随着汽车“新四化”的蓬勃发展，自动驾驶赛道越来越热，同时高精地图的关注度也上了一个新台阶。目前，高精度定位技术对于车辆实现高水平的智能驾驶能力是不可或缺的。应用于智能驾驶感知层的高精度定位技术，凭借其准确性和稳定性的优势，可以在一定程度上为智能驾驶提供厘米级的精确定位，帮助车辆准确判断自身位置。
四维图新作为国内最早布局高精地图的地图商家之一，具有一定的优势。
华西证券:给予四维图新买入评级。
7月14日晚间，四维图新发布半年度业绩预告。公司上半年预计实现营业收入13.2亿元至14亿元，同比增长10.23%至16.91%。
这一优异成绩主要得益于公司数据合规业务的顺利推进，主机厂客户重点车型销量增长带来的MaaS地图服务收入的增加，以及公司国产汽车级MCU芯片出货量和收入贡献的持续放量。
华西证券刘泽京研究四维图新，发布研究报告《增长符合预期，看好订单需求爆发》，给予四维图新买入评级。并给出投资建议:四维图新作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司成长。维持四维图新2021年年报审核中的盈利预测，2022年至2024年分别给出39.7亿元和52.1亿元、66.6亿元的营收预测；2022-2024年归母净利润预测为4.65亿元、8.65亿元、12.04亿元，每股收益预测为0.20元、0.36元、0.51元。强烈建议维持“买入”评级。
但受疫情和四维图新转型“阵痛期”影响，2020-2021年连续两年净利润率偏低，公司盈利能力严重不足。从四维图新SGI指数得分分析来看，公司得分64分。如图，2020年公司的分数每况愈下，2021年更是低。直到2022年第一季度，分数才出现触底反弹的迹象。
投资收益飙升，净利润扭亏为盈。
四维图新的收入长期停滞不前，2015年至2020年的年复合增长率为7.4%。2020年，战略投资者腾讯按捺不住，于当年9月开始连续减持。此外，董和大股东也在同一年减持。
然而，一个转折点出现了。2021年四维图新营收30.6亿元，同比增长42.5%，首次突破30亿大关。归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长139.5%，成功扭亏为盈。
但值得一提的是，2021年四维图新取得子公司四维天盛和基金投资收益2143万元，处置交易性金融资产投资收益2742万元。2021年营业外收入增加2267亿元，创造空净利润增长。
图:2021四维图新年报
扣非净利润同比增长117.21%，表明公司营业收入增长较快。
完成战略转型，车联网业务成为“中流砥柱”
根据汽车研究机构Frost Sullivan的数据，2013年四维图新在国内车载导航市场的份额为60.13%，占据了绝大部分的市场份额。四维图新的财报显示，2015年，超过一半的收入来自导航业务。
所谓高精地图，又称自动驾驶地图和高分辨率地图，是自动驾驶汽车的一种新的地图数据范式。可以达到接近1m的绝对位置和厘米级的相对位置精度。
在导航圈，四维图新有两个重要资质——甲级测绘资质和导航电子地图甲级测绘资质。前一种资质意味着公司制作高精度地图的能力得到了国家的认可，后一种资质意味着公司可以从数据中“加载”导航。
但随着高德、易拓、凯立德、腾讯等众多企业。进入地图行业，加上智能手机的普及，人们普遍采用手机导航，主营车载导航的四维图新市场份额不断下滑，公司管理层产生了危机感。
根据IDC 2021年的报告，在高精地图解决方案市场，市场份额为28.07%，四维图新以21.61%位居第二，依图通和高德分别为第三和第四。
由于车载导航市场竞争激烈，四维图新已初步完成战略转型，从传统地图商家转型为智能出行科技公司。其收入结构也证明了这一点，导航不再是四维图新的主要收入来源。
四维图新2021年总营业收入为30.6亿元。业务板块方面，智云业务营业收入19.97亿元，同比增长53.89%；智能客舱业务营业收入6.78亿元，同比增长32.84%；智信业务营业收入3.52亿元，同比增长15.72%；智能驾驶业务营业收入0.60亿元，同比增长10.68%。
图:2021四维图新年报
去年四维图新车联网业务收入占比37.22%，导航业务占比29.48。这两个部门占公司收入的前两位。
四维图新在汽车智能化的方向上越走越远，而业内另一巨头北斗星也在汽车领域发力扩张，成为四维图新最有力的竞争对手。
2021年，北斗星通营业收入达38.51亿元，同比增长6.24%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长38.22%。
汽车芯片同比增速快，MCU业绩猛增。
目前芯片业务主要出货MCU和SOC，MCU性能飙升，主要应用于窗户、照明、散热系统；SOC，现有的AC8015主要是针对国内市场容量最大的入门级智能座舱应用市场，对于标杆长城枪POER来说并不是特别大。
图:2021四维图新年报
从四维图新披露的公告中可以看出，汽车芯片同比增速较快，尤其是MCU。51.79%的芯片毛利率比较高。
汽车级MCU芯片:出货量和营收贡献比2020年增长十倍以上；首款满足汽车级功能安全要求的MCU芯片7840于2022年在Q1提前点亮。2021年，公司直接与包括SAIC、一汽、比亚迪、长安等国内头部主机厂和新势力企业在内的车厂合作。
四维图新SoC芯片在国内后市场保持领先地位，在前端市场不断签下量产订单。新一代智能驾驶舱芯片AC8015已在多个客户量产型号出货，累计供货已超过200K。
值得一提的是，四维图新的汽车芯片业务被收购。2017年3月，以38.75亿元收购杰发科技。
费用巨大，盈利能力堪忧。
值得注意的是，2021年销售毛利率为59.89%，净利润率仅为4.11%。2022年净利润率重回负值，四维图新盈利能力不足。
图:2021四维图新年报
2021年销售费用、管理费用、RD费用分别为1.52亿元、3.79亿元、13.34亿元。过高的费用严重影响了四维图新的净利润水平。谢天谢地，去年的营收有所扩大，同比增速跑赢了销售费用、管理费用、RD费用的同比增速。所以，2021年，公司终于出现了正净利率。
图:2021四维图新年报
销售费用、管理费用、财务费用的增加，短期内对四维图新的市场拓展和产品市场占有率的提高会起到一定的作用。费用有助于刺激公司收入的增长，但这不是长远之计。长期高额费用挤压净利润空，可能会加剧四维图新收入不增加利润的现象。
四维图新2021年的加权净资产收益率为1.09%，这也反映了公司去年的盈利能力不足，但相比2020年的-4%，已经有了很大进步。
令人欣慰的是，净利润率有一个稳定和积极的趋势。四维图新经营效益提升，盈利能力逐步增强。
根据历年财报，四维图新的净利率将在2020年开始为负，其自身原因是四维图新正处于转型的“阵痛期”。导航业务毛利率较高，2021年达到97.5%，盈利能力较强。现在的车联网和汽车芯片都比不上。因此，四维图新迫切需要优化费用支出，提高运营效率。
净利润率低的外部原因是疫情和采购芯片成本高。
受市场情绪影响，股价“一潭死水”
2021年和2022年上半年，四维图新的业绩可以称得上是“一落千丈”，但是疫情、芯片采购困难、竞争激烈等诸多不利因素，正在蠢蠢欲动，未来发展尚不明朗。
新冠肺炎疫情在全球和中国重点地区持续爆发，不断冲击着汽车产业链全链条的稳定运行，也对正常的生产经营造成巨大影响。国民经济复苏和汽车工业的生产和销售仍然面临很大压力。不稳定的国际贸易关系已经成为影响全球汽车工业发展趋势的重要因素之一。
受全球疫情影响，全球半导体上游厂商如晶圆厂、封装测试厂等产能严重不足，汽车芯片产能供应持续紧张，代工成本不断攀升。同时，公司芯片产品供应和采购成本面临较大压力。
汽车产业“新三化”转型的加速和整车电子电气结构的颠覆性变化，给汽车零部件的传统生产工艺和服务能力带来了巨大挑战。多元化玩家加速布局，不断推进汽车智能化、电动化相关产品和服务的商业化，市场竞争日趋激烈。
市场对四维图新股价的负面情绪导致了“一潭死水”。从2021年全年来看，股价一直维持在12元/股至15元/股区间。
车联网板块整体低迷，今年到7月15日跌幅16.15%。
图:物联网板块走势
该板块的“无休止下跌”和投资者对四维图新前景的“猜测”，导致股价在2022年呈下跌趋势。1月18日四维图新股价一度站上18.6元/股，随后调整至7月15日的跌幅至13.33元/股，跌幅较大。
库存量增加了，还在控制之中。
2021年的存货金额比去年同期增加了一倍多，为3.69亿元。由于2021年收入和利润增加，总资产规模巨大，占总资产的2.54%，较去年同期增长0.83%。总体来说，在可控范围内。
图:2021四维图新年报
从存货结构可以看出，产品、合同履约成本、存货商品账面余额最高都在1亿元以上。面对2021年营收的激增，积极备货是明智之举。
但下游客户对商品参数的要求可能会随着应用需求的变化而更新。如果未来下游客户的要求和市场竞争格局发生变化，或者四维图新不能有效拓宽销售渠道和优化库存管理，四维图新未能及时销售的成品可能导致价格下跌损失，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
2021年四维图新存货跌价准备为119万元。
图:来自同花顺。
但值得注意的是，存货周转天数有逐季增加的大趋势，特别是今年一季度达到155.23天，说明四维图新的商品变现能力变差了。
RD投资较大，现金流同比下降33.29%。
2021年，四维图新长期高RD投资进入收获期，实现营业收入30.6亿元，业绩拐点确立。公司加快提升自主RD能力，全年RD投资14.32亿元，同比增长16.50%，占营业收入的46.79%。2022年，RD投资占营业收入的49.67%。不得不说，公司在研发上投入太多了。
图:2021四维图新年报
作为高科技企业，较高的RD投资是产品质量的保证，这使得企业在竞争中立于不败之地。
高科技企业关注RD投资是必然的，但RD费用越多越好。如果一家科技公司在RD投入过多资金，就会导致资金浪费。严重的话，资金链承受不了压力，会直接断裂。
逐年增加的RD投资成为四维图新的严重负担，RD费用也给净利润和现金流带来巨大压力。2021年9126万元现金流同比下降33.29%。
