财讯，2020年过半。什么是券商股票质押回购业务？整体来看，多家券商积极调整股票质押回购业务头寸，审慎开展增量业务，缩减规模，调整结构。
Wind数据显示，截至6月30日，有统计的79家券商股票质押式回购交易共1351笔，未解禁1229笔，解禁122笔；股份参考市值3116.44亿元，其中未发行2934.65亿元，已发行181.79亿元。其中，国泰君安、海通证券、招商证券成交最多，中信证券、国泰君安、海通证券成交金额最大。
国泰君安质押最多，中信最多。
从交易笔数来看，国泰君安股票质押式回购交易134笔，排名第一；海通证券和招商证券第二，第四名和第五名相差无几，分别是中信证券和广发证券。前十名剩下的五个地方分别是中国银河、华泰证券资管、海通资管、中信建投和安信证券。
来源:Wind，截至2020年6月30日。
参考市值超百亿股的公司有10家，其中交易笔数排名第四的中信证券以325.83亿元位列第一；国泰君安排名第二，金额308.85亿元；海通证券交易股份参考市值为248.72亿元，排名第三；与交易笔数一致，招商证券、广发证券、中国银河仍分别位列第4、第5、第6；其余4个席位分别是华泰证券资管、国信证券、海通资管和中信建投。
业内人士表示，股票质押式回购本质上是一种以上市公司股份为质押物的质押贷款，赋予券商作为中介机构在借款人即参与者违约时直接处置股票偿还贷款的权利。
这意味着，当上市公司股价暴跌或质押方发生财务危机时，券商的股票质押回购业务将面临违约风险。
上半年证券公司股票质押交易纠纷涉及金额超过100亿元。
目前，券商应对股票质押违约风险的主要手段是诉讼。
Choice数据显示，2020年上半年，券商作为原告和上市公司公开披露的股票质押式回购纠纷公告有50起，披露的诉讼金额超过100亿元。
其中，国海证券质押式回购交易纠纷19起，数量最多；申宏源涉及6起，其中4起已披露金额17.88亿元；第一创业和中银证券涉及5起，金额分别为4.56亿元和1.74亿元；国源证券和太平洋分别涉及3起，其中国源证券3起涉及14.23亿元，太平洋证券2起共涉及6.33亿元；民生证券、华鑫证券、东北证券分别涉及2起，民生证券涉及2起，金额2.47亿元；东北证券2笔1笔被披露，涉及金额8000万元；中国银河、招商证券、西南证券、华龙证券、华安证券、国鑫证券、光大证券、东兴证券、东方证券各涉及1起，其中仅华龙证券1起涉及15.05亿元，西南涉及9.87亿元，东方、华鑫分别涉及8亿元，其余4起涉及2亿元左右。
来源:Wind，截至2020年6月30日。
海证券19起案件均为质押式回购交易违约纠纷，被告包括多家公司和个人；申宏源六案为质押式证券回购纠纷，被告多为个人，涉案金额17.88亿元；华龙证券披露的一起涉及15.05亿元的纠纷，源于2017年与三峡新第一大股东、公司董事长法定代表人许的质押式股份回购纠纷；国源证券3%源于质押式证券回购纠纷，被告包括公司和个人，涉案金额14.23亿元。
信用减值损失影响证券公司的业绩。
2019年，股票质押式回购资金投资方违约导致的减值准备成为券商信用减值损失的重要来源之一。股票质押一旦踩雷，可能会对券商的业绩产生很大影响，这一点从2019年券商的业绩就可以看出来。
2019年，信用减值损失超过10亿元的证券公司有6家，海通证券以28.47亿元排名第一，同比增长75.53%；2019年，国泰君安信用减值损失20.5亿元，同比增长109.89%；此外，中信证券、光大证券、东方证券、国信证券2019年信用减值损失均超过10亿元。
来源:风
从信用减值损失占归母净利润的比例来看，信用减值损失占归母净利润的比例超过100%的券商有4家。中原证券2019年信用减值损失3.5亿元，占归母净利润的600.62%；光大证券2019年信用减值损失占净利润的224.07%；2019年，天风证券和西部证券信用减值损失分别为4.84亿元和6.63亿元，占归母净利润的157.16%和107.09%。
与2018年相比，东方证券信用减值损失从2018年的1.57亿元增加至2019年的10.44亿元，增幅达564.78%；广发证券和国泰君安的信用减值损失也翻倍，增幅分别为124.10%和109.89%。
股票质押是信用减值损失的重要来源。
2019年，股票质押式回购资金投资方违约导致的减值准备成为券商信用减值损失的重要来源之一。此外，一些证券公司因债务投资和自身应收账款造成了较大的信用减值损失。
对于信用减值损失占当年归母净利润40.33%的国源证券来说，2019年国源证券公司股票质押业务合计72.93亿元，全年股票质押计提减值准备3.1亿元。国源证券表示，对于风险较大的股票质押项目，公司通过收取抵押物、启动违约处置、司法诉讼等方式，最大限度保全了公司资产。
今年一季度，国源证券披露，报告期内各项资产减值准备计提合计1.55亿元，超过公司最近一个会计年度经审计净利润的10%。
2019年信用减值损失28.47亿元的海通证券表示，其他债权投资信用减值损失增加成为当年信用减值损失的原因。2019年，海通应收融资租赁款、融资款、其他债权投资、金融资产买入返售金额分别为7.39亿元、5.11亿元、4.62亿元、3.56亿元。
有资深券商分析师认为，券商买入返售金融资产计提减值准备多为股票质押违约所致。如果减值损失在容忍度范围内，部分券商会选择对有问题的股票质押品从宽处理，而不是作为违约处理，启动强平处理程序，这也是业内常见的处理方式。
对于信用减值损失，国泰君安表示主要是由于公司保证金及股票质押式回购计提减值准备所致。2019年年报显示，国泰君安20.5亿元的信用减值损失中，买入返售金融资产减值损失10.37亿元，占比超过50%。
中信证券信用减值损失18.92亿元，其中买入返售金融资产减值损失7.91亿元，在信用减值损失中占比很高。
光大证券12.73亿元的信用减值损失中，买入返售金融资产减值损失8.48亿元，债权投资减值损失2.15亿元。
东方证券信用减值损失10.44亿元，其中买入返售金融资产减值损失达9.73亿元。
国信证券10.2亿元信用减值损失中，买入返售金融资产坏账准备6.09亿元，应收账款坏账损失3.62亿元。
中信建投分析师认为，2020年，随着股票质押违约风险下降，券商资产减值风险将大幅下降。2019年，新会计准则正式实施，新增“信用减值损失”会计科目。信用减值相对充足，股票质押违约风险充分释放。预计2020年券商信用减值风险将进一步降低。
020股权质押风险整体可控。
股票质押式回购交易是指合格融资人将其持有的股票或其他有价证券进行质押，并将资金投入合格融资人，并约定在未来返还资金和解除质押的交易。本次交易的标的证券为在沪深证券交易所上市交易的a股或经沪深证券交易所和中国结算认可的其他证券，回购期限不超过3年。
2013年5月24日，上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，标志着这一创新业务的正式推出奠定了制度基础。
2019年1月18日，沪深交易所发布《关于股票质押回购有关事项的通知》，股权质押交易业务的诸多压力得以缓解。具体来说，一是股东质押回购违约，确需延期时，可延期3年以上；二是新质押的融资用于偿还违约合约债务的，允许不适用股票质押新规中对单一出借人的限制和市场整体质押比例的上限。
为防范潜在风险，2020年3月，上海证监局向辖区券商下发《关于股票质押减值准备的通知》，指出券商在减值判断方面存在的一些问题，包括对严重违约项目的资金回收预测缺乏实证支持，未考虑抵押物的实际可变现能力、金额和处置期限等。，严格规范证券公司股票质押式回购交易减值准备。
4月17日，深交所发布《关于协议转让股票质押式回购违约处理有关问题的通知》。申请人在办理股票质押式回购违约转让时，应同时符合以下条件:一是拟转让的股票为股票质押式回购初始交易或合并管理的补充质押股票，已完成质押登记满12个月；二是出质人为持有相应上市公司2%以上股份的股东；第三，不存在《深交所转让协议业务规则》规定的不予受理的情形。
同时，《通知》适当调整最低受让比例和转让价格下限。具体为，单一受让方受让比例下限由5%降至2%，转让价格下限由原来的10%调整为30%，不低于转让协议签署前一交易日公司股票收盘价的70%。
6月12日，上交所修订了《股票质押式回购业务会员指南》，增加了关于通过协议转让方式处理股票质押式回购违约的相关内容。
业内人士表示，相关通知或规范业内不同券商对股票质押减值计提的不同标准，有利于进一步明确股票质押带来的衍生风险。
中山证券首席经济学家李湛表示，目前a股市场情绪相对稳定，股权质押风险整体可控。就疫情影响而言，国内疫情防控继续巩固，国内经济逐步复苏，制造业和消费行业出现一定反弹。但如果质押交易是反弹乏力的行业，还是要防范个股和行业的爆仓风险。
李湛表示，部分企业和个人的经营活动和现金流受到疫情影响，导致相关企业和个人流动性困难，无法按期回购质押股票，与8月和12月股权质押到期规模小高峰重叠，或将对市场流动性造成一定影响。
此外，如果相关企业业绩不如预期，股价接近甚至跌破平仓线，可能造成个股和行业的股票爆仓风险，增加券商股权解禁风险。
民族证券研报显示，2019年以来，多家证券公司积极调整股票质押回购业务定位，审慎开展增量业务，缩减规模，调整结构。从券商股票质押利息收入在经纪业务中的占比来看，2016-2018年增长后，2019年上半年大幅下降。预计这一趋势将持续到2020年。也就是说，在“减规模、调结构”的大背景下，券商的股票质押业务将“减量提质”，风险相对可控，利息收入也将逐步增加。
