2022年8月22日，振华股份发布公告称，公司于2022年8月19日接受机构调研。广发证券、银河基金管理有限公司、宏图创新基金管理有限公司、北京雨田资本管理有限公司、春厚基金管理有限公司、上海天宇投资有限公司、上海海鼎田芸私募基金管理有限公司、北京郭襄资产管理有限公司、深圳创富赵晔财务管理有限公司、新华资产管理有限公司、南方基金管理有限公司、清鸿儒股权投资合伙企业、国联证券有限公司、上海资本管理合伙企业、珠海怀远基金管理有限公司、 财新证券股份有限公司、上海吉好私募基金管理有限公司、上海世诚投资管理有限公司、广发银行股份有限公司、魏星资产管理有限公司、长江证券股份有限公司、中国人寿养老保险股份有限公司、三亚宏盛资产管理有限公司、德华创业投资有限公司、深圳前海华山投资管理有限公司、上海宏宇投资管理合伙企业、浙江浙商证券资产管理有限公司、深圳广金资产管理有限公司、海南西洼私募基金管理有限公司、 有限公司、元成基金管理有限公司、上海童渊投资发展有限公司、南京银行股份有限公司、上投摩根基金管理有限公司、浙江九章资产管理有限公司、上海递归私募基金管理有限公司、申万宏源证券股份有限公司、杭州任锐投资管理有限公司、中科沃土基金管理有限公司、广州赵石投资合伙企业、华汇财富管理有限公司、国华人寿保险股份有限公司、上海隽贤投资管理有限公司、长安国际信托有限公司、 工银瑞士瑞信银行基金管理有限公司、宁波梅山保税港区盛威资产管理中心、广发期货有限公司、陕西方得投资管理有限公司、深圳前海百创资本管理有限公司、何勇投资管理有限公司、上海永品资产管理有限公司、郑东容晖证券资产管理有限公司、普通投资、APS毕昇投资、上海燕牛投资管理有限公司、鹏华基金管理有限公司、安联环球投资、津门金融、普实投资有限公司、浙商证券有限公司、 光芒资本(RAYS Capital Partners Limited)、海通研究院、太平养老保险有限公司、同延投资、元信永丰基金管理有限公司、施罗德、华泰白锐基金管理有限公司、复星保德信人寿保险有限公司、明宇资产、前海开源基金管理有限公司、新华基金管理有限公司、华润元大基金管理有限公司、海通上海分公司、南方兴业资产管理有限公司、权国基金、郭芙基金管理有限公司、中信产业投资基金管理有限公司参与。
详情如下:
问:根据公司中报，上半年配置了部分产品品种，下游出现新的历史性机遇。下游是否有明显的需求增长点？
答:传统市场的铬化工品，今年上半年下游需求普遍较低，高端需求铬酐、碱式硫酸铬等部分子行业出口有一定增长。今年以来，依托两个基地的技术优势，民丰基地氧化铬绿色产品质量大幅提升，很好地满足了特定下游客户的需求，实现了量价齐升的销售业绩。
在新兴市场，铁铬液体储能电池仍处于商业应用的初级阶段。公司主要定位于为以国家电力投资集团为代表的具有储能装置集成开发和运营能力的头部企业提供全方位的产品和技术服务。依托央企发展平台，全面参与铁铬液体储能电池供应链培育，与产业伙伴紧密合作，推进相关工艺路线的市场化进程。
问:根据公司半年报，公司中标国家电力投资集团科学技术研究院有限公司及其下属北京贺锐储能技术有限公司2022年第7批集中招标项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目电解液。3000立方米是什么概念？
答:铁铬氧化还原液流储能电池对铬化学品的需求规模是市场普遍关注的问题。由于公司对相关参数有保密义务，目前不方便透露具体数据，但可以给出一个宏观估计，以供参考。根据2022年8月15日国家电投集团中央研究院举办的“铁铬液流电池项目推介会”上的公开信息，北京贺锐储能科技有限公司近期订单需求对应的设备产能为12.1GWh，当这些产能全部投放市场后，铬化学品新增需求约为目前国内年需求量的70-80%，基本再造了一个国内铬盐行业。当然，国家电投集团及下属企业对铁铬液流电池的建设和运营布局会有一个时间段，公司会持续关注进展，及时履行相应的信息披露义务。
问:公司在铁铬液流电池方面能做些什么？
答:公司向国家电力投资集团和贺锐储能交付的电解液产品不是三氯化铬原料。基于国家电力投资集团对其上游供应链的战略需求，公司将重点利用其原材料优势和生产能力，帮助客户将近期的科研成果快速移植到产品端的大型化工生产接口上，实现稳定量产和成本优化。
问:三氯化铬和电解液有什么区别？三氯化铬的价值是如何体现的？
答:三氯化铬是电解液中成本比最高的原料，电解液对溶液中杂质含量要求非常高。作为铬盐的源头生产企业，一方面公司在原料获取上有优势；另一方面，凭借对化学品性质的了解和改进能力，基于客户的预期要求，公司可以延伸和发展客户以往的研究成果，从而实现技术指标和制备成本的优化。向国家电力投资集团下属公司供应电解液的过程，客观上印证了公司的上述能力。
关于商业报价，现阶段销售三氯化铬获利不是公司的主要目的。公司希望以高于下游客户预期的速度实现铁铬液流电池核心原材料的配套供应能力。公司预计，电解液作为大宗化工原料，未来价格水平将在合理范围内波动，其利润中枢也应与传统铬化工保持基本联动。公司致力于在行业扩张的过程中通过自身的努力获得合理的利润机会。
问:作为铬化学品的领先制造商，铁铬氧化还原液流电池项目由国家电力投资集团推进。随着项目逐渐明朗，公司与国家电力投资集团的长期合作前景如何？
答:从储能的三大应用领域来看，首先，国家电投集团本身是全国五大发电企业之一，其固有业务有储能配置的内在需求。作为供应商，贺锐储能集团本身也是其主要客户。电网方面，探索经济可行的储能和运行模式是国家电投集团整合产业链资源、形成示范效应的主要努力方向。在这个过程中，公司作为主要的上游厂商，也会深度参与。客户细分方面，据公司了解，国家电投集团短期内无意扩张，欢迎合作伙伴在适当条件下进行一些有益尝试。
问:民丰上半年实现营业收入18亿，净利润35亿。其业绩超过了黄石总部，预计净利率也超过了黄石总部。原因是什么？
答:今年一季度以来，民丰各项业务指标已经与黄石总部持平并超过，这就是我们并购民丰的价值。民丰取得了不错的经营业绩，也提升了集团层面的整体获得感。主要原因包括:1。公司总部在原材料采购和资金使用上的协同效应，大大降低了民丰的财务费用、占用成本和采购成本；2.公司总部在技术和工艺上的赋能，使民丰在增收节支方面取得了重大进展，经营效果进一步提升；3.民丰自身的资源禀赋和能源结构在目前的市场环境下具有优势。以一套30万吨/年硫酸装置为例，酸、热、电联产不仅增强了民丰的原料自供能力，而且使其燃煤锅炉完全停止运行，实现了燃烧要素的根本转变；4.黄石基地大规模技术改造近期已经出炉，新技术、均摊产能带来了收益的周期性流失。
问:公司综合利用项目有哪些挖潜空空间？
答:铬铁矿的渣中含有很多铬以外的元素，如铝、钒、铁等。环保的达标要求使得公司不得不探索副产物综合利用的技术路线和经济价值。副产品的产品化不是一步到位的。作为已经作为商品出口的副产品，还是可以进行二次开发，延伸附加值的。一个综合利用项目是否值得继续投资，需要综合评估相关产品的市场准入门槛、技术门槛、盈利水平等因素。总的来说，公司的综合利用项目也有一个不断适应公司发展的演变过程。
问:公司未来的资本支出计划是什么？随着铁铬液流电池产业化进程的加快，是否会加大投入，资金和土地如何解决？
答:传统市场，去年三季度至今年上半年为公司投资高峰期，大规模支出接近尾声，预计后期整体投资规模和建设强度稳定。根据市场对技改项目的消化情况，考虑新增投资。
在铁铬液流电池领域，在电站建设中，其产品特性导致初期投资规模较大。目前公司将定位为深度服务下游头部企业的原料制造商。在电解液及与电解液相关的关键零部件领域，公司将注重与下游客户的联合开发和成果共享，在生产装置方面分阶段、分步骤配置资源。
问:公司产品的销量和价格分别对利润有贡献吗？下游行业方面，下半年需求情况如何？
答:半年报中，以氧化铬为例，今年第二季度的同比销售降幅与环比销售增幅基本持平，均为20%左右。去年同期销量增长较快，价格略有上涨。今年以来，价格上涨较快。综合来看，公司基于综合市场情况的部署是市场策略的选择。
下游行业需求情况公司所处行业与国民经济整体基本面高度相关。今年以来，主要应用领域有所取舍。比如颜料行业与房地产产业链关联度比较高，去年以来整体需求不佳；制革行业今年有很好的市场机会。作为全球铬盐行业的重要品类，公司今年加大了该产品线的重点开发，取得了一定的成效。基于目前的经济形势，公司很难准确评估全年的行业需求。
问:金属铬项目的进展如何，利润水平如何？
答:铬本身是公司延伸下游产品的主要环节，目前仍在推进。预计今年年底投产。公司希望加快进度，在明年第一季度实现产品上市。
振华主营业务:公司主要从事铬盐系列产品的研发、制造和销售，并对铬盐副产物及其他固体废弃物进行资源化综合利用。
振华2022中期报告显示，公司主营收入18.09亿元，同比增长18.38%；归母净利润2.43亿元，同比增长57.78%；扣非净利润2.43亿元，同比增长59.07%；其中，2022年第二季度，公司单季度主营收入10.19亿元，同比增长18.4%；单季度归母净利润1.43亿元，同比增长21.94%；季度扣非净利润1.43亿元，同比增长20.86%；负债率42.19%，投资收益-169.67万元，财务费用1218.94万元，毛利率28.3%。
最近90天，该股被2家机构评级，被2家机构买入；机构过去90天的平均目标价为24.03。
以下是详细的盈利预测信息:
根据近五年的财报数据，证券之星的估值分析工具显示，振华股份行业竞争力一般，盈利能力一般，营收增长一般。可能会有财务上的担忧，需要关注的财务指标包括:货币资金/总资产比率、有息资产负债率。该股好公司指数2.5星，好价格指数2.5星，综合指数2.5星。
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【正兴公司研究】
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