摩根士丹利投资管理公司前董事长巴顿·比格斯说:
“世界上只有两个真正伟大的投资者。他们是斯文森和巴菲特。”
巴菲特在机构投资者和个人投资者中都享有很高的声誉，而斯文森则是机构投资者的丰碑。他主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父。
耶鲁捐赠基金成立于1890年，在斯文森的领导下，已经成为世界上最成功的高校捐赠基金之一。“耶鲁模式”也创造了机构投资前所未有的成就。
所谓“耶鲁模式”，主要是指各类资产配置，长期价值投资的理念，以及有效的投资管理体系。包括:
实践资产分配
积极投资管理策略
重仓另类资产
高配置权益类资产
周期性再平衡
长期价值理念，简而言之:想长远，想远大！有效的投资管理系统更多的是科学合理地进行资产配置。
因此，所有类别的资产配置是耶鲁模型的基础。今天，华杰君向大卫·斯文森先生致敬，教你资产配置的基本原则。
用什么来衡量资产的风险？
对于各类投资资产，我们都会有一个预期收益率，比如房地产项目的信托，预期收益率7%；比如房产物业的投资，年租金加增值，回报率在9%左右；例如，邓晓峰的私募股权基金预期年化收益率为20%。
但是，这些都是预期收益，并不是100%确定的。房地产项目私募信托收益率好的年份可以15%，不好的年份只有5%。邓晓峰的基金好的时候有60%，不好的时候可能还是负收益。
所以，除了预期收益，我们还需要一个指标来衡量各类资产的波动性。现代资产配置理论将收益的波动性定义为资产的风险指数。
其实这个很好理解。我们投资的某一类资产的年收益率有高有低，这样的波动就是这种投资风险。那么如何量化这个收益率的波动呢？
方差！
什么是方差？
如前所述，邓晓峰的基金长期年化预期收益率为20%。对于回报率高于或低于20%的那几年，把所有偏差加起来。偏差之和越大，实际收益率与长期平均预期收益率20%的偏差越大，收益率波动越大，风险越高。
所以，对于任何资产，我们都可以用两个维度来描述它的风险收益情况。比如贵州茅台的股票，其股价在过去几年的年化涨幅，以及不同年份的涨幅与平均年化涨幅的背离程度。再比如长期持有10年期美国国债，美国国债的长期平均收益率，收益率的波动。
因此，资产的期望收益率和收益率的方差成为现代投资组合理论中衡量资产特性的两个最重要的指标。
坐标轴中各种资产的肖像
对于这两个指标所描述的变量，我们必须能够找到它们在二维坐标轴中的位置。
如下图所示，横轴是方差，纵轴是预期收益率。每一类资产都可以根据自己的收益和风险特征，在坐标轴上找到自己的位置。
对于多如牛毛的资产，如果全部都能计算出它们的预期收益率，收益率的方差，并把它们全部放在一个坐标轴上。那么，这将是一个密集的散点图。
对于这个坐标轴上的每一点，我们都可以做一个非常清晰的对比，区分各种资产的好坏。
比如在设定某个预期收益率的情况下，以20%为例，在纵坐标的20%处画一条水平线。这条横线上的点都是预期收益率为20%的资产，但这些点有的在左边，有的在右边，即有的方差较高，有的风险特征较低。越靠右风险越高，越靠左风险越低。当然，我们更倾向于最左边的一点，即在一定收益率下风险最低的资产。
同样，在同样的风险水平下，预期收益率高的资产肯定更好。
投资组合的收益和风险
古老的智慧告诉我们:不要把鸡蛋放在一个篮子里。挂单肯定是有风险的，分散可以降低风险。
然而，巴菲特说，分散投资并不能降低风险。还会分散投资者的注意力，降低收益，为了分散风险，把本该配置到更安全资产的资金配置到更低的资产上，甚至增加风险。
这两种看似矛盾，但并不矛盾的观点，被现代组合理论整合在一起:
大类资产配置需要去中心化，但不是简单的去中心化。要在收益率最大化的同时，把风险控制在一定范围内。
投资者追求低风险高收益的资产配置，这是个技术活。
PS，下面稍微复杂一点，但是稍微有点耐心，应该就能看懂了。
我们假设一个投资组合需要配置n种不同的金融资产，1，2，…，n，对于某一种资产I:
Wi用于表示该类资产在整个投资组合中的权重；
Ri用来表示资产的预期收益率；
σ资产的标准差。
那么这个投资组合的预期收益率P就是投资组合中N项资产的预期收益率之和乘以各自的权重。这一点应该很好理解:
投资组合P的风险在于，投资组合整体也被视为一种资产，这种资产的方差与前述方差一致。公式如下，可能有点难理解。
不懂公式也没关系。我们简单理解为投资组合P的方差和所描述的投资组合风险是由投资组合中每种资产的方差和各自的权重决定的，这和对投资组合收益率的理解是一样的。
有效前沿与最优组合
至此，我们对单个资产和组合资产的预期收益和风险有了大致的了解。那么如何确定投资组合中各类资产的最优权重，从而达到“将风险控制在一定范围内，同时实现收益率最大化”的目标呢？
如果我们把整个投资组合看成一种资产，那么我们就要回到那个坐标轴去寻找最佳答案。
对于投资组合中不同资产的不同权重Wi的分配，是千变万化的，只有W1+W2+...+Wn=1。对于不断变化的投资组合，对应的不断变化的投资组合收益和方差可以分散在坐标轴上。
但是我们知道，金融资产一般都有风险与收益成正比的特点，所以这些散点图不可能无限发散，也就是在一定的风险下，预期收益会不一样，但不会达到天上去。同样，在一定的预期收益率下，投资组合的风险不可能等于0。
所以这些散点图会有一个边界，这些边界会连成一条曲线，就成为有效的前沿曲线。
前沿面上的资产组合是最佳组合，各种资产在这些组合中的权重分布是最佳的。也就是说符合“在将风险控制在一定范围内的情况下，实现收益率最大化”的目标。
之后就要根据不同投资者对预期收益的要求和风险承受程度来决定取有效前沿曲线上的哪个点，也就是投资组合，也就是投资组合中各种资产的权重匹配方案。
一般来说，在有效前沿的投资组合中，各类资产通常具有一定的负相关性。
这主要是因为各类资产会相互关联，甚至相互影响。我们需要找到各类资产之间的负相关关系，也就是我们通常所说的跷跷板对应关系:一个取舍，另一个取舍。这样就可以维持长期的投资组合收益，波动也可以降到最低，因为各种资产的波动会相互抵消。
传奇永远不会结束。
以上只是简单介绍一下资产配置的基本原则。真实的金融世界要复杂得多，数据的收集、处理，以及特殊情况下的替代分析，都不是一个简单的理论和公式所能涵盖的。
大类资产的资产配置，对我们普通投资者最大的启发应该是:
作为单一投资者，他在市场中处于信息不对称的劣势，孤注一掷集中投资显然是有风险的。
多样化是必要的。多元化投资可以指大类资产的多元化，包括股票、私募股权、房地产、衍生品、另类资产等等。即使在单一股票资产内，也应该合理分散。
在长期预期收益一定的情况下，尽量搭配负相关行业的股票，减少波动，有利于长期持股的投资思路。
最后，借用章雷回忆斯文森的一句话，再次向机构投资者教父致敬:传奇永不终结！
