第一章行业概述
航空空设备包括飞机、航空空发动机和航空空设备及系统。飞机制造是指通过喷气发动机、螺旋桨或火箭发动机产生的推力向前推进的固定翼飞机。航空空发动机制造是指主要用于产生拉力或推力，推动飞机前进的发动机设备。除了产生前进力，还可以为飞机上的电气设备提供动力，为空调制设备等燃气设备提供气源。航空空设备和系统指航空空电子，简称航电。指飞机上所有电子系统的总和。最基本的导航空电子系统由通信、导航和显示管理系统组成。
航空空装备行业全景
来源:江苏激光联盟、钱骥投资银行资产信息网
截至2022年7月18日，风空空设备精选指数成份股数量为21只，成份股近年未发生变化。行业分布在工业和信息技术。企业总市值近年来波动较大，且有上升趋势。截至2022年7月18日，企业总市值8197.06亿元，企业员工总数达49225人。
图成份股的行业分布
资料来源:Wind、钱骥投行、资产信息网
图指数市场表现
第二章商业模式和技术发展
2.1产业链
航空空装备制造业是高端技术密集型制造业之一，带动效应强，产业链长。上游产业主要是铝合金、钛合金、不锈钢等金属及复合材料产业，高端数控加工设备制造、刀具、切削液、导轨油等主辅材料产业，以及水电等燃料动力产业。中游行业主要是数控精密加工、钣金成形、特种技术加工、复合材料加工等航空/动力行业。
图空装备产业链
来源:资产信息网钱骥投行华西证券
航空空装备制造是航空空装备产业链的关键环节，主要为航空空零部件和整个航空空装备的制造。其中航空空零件的制造可分为机身、发动机、机载设备三部分。它是机体空设备结构的主要部件，发动机是飞机空设备的动力源。机载设备是指对飞行中的飞机空设备的各种信息、指令和操纵进行测量、处理、传输、显示和控制的设备。航空空装备的细分市场大致分为两类:军用航空空装备和民用航空空装备。
其中，航空空发动机是航空空装备的动力源和最重要的组成部分，发动机的RD、设计和生产是航空空装备产业链的核心部分。aero 空发动机是当今世界上最难的工业发明之一。这是因为，与其他航天设备不同，部件几乎是一次性的，它不仅要求性能优异，还要求长期使用的稳定性和安全性。目前国内也有一批aero 空发动机的重点生产企业，如中国航空发展集团、中国航空重型机械集团、刘颖公司、艾乐达、无锡航空亚洲、贵州黎阳、沈阳黎明、xi西安西航、成发集团、南航动力等
2.2商业模式
本部分以航空发动机动力为例分析其商业模式。
航空动力的主营业务分为三大类:航空空发动机及衍生品、外贸出口分包、非航空空产品和其他业务。主要产品和服务包括aero 空发动机和燃气轮机、部件、维护和支持服务、aero 空发动机部件的出口分包等。主要用途是为aero 空发动机和舰船提供动力。
航空发动机业务模式以多元化为主，以aero 空发动机和燃气轮机为主，面向军用和民用市场。
航空动力的盈利模式属于全产业链的价值链模式，价值链中的环节联系紧密。航空动力在制造的基础上，不断整合价值链，向价值链上游业务和下游业务拓展。航空发动机的核心业务是aero 空发动机产品的制造、开发和维修。公司高度重视aero 空发动机的研发，aero 空发动机研发成果显著，为企业提供了良好的利润杠杆和利润壁垒；企业的主要利润来源为aero 空发动机及相关衍生产品的RD和生产，以及aero 空产品的维修业务。其次，aero 空产品零部件的销售也为企业提供了良好的利润来源。同时，维修业务不仅可以获得营业收入，还可以及时反映产品问题，从而进行改进。
在此基础上，航空动力利用互联网、大数据等信息技术，构建了企业智能制造系统，通过引入智能设备，推进车间、工厂的智能化进程。同时，航电利用互联网电商平台创新供应链，加大了对用户需求的重视，促进了航电制造业的服务转型升级。
2.3技术发展
根据航空空装备选型指数公司专利申请情况统计，按专利数量排列，公司依次为:航空动力、AVIC光电、AVIC电子、AVIC机电、AVIC沈飞、航控、江航装备、AVIC西飞、AVIC重机。其中，航空发动机动力的专利数量远远多于其他同类公司。
表空按专利数量排序的设备企业
资料来源:iFinD，钱骥投资银行，资产信息网
从专利类型来看，目前全球航空空装备行业的发明专利共有70196件，占专利总数的81.37%。而实用新型专利和外观设计专利的数量分别只占18.25%和0.39%。
从技术组成的角度来看，目前“不包括在F02C1/00至F02C6/00各组中或与上述各组无关的特征、部件、零件或附件；“喷气推进装置进气管[3] [2006.01]”专利申请量最多，为5190件，占总申请量的20.64%。其次是“叶子；叶片的支撑元件；或对叶片进行加热、隔热、冷却或防振的装置[2006.01]”，专利申请3511件，占总申请量的13.97%。
图2022年5月20日全球航空空装备行业技术构成
来源:钱骥投资银行前瞻产业研究院资产信息网
2.4政策监督
航空空装备行业由工业和信息化部、国防科工局、装备发展司、民航局以及国家发改委、国资委、科技部、财政部监管。自律组织包括中国航空空运输协会等。
2017年12月，《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的意见》出台，引领推进武器装备科研生产建设体系军民结合，构建中国特色先进的国家服务科技工业体系。
2018年10月，发布了《低空航班服务保障体系建设总体方案》。到2022年，初步建成由全园区低空飞行服务全国信息管理系统、区域低空飞行服务区域信息处理系统和飞行服务站组成的低空飞行服务。根据通用航空空用户要求。飞行支持系统的各个组成单位和其他飞行服务相关组织将根据基本服务和产品开发多样化和个性化的服务。
2019年10月，中俄合作。双方要推进欧亚经济联盟对接，加快实施战略性大项目，推进数字经济、人工智能、航空空航天等科技创新和高技术领域合作。
2020年9月，发布《关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新的增长点和增长极，加快拓展石墨烯和纳米材料在光电、航空空装备领域应用的指导意见》。
2021年3月，《中华人民共和国经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布，加快先进航空空发动机关键材料研发，推进大涵道比民用涡扇发动机CJ1000研发，突破宽体客机发动机关键技术，实现先进民用涡轴发动机产业化。上海重型燃气轮机试验电站建设。
2021年8月，加快建设科技创新驱动的交通强国意见出台，加快导航空装备自主研发和产业化，推进应急处置、打捞、导航测绘、检验检测等特种装备自主化、智能化发展。
第三章行业估值、定价机制和全球领先企业
3.1行业综合财务分析和估值方法
图综合财务分析
图行业估值与历史比较
图形PE/PB
航空空装备指数成份股公司估值方法有市盈率估值、PEG估值、市净率估值、市净率、P/S市净率估值、EV企业价值估值、EV/EBITDA估值、DDM估值、DCF现金流贴现估值、股利贴现模型等。无限自由现金流贴现模型、净资产价值法、经济增加值贴现模型、调整现值法、NAV净资产价值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC、P/GMV、P/C、Metcalfe估值模型、PEV等。
主要上市公司估值对比图
图航空发动机功率的主要组成
3.2行业发展和驱动因素
民航空机队数量增加。
从民用领域的air 空机队数量来看，近年来国航空机队总体规模不断上升。根据民航局统计和初步预测统计，2021年底国航空机队数量约为4001架，较2020年增加300架次。
整体来看，国航空机队的建设规模逐年增加，对航空空装备制造领域提出了更多的制造要求。
中美空军队装备差距还是很大的。
从数量和结构上看，中国现有的航空空装备与目前国际军事发达国家美国、俄罗斯存在一定差距。
根据《世界空军2021》的统计，中国在各类飞机数量上都不如美国，尤其是在战斗直升机、运输机、空加油机、特种飞机这四大类上，相差不止一个数量级。
目前中国的航空空装备无论是数量还是质量都远远落后于世界一流。预计我国将长期保持对航空空装备领域的中高速投入，随着航空空装备需求的增加，必将带动我国军用航空空发动机行业的稳定增长。
驱动因素
航空空装备产业是国家战略性产业。
航空空装备是代表国家先进技术的高端装备。近年来，国家陆续出台各项产业政策，引导国内航空空装备向产业化、商业化、高端化发展，着力推进航空空装备产业人才培养计划，为航空空装备产业发展提供了良好的环境。
技术进步加速了国产飞机和航空空发动机的进口替代。
国产军机方面，以战斗机、轰炸机、直升机、运输机、预警机、专机为主的一系列军机基本都是国产的。随着歼-20、运-20、直-20等大国重型装备的相继入列服役，中国军用航空空装备进入了“20世纪”。
国产客机方面，支线飞机ARJ21-700已批量投入商业运营，到2021年6月，已交付客户53架。干线客机C919全面开展适航审定工作，适航取证、科研和批生产有序推进。到2022年初，累计国内外飞机订单850架。宽体客机CR929已基本完成总体技术方案设计，并已转入初步设计阶段，准备制造首架原型机，确定机身和尾翼结构供应商。中国已经成为世界上少数几个有能力研制大型客机的国家之一。
至于国产aero 空发动机，随着我国综合国力的大幅提升，aero 空发动机获得了快速发展，研发能力全面增强。“太行”发动机2005年通过设计审查，2006年设计获得国家批准，使国航空发动机实现了从中推力到大推力、从涡喷到涡扇、从二代到三代的三大跨越。
“玉龙”涡轴发动机于2010年投入批量生产。中国航发1300kW涡轴-16发动机于2021年3月获得中国民用航空局颁发的生产许可证，正式进入民航空市场。装配在国产大飞机上的我国首台商用航空空发动机CJ1000A已顺利完成首次点火，各部件及相关系统的功能和匹配得到初步验证。后续将进行整机初步性能测试。
3.3行业风险分析和风险管理
表常见行业风险因素
来源:钱骥投资银行资产信息网
行业竞争加剧。
受国家政策和行业发展的有利因素影响，特别是国内开放的武器装备科研生产体系的建立，军工业务得到了进一步的拓展和开放。众多竞争对手开始进入航空空装备相关行业，现有企业根据订单需求预期逐渐开始扩大产能，导致该行业竞争加剧，可能在一定程度上影响该行业企业的利润水平。
航空空产业核心零部件对外依存度较高。
由于发达国家早期技术封锁等原因，我国的国航空产业起步较晚，除部分先进军机外，其他国产飞机和航空空发动机整体水平落后于国际先进水平。航空空产业的国际合作是大势所趋，但国产飞机的一些核心部件仍需从国外进口，如航空空发动机、飞控系统等。虽然我国在航空空发动机和飞控系统研发方面取得了一定进展，但与国际先进水平相比仍有一定差距。
3.4竞争分析
国航空行业经历了多次战略性和专业性重组。目前已形成“以航空空工业集团为主的军用飞机、以中国商飞集团为主的民用飞机、以中国航发集团为主的飞机发动机”的产业格局。各企业根据自身定位和技术实力承担不同型号飞机空产品的研发和制造，其中围绕航空空产业的产业布局，国航备件制造业形成了以内部配套企业为主，科研机构、合资企业、民营企业为有效补充的市场竞争格局。
在全球范围内，寡头垄断的竞争格局已经形成。目前，在国际民用飞机市场上，波音公司和空客运公司几乎各占半壁江山；发动机市场主要由美国的GE航空空、普惠、英国的劳斯莱斯、法国的赛峰以及它们的合资公司组成。这些知名的世界级公司及其多级供应商共同构成了一个庞大的国际航运空产业链。
3.5开发和市场恢复
2022Q2航空空装备指数上升
2022年初以来，航空空设备选型指数组成部分所在的行业和信息技术行业均大幅下跌，导致今年以来航空空设备选型指数下跌19.72%。而航空空设备选型指数收盘价也有所回升。
图截至2022年7月18日航空空装备指数与风一级行业指数对比
航空动力市场恢复和财务状况
PE/PB带
图阶段市场数据
图块交易数据
图融资融券数据
3.6行业内的并购截至2022年7月18日，2022年航空空设备选型指数成份股公司中有12家并购。
表2022年MA航空空设备选型指标企业案例
3.7中国企业的重要参与者
中国主要企业包括航空发动机动力[600893。SH]，AVIC沈飞[600760。SH]，AVIC光电[002179。SZ]，AVIC西飞[00768.sz]，AVIC重机[600765。SH]等。
图a股主要公司
航空动力[600893。SH]:中国航空动力股份有限公司主营业务从事航空空发动机的制造、销售和维修，航空空发动机零部件的分包生产和销售，非航空空产品的生产和销售。荣获“全国文明单位”、“企业文化创新先进单位”等荣誉。
AVIC沈飞[600760。SH]:AVIC沈飞股份有限公司主营业务为航空空产品制造，主要产品包括航空空防务装备和民用航空空产品，核心产品为航空空防务装备。公司是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业。是国航空防务装备的主要研究基地，在航空空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先地位。
AVIC。SZ]: AVIC光电科技有限公司是一家专业从事RD、高可靠光、电、液连接器及相关设备的生产、销售和服务，并提供系统化互联技术解决方案的高新技术企业。公司主要产品包括电连接器、光学器件和光电设备、电缆组件和集成产品、流体器件和液冷设备等。，主要应用于航空空和航天等国防领域，以及通信和数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费电子、工业、能源、医疗、智能装备、机器人等民用高端制造领域。
3.8重要的全球竞争对手
全球非中国企业包括雷神科技[RTX。霍尼韦尔国际公司，洛克希德·马丁公司。N]，波音[BA。N]，空客运集团[AIR。DF]等。
图主要国际上市公司
雷神科技[RTX。N]:雷神技术公司1934年成立于美国特拉华州，是美国第22大制造商。公司的主要业务项目包括飞机发动机、直升机、空调制系统、燃料电池、电梯、自动扶梯、消防安全设备、建筑设备和其他工业设备。公司业务分为六个主要部分:开利、奥的斯、普惠、斯科尔斯基、汉胜公司、联合技术国际燃料电池和联合技术研究中心，其中汉胜公司和斯科尔斯基共同构成了航空航天系统部分。
霍尼韦尔国际公司[HON.O]:霍尼韦尔国际公司于1985年在特拉华州成立。该公司发明并商业化了一些技术，以解决世界上一些最关键的挑战，这些挑战涉及能源、安全、安全、航空空旅行、生产力和全球城市化。作为一家多元化的技术和制造公司，公司的独特定位是将实物产品和软件相结合，为全球客户提供航空航天产品和服务、节能产品和企业解决方案、特种化学品、电子和先进材料、炼油和石化工业的工艺技术，以及建筑和建筑生产力、传感、安全和安保技术的工业公司的产品和解决方案，让世界更安全、更舒适、更舒适。
洛克希德·马丁公司。N]:洛克希德·马丁公司成立于1995年，由洛克希德公司和马丁·玛丽埃塔公司合并而成。公司是一家全球性的安全和航空航天公司，主要从事研究、设计、开发、制造、集成和维护先进的技术系统和产品。该公司还提供广泛的管理、工程、技术、科学、物流和信息服务。该公司为国防、民用和商业应用领域的国内外客户提供产品和服务，其主要客户是美国政府机构。
第四章未来展望
通用航空空产值持续上升。
促进我国通用航空空产业发展的因素主要来自政策推动，包括开放低空领域、放宽市场准入、政策补贴等。根据《关于促进通用航空空产业发展的指导意见》，初步预计，2022年，我国通用航空空产业直接产值预计达到13195亿元左右，到2027年，通用航空空产业直接产值预计达到26390亿元左右，年复合增长率约为14.87。
人工智能和清洁能源是未来的主要发展方向。
随着外部环境的变化和航空空装备产业的发展，未来全球航空空装备产业的发展将主要集中在机器人、人工智能和清洁能源三个方向。具体来说，机器人在导航空控制领域的应用范围正在迅速扩大；导航空技术与人工智能的融合日益深入；电力推进和氢动力飞机空飞机空的数量有所增加。
尼克·特伦瑟姆在Unsplash上拍摄的封面照片
