最近看到一篇文章《一百个融云创造:一只被层层误解的“卧龙股票”》，正好是最近在梳理SaaS企业。查阅了很多资料，发现文章说的是真的。融云百创上市就破发了。此后，该公司股价一直不温不火，徘徊在10港元左右。上周，SaaS板块继续调整。本周大盘开门红，表现好于指数。
投资者很容易对长期躺着的股票失去信心，真正能读懂的人也不多。但正是这种长期基本面强劲的股票，才有可能在某个窗口期迎来突然爆发。知名科技公司亚马逊上市后股价长期低迷。八年来一直在100美元以下，但并没有影响其未来成为世界级公司。福莱特玻璃上市四年后，股价不到6港元，去年4月股价开始上涨，最高达到45港元。雅迪控股上市后4年股价一直低于2港元，直到去年4月开始上涨，最高股价达到23港元左右。
为什么白蓉云创似乎不同于大多数买不起的股票？笔者挖掘出以下几点:
第一，容易被忽略的细节
1.93%的覆盖率是什么意思？
融云百创已为5，900家金融机构客户提供服务，不仅覆盖所有六大国有银行和12家股份制银行，还覆盖了头部城市商业银行，覆盖率达93%。如此广泛的覆盖面，说明白蓉云创具备服务全行业数字化智能化转型的能力。
在银行业，不同规模的银行在面临数字化智能化转型的话题时，需求是不一样的。国有银行和股份制银行更多的是追求底层技术能力的建设，其核心需求是引入外部力量帮助搭建底层平台；而中小银行更注重解决方案的实用性，更倾向于以应用级解决方案为出发点。比如白蓉云创为国有大行提供的联合建模、知识图谱、AI语音等服务，覆盖了从传统零售业务到普惠金融、财富管理的全流程，解决了从需求洞察到用户精细化运营再到交叉营销的问题；例如，白蓉云创为中小银行提供的定制化建模和决策引擎产品，帮助中小银行以较低的成本解决了提高业务审批效率、扩大贷款规模、控制不良率等问题。
针对明显的差异化需求，白蓉云创能做好全行业服务，也体现了业务的灵活性和可扩展性。另外，还有一个细节。总行与白蓉云创的合作时间普遍较长，合作内容不断深化。这从客户留存率高，以及客户对白蓉云创服务能力的长期认可就可以看出来。
2.92%的核心客户留存率意味着什么？
融云百创的核心客户留存率高达92%。以市场公认的SaaS行业标杆Salesforce为例。经过23年的发展，并得益于品牌知名度的加持，其2022财年的客户留存率仅为92.75%。
顾客保留是SaaS企业最重要的指标。SaaS模式的特点是敏捷部署，客户实时调用服务并支付费用。这种模式决定了SaaS企业无法像传统IT部署模式中的“一次性买断”交易那样快速收回产品开发和客户获取的成本，而需要在更长的时间内为客户的持续使用买单，并在更长的时间内扭亏为盈。
很多公司的经验表明，提高客户留存率是比增加付费客户数量更快的增长模式。Euronet认为，平均而言，客户更新的成本比客户获取的成本少7倍，因为不需要承担吸引、教育和转化新客户的成本。贝恩公司的研究表明，客户留存率提高5%，可以增加企业利润25%-95%，对应现有客户转化为回头客的概率为60%-70%。
白蓉云创创最厉害的一点是，在行业内买一个数据包的不是很多一次性的中小服务商，而是典型的通过留存和净美元扩张率持续发展的土地扩张SaaS模式，利润越来越厚。这种以结果为导向的付费商业模式，加上多元化的优质服务，让客户更愿意长期付费。
二、还有什么值得投资者关注的？
1.行业进入壁垒和本地化优势。
金融垂直SaaS领域的准入门槛相对较高，部分原因在于金融机构业务本身的重要性及其在经济中的重要地位。准入门槛与Windows、Photoshop等to C产品和Oracle、SAP等to B服务面临的技术和推广门槛形成鲜明对比。
细心的投资者可能会发现，国外的SaaS起步较早，按理说应该没有进入壁垒，但为什么没有形成先发优势呢？事实上，由于金融机构的特殊性，国外的SaaS公司在进入国内市场时不仅面临监管，还容易“水土不服”——只懂科技，无法完全了解国内金融业的业务和市场文化。因此，它们不得不被国内银行和其他金融机构“敬而远之”。
这也是为什么很少听说大型银行或金融集团选择国外SaaS解决方案的原因，尤其是在业务线的应用层。
在这个层面上，白蓉云有一个清晰的思路，专注于本土，利用本土化的优势，专注于能够充分发挥自身技术和市场优势的金融行业垂直SaaS赛道。
需要注意的是，行业进入门槛高并不意味着参与者可以“躺着”轻松赚钱。其实国内金融行业的数字智能市场竞争非常激烈。一些垂直SaaS企业已经连续多年亏损，生存问题令人担忧。在这种生态环境下，白蓉云创能能够盈利，很大程度上得益于其“AI-SaaS”模式。这种模式以“服务”为核心，在产品上兼顾标准化和定制化的平衡，通过提供长期的产品、技术和咨询服务，充分释放自身价值，与客户共同成长。
根据企业官方信息发现，与白蓉云创长期合作的国有银行和股份制银行，已经与其“牵手”7年和9年，公司入驻两家银行的招标库。“伴随成长”增强了核心客户的粘性，成为业绩持续增长的保障。
2.放长线，看白蓉云创的成长。
2021年，港股SaaS板块营收平均同比增长19.78%，而白蓉云营收同比增长42.84%，是行业的两倍。融云百创去年实际净利润1.4亿元，位列港股SaaS第一。
事实上，如果我们把一个公司放在更长的时间维度上看，往往会看得更真实。
在过去的四年中，白蓉云的收入复合增长率达到46%，毛利率保持在73%以上，公司的现金流呈上升趋势。去年年末，经营活动产生的现金流量净额创下新纪录，达到2.65亿元，同比增长27%。
可以看出，白蓉云创的发展兼顾了高增长和高毛利，在竞争激烈、RD投入高的SaaS行业实现了盈利，有充足的现金流支撑公司的长期可持续发展。
融云百创过去4年的净收入和现金流表现:
成立八年后，融云百创仍处于成长期。从财报来看，公司每年仍然投入大量资金用于研发和市场拓展。因此，价销比更符合公司的实际情况，更便于与同行尤其是高增长但无利润的同行进行对比分析，客观反映其在行业中的定位。
WIND和IFIND数据显示，港股SaaS板块20只股票平均市盈率为4.9倍，白蓉云目前PS近2.6倍；从净资产的“含金量”来看，白蓉云目前的市净率约为0.8倍，也比SaaS市净率中位数低1.5倍。此外，现金大于市值，手中现金资产与当前市值的比例为108%。
融云百创的领域需求仍在不断扩大:据艾瑞咨询预测，2022年，中国银行业系统及解决方案、前沿技术的外部采购成本将上涨19%，达到880亿元，预计2024年将达到1260亿元。可见云有着广阔的潜在市场空。在诸多因素的加持下，价值回归是迟早的事。
长期来看，市场是理性的，真正成长的公司，价值终将回归。一旦这个时候到来，我相信会有一个明显的上涨。
