核心观点:
5月份汽车批发和零售均环比增长两位数，表明5月份汽车市场回暖态势良好。6月1日，上海解封，社会生产生活逐步恢复正常，相应汽车产业链复产进度有望进一步加快。与此同时，行业政策暖风频吹，包括6月1日至12月31日2.0L及以下排量乘用车购置税减半、组织新一轮新能源汽车下乡、各地政府推出的促进汽车消费活动等。未来短期需求有望得到提振。此外，值得注意的是，美国对中国500亿美元商品加征的25%关税将分别于今年7月6日和8月23日到期。拜登政府可能会取消或部分取消部分商品的关税以应对通胀，从而有利于未来零部件的出口预期。
汽车市场评论:触底反弹
上半年汽车市场回顾
今年年初，受疫情扰动和原材料涨价影响，汽车板块持续下滑。随着4月18日SAIC和特斯拉相继推进复产，供应链逐渐恢复，叠加购置税减半和地方政府推广费政策刺激。该板块在修复预期下迎来持续反弹。截至6月16日，申万汽车指数下跌6.4%，跑赢沪深300指数7.6 pp。
汽车子行业中，除乘用车和商用车外，均下跌，其中乘用车涨幅最大，汽车零部件跌幅最大。
横向看:申万汽车行业PE为33倍，位列申万行业第八。截至6月16日收盘，汽车行业价格排名第九。纵向看:申万汽车行业PE已升至历史高位。
行业分析:黑暗时刻已经过去，行业有望复苏。
销售情况:黑暗时刻已经过去，销量已经触底。
受芯片供应紧张影响，21Q2-Q4乘用车批发销量和狭义乘用车零售额连续三个季度同比下滑。其中，缺货最严重的Q3批发销售额下降11.9%，零售销售额下降13.0%。芯片边际供给缓解后，21Q4批发销售额同比降幅收窄至2.4%，零售销售额同比降幅收窄至11.4%，22Q1批发销售额同比增幅为9.1%，零售销售额同比降幅收窄至4.5%。3月份以来，受吉林、上海等地疫情影响，批发销售和零售销售明显走弱。3/4月份批发销售额同比下降0.5%/43.4%，零售额同比下降10.5%/35.4%，导致今年前4个月批发销售额同比增速下降至-4.1%，零售额下降至11.9%。
产能:产能利用率处于历史同期较低水平，供应链恢复后有望回升。
随着供应链的逐步恢复，5月份乘用车产量明显好转:随着核心短缺问题的边际缓解，2022年第一季度乘用车产量同比增长10.9%。3月份受吉林、上海疫情影响，产量下行，3/4月同比下降0.1%/41.9%，导致今年1-4月增速由正转负至-2.7%。最新22年5月，乘用车产量同比增速由负转正至5.2%，环比上涨70.8%。上海的复工复产推动了供给侧的明显改善。
产能利用率处于历史同期较低水平，未来有望上升:由于核心不足，2021年前三季度汽车制造业产能利用率持续下降，21Q3产能利用率为70.5%，除20Q1外为历史最低。随着核心短缺的边际缓解，21Q4产能利用率较21Q3提升至75.5%；22Q1产能利用率为72.1%，处于历史同期较低水平，主要受疫情影响。随着上海解封后产业链逐渐恢复正常，预计产能利用率将有所回升。
库存情况:未来补货可用。
主机厂库存回收:21年，在芯片紧缺的背景下，主机厂被动去仓库，21年10月库存达到41.4万辆的历史低点。此后，随着芯片短缺的边际缓解，库存有所恢复。随着5月份复工复产的持续推进，主机厂加速生产，最新22年截至5月底车辆数量已升至61.2万辆。
渠道库存恢复:随着芯片供应的缓解，渠道库存深度也从去年9月开始恢复。最新22年5月升至1.72，3/4/5月库存系数较高预计主要与吉林、上海疫情导致供应链和物流销售受限有关。未来需要补充库存:随着上海等地疫情明显缓解，复工复产继续推进，预计主机厂将加快生产节奏尽力弥补前期损失。所以未来主机厂和渠道有望正常补货。
价格:乘用车均价持续上涨，未来车市优惠力度有望加大。
乘用车市场均价继续上涨:2022年4月最新乘用车市场均价为17.28万元，环比上涨4.9%/3.6%。乘用车市场均价的上涨主要与原材料涨价导致的车型价格调整以及高端新能源汽车自主集中推出有关。
车市优惠金额有所收窄后有所回升:由于筹码短缺，车型供应量有限。21Q3以来，车市优惠金额持续收窄。随着库存的补充和疫情对销量的影响，以及地方政府推广费用的叠加，今年车市折扣有所回升。未来促进车市优惠力度加大的政策:随着购置税减半以及各级地方政府出台的购车优惠政策的出台，预计未来车市优惠力度将会加大。
成本:原材料价格从高位回落，人民币贬值利好出口。
原材料价格全部下降:汽车使用的零部件很多，主要涉及钢、铝、铜、橡胶、玻璃等材料。22最新年6月2日汽车主要原材料价格较去年高位均有不同程度下降，其中钢材综合价格指数较去年高位下降23.5%，铝价下降15.1%，铜价下降5.8%，天然橡胶价格较去年高位下降22.4%。
人民币贬值利好行业出口:随着美国进入加息周期，美元升值，人民币面临贬值压力。6月6日，美元与人民币最新汇率为6.65，较3月初低点上涨5.3%。4月中下旬以来，人民币持续贬值利好国内整车及零配件出口。预计第二季度出口型企业的外汇收入将大幅增长。
第二季度预测:预计Q2狭义乘用车批发/零售额将同比下降两位数。
在产业链复工复产稳步推进、燃油车购置税减半政策6月1日正式实施、新能源汽车下乡有序推进的背景下，补库存、订单延迟交付的逻辑有望继续演绎，批发端有望好于零售端。预计6月份，狭义乘用车批发销量同比增长5%，零售额同比持平。Q2的批发销售额将同比下降约13.6%，零售销售额将同比下降约17.6%。
下半年展望:行业有望在政策刺激下供需共振。
目前上海已经解封，产业链恢复正在加速。预计6月底前生产端将逐步恢复正常水平；政策刺激有望提振需求。第三季度预计乘用车批发销量和狭义乘用车零售额环比增长20%以上。在去年基数较低的情况下，同比也有望实现两位数增长。基于补货的逻辑批发销售的业绩有望好于零售。由于刺激政策将于今年年底到期，预计第四季度将出现终结效应，批发和零售均有望保持两位数增长。
新能源铺天盖地，电气化前景看好。
电力快速增长，我国新能源批发普及率已超过20%。
2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上降低30%；城市公共交通、道路客运、出租、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场和党政机关公务领域符合条件的车辆，补贴标准在2021年基础上降低20%。但22M1-22M3，新能源汽车月销量YOY仍在100%以上。虽然受上海疫情影响，22 m3销量环比下降38.3%，但同比增速仍为44.9%，22 m3销量重回100%以上，增长势头强劲。渗透率方面，21M1以来新能源汽车批发渗透率快速提升，22M3超过20%，最新22M3达到25.3%/24%，21M1-M5整体渗透率达到21%。
从品牌结构来看，自主电气化渗透率一骑绝尘。
电动化方面，自主品牌一直走在前列。2012年2月，自主品牌新能源汽车零售渗透率超过40%，2012年3月，主流合资品牌和豪华车的新能源汽车批发渗透率一直较低。2012年5月，自主品牌/合资品牌/豪华车的新能源汽车批发渗透率分别为45%/4.1%/19%。
A级车有望成为新能源乘用车的增长亮点。
狭义乘用车中，A级车占比近60%，而2022年前5个月，A级车在新能源乘用车中占比不足30%，主要是部分车企早期以低端车型启动电动车市场。目前电动车市场已经逐渐成熟，更多的A级车由国内自主品牌推出。我们统计了截至6月10日的22年新车发布情况，128款新能源车中有52款为A级车，占比40.6%。a级车有望爆发，所以电动车销量会继续增加。
混动车空还是有相当大的增长。
根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2035年，我国混合动力汽车和新能源汽车将各占半壁江山。总体组合继续增加。在日系车型的带动下，通用和混动产品销量持续高速增长，2021年同比增长75%，今年前5个月增长超过38%。与此同时，今年前5个月，普遍普及率也增长了2pp，达到4.8%。
预计年销量超过500万辆，建议关注比亚迪和特斯拉产业链。
汽车电动化的长期趋势不可逆转。在A级车和插电式混合动力车发力的大背景下，预计电动汽车销量将继续高速增长。但由于燃油车受疫情影响更大，且当年政策对燃油车相对有利，预计3/4/5月新能源车普及率将有所回落。我们预计全年中国新能源汽车渗透率为19%。如果整车销量同比增长2.2%，则对应全年销量510万辆。
知识化迎来发展机遇。
汽车智能化迎来发展机遇。
供给侧:电气化的快速普及为智能化升级提供了更多机会。电动汽车的集成更简单，集中式架构有利于信息传输和控制。电动车的电机只需要改变电流和电压就可以微调速度来改变速度，而燃油车的机械结构无法通过电子技术控制，所以很难做到实时线性，即对各种情况做出瞬间反应。燃油车OTA最大的难点在于供电保障。ECU在写入过程中需要持续供电，这对于电动汽车来说是天然的优势，而燃油汽车的供电系统和能源管理会变得更加困难。
一些发达经济体已经制定了全面标准AEB的时间表，覆盖范围从商用车逐步扩大到乘用车。2016年以来，我国实施多项政策强制商用车配备ADAS系统，从L1到L2，自动驾驶水平逐步提升。
重塑产业秩序
主要参与者为整车厂，如特斯拉、大众、通用、福特、戴姆勒、宝马、小鹏、蔚来、理想等主发动机在生产和销售方面更有经验，硬件的嵌入让整车有了高水平自动驾驶升级的可能，可以同时兼顾ADAS的盈利和自动驾驶的研发。主要参与者是一些科技公司，如Waymo、AutoX、滴滴等。针对未来出行，目前适用于封闭、简单、低速的场景，如机场、矿区、公园、港口、终端配送、无人环卫车、示范区Robotaxi等。商用车有望率先落地。
要求M5卖得好，提高市场积极性。
2021.12.23华为冬季旗舰新品发布会召开，AITO品牌首款智能豪华电驱SUV车型——文杰M5正式发布。AITO是赛勒斯和华为共同打造的高端品牌，M5也是首款搭载华为鸿蒙系统驾驶舱的车型。其核心动力来自华为的Drive ONE纯电驱动增程平台，整车由华为深度参与研发和制造。
2022年5月28日，2022粤港澳大湾区车展期间，AITO文杰推出了一款全新的中大型SUV——文杰M7，预计6月底发布，7月底正式交付。华为终端BG CEO、华为智能汽车解决方案BU CEO余承东透露，纯电动版AITO最快将于今年9月上市。
2022年下半年重点企业分析
广汽集团:自主崛起，合资深耕，公司前途光明。
投资逻辑:1)自主“传祺”和“爱安”持续发力，车型供应有望持续优化，市场竞争力有望持续提升，未来产销有望快速增长；2)日系合资企业深度介入国内市场。广汽本田车型持续丰富，智能配置不断提升。广汽丰田电动智能领域持续发力，双擎混动领域持续发力。叠加新车周期持续，未来销量有望保持高速增长；3)继续在电气智能化领域发力。公司中长期成长空开启。
福耀玻璃:全球领先的汽车玻璃，电动智能化推动量价齐升。
投资逻辑:1)受益于智能化普及率提升，天蓬玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比提升，带动公司ASP提升，预计22/23/24年达到191/203/217元/m2；2)得益于供应链和成本优势，全球领先地位得到加强，市场份额提升空，预计22/23/24年将达到33.2%/34.8%/36.4%；3)产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽车玻璃实现模块化出货。
明鑫滕旭:国内汽车皮革龙头，新产品的放量有助于公司更快成长。
投资逻辑:1)公司是国内高端汽车皮革龙头企业，20年市场份额提升至11.2%。随着行业的复苏，公司的牛皮业务有望恢复较快增长。预计22-24年公司牛皮销量将增长14.0%/16.4%/19.6%。2)新产品水性超纤革，国内替代潜力大。随着产能的释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新的增长点。预计22-24年水性超纤革销量将增长217%/50%/41.2%。
精锻科技:精锻齿轮优质供应商，电气布局铸造未来。
投资逻辑:1)国内优质零部件公司纷纷具备“进口替代”和“走出去”的能力，公司是其中的佼佼者；2)海外车企降成本需求高。依托产品性价比优势，未来公司出口有望实现20%以上的年复合增长率，营收占比将持续提升；3)随着以差速器总成为主的新能源汽车零部件持续放量，下半年公司新能源汽车配套业务有望提速。预计22-24年包括新能源差速器总成在内的其他产品销量将同比增长50%/45%/40%，帮助实现今年20%营收的目标。
报告摘录:
精选报告来源:【未来智库】
