疗保健业下跌34.77%，跌幅居前。
1.2分阶段市场表现
年初以来，港股市场走势可分为五个阶段。
第一阶段：1月3日~2月17日，恒指上涨5.96%，科技指数微跌0.15%。在当时，港股市场走势强于全球主要市场股市。在这一阶段，主要是预期地产业将出现政策春风，因此，地产、银行等旧经济板块上涨，进而带动市场走势较强。
第二阶段：2月18日~3月15日，18个交易日，恒指大跌25.72%，科技指数大跌38.67%。这主要是6个原因共同作用的结果。1）俄乌局势；2）科技公司“退市”风波；3）地产业流动性风险；4）俄乌局势引发通胀风险；5）美联储加息；6）科技公司业绩不佳。
第三阶段：3月16日~4月4日，14个交易日，恒指大涨22.2%，科技指数大涨37.37%。当时，主要在于中概股科技公司“退市风波”风险释放以及房地产行业政策回暖。
第四阶段：4月6日~4月26日，13个交易日，恒指跌11.41%，科技指数跌17.92%。在这一阶段，主要由于内地上海疫情处于“高峰区”，市场担忧宏观经济受到较大影响。为此，期间，人民币汇率出现较大波动，港股和A股出现较大幅度下跌。
第五阶段，4月27日至今，当前，影响市场走势最主要有三个因素，一是内地经济稳增长情况，二是美联储加息，三是科技行业和地产业公司业绩。
此前内地疫情导致市场下挫就是因为担忧疫情对内地经济造成较大影响，如今内地疫情防控已经取得显著效果，下一步，需静待内地经济数据出现回暖。美联储加息方面，当前，预计6月和7月可能将分别加息50个基点，但市场对此已经有了消化，关键因素在于美国通胀数据，如果美国通胀数据下滑，可预料美联储加息进度将放缓。而对于科技业和地产业公司业绩，科技公司是港股新经济龙头，科技公司业绩触底回暖，将带动新经济价值回归；地产公司业绩回暖，预示着地产业销售触底回升，信用风险释放，有助于地产、银行等旧经济板块价值回归。
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1.3恒生12大行业分阶段涨跌幅
恒生12大行业，年初以来，能源业上涨幅度最大，资讯科技业波动幅度很大。
截至5月27日，能源业大幅上涨35.95%。其中，1月3日~2月17日上涨18.19%，2月18日~3月15日下跌14.04%，3月16日~4月4日上涨25.97%，4月6日~4月26日下跌10.80%，4月27日~5月27日上涨17.09%。
截至5月27日，资讯科技业下跌23.97%，其中，1月3日~2月17日上涨3.74%，2月18日~3月15日大幅下跌40.38%，3月16日~4月4日大幅上涨40.33%，4月6日~4月26日下跌17.39%，4月27日~5月27日上涨6.05%。
1.4 新世纪以来五次市场周期
第一次市场周期：2000年4月-2003年3月，恒生指数大跌了50.40%，指数由17406.54点下跌到8634.45点，这是2000年以来恒指第一次大跌。2003年4月~2007年10月，恒生指数大涨263.11%，指数由8634.45点上涨至31352.58点。
第二次市场周期：2007年11月-2009年2月，恒生指数大跌了59.14%，指数由31352.58点下跌到12811.57点，这是2000年以来恒指第二次大跌。2009年3月-2011年4月，恒生指数上涨了85.15%，指数由12811.57点上涨至23720.81点。
第三次市场周期：2011年5月-2011年9月，恒生指数下跌了25.84%，指数由23720.81点下跌至17592.41点，这是2000年以来恒指第三次大跌。2011年10月-2015年4月，恒生指数上涨了59.92%，指数由17592.41点上涨至28133.00点。
第四次市场周期：2015年5月-2016年2月，恒生指数下跌了32.07%，指数由28133.00点下跌至19111.93点，这是2000年以来恒指第四次大跌。2016年3月-2018年1月，恒指大涨72.08%，指数由19111.93点上涨至32887.27点。
第五次市场周期：2018年2月-2020年3月，恒生指数下跌28.23%，指数由32887.27点下跌至23603.48点，这是2000年以来恒指第五次大跌。2020年4月-2021年6月，恒生指数上涨22.13%，指数由23603.48点上涨至28827.95点。
第二篇：2022年下半年市场前景展望
2.1美联储货币政策展望：利率或升至3%
2022年以来美联储开始收紧货币政策进入加息周期，分别于3月16日加息25个基点，于5月4日加息50个基点。这是自2000年以来加息幅度首次达到50个基点，显示出美联储收紧货币政策的紧迫性。
与此同时，美联储还表示将从6月开始启动缩表计划。初始阶段美国国债的缩减规模将为每月300亿美元，3个月后每月减持规模将扩大至600亿美元；机构抵押贷款支持证券初始缩减规模将为175亿美元，3个月后每月减持规模将扩大至350亿美元。
通胀压力持续上涨成为美联储收紧货币政策的关键影响因素。
4月29日，美国商务部发布的数据显示，美国3月核心PCE物价指数同比5.2%，预期值为5.3%，前值为5.4%。尽管核心PCE低于市场预期，出现拐点，但仍然远高于美联储制定的2%长期通胀目标。也就意味着美联储将继续收紧货币政策。
无独有偶，5月11日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，预期上涨8.1%，较上月的8.5%有所回落，仍接近1982年夏季以来的最高水平。
美联储方面，美联储主席杰罗姆·鲍威尔称，美联储对抗40年来最高通胀的决心不应受到质疑，即使这需要推高美国失业率。鲍威尔在接受华尔街日报采访时表示：“美联储将继续货币紧缩政策，直至金融状况恢复到适当的位置，现在看到通胀正在下降。只要经济状况与目前相似，在随后的会议上可能继续加息50个基点。”
鲍威尔还重申了美联储将通胀降至2%左右的承诺，并警告说这可能并不容易，而且可能会以1960年代末以来最低的3.6%失业率为代价。他表示，仍然希望美联储能够在不拖累经济的情况下实现其通胀目标。恢复价格稳定的确可能会带来一些“痛苦”，但劳动力市场应该仍会保持强劲，失业率仍会较低，并且工资保持较高水平。
升息空间方面，根据Investing.com的数据，截至5月19日，市场预计美联储6月16日加息50个基点的概率21.4%，加息75个基点的概率78.6%；预计12月16日，美联储将利率区间升至2.75%-3%的概率40.7%，将利率区间升至3%-3.25%的概率38.9%。
2.2中国央行货币政策展望：“稳”字当头
预期下半年将继续实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。
2.2.1 M2增速回升，新增社融同比意外减少
经济数据方面，M2增速回升，略超预期。中国央行于5月13日公布数据显示，4月末，广义货币余额249.97万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点。支撑货币宽松的主要因素是央行利润的上缴和财政的发力，即“财政宽”。
新增社融同比明显减少。央行发布4月货币金融数据，2022年4月社会融资规模增量为9102亿元、大幅低于市场预期2.6万亿元，比上年同期少增9468亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元，是拖累社融增长的主要项目。4月社融增速存量增速从10.6%回落到10.2%，贷款余额增速回落0.5个百分点至10.9%。
拖累社融增长最大的一项是疲弱的贷款，各项贷款需求均较为乏力。4月份人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元，各个分项几乎全面下行。
居民消费价格温和上涨，工业生产者出厂价格涨幅回落。1-4月份，全国居民消费价格同比上涨1.4%。4月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；环比上涨0.4%。
1-4月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别上涨8.5%和11.2%。4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨8.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点；环比上涨0.6%。全国工业生产者购进价格同比上涨10.8%，环比上涨1.3%。
2.2.2稳字当头：下调5年LPR报价，熨平短期经济波动
2022年一季度中国经济运行总体实现平稳开局，国内生产总值同比增长4.8%，居民消费价格指数同比上涨1.1%。中国人民银行坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，政策发力适当靠前，促进稳定宏观经济大盘。
利率方面，5年LPR意外下调15bp，超出市场预期。5月20日，全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率公告，1年期LPR维持在3.7%不变，与预期相同，而5年期以上LPR由前值的4.6%降至4.45%。
此前，5月15日，央行、银保监会发布关于房贷的重磅政策：全国首套商业性个人住房贷款利率的参考标准下调20个基点。当时按照目前5年期及以上LPR4.6%测算，相当于首套房贷款利率可以低至4.4%。而今日5年期以上LPR下降后，最低可以低至4.25%。
下调LPR报价或有利于稳定经济增长、化解房地产领域金融风险，也是当前疫情影响、经济增长放缓背景下的逆周期政策调节之举，目的在勉力熨平短期经济波动，加强房企回款能力，降低房地产领域相关风险。
5月9日，央行公布的《2022年第一季度中国货币政策执行报告》，报告指出，今年以来货币政策主动应对，靠前发力，增强前瞻性、精准性、自主性，金融服务实体经济质效不断提升。
下一阶段，中国人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，支持稳增长、稳就业、稳物价，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展，稳定宏观经济大盘。
2.3全球疫情形势：各国疫情形式仍相当复杂，但影响非常分化
2.3.1各球疫情形式仍相当复杂，疫情对美股影响“微乎其微”
截至2022年5月15日，中国、美国、英国、法国、德国、西班牙、澳大利亚、加拿大、巴西、阿根廷等国家现有确诊仍超过10万。每日新增确诊看，当前，中国、美国、法国、巴西、韩国、意大利、澳大利亚、南非、希腊、葡萄牙等国日新增依然在5000例以上。
美国新冠疫情每日新增和现有确诊数量仍很大，但现在疫情对美国股市影响很小。2022年以来，美国每日新增确诊数量显著下降，由初期的日新增70余万减小至如今的日新增不到5万。但2022年以来，截至5月15日，道琼斯工业指数下跌11.40%、标普500指数下跌15.57%、纳斯达克指数下跌24.54%。因此，现阶段，疫情对美股影响“微乎其微”，这与美国本身的疫情防控政策“与病毒共存”相关。
但有一种情况可能例外，2021年11月26日，南非发现奥密克戎病毒，当时4个交易日，标普500下跌了4.01%、道琼斯工业指数下跌4.98%。即，如果新冠病毒出现了新的变种，而在没有对新病毒有清醒认识前，则疫情有可能对市场带来短期的压力。如2021年11月26日~12月1日。
2.3.2内地疫情防控良好，上海疫情三四月份
动态清零，是当前中国新冠肺炎疫情防控的总方针。中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友指出，“动态清零”，为的是尽一切可能保护人民群众的身体健康和生命安全，尤其是保护老年人和婴幼儿等易受病毒危害的群体。内地疫情防控将坚定坚持动态清零的总方针。
动态清零不等于封控，但是，如果一个地方出现了疫情，为了以最快速度斩断传播链，短期对该地方进行封控也将是最有效措施。
3月12日~4月29日，中国内地新冠肺炎每日新增确诊病例数均在1000例以上。5月17日，中国内地新冠肺炎每日新增确诊病例数227例，疫情防控形势显著好转。
上海，未能及时有效实施封控，带来深刻教训。3月1日，上海新增本土病例1例，新增无症状18例；3月15日，上海新增本土病例5例，新增无症状198例；3月28日，上海全市开始封控管理，当日，新增本土病例96例，新增无症状4382例。4月7日~4月16日，上海日新增无症状病例超20000例。截至2022年5月18日，上海疫情防控已经超过50天。
上海疫情，带来了深刻教训，对某些产业，带来较大影响。如2022年4月14日晚，小鹏汽车董事长何小鹏通过微博官方认证账号发文称“如果上海和周边的供应链企业还无法找到动态复工复产的方式，五月份可能中国所有的整车厂都要停工停产了”。对此，中国汽车工业协会副秘书长、中国汽车工业经济技术信息研究所所长陈士华在接受采访时表示，“没有这么绝对”，但同时也表示可能会出现大面积停产的现像。
基于此，使市场在情绪上对疫情期间内地宏观经济出现担忧。4月份，中国官方PMI、中国财新服务业PMI均创阶段性新低。中国官方PMI，2022年3月为49.5，4月降至47.4。中国财新服务业PMI，2022年2月为50.20；3月降至42.00；4月进一步降至36.20。
上海疫情高峰期，人民币汇率亦出现较大幅度波动。2022年4月18日，美元/人民币收于6.3789，到了5月12日，收于6.82745。4月19日~5月12日，18个交易日，人民币汇率贬值了7.03%。
疫情带来的情绪上的担忧，也给市场带来了显著压力。4月7日~26日，上证指数下跌了12.09%，恒生指数下跌了9.72%。
内地疫情防控将坚定坚持动态清零的总方针。对于未来，我们对内地疫情防控表示乐观。主要原因在于，前有深圳疫情防控成功案例，后有上海疫情带来的深刻教训，因此，可以预料，未来内地疫情防控将更坚决、更果断、更富有成效，未来对经济、对市场的影响力将较一二季度显著减小。
2.4俄乌局势：美欧制裁短期是把双刃剑，给通胀带来变数
2.4.1俄罗斯开展特别军事行动，美欧制裁俄罗斯
2022年2月21日晚，俄罗斯总统普京签署命令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”。
2月24日，俄罗斯总统普京发表紧急电视直播讲话时表示，他已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动。
从俄罗斯开展特别军事行动以来，已经超过3个月，美欧也对俄罗斯实施了数轮制裁。其中，欧盟已经通过了五轮对俄制裁。
截至5月25日，欧盟仍在推动对俄罗斯的第六轮制裁，而核心正是“石油”，且预计月底将达成最终协议。
5月3日，欧盟委员会宣布了针对俄罗斯第六轮制裁措施的草案细节。根据该草案，拟议中的第六轮制裁主要包括四部分：一是“渐进式”禁止从俄罗斯购买石油和石油制品，即除斯洛伐克、匈牙利可享受暂定1年的“豁免期”外，其余欧盟成员国都需在6个月内将其从俄罗斯的石油及石油制品进口量降至零；二是强化金融制裁，即将被摒弃在Swift国际金融体系外的俄罗斯银行数量从7家增至10家，其中包括占俄罗斯金融市场总份额37%的俄第一大商业银行——俄罗斯联邦储蓄银行；三是追加制裁俄罗斯个人的黑名单，总数达58人；四是追加禁止三家俄罗斯公共电视频道在欧盟范围内落地，有线、卫星、互联网、APP都不得转载。
2.4.2欧盟和俄罗斯油气相互依赖较大
2021年，俄罗斯海运原油发运量达到2.12亿吨，最主要的原油贸易伙伴包括欧盟、中国、印度和美国等。其中发往欧洲地区的约1.52亿吨，占比达到71.7%。2022年前4个月，俄罗斯对欧盟的原油海运出口保持较快增长，发运量达到5027.3万吨，同比增长18.9%。
2021年欧盟地区原油海运进口合计达到4.72亿吨，来源主要为俄罗斯及前苏联地区、地中海及北非地区、西北欧地区、北美地区及非洲其他地区，以上四个区域的进口份额合计达到90.1%。其余地区进口占比较小。
另一方面，欧盟与俄罗斯之间天然气进出口相互依赖也很大。欧盟最新统计显示，2021年欧盟有45%的天然气、46%的无烟煤进口来自俄罗斯。而俄罗斯方面，2021年天然气出口量2035亿m³，其中，对欧洲出口量为1560亿m³。
2.4.3制裁导致原油、天然气价格大涨
2月24日，俄罗斯对乌克兰开展特别军事行动前，NYMEX原油收于93美元/桶，到3月2日，价格最高至130.50美元/桶。与此同时，布伦特原油从2月24日的99.41美元/桶涨至3月7日的最高139.13美元/桶。
截至5月19日，NYMEX原油收于109.27美元/桶，布伦特原油收于111.5美元/桶。
2.4.4高能源价格带来高通胀，美联储加息加速前行
2022年4月，美国CPI同比上涨8.3%，环比上涨0.3%，高于预期的8.1%，前值8.5%。不含食品和能源的核心CPI同比上涨6.2%，环比上涨0.6%。
2022年4月，英国CPI同比上涨9%，创下40年来最高纪录；欧元区CPI同比上升7.4%，环比上升0.6%，前值7.5%。
2022年4月，美国失业率3.6%，与3与失业率一致，创疫情以来最低；加拿大失业率5.2%，创疫情以来最低；英国失业率4.1%，创疫情以来最低；德国失业率5.0%，创疫情以来最低；欧元区失业率6.8%，稳步下降。
高企的通胀，加上疫情以来最低的失业率，美联储加息预期强烈。5月17日，美联储主席鲍威尔表示，美联储正在迅速采取行动遏制处于40年高位的通胀。鲍威尔称，“我们既有工具也有决心让通胀回落。”另据路透社消息，鲍威尔称联邦公开市场委员会广泛支持在接下来的两次会议上各加息50个基点。他强调美联储将毫不犹豫地继续加息，直到通胀回落。
2.5科网股：决定港股走势之最关键方向之一
2.5.1 2021年下半年以来科技股下跌分段原因
根据恒指服务公司数据，截至2022年4月，恒生指数66个成份股，其中，资讯科技业7个成份股，占恒指权重26.65%，行业权重仅次于金融业。恒生科技指数，77.49%权重来自资讯科技业公司，8.87%来自非必须消费公司，6.55%来自工业公司，5.76%来自医疗保健业公司，1.33%来自金融业公司。
资讯科技业与金融业，是决定恒指走势之最关键的两个行业，而资讯科技业走势的最直接的体现则为恒生科技指数。
2021年上半年，恒生指数上涨5.86%，科技指数下跌3.21%，因此，2021上半年，其实港股市场并没有出现“显著”下跌，下跌其实始于2021年下半年。
2021年6月28日~10月6日，70个交易日，恒生指数下跌18.17%，科技指数下跌28.77%。当时，受到网络安全审查、教育“双减”、减税优惠退坡消息发酵、未成年人游戏防沉迷等事件影响，科网股大幅下跌。
2021年11月17日~2022年1月5日，35个交易日，恒生指数下跌10.91%，科技指数下跌20.69%。当时，受到科技公司2021年第三季度业绩不佳、房地产市场出现流动性危机、美联储“突然转鹰”、新冠新变异毒株事件影响，科技指数及恒生指数大幅下跌。
2022年2月18日~3月15日，18个交易日，恒生指数下跌25.72%，科技指数下跌38.67%。在此期间，经历了俄乌危机爆发、美联储加息、房地产流动性危机、科技公司2021年第四季度业绩不佳、中概股退市风波、俄乌危机引发商品价格大涨等事件影响。
2.5.2典型科网股公司涨跌幅
2.5.3科网股股价未来回升关键：待业绩回升
2020年3月底~2021年2月中旬，科技公司大幅上涨。仅2021年1月4日~2月17日，31个交易日，科技指数上涨29.90%。当时，上涨主要原因在于1）疫情之下，流动性非常充裕；2）疫情之下，科技公司受影响相对较小，业绩稳固，更受市场偏爱；3）南向资金大幅流入，新经济公司受追捧。
而当前，美联储正在加紧收紧货币政策。2022年3月，美联储加息25个基点，5月加息了50个基点，同时，美联储宣布6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，将在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，并且6月和7月皆可能连续加息50个基点。因此，在现阶段，在资金流动性及无风险利率上，短期已不再积极。南向资金层面，港股通、港股通日成交总额分别已回落至100亿港元附近，较2021年年初日均最大成交额500亿港元大幅缩小。因此，科网股股价未来何时回升，将主要取决于公司业绩何时回暖。
2.5.4八个科技公司2022年一财季业绩
腾讯控股
2022年第一季度，公司收入1354.71亿，同比持平，毛利润570.74亿，同比减少9%，归母净利润234.13亿，同比下滑51%，调整后归母净利润255.45亿，同比减少23%。
分部业务看，国内游戏收入330亿，同比增长1%；海外游戏收入106亿，同比增长4%；社交网络收入291亿，同比增长1%；社交广告收入157亿，同比下滑15%；媒体广告收入23亿，同比下滑30%；金融科技及企业服务收入428亿，同比增长10%。
阿里巴巴
2022年第一季度，公司收入2040.52亿，同比增长9%，经营利润167.17亿，经调整EBITA158.11亿，同比下降30%，归母净利润162.41亿。调整后净利润为197.99亿，同比下降24%。
分部业务看，客户管理收入634.21亿，同比0增长；直营及其他收入715.26亿，同比增长14%；中国批发商业收入43.83亿，同比增长30%；国际零售商业收入98.87亿，同比增长4%；国际批发商业收入44.48亿，同比增长13%；本地生活服务收入104.45亿，同比增长29%；菜鸟服务收入115.82亿，同比增长16%；云服务收入189.71亿，同比增长12%；数字媒体及娱乐收入80.05亿，同比下滑1%。
京东集团
2022年第一季度，公司收入2397亿，同比增长18%，归母净利润亏损30亿，去年同期为赚36亿，调整后归母净利润赚40亿，同比0增长。
分部业务看，电子产品及家用电器商品收入1183.68亿，同比增长13.81%；日用百货收入860.48亿，同比增长20.73%；平台及广告服务收入176.76亿，同比增长25.18%；物流业务收入175.63亿，同比增长27.51%。
网易
2022年第一季度，公司收入236亿，同比增长14.8%。毛利润为128亿，同比增长16.1%，归母净利润44亿，调整后归母净利润为51亿。
分业务看，在线游戏服务收入173亿元，同比增加15.3%；有道净收入12亿，同比减少10.4%；云音乐净收入21亿元，同比增加38.6%；创新及其他业务净收入30亿，同比增加11.5%。
集团
2022年第一季度，收入284.11亿，同比增长1%，净利润亏损8.85亿，调整后净利润为38.79亿，同比下滑10%。
分部业务看，核心收入214亿，同比增长4%。其中，在线营销收入157亿，同比下滑4%，非在线营销收入57亿，同比增长35%。爱奇艺收入73亿，同比下降9%。
小米集团
2022年第一季度，公司收入733.52亿，同比下滑4.6%，毛利润127.1亿，同比减少10.2%，归母净利润-5.31亿，去年同期为77.89亿，调整后净利润为28.59亿，同比减少52.9%。
分业务看，智能手机业务销售手机3852万台，手机均价1189元，收入458亿，同比下滑11.1%；IOT及生活消费品业务收入195亿，同比增长6.8%；互联网业务收入71亿，同比增长8.2%。
快手
2022年第一季度，公司收入210.67亿，同比增长23.8%，毛利润87.82亿，同比增长25.7%，毛利率为41.7%，期内亏损62.54亿，调整后净亏损为37.22亿，去年同期为亏损56.51亿。
分部业务看，线上营销服务收入113.51亿，同比增长32.65%，占公司总收入的53.9%；直播服务收入78.42亿，同比增长8.16%，占公司总收入的37.2%；其他服务收入18.73亿，同比增长54.64%。
截至2022年3月31日止3个月，公司平均日活跃用户3.455亿，平均月活跃用户5.979亿，日活跃用户日均使用时长128.1分钟，每位日活跃用户平均线上营销服务收入32.9元，电商交易总额1750.76亿。
2.6影响港股市场估值的主要变量—流动性
2.6.1中国经济韧性强，2022下半年估值向上修复
过去两年香港市场经历了从上涨到下跌的过山车走势，流动性由不断增多到逐渐减少，两年日均成交金额从1517.82亿港元降至5月初至今日均成交金额1117.85亿港元，降幅达26.35%；同期换手率由0.24%降至0.20%；接近地量成交。
港股市场卖空比例由5年高点27.2%回落至当前的23.45%，在趋势上有走出上升通道的迹象，逐步回归到5年中位数17.47%；预期随着卖空比例的进一步下降，港股整体市场将从单边下跌寻底的行情转为反复波动、区间盘整的走势，为开启新一轮右侧行情积蓄量能。
恒生指数自2021年2月18日阶段见顶后，行情开始持续走低，估值洼地逐步显现。南向资金自2021年第四度开始大幅流入港股市场，内地机构及高净值个人投资者极其看好香港市场；过去一年，南向资金净买入1538.78亿港元，自2014年底沪港通开通至今，南向累计净买入2.33万亿港元。
5月12日开始，美元兑港币触及7.85弱方兑换保证，香港金管局出手在银行间买入港币，沽出美元，以稳定联系汇率制度；这是自2019年5月以来香港金管局再次出手。此次港汇触及弱方兑换保证，主要由于美联储加息，市场预期港美息差扩大，出现套息交易，促使资金逐渐从港元流向美元。在美国经济增速放缓，市场对美联储加息预期出现降温的背景下，我们认为港汇走弱只是阶段性现象，而中国经济韧性很强，中长期不会构成资金的实质性流出。
2.6.2港股中长期配置价值显现，恒指价格上望24100点
香港是一个离岸非主权金融市场，资本流动自由，这是它的特点之一，因此极易受到受到国内、国外的政治、经济等宏观因素影响，这也是导致近些年指数波动加大的原因。有弊必有利，利用好这一特性，将极易获得β收益。展望下半年，我们对香港股市维持乐观态度。
当前恒指PE=9.34倍，对应2年、5年、10年的分位数分别为4.56%、12.53%、34.75%，均处于极低的水平；PB=0.91倍，对应2年分位数为5.98%，且已跌破净值，在过去十年，PB曾出现4次破净的现象，但停留的时间均未超过两个季度。随着中国稳经济政策‘宜早出快出’不断落实，美联储加息预期出现降温等因素，我们预测2022年下半年恒指PE将回升至11.2倍，PB将回升至1.1倍，对应恒生指数价格在24100点附近，潜在涨幅20%左右。
由于恒生指数与国企指数、恒生科技指数相关性非常高，相关性分别为0.98、0.93，走势基本相当，因此不再列示估值图表。
2.6.3三大指数ETF受市场热捧
从数据中我们看到南向资金不断流入、上市公司回购金额达历史新高、PB在1倍之下估值处于历史低位、卖空占比下降等利多指标，但并意味着市场会出现V型反转，因为港汇仍处于弱方兑换保证7.85上下的位置，港汇弱势虽然是阶段性现象，但对流动性偏弱的预期依然存在。当前，我们认为市场已走过寻底阶段，进入了新一轮反复震荡行情阶段，在通往右侧行情的过程中将存在反复波动，底部逐步提升的过程！
表征港股市场表现的三大指数是恒生指数、国企指数、恒生科技指数，本轮下跌周期指数从最高点至今分别下跌了35.30%、43.71%、63.16%，从估值的角度看已到历史极底的水平，具有更高的弹性，具备非常高的风险收益比，中长期配置价值显现。对于保守型、稳健型投资者借‘基’入市正当时。在场内，采用完全复制的方式追踪香港三大指数规模最大、流动性最好的ETF主要是盈富基金、恒生中国企业ETF、南方恒生科技ETF，在历史上都曾为投资者创造了不菲的价值。
香港三大指数见顶之后一路向下，在过去一年多时间里，盈富基金、恒生中国企业ETF、南方恒生科技ETF的基金场外份额在指数下跌的过程中不断增加，越跌越买，跌幅越大买入越多，出现‘基金反着买’的情形。过去一年，盈富基金场外份额由约35亿份增加至约55亿份，增幅达57%；恒生中国企业ETF场外份额由约2.2亿份增加至约3.7亿份，增幅达68%；南方恒生科技ETF场外份额由约5亿份增加至约37亿份，增幅达640%。
过去一年二级市场深度调整，场内交易活跃度不断提升，盈富基金日成交金额在60亿港元左右，占港股市场比例约2.5%，保持稳定；恒生中国企业ETF日成交金额由2021年中约15亿港元上升至2022年中约60亿港元，占港股市场比例由约0.5%上升至3.5%；南方恒生科技ETF日成交金额由2021年中约1亿港元上升至2022年中约20亿港元，占港股市场比例由约0.15%上升至1.4%。
我们分析认为场外获得大量资金申购，场内获得资金大量涌入，体现资本对经济的长期看好。主要原因是港股指数按规则季度调整其成份股，将综合表现优良的公司留下，差的公司剔除，加入备选优秀的公司，这样的更新机制保证指数始终能表征整体市场状况，体现‘经济是股市的晴雨表’。在系统性风险来临，恐慌性投售的过程中，无论优劣泥沙俱下，‘跌势重质’但很难分辩！因此，无论市场涨跌，投资ETF始终能拥抱最优质的公司！具体操作层面，可在当前估值低时买入，待估值高时卖出获利了结！
风险提示
1）美联储货币政策收紧超预期。美国通胀仍处于高位，如果高通胀持续，或导致2022年美联储加息力度上超出预期。
2）内地疫情仍具有不确定性。当前内地疫情已经显著控制，但每日还是有零零散散新增，我们看到了4月份上海疫情对市场的破坏力，如果疫情再次出现偶然短期失控，或对市场带来影响。
3）中、美宏观经济增长不及预期。如若中美经济增长不及预期，或对部分行业公司业绩带来深度影响。
4）房地产行业流动性风险。2022年1-4月主要地产公司销售显著下滑，如果地产业销售下滑趋势持续，房地产行业流动性或出现风险。
5）互联网科技公司监管力度超预期。2021年下半年监管政策对科技公司影响颇大，2022年不排除监管政策的影响力度和持续时间依然较大的可能性。
