资料来源:估价机构
金庸笔下有少林、武当、峨眉三派。他们武功高，各有各的天地。大多数时候，他们相安无事，有时为了一本武林秘籍搅动江湖。当今世界的EMS市场，即电子制造服务，尤其是苹果的EMS，也被三大巨头牢牢控制:富士康占苹果EMS市场份额的70%，和硕占20%，Luxshare占10%。苹果是这三家代工公司眼中的武功秘籍，都想获得更大的市场份额。
按照苹果产业链的分工，富士康、和硕、Luxshare是苹果的整机制造服务商，相当于苹果的组装厂，其次是功能器件供应商。一些关键器件供应商由苹果直接指定，然后交给整机制造服务商组装，称为苹果核心供应商；另一部分是基础器件供应商，不是苹果直接指定，而是由整机制造服务商独立采购，也就是苹果的二级供应商。
东莞刘春智能科技有限公司是上述苹果的二级供应商。它是一家主要从事RD、生产和销售电子产品精密功能器件的企业，其产品主要用于苹果ipad。
公司拟在创业板上市，发行1374万股，募集资金4.74亿元，每股均价34.50元。保荐人为华西证券，审计师为田健。
1.该公司实际上是一家由富士康、丁鹏控股和群创光电三家台湾著名代工企业共同支持的快速成长企业。同时与这三家公司有着千丝万缕的联系，交易量巨大。
上表为公司2021年前五大客户，富士康排名第一，销售金额1.88亿元，占当期营业收入的33.78%；第二名是丁鹏控股，销售金额1.27亿元，占当期营业收入的22.87%；第四位是群创光电，销售金额为0.37亿元，占比6.65%。第一、二、四名的销售金额合计为3.53亿元，占总销售收入的63.3%。
为什么要把这三个一起算？就是因为这三家公司实际都是由富士康科技集团控制，背后的实际控制人是同一个人，也就是郭台铭。
数字一（one）
富士康
上表中富士康的交易金额，实际上是鸿福金精密电子有限公司、业成科技有限公司及其子公司业成光电有限公司、鸿福金精密工业有限公司、富士康电脑连接器有限公司的交易集合，因均由富士康控股，故统称为“富士康”。
注射毒品
彭控股
上表中丁鹏控股实际列示的交易金额包含了丁鹏控股控制的丁鹏控股有限公司、丁晴精密电子有限公司、红旗盛精密电子有限公司等企业交易的集合，故合并计算。
丁鹏控股是一家在深圳中小板上市的企业，股票代码为002938。丁鹏控股的最大股东是梅钢工业，第二大股东是吉辉国际。梅钢实业和吉辉国际是台湾省振鼎科技间接控制的全资子公司。鼎科技于2011年在台湾证券交易所上市，鼎科技的最大股东是富士康。
3
群创光电
上表中群创光电的交易金额实际上包含了群创光电控制的宁波群智光电有限公司、宁波群辉光电有限公司、上海群智光电有限公司的交易集合，所以合并计算。创光光电股份有限公司是富士康科技集团于2003年成立的专业TFT-LCD面板制造商，2006年10月24日在台湾证券交易所上市。
综上所述，估价之家通过梳理上述企业的股权结构图发现，这些企业的幕后实际控制企业均为同一家:富士康科技集团，幕后实际控制人均为同一人:郭台铭。
上表列示了报告期内公司主营业务收入的明细和金额。可以看出，公司2020年同比增长1.07亿元，增长率为36.10%；2021年将增加1.51亿元，增长率为37.58%。连续两年保持同比36%以上的增速。
上表为8家同行业上市公司2020年与2019年相比、2021年与2020年相比的增长率，平均值分别为19.81%和22.11%，分别比同行业上市公司高出16.29%和15.47%。公司近两年稳定快速的发展确实是碾压同行，这说明是得益于富士康、丁鹏控股、群创光电销售收入的大幅增长。
上表显示了报告期内富士康、丁鹏控股、群创光电对公司销售收入增长的贡献。上述三家公司报告期内销售收入合计分别为2.06亿元、2.56亿元、3.53亿元，占各期主营业务收入的比例分别为69.75%、63.70%、63.73%。值得注意的是，群创光电是公司2020年的新客户。三年报告期内，富士康科技集团为公司贡献的总收入为8.15亿元，占公司报告期主营业务收入的65.15%，可见富士康科技集团对公司的重要性。反过来，公司对富士康科技集团也是相当依赖的。
因此，上述三家客户2020年合计新增销售收入较2019年增加5007万元，占公司当期新增销售收入的46.95%，较公司2020年36.10%的整体销售增速高出10.85个百分点。与2020年相比，上述三家客户2021年合计新增销售收入9638万元，占公司当期新增销售收入的63.79%，较2021年37.58%的整体销售增速高出26.21个百分点。可以看出，公司连续两年同比增速超过36%主要来自于富士康科技集团旗下的三家公司:富士康、丁鹏控股和群创光电，这三家公司是其集团企业，成就了公司在报告期内的高速发展。富士康为什么这么大力支持公司的发展？我们的分析是为了公司上市。
4
彭投资股份公司
丁鹏投资是丁鹏控股的全资子公司。丁鹏于2020年12月15日向秀介投资3，000万元，认购公司股份1，461，039股，持有公司3.5461%的股权。富士康下属企业投资公司，一方面说明其看好公司发展，另一方面投资要有回报，也要退出。所以，为了推动公司尽快上市，在丁鹏投资公司股权后，富士康拿丁鹏控股和群创光电来支撑公司业绩，是顺理成章的事情。
5
前富士康员工毛健持有该公司股份。
截至目前，公司主要技术人员为毛健，自2018年4月入职，担任工程经理，主要负责冲压工艺研发。毛健出资20.1万元，占公司员工持股平台东莞泰鸿股份的1.8534%，持有公司股份1，064，675股，占公司股份的2.5841%。
从1997年到2016年，毛健在富士康体系内的多个业务部门工作。在上述期间，毛健的具体职务如下:
根据招股书披露，毛健与富士康体系内的用人单位未签订任何竞业限制协议或其他协议。根据国家《劳动合同法》第二十四条规定，即使有竞业限制条款，期限也不能超过两年。距离毛健离开富士康到公司工作正好两年。这是巧合吗？估价屋不这么认为。在富士康工作了19年的毛健，两年后回到了为富士康提供苹果基础设备的公司，成为了公司的核心技术人员。总觉得这是个巧妙的安排。毛尖作为一家公司的身份很有意思。
6
指定供应商
从上表可以看出，公司报告期内胶带、保护膜、导电品牌等主要原材料采购均价与非指定品牌采购均价的差异，除2020年导电品牌采购均价低于非指定品牌外，其他年份所有原材料采购均价均明显高于非指定品牌，有的相差十倍。比如2020年胶带的平均采购价格是非指定品牌的17.97倍。
公司指定品牌采购，一部分是苹果等终端品牌直接指定，一部分是富士康等整机厂商指定。
上表显示了报告期内本公司两大客户富士康和丁鹏控股采购原材料的金额和比例。报告期内指定原材料采购总额分别为6，353万元、7，260万元和9，056万元，分别占指定采购的75.30%、57.12%和52.98%。虽然比例逐渐下降，但金额逐渐增加。虽然我们无法判断各种品牌的好坏，但是从价格上来看，确实指定品牌要高很多。还有一个问题。有些指定品牌供应商是批发，不是制造。如深圳亚菲亚电子科技有限公司是公司2021年第一大供应商，2020年和2019年第二大供应商，是中间贸易商。我们不太理解的是，为什么要指定一个交易员专门做某个产品？让这个操盘手赚取中间的差价？类似的指定贸易商为公司独家供应某些原材料的情况还有很多。我们希望公司的保荐人和会计师能仔细核查这些中间交易商是否与公司有关联。还是与富士康、丁鹏控股、群创光电有关？公司实际控制人是否持有这些指定中介交易商的股份？富士康科技集团是否持有这些指定供应商的股份？在指定的情况下，有权指定的一方是否从这些指定的供应商那里收取佣金？不然你怎么解释同样品种的原料价格相差十倍？
上表为公司报告期内指定采购占总采购的比例，分别为78.91%、79.11%、79.21%，报告期内基本稳定在79%左右。也就是说，公司在报告期内的采购只有21%左右是非指定的。如果这样大规模、大批量的采购是苹果或者富士康科技集团指定的，公司还有什么独立性？销售不能独立，采购不能独立，两头都不能保持独立。65.15%的销售隶属于富士康科技集团，79%的采购由苹果和富士康科技集团指定，留给公司的自由裁量空间非常有限空。所以公司最大的问题和软肋就是几乎没有独立性可言。
7
工厂建在主要客户附近。
截至目前，公司拥有七家控股子公司:淮安刘春、秦皇岛刘春、昆山刘春、宁波刘春、新加坡刘春、珠海刘春和刘春精密。新加坡刘春是为股权投资和批发贸易而设立的，公司总部建在富士康东莞工厂附近。其他附属公司的详情如下:
从上表可以看出，除总部外，公司其余工厂基本采用就近建厂的模式，在淮安、秦皇岛、昆山、宁波、珠海设立生产基地，为客户提供就近的RD生产和服务。从上述子公司的总资产可以看出，基本都很小。原因是公司这些厂房的主要资产土地、房屋等是租赁的，导致以下租赁资产为集体土地或国有划拨土地:
刘春科技租赁的土地位于东莞市大朗镇富民南路62号，为集体建设用地。出租人在这片土地上建造了工厂、办公楼和宿舍，并将其出租给刘春科技公司。但出租人未取得建设工程规划许可证、房屋所有权证等证明，刘春科技使用的厂房、办公楼、宿舍均视为违章建筑，存在强制搬迁风险。
刘春秦皇岛租赁的土地，位于秦皇岛市经济技术开发区永定河15号标准厂房北侧二楼，为划拨土地；秦皇岛刘春可能存在无法按照与出租方的约定继续使用该房产并被迫搬迁的风险。
为了靠近主要客户，公司就近设厂，近距离服务主要客户。在经济发展的时候，即使是上述租赁资产的一些缺陷，也是可以被发展的步伐所掩盖的。估值之家认为，目前，重要的风险是受新冠肺炎疫情和俄乌冲突影响的油价飙升，欧美因通胀加息，全球经济正奔向衰退的繁荣之路。一旦需求萎缩，苹果将削减订单，富士康将裁员。像我们公司这样的苹果二级供应商将首当其冲受到冲击，这意味着我们处于奶奶不疼，叔叔不爱的尴尬境地，经济失速带来的痛苦将是我们公司无法承受的。自2021年3月Jun深圳欧膜科技有限公司(O-film Tech Co .，lt)被苹果抛弃后，其收入锐减50%以上，股价暴跌，盈利由盈转亏。直到现在，他仍然没有恢复，这是他严重依赖大客户，失去独立性的结果。前车之鉴，后车之鉴，教训深刻。
综上所述，估值之家认为公司目前最重要的是重视RD，走创新之路，依靠创新产品和新技术，积极拓展新客户，减少对富士康科技集团的依赖，走自主自强之路。只有这样，它才有无限光明的未来。
二。报告期内，公司经营性现金流量净额严重不足净利润。
从上表可以看出，公司报告期净利润合计20021万元，经营性现金流净额为7991万元，差额为12030万元。2021年经营性现金流量净额与净利润差额很小，主要来自2020年，两者相差10334万元，主要是2020年末应收账款比2019年末多8956万元。2020年末应付账款仅比2019年末多1499万元。可以看出，报告期内经营性现金流量净额与净利润之间的短缺主要是由于2020年应收账款增加。
上表列示了本公司2021年末的应收账款明细。可以看出，第一笔应收账款来自富士康，金额为7128万元，第二笔应收账款来自丁鹏控股，金额为4151万元，第五笔应收账款来自群创光电，金额为1586万元。应收富士康科技集团关联公司款项合计12865万元，扣除坏账准备643万元后为12222万元，占公司应收账款余额。
上表列示了2021年末公司前五名应付账款明细。可以看出，第一个应付供应商是工程设备款766万元，而不是外购材料款。经估价机构核实，第二至第五家供应商不是指定的原材料供应商。
以上是2021年末公司预付账款的前五大明细。虽然金额不高，但可以看出公司购买的部分原材料需要预付。
估值之家梳理公司往来账目后发现，一方面，公司应收账款余额逐年增加，富士康科技集团关联方分别排名第一、第二、第五；相对于应收账款的增加，应付账款非常稳定，原材料的指定供应商也没有出现在公司的前五大客户中。同时，公司有预付款项。以上都说明了公司的弱势:一方面主要客户很强势，应收账款堆积如山，欠款不付；另一方面，指定供应商的货款也不敢拖欠，有的甚至要先行垫付。因此，一方面，公司报告期经营性现金流量净额比净利润少1.22亿元；另一方面，公司只是实现了账面上的财富。如果指定的原材料价格超过非指定的，就必须预付，不能拖欠。然而，它辛辛苦苦加工的货物价值却被几个大客户拖欠了。
2021年，上海电气因应收账款无法收回导致亏损的案件爆发。同时，不仅上海电气被骗，还有十几家上市公司被骗。他们的基本操作就是下订单，但是需要信用，指定供应商，但是供应商不能欠钱。这是先拿供应商赚的钱，发货方的应收账款就没了。如果逾期很久，最后的手段就是消失，连人都找不到。这太可怕了。
公司情况好一点，找不到客户，但是面临的情况本质上是一样的。估值之家很担心公司会走上海电气的老路:辛辛苦苦接单，做发货。这样一来，上游供应商的货款就不能拖，下游大客户的账也不能还。两端都被夹板气到了，最后空玩得很开心。
