光环:IDC上海再次扩张，北京上海并重。
类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:孙淑明、熊俊日期:2019年7月17日
公司披露以1.43亿元收购上海数据中心上海中科100%股权的并购方案，并规划嘉定绿色云计算基地二期。截至2019年6月30日，上海中科总资产4，716.17万元，净资产4，588.97万元，主要为位于嘉定区盛鑫北路3388号的与土地、房产相关的固定资产和在建工程。
上海中科IDC投资将进一步提升公司2020年的净利润规模。公司计划在上海中科工厂的基础上建设4500个2N标准机柜的数据中心，提供9万台服务器的云计算服务能力。项目总投资额为8.94亿元，投资资金来源为自筹资金、银行贷款和通过其他融资方式获得的资金。预计达产后，项目年收入可达3.96亿元，净利润可达1.24亿元。未来，如果公司能够通过成熟数据中心的REITS，将现金投入新项目，将极大缓解现金压力，实现净利润持续增长的双重效果。
上海中科IDC在上海投资建设公司据点，达到京沪并重的效果。截至目前，IDC的发展战略一直立足于北京和上海，积极推进全国战略布局。但过去几年，公司一直处于在北京大幅扩张、在上海只有一个数据中心的局面，这让市场对公司的跨区域扩张能力产生了怀疑。此次收购，上海数据中心规模达到万级机柜级别，京沪双基扩张无疑得到印证。目前公司互联网数据中心业务有超过3万个机柜可供运营。北京及周边地区、上海、昆山项目全部建成后，公司将具备10万个以上机柜的服务能力。
盈利预测:根据半年报预测调整盈利预测；但由于本次合并尚未达成，因此不考虑盈利预测。预计2019年至2021年净利润分别为8.99、12.60、17.53亿元，EPS分别为0.58、0.82、1.14元，对应当前股价PE分别为31.09、22.18、15.94倍。认为2019年净利润对应的公司合理市值为294亿元，2020年公司合理市值为396亿元。维持“买入”评级。
风险:系统性风险，机柜上架，云计算业务拓展不及预期。
恒瑞医药:PD~1联合FOLFOX4作为晚期肝细胞的一线治疗获批临床ⅲ期
类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:、焦德志、徐日期:2019年7月17日
事件:2019年7月17日，公司宣布carelizumab联合FOLFOX4与安慰剂联合FOLFOX4一线治疗晚期肝癌患者的随机、平行对照、双盲、多中心III期临床研究获得美国食品药品监督管理局批准。
此外，卡列珠单抗联合卡培他滨和奥沙利铂序贯卡列珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼治疗以前未接受系统治疗的晚期或转移性胃癌或胃食管结合部癌的随机、开放、多中心III期临床研究获得批准。
卡利珠单抗联合FOLFOX4一线治疗晚期肝癌在III期临床实践中获批，重大疾病一线治疗空
中国有大量的肝癌患者。GLOBOCAN 2018研究显示，从发病率来看，肝癌患者占所有癌症患者的4.7%，从死亡率来看，肝癌占癌症总人口的8.2%，位居第二。肝癌给男性带来的负担比女性更重，在发展中国家比发达国家更重。在发达国家，男性肝癌发病率排第10，死亡排第6，而女性肝癌发病率不排前10，死亡排第7。《2018中国癌症报告》显示，肝癌新增病例占9.59%，发病率排名第四。
PD-1产品在国外已被批准用于肝癌二线治疗，在国内处于临床阶段。目前我国肝癌一线药物被批准为一线分子靶向药物，如索拉非尼、奈沙伐、瑞格非尼，我国肝癌一线治疗方案包括以下几种:手术切除、肝移植、血管介入、射频消融。目前，通过checkmate040研究，navuzumab已被批准用于肝癌的二线治疗。
卡利珠单抗在国内PD-1肝癌临床进展最快。PD-1产品在国内尚未获批肝癌上市，其中卡里珠单抗处于领先地位。此前，美国和中国NMPA的FDA已经批准了“卡列珠单抗联合阿帕替尼作为晚期肝癌一线治疗的全球、多中心III期临床研究”，对照组为索拉非尼。CARRIlizumab加FOLFOX4一线治疗晚期肝癌与安慰剂加FOLFOX4对比，SHR-1210加FOLFOX4方案二期临床试验数据显示，有效率ORR为27.3%，疾病控制率DCR达到72.7%。除了Carrituximab，百济神州的Terelizumab在海外的肝癌一线治疗已经进入临床三期。
卡累利祖方案联合治疗晚期或转移性胃癌或胃食管结合部癌在临床ⅲ期获得批准，适应证进一步扩大。
《中国癌症数据报告2015》显示，我国每年新增胃癌病例67.9万例，死亡49.8万例。平均每天有近1.2万人被确诊为癌症，其中食道癌、胃癌和结肠癌占近40%。从全球来看，近一半的新增胃癌患者和死亡病例发生在中国。目前国内PD-1厂商中，除恒瑞外，信达、百济神州均已进入胃癌适应症临床III期，君实目前处于临床II期。
除肝癌和胃癌外，卡瑞妥昔单抗在非小细胞肺癌、鼻咽癌、食管癌已进入临床III期，在国内处于领先地位。随着适应症的扩大，产品的空也会不断完善。
盈利预测和投资建议
基于公司稳健的管理风格、多元化的产品线和丰富的RD管道储备，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为225.81、290.32和363.7亿元，归母净利润分别为52.13亿元、67.30亿元和86.25亿元，同比增长28.2%、29.1%和28.2%。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好和行业集中度的提升，因此我们维持“买入”评级。
风险警告
公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；管道研发进度低于预期；制剂出口低于预期。
宝钛股份:业绩超预期，高端产品占比提升，开门红空
类别:公司研究机构:郭进证券股份有限公司研究员:王华君日期:2019年7月17日
绩效简评
宝钛股份发布业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润1.1亿元，同比增长224%；扣非归母净利润约1亿元，同比增长296%。公司产品订单和销售额同比大幅增长，业绩增长超预期。
操作分析
订单增长叠加结构优化，业绩大幅提升。预计上半年增长224%。
1)随着国内钛加工业进入套现期，公司进入上升期。上半年预计归母净利润1.1亿元，同比增长224%，超出市场预期；
2)业绩大幅增长主要得益于销售增长和产品结构优化。受益于市场需求的增长和民用领域的逐步回暖，公司钛材订单量和销量稳步增长；同时，公司加大了产品结构调整力度。我们预计高端钛材占比将继续提升，盈利能力将加强。
肯定受益于航空空产业的发展，拓展造船、核电、医疗等高端领域。，并开辟利润空
1)公司是AVIC的高级钛供应商，是波音等国际公司和空客户的战略合作伙伴，引领中国最新机型和国产钛材，绝对有利于AVIC 空产业的繁荣发展。
2)高端钛材的应用领域不断拓展，将进一步拉开应用与盈利的差距空。公司积极开拓航运、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域。，扩大高端产品的应用和市场份额。
拥有“铸造-锻造-钛加工”完整产业链，龙头地位突出，显著受益于供需格局的改善。
1)低端钛材供需格局明显改善:供给端，环保督察“两断三清”和上游海绵钛价格上涨至7.6万元/吨，造成陕西省宝鸡市不达标和钛材小厂关闭；需求方面，下游产业转型升级将刺激钛材需求。随着大型炼油基地项目的投资，石化炼油用钛材将满足需求高峰。
2)我们判断钛材需求旺盛，成本上涨预期具备涨价条件，景气正向公司利润端传导。2018年，公司钛产品的毛利率为24.7%，同比上升2个百分点。关于利润调整和投资的建议
我们公司的盈利预测不变。预计2019-2021年归母净利润2.6/3.7/4.4亿元，对应PE 38/27/23倍。考虑到市场估值中枢较前两年有所下移，我们给予公司2020年40倍PE目标价，6-12个月35元。
风险警告
军品量不达预期；海绵钛降价导致公司钛材涨价进程不达预期；大型炼化项目投资进程不达预期；环保督察关停企业，稍后可能恢复生产。
通信技术:国内城轨信号先行者，充分受益于城轨建设的高度繁荣。
类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:李哲日期:2019年7月17日
该公司是中国独立城市轨道交通信号系统领域的技术领导者。公司成立于2009年12月，主营业务包括城市轨道交通信号系统研发、关键设备研发、系统集成及信号系统总承包。公司产品可应用于新线市场、既有线改造市场和重载铁路市场。同时，公司作为行业内国内厂商的龙头企业，也是多项行业标准制定的重要参与者。2016年至2018年，公司业务扩张顺利。公司产品在国内增加7个应用城市，签约线路增加18条。并中标越南河内线信号系统总承包项目，成功开拓海外市场。
收入在增加，盈利能力有望提高。2018年，公司营业总收入11.63亿元，同比增长32.16%。2016年至2018年，公司营业总收入年均复合增长率为14.51%。2018年公司营业总收入快速增长的原因是I-CBTC系统销售的快速增长。归属于母公司净利润的变化趋势与营业收入相似，整体呈上升趋势。2018年，公司归母净利润0.66亿元，同比增长47.96%，2016年至2018年年均复合增长率为10.55%。总体来看，公司利润水平良好，销售毛利率和净利润率基本稳定，整体经营状况呈现良好发展态势。
城轨建设已经达到顶峰，信号系统市场空广阔。2018年，我国城市轨道交通完成建设投资5470.2亿元，在建线路长度6374公里。在建项目可行性研究批准投资总额42688.5亿元，创历史新高。城市轨道规划和在建线路规模稳步增长，带动城市轨道信号系统需求持续上升。根据我们的测算，未来城市轨道信号系统每年新增市场规模为90-100亿元，其中既有线改造市场规模为90亿元，重载升级市场规模为215亿元，整体市场非常广阔。
投资建议:我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为42.1%、32.9%、27.0%，对应的EPS分别为0.59、0.78、0.99元。公司产品门槛和技术含量高，轨道交通行业长期增长可持续。我们认为公司合理的PE区间为26-30倍，对应每股15.34-17.70元的价格区间。
风险:城轨建设和招标低于预期，新产品推广效果低于预期，市场竞争加剧。
Lacarra: B端支付领军者，科技赋能小微成长
类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:张日期:2019年7月17日
领先的第三方支付服务提供商。Lacarra是中国领先的第三方支付服务提供商。公司专注于B端支付，为商户提供收单及相关增值服务。截至18年底，公司收单业务POS机和扫码受理产品累计商户超1900万家，18年收单交易金额超过3.65万亿元。
行业支付金额稳步增长。单个机构主要收入来源手续费=交易规模*手续费率。从行业规模来看，第三方支付主要包括银行卡收单和网上支付市场等。银行卡发卡量持续增长，银行卡受理环境持续改善，扫码支付持续渗透，消费总额持续增长，有望带动收单市场规模持续增长；从竞争格局来看，受益于覆盖中小商户的优势，银行系收单份额下降，第三方支付机构收单份额逐年上升。同时，行业监管不断规范，给小型第三方收单机构带来了一定的冲击。大型第三方机构有望借助竞争优势继续提升市场份额；在费率方面，行业内的一系列监管规范遏制了之前的低费率竞争。不少机构已经开始加息，手续费价格有望企稳回升。
增值服务优化商业模式可期，跨境支付开启新蓝海。头部第三方支付机构基于支付入口和交易大数据，逐步从提供基础支付服务向提供增值服务和综合解决方案转型，拓宽收入来源，提高用户粘性，增强盈利能力。行业进入商业模式优化期。同时，从细分市场来看，跨境支付有望成为下一个万亿级蓝海市场，主要包括境外线下支付和跨境互联网支付，出境游、留学消费的增加将推动境外线下支付；跨境电商交易规模的增加，推动了跨境互联网支付金额的增加。由于跨境市场的复杂性和境外支付相对较高的准入门槛，目前市场集中度仍然较低，发展空较为广阔。
公司商户基数和交易规模持续增长，以支付为流量入口，融合线上技术，服务线下实体，全面赋能中小商户成长，盈利能力进入上升期。16-18年，公司覆盖商户数分别为404/1121/1963万，收单流量分别为1.1/1.97/3.65万亿元，收单交易规模持续扩大。公司基于支付业务的大数据和流量平台，衍生出金融、消费和信息增值服务，包括信贷、理财、发卡、积分消费、会员订阅、广告营销、专业服务等。同时为特定行业提供定制化解决方案，以金融科技全面赋能中小商家。支付入口大幅降低流量成本，同时提供大数据源。借鉴海外支付公司Square的发展经验，增值服务占比逐步提升，成为公司估值向上的重要支撑。目前，公司覆盖超过1900万商户，并拥有足够大的基础增值服务。预计随着增值业务的逐步发展和成熟，公司盈利能力会上去，同时估值也会得到支撑。
预测及投资评级:预计19-21年，公司将分别实现营收78.08/99.19/123.48亿元，净利润8.41/11.02/14.11亿元，EPS 2.10/2.76/3.53元。考虑到公司发展基于支付入口的多元化增值服务，有望通过金融科技全面赋能中小商户来提升估值。同时基于公司的龙头地位，给予一定的估值溢价，给予20年30倍估值，对应6-12个月目标价82.68元，首次给予“买入”评级。
风险:行业监管趋严，竞争格局变化，增值业务进展不及预期。
超图软件:支付加速半年报提前转正，预期拐点在Q4确认！
类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:洪、刘洋日期:2019年7月17日
Q2加速回款，半年报利润增长提前转正！由于去年同期2018Q2基数较高，19Q1净利润负增长，市场对19H1预期较低。报告期内，公司业务仍受政府机构改革影响。但随着市县两级机构改革的不断推行，公司的影响较上年逐渐减弱。回款和费用控制的加快使得半年报利润增长提前转正。
预期盈利拐点将在2019年第四季度正式确认。2018年前三季度，公司利润均保持高速增长。前三季度单季净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%，而2018年Q4净利润负增长，其中Q4同比下滑51.26%。主要由于:1)机构改革，新订单招标延迟，收入下降，应收账款无法按时收回，导致坏账减值损失远高于往年；2)第三次调整前期，低场毛利较和北超图组织架构调整导致成本费用一次性投入，毛利率暂时下降；3)子公司履行业绩承诺的一次性奖励费用约3000万元。19年子公司不再有一次性激励费，组织调整费也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。
2019年后，将迎来比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息市场。预计2019年下半年，自然资源部各级管理到位后，将出现模型与平台整合、自然资源数据系统建设、三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、土地、住房和建筑等领域。目前行业内大多数GIS应用提供商只能提供单一应用，而超图可以提供覆盖土地、资源登记、规划、测绘等多个行业的解决方案，从而抢占产品能力先机。
历史验证，准确把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报发现，超图总能在不动产登记、三调、时间空信息云平台等下游行业需求爆发前完成MA或产品准备，充分享受下游细分领域红利；随着未来地理信息化在军工、城市规划、2B企业等领域的延伸，性能有望持续提升。
我们看好超图未来将继续巩固GIS平台的软件壁垒，持续提升在自然资源信息化等应用市场的应用份额，维持“增持”评级。维持盈利预测。预计超图2019-2021年收入分别为18.35亿、24.35亿、30.71亿；归母净利润分别为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。
风险:自然资源信息需求不达预期，云业务增速有下滑风险，应收账款有坏账风险。
