孙晓慧，中国基金报
编者按:近期基金二季报陆续披露，明星基金经理的仓位调整和仓位变动也成为人们关注的焦点。每一份定期报告的背后，也有这些优秀经理人的“投资秘籍”。本基金将持续为大家更新人物库专题【仓位调整风向标】，解码明星基金产品的仓位变化及其管理人的投资理念。
工银瑞士瑞信银行研究部副总经理兼投资总监杜洋作为全能选手，管理的产品包括全市场基金和行业主题基金，不同产品的定位、投资范围、业绩比较基准和操作思路都不一样。
但在今年的市场波动中，由于部分基金主力仓位与市场风格偏离较大，平衡和抗跌的优势没有得到充分体现。
刚刚披露的2022年二季报显示，二季度，杜洋管理的基金股票仓位出现较大分化。两只基金都大幅增加了仓位。如工银瑞士瑞信银行稳健增长从69.96%增长到94.29%，部分基金减仓幅度较大。例如，工银瑞士瑞信银行的新能源汽车从一季度末的80.84%下降到62.11%。期间，大部分基金在以基准为锚的前提下，保持基本配置结构稳定，择机减持业绩低于预期的品种，继续增持估值安全边际较高、业绩可持续性较强的品种。
杜洋表示，展望下半年，中国经济仍面临很大挑战，但仍保持谨慎乐观的态度。具体到行业，国内半导体行业部分公司处于成长初期。通过产品扩张和客户扩张，他们可以抵御周期性波动，带来长期回报。此外，在需求保持旺盛的同时，新能源汽车全产业链长期发展依然乐观。
本期【调仓风向标】基金君将为您详细解读工银瑞士瑞信银行基金明星基金经理杜洋的二季报及调仓变动情况。
不同类型基金加仓和减仓的差异化操作
超稳定增长行业
作为工银瑞士瑞信银行研究部副总经理兼投资总监，杜洋对不同基金类型有很强的行业覆盖和把控能力。这种能力离不开其10多年的多行业研究积累。目前，杜洋不仅是能源设施组组长，还分管上游和中游研究团队。此外，他还非常重视基准和超额收益。所以杜洋管理层的组合风格更均衡，抗跌。
但在今年的行情中，这种波动加大，前低后高。由于大部分基金的主力仓位与银行、地产等稳增长行业相关，与市场风格存在偏差，杜洋的稳健优势没有得到很好的体现。但其管理的产品短期、中期、长期表现依然突出。以工银瑞士瑞信银行战略转型主题为例，该基金总收益近280%，其中近一年、三年、五年均位于同类产品前列，五年在同类产品中排名第四。
在投资能力逐渐被市场知晓的同时，杜洋管理的基金规模也在不断增长，截至去年底已经超过150亿元。今年1月接手工银瑞士瑞信银行新能源汽车后，管理的7只基金规模超过255亿元。但二季度期间有所萎缩，6月底规模不足249亿元。
其中，工银瑞士瑞信银行战略转型主题一季度末规模为53.54亿元，二季度末变更为52亿元，基金份额由14.09亿份减少至13.14亿份；工银瑞士瑞信银行的战略愿景今年一季度末为63.38亿元，二季度末为64.73亿元。基金份额由今年一季度末的66.71亿份降至66.18亿份。值得一提的是，杜洋管理的所有基金都有净赎回份额。
都阳关基金排行榜
刚刚发布的基金二季报显示，二季度杜洋在多只基金中保持了基础配置结构的稳定，借机减持了业绩低于预期的品种，继续增持了估值安全边际更高、业绩可持续性更强的品种。工银创业板开板两年来，以基准为锚，配置了创业板块跌幅有限空和可持续增长潜力的标的。工银瑞士瑞信银行新能源汽车专注于各细分领域的优质股票，减少上游资源，并根据市场强弱变化适当调整仓位。此外，工行上半年战略性新兴产业重点布局科技板块，在以标杆为锚的前提下，精选高景气轨道，其中精选竞争结构良好、竞争优势明确的个股。
事实上，不同基金的股票仓位分化明显，部分仓位有明显的增减。比如从较高的仓位提升到中性水平，比如工银瑞士瑞信银行的战略眼光从一季度末的83.67%提升到93.29%；工银瑞士瑞信银行从69.96%稳步增长至94.29%；工银创业板两年期定增近11个百分点至83.70%；工银瑞士瑞信银行新能源汽车从去年底的92.44%下降到一季度末的80.84%，二季度末进一步下降到62.11%；工银瑞士瑞信银行战略转型主题从88.32%降至86.10%。此外，工行战略性新兴产业下降7个百分点至71.93%。
具体来看，工银瑞士瑞信银行战略转型主题中，中国建筑依然是第一大重仓股，但持股数量有所减少，兴业银行、光大银行、南京银行、成都银行、杭州银行也有减持；保利发展、金地、招商蛇口增持，火炬电子淡出，华社集团新进。
工银瑞士瑞信银行战略转型主题二季度末十大重仓股
在工银瑞士瑞信银行的策略视野中，中国建设和兴业银行仍是第一、第二重仓股，前者减持，后者持股不变；保利、金地、招商蛇口增持，宁波银行、药明康德、健朗五金持股不变。港股方面，除了Aauto Quicker的增持，还有美团的十大新仓位，中铁应急淡出。
工银瑞士瑞信银行战略眼光二季度末十大重仓股
工银瑞士瑞信银行新能源汽车中，当代安普科技仍是最大的权重股，略有减持，比亚迪减持超过60%，恩杰、汇川科技、先锋智能、白蓉科技也有减持，赣锋锂业、亿纬锂业、天齐锂业、兴源材料淡出，普泰莱、天奈科技、天赐材料、纳新威位列前十大重仓股。
工银瑞士瑞信银行新能源汽车二季度末十大重仓股
值得一提的是，二季报显示，与仓位一样，杜洋管理的产品集中度也出现了分化，有的仍延续了去年四季度以来的上升趋势，高于同类产品的平均水平。比如工银瑞士瑞信银行的战略转型；一些集中度也大幅下降，如工银瑞士瑞信银行新能源汽车。
对经济保持谨慎乐观
关注安全边际优势的个股。
杜洋在二季报中分析，2022年上半年，中国和全球宏观经济整体受到诸多风险事件的冲击。内部压力来自于房地产销售和土地购置的快速下滑以及疫情的反复。外部压力来自俄乌冲突、欧美通胀大幅上升、美联储加息以及欧美经济衰退预期快速上升。但与此同时，国内流动性环境保持了一定程度的宽松。二季度人民币汇率贬值，对出口和国内生产经济的复苏提供了一定的支撑。国内总体表现好于国外。
展望下半年，杜洋认为中国经济仍面临巨大挑战，但仍保持谨慎乐观的态度。2020年以来，中国宏观政策总体偏紧，回旋余地很大。从宏观上看，只要内部因素解决好，外部因素的影响就会相对可控。目前，基建、房地产、消费等领域的刺激政策已经逐步出台，落地速度也在加快。如果疫情得到控制，生产和出行恢复正常水平，房地产销售逐步触底反弹，经济有望大幅改善，外部冲击的影响可能减弱，市场信心将持续。
杜洋表示，上半年增长风格一般，尤其是以TMT为代表的科技领域。抑制因素包括:1 .交易很拥挤。去年机构重仓配置在以电子为代表的成长板块；2.估值压力加大。经过连续三年的良好表现，很多个股的估值处于历史高位，需要更多的业绩来消化估值；3.全球对半导体的需求开始减弱。回过头来看，投资者需要在长期产业趋势、短期繁荣和动态估值之间做出选择。增长风格三年主导的结果是高估值，投资者对短期景气的变化极其敏感。在长期透支的情况下，他们需要打一场比赛，甚至可能演变成践踏。未来将结合市场情况，对公司治理结构良好、有一定成长性空、竞争格局良好、盈利能力相对稳定、当前估值有一定安全边际的个股逐步建仓加仓。
对于新能源汽车板块，杜洋表示，4、5月份受疫情影响后销量迅速回升，表现出较强的韧性，体现了消费者对新能源汽车产品的认可，证明了新能源汽车的竞争力。目前虽然上中游产能仍然有限，但供给并不是制约行业发展的因素。需求旺盛，全产业链长期发展保持乐观。今年上半年，新能源汽车基金重点关注价格周期性弱、有技术壁垒、有长期价值、市场份额提升的优质股票；我们保持了对行业领导者的强劲配置，并继续看好中国领先企业全球市场份额的扩大。总体来看，配置相对均衡，各细分板块精选优质股票，并根据市场强弱变化适当调整仓位。
此外，杜阳表示，上半年工行战略性新兴产业以科技板块为主，在以标杆为锚的前提下，首选高景气轨道，其中精选竞争结构良好、竞争优势明确的个股。具体方向:1。软件和互联网有优秀的商业模式，强大的用户粘性和业务延展性。一年来，政策监管力度加大，相关公司迅速调整优化业务和人员。这既是行业发展的必经阶段，也体现了互联网公司的生命力和韧性。到今年二季度，政策监管已经常态化，业务逐渐企稳回归增长，中长期有望带来持续回报；2.汽车的智能化。2021年电动车跨过普及率拐点，2022年智能化进入0到1阶段。行业处于成长初期，景气度较高；3.半导体，全球半导体景气逐渐下移，费城半导体指数大幅下跌。我们认为目前的下跌已经反映了大部分业绩下滑的风险。展望未来，国内半导体行业部分公司处于成长初期，通过产品扩张和客户拓展可以保持增长，可以抵御周期性波动，带来长期回报。
风险:基金有风险，投资需谨慎。基金过去的表现并不能预测其未来的表现。基金的研究和分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。请仔细阅读基金合同、招募说明书及相关公告。
