流动性不足一直是困扰新三板市场的重要问题之一。接受中国证券报记者采访的专家指出，作为新三板改革的一大亮点，制度设计将实行精选层连续竞价交易，同时引入一系列创新交易和风险防控机制。交易制度改革不是孤立的环节，而是与股票公开发行、设立精选层、优化投资者适当性制度等改革措施共同推进，总体上会促进流动性的提高，保证市场的稳定运行。
创新交易系统
安信证券新三板首席分析师朱海斌表示，本次新三板改革为所选股票设置了交易制度框架，即支持开收盘集合竞价的盘中连续竞价和盘后大宗交易。这一框架与沪深交易所基本相同，但在价格稳定机制设计上有以下特点:精选股票涨跌幅限制设定为30%；连续竞价期间申报的有效价格区间为基准价上下5%或10个最小价格变化单位；精选股票只有交易首日无涨跌，但设置临时盘中停牌机制。
他表示，具体来说，投资者参与精选层交易时，下单价格必须在前收盘价的30%以内的限制范围内；连续竞价期间，限价买单价格不得高于买入基准价的105%，卖出价格不得低于卖出基准价的95%；当基准价低于2元时，基准价可以在0.1元以内上下变动。此外，精选股票连续竞价交易首日有临时停牌机制。股票成交价首次较开盘价上涨或下跌30%或超过60%时，盘中将临时停牌10分钟。当交易恢复时，将进行集合竞价，并继续当日交易。
提高市场交易效率。
朱海斌认为，新的交易方式匹配了精选层的流动性预期，有助于提高市场交易效率。
一方面，优质上市公司在公开发行后，股权分散程度有了很大提高，需要为更广泛的投资者群体配备更高效的交易方式。场内竞价便于投资者及时捕捉市场价格波动，以较低的交易成本进行交易，有望显著提升交易活跃度；开盘价和收盘价集合竞价作为重要的配套安排，可以提高开盘价和收盘价的反操纵能力；配备盘后大宗交易机制，能够满足投资者对大宗交易的需求。
另一方面，精选层作为连接多层次资本市场的“枢纽”，向下承接创新层，向上连接科技创新板、创业板。交易系统的设计与市场定位相匹配，既考虑差异化定位，又与转板系统紧密衔接。比如精选层的30%限价比基础层和创新层更严格；再比如精选层设置的5%申报有效价格区间，进入首日无涨跌幅限制，辅以临时停牌的价格稳定机制。原则上类似于科技创新板、创业板，降低了投资者的跨市场学习成本；但具体门槛设置充分考虑了新三板市场的特点，不同于科技创新板和创业板。
增强交易和价格发现功能。
朱海斌认为，精选层的推出将强化新三板市场的交易功能，有助于新三板形成良好的市场生态。首先，所选的股票交易具有较为明显的公共属性。精选层的公开发行制度使其股份比基础层和创新层公司更分散，股东结构更丰富，投资者竞价将成为二级市场的主要驱动力。
其次，精选层采用的差异化连续竞价制度有助于提高二级市场的交易质量。精选层连续竞价交易的运行机制逐渐与科技创新板、创业板趋同，为二级市场发展提供了强有力的制度支持，有望显著提高市场价格发现效率。
再者，精选层的示范引领作用，有助于市场形成良好的生态环境。精选层的流动性和转让预期将极大改善投资者获利退出的路径，展现财富效应，增强市场各方信心，有助于市场形成良性生态。
朱海滨表示，基于精选层的制度设计，安信证券的研究团队对精选层的年化换手率做了一般预期、中性预期和乐观预期三种情景。一般来说，精选层的年化换手率会达到2014年新三板的水平，即30%-40%的年化换手率。中性预期下，精选层年化换手率可能达到新三板历史高位，即年化换手率50%-60%。乐观的话，精选层的年化换手率可能超越日本、香港等海外证券市场，达到60%-100%的年化换手率。
精准打击违法违规行为
知情人士透露，目前，各层级股票交易监管的制度、规则和机制已经准备就绪。新一代交易监控系统于7月初正式投入运行。可全面覆盖异常交易动态监测预警、市场操纵等线索识别跟踪、违规处理等业务的全链条，有力支撑连续竞价交易的监管。同时，全国股转公司制定了选股异常交易监控标准等自律文件，可有效提高选股交易监管效率。
“在精选层交易初期，由于市场供求不平衡，投资者参与热情较高，可能出现个股短线炒作和精选层整体价格涨跌幅度较大的情况，不利于市场定价功能的正常发挥，影响精选层交易秩序。“据全国股转公司相关负责人介绍，在证监会的领导下，全国股转公司将按照‘科学监管、分类监管、专业监管、持续监管’的理念，采取四项措施加强交易监管，防控交易风险。
一是依托新一代交易监控系统，精准打击拉压、操纵市场、内幕交易等典型异常交易和违法行为。，要明确规则，守住底线；二是密切关注个股过度炒作和“热点”现象，加强交易监管与信息披露监管的协调，提高入选公司的信息披露质量；三是继续做好市场运行分析，通过虚拟指数跟踪监测，对权重股、明星股、热点股进行核查，深入分析传导链，防止市场整体出现大幅波动；第四，及时宣传解释典型案例，提高投资者识别异常交易的能力，引导市场主体参与合规。
来源:中国证券报
