资料来源:金融上市公司研究所
作者:小明
ETF，最近市场上最活跃的力量之一。财富的作用真的不小。最近，找边肖了解ETF的人大大增加了。
我们也有一系列文章，从一般投资者的角度来观察它的优缺点和风险。本文就是梳理ETF背后的关键作用以及与上市公司和流动性相关的几个重要知识点。
为什么要从这个角度看呢？如前所述，ETF作为一种创新产品，吸引的资金越来越多，上市公司股东的股份可以兑换成ETF。我们关注的是:科研、产业、资本、资金等因素如何影响上市公司的公司治理、管理、股东关系等行为，从而寻求其共振背后的新未来。因此，ETF尤其是科技成长型ETF作为新兴基金，将如何参与和影响上市公司的发展和市值？能否体现“公开、公平、公正”？
我们从三个角度入手:ETF背后的关键作用、ETF与上市公司、ETF持仓和流动性。
任何人
ETF背后的关键角色
关键角色1:基金经理
即基金公司是发行人。主要负责ETF产品的募集和上市，以及份额持有人和做市商的维护；
关键角色2:基金经理
基金经理一般被视为基金产品的灵魂。
ETF的投资策略相对固定，一般采用完全复制法或抽样复制法。基金经理的核心目标是紧密跟踪目标指数，追求跟踪偏差和跟踪误差最小化:日跟踪偏差绝对值控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。
在资金投资方面，一般ETF基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%。所以很多同类型的ETF同质性很高，客观上有可能推高相关指数的成份股，增加其波动风险。
显得很被动。ETF的基金经理没那么重要？其实并不是。ETF经理更考验综合能力，就像一个学习成绩优秀的好学生。他们要的是尽可能有稳定的业绩，跟踪偏差，跟进申购赎回，时刻关注流动性和主要标的股票的波动。最近科技成长的ETF暴涨，资金蜂拥而入，对基金经理是相当大的考验。
关键角色3:做市商
其中，重要的参与者是券商，他们承担着做市商的角色，在a股有个名字叫“流动性服务商”。顾名思义，ETF的存在主要是为了提高ETF在二级市场的流动性，从而快速实现交易，活跃市场。一般都是资金实力雄厚的机构。
-提示-
流动性服务提供者是指以自有资金或证券不断向其他交易者报出证券买入价和卖出价，以所报价格接受买卖要求，并保证及时交易，从而提供流动性服务支持的专业机构。一般来说，符合条件的证券公司、商业银行、保险机构、信托公司、基金管理公司、财务公司等专业机构及其子公司，以及上海证券交易所认可的其他专业机构，均可申请成为做市商。在流动性服务方面，也包括主要流动性服务和一般流动性服务。
去年年底，上交所修订了《上交所上市基金流动性服务业务指引》。规定做市商及相关业务人员不得从事下列行为:利用内幕信息进行投资决策和交易；利用信息优势和资金优势单独或合谋制造价格异常波动；以不正当方式影响其他做市商做市；通过串通报价或者私下交换做市策略等信息，与其他做市商谋取不正当利益；流动性服务人员通过流动性服务向自己或利益相关者输送利益；操纵或干预市场，损害客户或基金份额持有人利益等其他违法行为。
二
交易所交易基金和上市公司
股票赎回是ETF特有的发行方式，是指在基金募集期间，上市公司股东采用网下股票认购方式，以其持有的指数成份股赎回指数ETF份额。
上市公司股东持有指数成份股具有认购ETF的优势。一是单只股票转换为ETF后，改变了原有投资组合的风险结构，相当于持有一篮子股票，降低了持仓的非系统性风险；第二，ETF的流动性取决于一篮子股票的整体流动性，但ETF相对于个股有很强的流动性优势；第三，ETF作为融资融券的补充担保品时，转换率一般高于个股，可以提高两种资产的转换率。
一般ETF募集时会提醒特殊情况不能认购，比如某科技ETF:
将转出中证科技50指数的已公告成份股不得用于认购本基金。
限制个股认购规模:基金管理人可在网下股票认购起始日前三个月，根据个股交易量、价格波动等异常情况，决定是否限制个股认购规模，并在网下股票认购起始日前至少三个工作日公告认购规模受限的股票名单。
临时拒绝个股申购:对于网下股票申购期间出现价格异常波动、申购申报数量异常或长期停牌的股票，基金管理人可以不经公告全部或部分拒绝该股票的申购申报。
与此同时，监督也在加强:
2019年11月，沪深交易所发布公告称，为防止市场主体变相或违规减持，上市公司股东按股认购ETF，按照减持规则规定进行严格监管。具体来说，上市公司股东用于认购ETF份额的股份，计入减持规则规定的减持额度，与该股东通过二级市场减持的股份合并计算，不得超过当期可以减持的股份数量。此外，参与者还需要承诺在一定期限内不转让通过股票认购获得的ETF份额。
此外，ETF募集公告还将明确基金管理人代表基金行使股东或债权人权利的原则和方法，一般包括:不谋求对上市公司的控制；
但随着ETF和指数基金吸收的资金增加，流动性增强，会不会对相关股票产生过度影响？他们应该在公司治理中发挥作用吗？显然，这些问题也需要关注和思考。
三
ETF头寸和流动性
虽然ETF的成份股是固定的，但仍然存在建仓时机的问题。如果市场波动过大，开门红时期对二级市场价值的判断甚至职业道德也是对基金经理的考验。
一般来说，建仓和调仓主要基于基金产品管理的角色:
①投资策略:sample空+公司选择+权重设置
②建仓:募资验资成功后三个月内，一般是建仓时间。
③调仓:频率为季度或半年度。
同时，ETF满足一定的募集金额和基金份额持有人，可以申请上市交易。二级市场上市，对于ETF来说，核心好处是方便，规模更大，流动性增强。
因此，除了跟踪ETF产品的效率和偏差控制，流动性也是核心关注点。这也是为什么最近技术成长ETF被批量引入流动性服务商的原因。
围绕流动性，基金经理主要实时监控:ETF申购赎回或大额折价溢价、二级市场ETF交易量、跟踪标的资产交易量等。
现在市场上ETF的流动性是忽冷忽热两天。所以投资者在选择的时候一定要注意这个指标。太高，意味着抢筹或早期机构的可能性，获利回吐的风险；如果太低，说明关注的人太少或者标的价值不明确。
“目前除了领先的ETF流动性更好，其实大部分ETF的流动性都没有做到。”此前，一位基金经理在接受媒体采访时表示，“要让ETF流动性发挥作用，不仅需要交易所的政策，如规定的平均申报量、连续竞价参与率、集合竞价参与率等指标，还需要一个市场化的机制，真正督促和鼓励券商为ETF提供更好的流动性。”
这是因为“为场内ETF提供流动性需要基金公司支付做市成本，一般会根据交易量和流动性效果给予一定的报价。对于长期合作，关系好的券商也有一定的洽谈空，尤其是已经有资金代销合作的券商。做市和套利的机制是类似的。除了监管要求，大部分资金是券商自营资金用于流动性，这部分资金也需要盈利。券商自营资金成本每年5%左右。所以我们付出的做市成本需要覆盖券商自营资金成本。对于一些溢价率较高的申购单，基金公司需要额外补贴券商。”
好了，ETF专辑到此为止。希望对丰富你的资料有价值。喜欢的话记得分享。
下一期，我们将分享周期股的话题。股票周期的重要知识点和本轮的机会有哪些？欢迎关注。
