作者/曲奇编辑/袁野
在周与齐向东彻底分道扬镳的第一年，360借壳回归a股的第二年，公司交出了营收下滑的年报。
2019年，360公司实现营收128.41亿元，同比下降2.19%，归母净利润59.8亿元，同比增长69.19%，扣非净额35.25亿元，同比增长3.13%。
C端业务触及天花板，与合作伙伴齐向东分道扬镳。B端和G端的政企业务还不能成为支柱。360需要找到在互联网竞争中取胜的法宝。
c端业务触及天花板
过去一年的表现透露出两个字:尴尬。
69%的净利润增速看起来很亮眼，但其中包含了齐安信股权转让产生的29.86亿元净利润，占净利润的50%。增长率本身也不得不大大降低。
营收下滑，扣非净利润仅增长3%，都指向一个信号:360主营业务疲软。
30的主要业务分为四个板块，分别是互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件、安全和其他。在C端开创了“免费杀毒”的时代后，360利用浏览器、搜索、360安全卫士等产品获取客户，并通过广告、增值服务、智能硬件服务等方式实现。
但作为国内最大的互联网安全公司，广告是360收入的主要来源。毫不夸张地说，360是一家广告公司。
这家“广告公司”日子不好过。
2019年，360互联网广告业务收入为97.25亿元，2018年为106.58亿元。单一广告业务营收亏损9.33亿元，同比下滑8.76%。广告收入从81%下降到75.7%。
需要注意的是，2015年至2019年，360互联网广告收入分别为58.93亿元、59.22亿元、91.14亿元、106.58亿元和97.25亿元，同比增速分别为42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.8%。
要理解这条奇怪的波动曲线，需要考虑360在2016年的私有化退市。
如果360涉嫌在2016年隐瞒广告收入，在2017年发布业绩，导致2015-2017年广告收入增长不均衡，那么2018年和2019年其广告业务的放缓和下滑可能是一种正常情况——整体经济环境下滑，头条Aauto Quicker等新平台不断涌现，360广告主被分流。
除了广告，另一个为360贡献C端高毛利的业务是游戏。
以及2019年广告游戏的毛利率分别为72%和84%。它们还有一个共同的关键词:坠落。2019年，360游戏业务营收9.57亿元，同比下滑18.59%。
另外两个主营业务，智能硬件和安全也不乐观。
2019年，360智能硬件业务营收16.76亿元，同比增长65%，营收占比从10.9%提升至13.1%，但智能硬件毛利率仅为15%，远低于广告和游戏。
根据艾瑞咨询的数据，2019年底，360在PC安全产品的市场渗透率为97.84%，平均月活跃用户保持在5亿以上，稳居安全市场第一；PC浏览器市场渗透率86.13%，平均月活跃用户达到4.4亿。
渗透率越高，越说明360在PC端或者已经触及天花板，继续增长的空空间不大。
可见360在PC时代积累的流量优势在移动互联网时代已经不再明显。它迫切需要寻找新的渠道和方式来获取流量，以保证收入的持续增长。
b端政企业务，面临老伙伴的竞争。
b的政企业务成为360想要抢占的新增长点。
30曾在2018年年报中提到，“未来，政企安全领域将成为360重要的战略方向和新的业务增长点，公司将全力拓展政企安全市场。”
2019年，360安全及其他业务全年营收4.73亿元，同比增长75.15%，其中增量主要来自政企安全业务。
然而，这项业务仅占总收入的3.7%。
在政企安全的赛道上，360是一个年轻人，比他的同胞长安信晚了五年起步，要和沈心、启明星辰等公司竞争。
七信实际控制人齐向东长期担任360的二号人物。过去一直有“周朱在外，朱七在内”的说法。
2014年6月，奇虎360企业安全集团成立，后更名为Chianxin，主要从事2B业务。回归a股后，360公司主要从事2C安全业务，由周负责，业务由齐向东负责。这两项业务平行发展，独立运营。
可以说，奇安信是齐向东拥有自己上市公司梦想的载体。
私有化退市时，齐向东持股比例从8.1%降至2.2%，套现37亿元。30 A股上市时，齐向东仅持股1.79%，退出高管层。齐向东逐渐淡出360，把精力和金钱投入到Chianxin。
2019年4月，360与Chianxin彻底分离。
30.以37.3亿元的价格，将其持有的Chianxin约22.59%的股份全部出售，获得投资收益29.86亿元。合作了16年，周琦终于分手，成为政企安全领域的正面竞争对手。
战争很快开始了。
2019年8月20日，周主持的第七届互联网安全大会刚刚结束，由Chianxin主办的北京网络安全大会于8月21日开幕。
类似的针锋相对还有很多。齐向东讽刺周，“拿C端软件去为政府服务，会被扫地出门的。”周贬低齐向东，说安信和其他网络安全公司没什么区别，就卖了。
政企安全轨道有多宽？
2016-2018年，驰安信营收分别为6.56亿元、14.58亿元、23.94亿元，年复合增长率91%。赛迪顾问在《2019中国网络安全发展白皮书》中表示，2018年，政企客户对网络安全产品和服务的投入稳步增长，中国网络安全市场整体规模达到495.2亿元。迪顾问预测，到2021年，中国网络信息安全市场规模将达到926.8亿元。
从Chianxin的发展轨迹来看360的政企业务，这个业务可以想象为空。
但近三年基安信的营业利润分别为-1.15亿元、-3.46亿元和-1.57亿元。这也预示着政企业务暂时无法成为360的支柱。
30还需完成28.64亿元赌局。
得益于Chianxin的清仓，360的净利润增长得很漂亮。2019年实现净利润59.8亿元，同比增长69%。2019年，360的净利率为46.33%，比2018年提高了19.61个百分点。
当毛利率下降4.20个百分点至65.33%时，净利润率的上升是因为基安信股权转让，另一个原因是360减少了支出。
2019年，360销售费用14.86亿元，同比下降26.94%，管理费用6.98亿元，同比下降16.67%，财务费用-5.96亿元，同比下降72.76%。三项费用率从19.24%下降到12.36%。
需要注意的是，近年来，360在RD的投资整体呈下降趋势。
2014年至2019年，360的RD投资分别为28.82亿元、31.85亿元、22.72亿元、24.17亿元、25.46亿元和25.28亿元，占同期营业收入的36.84%、34.04%、22.94%和19.75%。
在2019年之前，RD投资360的比例一直在逐年下降。在加码进入政企安全领域的2019年，360继续减少RD投资，RD投资比例上升是因为营收下滑更明显。
压缩成本可能是因为360作为借壳上市公司，对赌协议很高。
根据协议，360全资子公司360科技将于2017年至2020年实现扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元和41.5亿元，四年至少扣非净利润130.5亿元。
实际情况如何？
2017年至2019年，360科技分别完成扣非净利润27.52亿元、35.68亿元和38.66亿元，三年累计超额完成对赌12.86亿元。同期，上市公司360扣非净利润分别为27.52亿元、34.18亿元和35.25亿元，子公司360科技净利润连续两年超过母公司。
至少从财务数据来看，三年来，360完成了对赌协议中列出的每年扣非净利润的目标。
根据业绩补偿协议，360只需要当期期末累计实际净利润不低于对赌期内累计承诺即可。
这也意味着，到2020年底，360科技将已累计完成130.5亿元扣非净利润。截至2019年底，360已实现扣非净利润101.86亿元，还有28.64亿元未完成。
这大大缓解了360的压力。
2017年、2018年360轻松超额完成对赌，但2019年仅超额完成0.66亿元，业绩压力明显。
2020年一季报显示，360实现营业收入22.5亿元，同比下滑16.74%，归母净利润3.6亿元，同比下滑44.42%。母公司业绩下滑，想必子公司360科技的业绩也不会很理想。不过，好在28.64亿的目标比41.5亿的压力要小很多——好在360第四年没把业绩压力放在眼里。
但在a股上市公司中，往往有一批公司业绩变脸，一旦赌期过去，营收或净利润暴跌。虽然是大型互联网公司，但是存在业绩变脸的风险。
2020年2月，360迎来回归a股后的第一批限售股解禁。除周及其控制的公司外，其他战略股东全部减持，其中齐向东加速与360脱钩。一季报数据显示，齐向东一季度减持约2200万股，套现逾4亿元。
30曾经在那场3Q大战中一举成名，然而现在已经被腾讯远远甩在后面。
目前360市值约1300亿元，与回归a股后4400亿元的市值相比，两年蒸发了3100亿元。目前腾讯市值4万亿港币，约合3.65万亿人民币，是360的28倍。
60很难。c端，没多少新故事可讲，B端和G端，还在起步阶段。即使故事蓝图宏大，但要成为360的支柱业务，还有很长的路要走。
28.64亿元的小目标成了达摩克利斯之剑。
