红周刊|惠凯
券商投行业务除了传统意义上的做大做强，还有“再资本化”的趋势。此外，受经济下行原始股东增资压力等因素影响，中小券商开始加快上市进程。
近日，已有多家证券公司宣布进入上市辅导阶段，或正式提交IPO招股说明书。券商扎堆发布上市消息的背后原因，除了传统意义上的做大做强，券商的投行业务也有“再资本化”的趋势。此外，经济下行原始股东增资压力等因素，加速了券商上市进程。
《红周刊》发现，目前积极申请上市的证券公司基本符合“腰”的特征，即体量在行业内大致排名在40至70之间，营收规模高于10亿元。值得一提的是，最近一家营收不到10亿元的小券商也在筹划IPO。这一新变化可能意味着小券商上市的规模边界变得模糊。
股东们面临着增加资本的压力。
券商投行业务开始“重新资本化”
今年以来，虽然二级市场一度相当低迷，一级市场IPO通过率也有所下降，但上市公司热情不减，其中不乏中小券商。如东莞证券、信达证券分别在2月和6月通过发审会；财新证券、华宝证券、开源证券在7月前后密集提交IPO招股书。此外，首创证券和渤海证券的IPO进程也处于“预披露更新”状态。
除上述券商外，还有多家券商处于上市辅导阶段，包括郭凯证券、华龙证券、深港证券、东海证券等。其中深港证券2016年才成立，IPO速度明显快于大部分券商。
也是上述机构这几年努力、拼搏、努力整改的结果，我们才能去IPO。如开源证券某北京分公司前员工向《红周刊》透露，“人事方面，我在的时候总部中高层变动很大；业务方面，2019年后，公司大力投入创新业务、基金销售和理财业务。”据他回忆，开源之前并没有在内部明确上市路线图，而是致力于发展创新业务并盈利。成本方面，“近3年取消了部分分支机构”，如2017年成立的开源证券北京二公司，2021年注销。
“行业集中度持续提高，头部券商强者恒强，中小券商在夹缝中艰难生存；其次，银行、保险、基金等金融机构也在不断向经纪业务领域渗透，与券商形成良性竞争；最后，随着中国资本市场的不断开放，外资机构的涌入也给中国证券业务带来了新的挑战。”大同证券非银分析师颜分析了目前券商扎堆上市的现象。
还有一个更现实的原因，就是补充资本。因为中小券商的股东通常以地方国资为主，也有部分民营资本入驻，所以在经济状况良好的情况下，中小券商的资本是没有问题的。但如今地方财政普遍收紧，原有股东继续增资的可能性不足。为了保证中小券商的竞争力，上市融资成为了一个很好的出路。
参考《证券公司风险控制指标管理办法》中“以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系”，券商上市最大的意义在于增资和加强风险控制，以强化资本重业务的潜在实力。“尤其是之前被视为轻资产类别的投行业务，也呈现出‘重资产’的趋势。”一位业内人士表示，从去年开始，就出现了科技创新板新买弃的现象。如果头券商不是主承销商，那么主承销商在承销弃股时会有一定压力。
公开数据也支持这种说法。据统计，截至7月初，年内有140只新股被放弃，约占已发行股份的90%。近四分之一的公司上市首日破发，CICC、中信建投、安信证券、国泰君安、海通证券、民生证券、东兴证券、华兴证券、长江证券等10余家券商担任承销商，面临上市首日亏损风险。其中，放弃规模刷新a股纪录的承销案例是今年4月上市的一家IPO公司，放弃规模7.8亿元，由光大证券承销。
“腰斩”券商积极寻求上市
许多准备上市的证券公司面临审计困难。
《红周刊》注意到，在规模排名靠前的券商中，只有华福证券等少数券商尚未上市，目前积极寻求上市的券商基本处于行业腰部。
Wind的数据显示，积极寻求上市的信达证券、东莞证券、首创证券、东海证券、深港证券2021年的营收在13亿元-38亿元之间，处于营收排名的第40-70位区间。即使按净资产排序，也大致在这个范围。这种情况可能意味着，如果券商规模太小，可能更难通过上市审核。
以深港证券为样本。据了解，公司成立之初定位为以投行业务为主的精品经纪公司，试图彻底摆脱对经纪业务的依赖。2021年深港证券营收13.3亿元，净利润3.12亿元，其中近一半来自投行业务。但与2020年的数据相比，其营收和利润仍同比小幅下滑。
核心人力资源方面，根据中证协的数据，深港证券目前有34名保险代理人，其中20人零经验。另外，涉及4人的赞助项目只有一个。《红周刊》了解到，近日，贵州证监局对贵州李三进行了现场检查，发现贵州李三未严格按照招股说明书中的募集资金使用计划使用募集资金，贵州李三的IPO主办券商为深港股份。对此，贵州证监局对深港证券、宝代周洪刚、王东方出具警示函。
今年3月，证监会宣布终止万联证券IPO审核。至此，经过三年的准备，万联证券IPO终止。当时公司解释称，因战略规划调整，经慎重考虑，决定撤回a股发行申请。万联证券的大股东是广州金控集团，拥有国资背景，地处珠三角。但却成为近年来a股IPO被终止的第一家券商，引起了行业内外的高度关注。值得一提的是，万联证券披露的招股书报告期内，原董事长金被查，副总裁崔去年跳槽至四川证券任总经理。一般来说，根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的要求，拟上市公司的董事和高管在最近三年内不应发生重大变化。
在提交上市申请的券商中，东海证券此前曾多次受到处罚或人事异常变动。2020年，时任东海证券董事长的朱克民涉嫌严重违纪违法被调查；在业务上，东海证券在债券发行方面做得非常出色。但近年来信用风险高，作为委托人和受托人的鸿业债券违约。东海证券也被证券监管部门核查存在未审慎调整发行人等情形，被出具警示函；东海证券也因未做好华谊电气固定收益业务的持续监管工作而被出具警示函...
朱克敏落马后，东海证券在风险缓释和内部治理上下了很大功夫，甚至专门引进了前江苏证监局高层尹建华担任总裁。经过大约三年的治理，公司终于正式启动了IPO。
与东海证券类似，华龙证券的投行业务也存在一定问题。根据今年6月证券监管部门的公告，发现华龙证券存在投行业务内控不完善、内控组织架构混乱、“三道防线”关键节点把关不力等问题。、时任华龙证券董事长陈牧原给予监管谈话。华龙证券也是蓝山科技的监管券商。然而，蓝山科技多年来一直从事财务欺诈、虚增银行存款和编造重大虚假内容等。监管部门与时任华龙核心部门负责人胡海泉进行了监管会谈。
营收大于“10亿”的上市门槛可能被突破。
IPO只是第一步。“腰斩”券商需要解决的重大问题还有很多，比如如何突破地域限制？
前述人士表示，近年来，银行、信托的监管精神或多或少限制了异地展业，加速了回归本源。银行业呈现出明显的区域分化，如江浙地区的城商行，其业绩、资产质量、股价均跑赢大部分股份行。对于大多数中小券商来说，经纪业务主要是立足于本地市场。对于投行业务来说，如果主动挖掘东部发达地区的客户，将很难与实力雄厚的大型券商和本土禀赋更多的老牌区域性券商竞争。
上述IPO券商多为本土券商。比如财新证券耕耘湖南20年；位于江苏常州的东海证券，其他省内本土券商如东吴证券、国联证券等早已上市；华龙证券位于甘肃省，80家营业部近50%在甘肃省。开源证券的家在陕西，大约3/5的营业部都在省内...
“虽然在过去的几年里，越来越多的人认为券商中的MA将成为做大做强的重要途径，但监管层也在2020年表示‘符合条件的行业机构将实施市场化的MA和重组’。但事实上，成功的并购案例并不多。在券商有限的合并整合中，很多还是和保险经纪打交道。”前述人士表示，“腰”乃至“尾”券商仍将IPO作为做大做强的主要途径。
最新的消息是，据证券时报8月初报道，世纪证券近期也在筹备IPO。虽然没有正式公告，但保荐机构已经敲定国泰君安证券。从体量上看，世纪证券的规模明显小于上述券商。去年公司总营收仅8亿元，行业排名第90位，净利润1.7亿元。而就在3年前还是亏损——2019年录得6000多万元的亏损，2020年扭亏。
但如果参照上述券商营收规模全部> 10亿元的标准，世纪证券是继续培育业绩，直到超过这个门槛，还是尽快正式启动IPO，还有待观察。总之，世纪证券的IPO节奏是小券商成功上市的重要参考锚。
