《资本重生之门》是钛媒体创投人的LP对话栏目。每期都会邀请一个活跃的LP来讨论GP LP更喜欢哪个？DPI和IRR还是LP的核心指标吗？在瞬息万变的创投市场中，LP自身的诉求会发生怎样的迭代和升级？
让身处一线的创投行业合伙人更清晰地看到幕后LP们的想法和选择，找到打开重生之门的钥匙。
以下为本栏目第一期:
刘，盛京嘉诚创始合伙人经过12年的投资，GP已经覆盖了中国、美国、以色列的70余只顶级基金，管理规模达130亿人民币。已直接投资和间接投资超过2500家优质企业，累计成功上市公司200+家，包括当代安普科技股份有限公司、康龙华城、安科创新、UiPath、比特币基地、Roblox等全球明星项目。
盛京怎么会有这个成绩？GP的选拔有哪些指标？目前大火的S基金将如何布局？钛媒体创投人邀请盛景嘉诚创始合伙人刘对话。
“飞轮效应”创造了第二条增长曲线
直投似乎是盛京的必经之路。
能做好投资的商学院屈指可数，盛京就是很有代表性的一个。“我们形成了一套具有自身特色的创新赋能+孵化投资双轮驱动的商业模式。”刘告诉钛媒体风险投资人。
直接投资是源自培训和咨询业务的第二条增长曲线。2007年，盛景网联以培训咨询业务起家，向中小企业输出企业管理的能力和方法论，为企业设计商业模式、股权激励方案、对接融资路演等提供咨询。，帮助企业快速成长。在此期间，盛京与企业家以及老师和朋友建立了密切的关系。
在这个过程中，盛京团队洞察到了商业的第二条成长曲线——优秀项目盛京也可以投资，这就是盛京嘉诚直投业务的雏形。
2011年，盛景嘉诚基金成立，自然形成了“创新赋能+投资孵化”的“飞轮效应”业务闭环，以培训和咨询业务为入口。一方面可以为投资业务打造持续筛选优质项目的池子，也为充分调剂提供了便利；另一方面，要把直接投资作为创造利润的途径，严格筛选具有长期投资价值的企业。沃尔玛和德国Nano是盛京嘉诚基金成立之初按照这个逻辑投资的项目。
2014年，李克强总理提出“大众创业、万众创新”，在全国掀起了一股创业热潮。各地出台政策大力扶持创业，孵化器、创业园如雨后春笋般涌现。盛京逐步拓宽培训咨询业务的触角，在为创业者提供培训咨询服务的同时，对接园区产业资源，搭建新经济创新服务平台。
在刘看来，咨询是一个依靠人力成本积累的行业。很难大规模盈利。即使一个项目收取几十万的咨询费，一年也不容易赚到几千万。但是，投资不一样，做咨询可以获得十倍或者百倍的收益。两者不是一个量级。所以盛京选择做长线，把咨询业务变现延迟到投资。
盛嘉诚将总资产管理规模的20%用于直接投资业务。“其核心是“精准”，精准打击专业化创新、产业互联网领域的独角兽，拒绝撒胡椒面的分散式直投”。在成功上市的200多个项目中，盛景嘉诚有12个项目直接上市，表现不俗。
只投资世界顶级GP的1%
“2014年前后，随着高净值创业者的真实投资需求和优秀gp数量的增加，中国具备了建立母基金的土壤。”刘亦菲回忆道。
因此，盛景嘉诚母基金于2014年成立。截至目前，已覆盖包括中国、美国、以色列在内的70余只一线顶级基金，管理规模130亿人民币。它直接投资和间接参与了2500多家优质企业，其投资组合中有200多家上市公司。2018年进入快速收获期，盛京每年上市公司超过26家；2019年，9天创造了3家直投IPO公司的纪录；2020年疫情下，上市IPO速度放缓，盛景依然保持平均8.5天诞生一个IPO项目的速度；2021年，IPO加速，平均每6.5天就有一家上市公司诞生。全年共有55个项目完成IPO。
如此突出的业绩，当被问及母基金的投资逻辑时，刘的回答是:“母基金的逻辑是资产配置，所以需要宽度和适当的分散，即行业分散、阶段分散、地域分散和管理人分散”。
具体来说，行业去中心化涵盖可持续产业和新经济产业，如科技创新、医疗健康、企业级服务、新消费等。分散的阶段是覆盖投资全阶段的早期天使、VC阶段、GC成长阶段、成熟期；地域分散意味着专注于全球资产配置；分散管理覆盖硅谷、以色列、中国一线投资机构。在刘看来，风险投资曾经是一个残酷的行业，进入门槛极低，生存门槛始终很高，所以GP的选拔一定是高标准的。
盛京嘉诚内部共识语言体系是只投入全球顶级GP的1%。
目前，盛京嘉诚合作GP包括君联资本、高瓴资本、红杉资本、经纬中国、祁鸣创投、五源资本、金沙江创投；美国KPCB、阿塞尔、IVP、门罗、光速、A16Z;伊斯雷尔·JVP、维奥拉等。
刘表示:“盛景嘉诚作为一只市场化母基金，整体体量并不是很大，所以在选择gp时是谨慎克制的，克制gp的数量，谨慎选择指标。”
以中长期回报为目标的GP，是盛京嘉诚选择GP的指标之一。盛景嘉诚基于直接投资经验，对GP的投资策略、方向、数据有着天然的洞察力。国外GP经过长期发展，有丰富全面的历史资料可以参考，为判断提供了有利条件。
反观国内，刘表示，在选择国内gp时，部分gp的投资组合会包含大量风口项目资产，即使有投资逻辑也不会盈利。投资的逻辑背后，必然有业绩的支撑。一两个项目的出色表现可能是偶然的。长期持续稳定的出色表现一定是实力的体现。
在中国经济高速发展的二十年里，美元长期掌握着话语权。现在受外商投资产业指导目录限制，美元无法投资作为新经济发展支柱的硬科技企业。此外，中国股市的大起大落使得中国企业很难去海外上市。美元回笼资金比以前困难多了。在刘看来，未来中国创投行业将以“双头”资金循环为主，即人民币基金将成为主导，盛景嘉诚的仓位配置也是人民币基金中最重的。
如今，我国科技创新板、创业板、北交所注册制的实施，为企业上市提供了多元化的渠道，也为人民币资金的退出提供了良好的环境。在刘看来，“在当前退出环境有利的情况下，如果GP机构的退出结果依然不佳，只能说明前几年的投资布局出现了问题，没有把握住人民币基金投资管理的本质。”
盛京嘉诚母基金GP也面临盛京嘉诚淘汰机制的考验。GP 5-8年后，把答卷交给LP，是优胜劣汰的起点。
与此同时，盛京嘉诚母基金只选择了“身经百战”10多年。单个项目对LP的回报超过1亿美元，在自己的赛道建立了稳定的生态GP合作，尤其青睐已经成功实现第一代合伙人向第二代、第三代合伙人传承的顶级GP。
市场在波动，所以保持观望
在撤股时代，S基金一时间名声大噪，成为当下的话题宠儿。有人说S基金是“接盘侠”，也有人说S基金是创投市场的“活水”。
在刘看来，“S基金回报周期短，确实可以解决部分LP对流动性的迫切需求。但目前来看，S基金只是盛景嘉诚的补充业务，收入侧重于GP遴选和项目退出管理，这是我们最擅长的。”
过去10年，中国的VC/PE市场发展迅速。目前，我国管理的私募基金规模超过11万亿元。按照私募基金5-10年的存续期，大量已经到期或即将到期的基金面临退出。同时，北京和上海证券交易所的开放为国有资产的S交易提供了平台，天时地利人为S基金的发展提供了土壤。
母基金自然会有PSD策略，市场化的S基金也层出不穷。根据《2022年中国私募股权二级市场白皮书》统计，2021年公布的S基金有8只。当大家都在推广S基金的时候，为什么盛京嘉诚却说是补充业务？
刘介绍:第一，由于目前S基金的交易模式还不能成为主要的退出模式，存在资产信息透明、估值定价统一、市场规范等问题，盛景嘉诚只选择自己投资过的GP进行S交易，因为他们对自己的投资时间、投资组合、投资收益都比较了解，所以容易做出判断，避免信息盲区。
二是因为，在他看来，S基金属于投机取巧的“生意”，而不是模式化的“生意”。国外S基金的交易环境已经非常成熟40多年了，但在中国才刚刚起步。很多交易都是LP快速回笼资金的需求发起的，是零星的，没有形成批量或大规模的交易。所谓的模式“商业”就像一级市场投资一样。无论前期、中期、后期，都可以通过有效的方法论，不断找到价值目标，获得理想的收益值。“从‘机会’到‘模式’，中国的基金市场需要一定的演进，逐步发展出具有中国特色的交易模式。”刘雨菲讲述了这个故事。
目前市场上大部分母基金都是PSD策略，其中P策略是传统母基金投资业务的基础业务，筛选优质头部机构构建投资组合；策略S是提高基金的流动性，为LP创造利润，策略D是直接投资，获得项目的价值收益。
刘雨菲表示，盛京嘉诚其实是一个反向逻辑，以D直投业务为先，是高利润来源的主力方向。盛景直投基金的业绩在盛景母基金覆盖的所有子基金中处于前5%，形成了良性的可持续发展模式。以目前S基金的发展来看，投机取巧的“生意”不值得花太多时间。
据S基金的理财顾问富航资本介绍，S基金2020年下半年到2021年上半年的投资收益并不乐观。首先，美元证券市场下跌导致一级市场项目估值严重回调；其次，疫情对实体经济的影响传导到具体的被投资企业，导致双方难以对资产进行合理的估值和定价。2022年，虽然有交易意向的资产越来越多，但是一次性价格和遗漏交易越来越少。
如刘判断，S市场波动较大，但他同时表示，盛京嘉诚并不抵制S交易，会同步观察和伴随市场发展。
