文/每日资本
这是一个网络故事。
从表面上看，确实如此。近日，摩根士丹利的研究报告显示，首次给予固生堂控股有限公司“增持”评级。原因是中医行业受政策支持，固生堂医生网络超过23000人。预计随着业务规模的扩大和品牌知名度的进一步建立，内部中医医生的收入贡献将会增加，从而提高经营杠杆。
预计2022-2024年收入复合增长率将达到26%。在同城渗透率和新市场进入的推动下，调整后利润年复合增长率将为35%，给予目标价43.5港元。
截至5月20日，古生堂股价为29.95港元，总市值为69亿港元，与上一交易日持平。也就是说，固生堂的股价上涨了近一半。
这还不是全部。3月30日，古生堂作为“中医堂第一股”上市后发布的首份年度业绩报告显示，其2021年营收13.72亿元，同比增长48.3%。
具体来看，从收入来源来看，医疗健康解决方案对总收入的贡献最大，占总收入的97.8%。业务收入达到13.4亿元，同比增长50.6%。另一项业务销售医药保健品，2021年收入0.29亿元，同比下降13.3%。
这当然令人鼓舞。毕竟，中医作为中国的传统医学，因为种种原因而备受争议。如果中药领域的企业股价能够大幅上涨，也从一个侧面证明了中药越来越受到重视。
但细心的投资者可能会发现，2021年，固生堂的净利润亏损竟然达到5.07亿元，同比增长98.27%。2018年以来，其净利润呈现连续亏损，亏损金额不断增加，四年累计亏损10.84亿元。
显然，固生堂陷入了两难境地——不流行了。
这不免令人担忧。在资本的热捧下，古生堂未来还能走多远？要知道，在商界，资本在热情过后崩塌的案例数不胜数。比如小黄车ofo，乐视。
我在玩互联网。
肯定有很多人疑惑，古生堂到底有什么魅力吸引资本关注？
公开资料显示，固生堂董事长兼总裁为涂志亮，1978年出生。2004年，26岁的涂志亮先生作为爱康的创始人之一加入艾康，担任销售总监。2010年8月，离开艾康后，与知名投资人王荣光共同创办了古生堂中医连锁服务机构，并出任董事长兼总裁。
从2014年开始，两年内完成三轮融资，不仅获得了NEA、富达亚洲、美国时代集团、平安集团等国内外战略投资巨头的青睐，更以7000万美元创下了中医药领域的最高单笔融资金额。2021年，古生堂在港交所上市，从而成为“中医堂第一股”。
所以资本看中古生堂的一个很重要的背景就是中药市场前景广阔。根据Jost Sullivan的分析，2030年中国中医药大学健康产业市场规模有望达到3万亿元左右。
截图来自股票软件
根据中医药“十四五”规划，2025年中医医疗机构数量需达到9.5万家，比2020年底增长31%，其中中医医院目标数量为6300家，其余8.87万家为一般中医诊所，净增中医诊所2万余家。
请注意，摩根士丹利的报告中写道:谷生堂在高度分散的中医服务市场中占有约0.3%的市场份额，并有全国分布，是业内为数不多的跨区域组织。
你什么意思？0.3%的市场份额，已经是中医服务行业的老大了。可以想象，一个没有巨头企业的行业，市场空有多大。
如何快速占领市场，成为行业龙头企业，成为各大中医服务企业的首选。问题是怎么玩？
涂志亮曾说，骨生堂要引导中华千年中医实现产业化，让中医插上互联网技术和资本的翅膀，飞向全世界。
受传统营销思维影响，固生堂最初采用会员制。这也是很多零售企业和医疗卫生服务企业的传统营销方式。据《天天资本》报道，如果这种模式继续下去，固生堂也一样，不可能快速发展。毕竟传统套路大家都懂，首都不会相信一个老故事。
平心而论，涂志亮应该仔细研究一下营销模式中的互联网运作模式。
为了吸引医生加盟，他采取了“医生合伙人”的经营模式，即医生可以以单店入股的形式与古生堂共同开设中医诊所。古生堂占70%股份，医生占30%股份。谷生堂负责运营管理，医生负责出诊。医生可以随时辞职。根据固生堂此前的披露，固生堂的医生收费比例在全国平均为80%。每次医生600元的诊费100%返还给医生。
这样做的好处是，既解决了“西医看门，中医看人”的问题，又能更快地绑定中医人才，达到快速扩张门店的目的。
除了自建门店，古生堂还有一套成熟的MA门店整合模式，包括供应链置换、人员支持、专家协助、客户渠道调整、品牌赋能等。，可以帮助MA门店实现业绩的快速增长。
太平洋证券研报披露，目前固生堂MA门店32家，其中14家已收回投资，平均投资回收期35个月，未收回投资的门店18家。预计平均投资回收期为53个月。总体而言，该公司MA门店的平均投资回收期约为47个月。
还有一个亮点。在上市招股书中，唐生首次提出了OMO的概念，即线上线下融合。为此，还斥巨资先后收购了白鹿中医和万家中医，并结合固生堂原有的线上服务，搭建了固生堂自己的互联网诊疗平台。在这份年报中，谷生堂还特意披露了线上收入1.53亿，占全年总收入的11%。
至此，一家基于互联网的中医服务龙头公司的路线图逐渐清晰——通过大额盈利锁定稀缺的中医人才，然后快速建设或收购门店，快速占领市场。
这个路线图能让资本相信的前提是，在互联网+的中药初创企业中，已经公布融资情况的企业有33家，其中A轮及A轮之前的企业有31家，占比超过90%；种子期和天使期有17家，占比超过50%。说明互联网+中有一半的中药企业处于创意阶段，其中一部分已经完成了产品原型。互联网+中中医新兴的盈利模式尚不明朗。
换句话说，盈利模式还不清晰的前提下，谁能拿下更多的门店，谁就是这个行业的老大。当然，这一切的前提是用钱“烧”出来。
烧钱的故事还能持续多久？
等等，这是不是超级眼熟？
没错。中国的传统公司大多以赚钱为目的，除非疯了才会亏钱。然而，这一理论在互联网行业似乎并不普遍。
互联网公司似乎以赔钱为目标，这并不奇怪。因为互联网是一个寡头垄断的市场，你只有烧掉所有的竞争对手，才能享受到所有的利润。比如美团、滴滴等。
美团的财报显示，其2021年净亏损155.72亿元。事实上，自2018年美团上市以来，美团实际上已经连续亏损多年。2020年美团才真正扭亏为盈，净利润48亿元，2021年随即陷入巨亏。
财务报告截图
更让外界猜测的是，自2022年3月以来，红杉资本中国创始人兼合伙人沈南鹏两次减持美团。其中，沈南鹏分别于4月27日和29日卖出4295.72万股美团，套现约62.27亿港元。
难怪有网友说，只要互联网公司有好的故事，然后做成市场规模，就可以上市赚钱。投资者会不断加入进来，然后一起买单，让这个市场火起来。等到资本市场，找机会壳，最后让小股东接盘。
因为到目前为止，阿里巴巴是互联网公司运营模式最好的一家。因为阿里巴巴的盈利能力，成为绝对的老大，这种模式深深影响了整个互联网领域。
但是很多人会发现钱在燃烧，把自己烧死。
所有中国人都应该记得共享经济时代小黄车的故事。那时候黄啸的车是钱软的，动不动就要几个亿。不知道有多少其他行业的创业者嫉妒了。然而，对于日本软银公司孙正义的18亿美元投资，在小黄车烧了几十亿人民币之后，孙正义掉链子了。突然，小黄车从云中落下灰尘。
骨生堂能跑多远？
显然，中医服务行业正在重复着共享单车大战、外卖大战、网约车大战的故事，而古生堂真正跑出来的前提是有充足的资金。
我们来看看古生堂是怎么赚钱的。其财报显示，在收入来源方面，医疗健康解决方案对总收入的贡献最大，占总收入的97.8%。业务收入达到13.4亿元，同比增长50.6%。另一项业务销售医药保健品，2021年收入0.29亿元，同比下降13.3%。
业务收入来源中，线下医疗机构12.19亿元，占比88.8%；线上收入1.53亿元，占比11.2%，线上收入较上年增长536.3%。2021年，医保整体收入占固生堂收入的13.2%，同比下降1个百分点；个人医保账户和自付收入合计比例达到86.8%。其中患者自费收入占总收入的72.2%，去年该来源收入增长50.6%。
综合以上几项，简单来说，谷生堂的大部分收入来源于线下医保和自费医疗健康解决方案。请注意，固生堂的财报显示，提供医疗健康解决方案的成本为7.36亿元。这吃掉了一半以上的收入。算上和医生那30%的分成，古生堂其实拿不到多少。这也是它持续亏损的原因之一。
更重要的是，谷生堂的商业模式具有高度可复制性，其获取医疗和客户的能力也是可以复制的。可想而知，目前这个市场还没有巨头。未来一旦大巨头企业进入或者其他公司给出更高的优惠条件，谁能说自己能争取到更多的中医资源？
而中医看人，也是一条不能破的铁律。不管现在医疗解决方案的收入如何，一旦未来失去了稀缺中医的保护，古生堂或者不管是谁，都无法在这个行业继续大踏步前进。
连锁反应，一旦中药资源得不到保障，门店到时候大概率亏损，陷入越开越受益的尴尬境地。
财务报告截图
说实话，这个问题能不能处理好，直接关系到谷生堂的互联网故事能不能继续讲下去。谷生堂必须认真面对这一挑战。
还有一个问题需要立即解决。2021年，古生堂销售医药保健品收入2900万元。也就是说，骨生堂至今没有学会真正销售医药保健品。
另一方面，如果能把医药保健品的业务做大，业务收入能提高到30%甚至50%，那么固生堂一定会脱胎换骨。公司主业变成了“两条腿”走路，既增强了抗风险能力，也给了资本市场更多的故事。
而且，一旦真正形成品牌效应的医疗保健品，固生堂的业绩将呈几何倍数增长或倍增。这种案例在企业中也有不少成果。例如，在20世纪90年代，陕西505沈工袁琪包被视为一个“神话”。
这个市场太大了，RD的投资也会增加。但是，古生堂可以学习如何销售现有的保健品，并在初始阶段进行品牌化。
据《每日资本》了解，固生堂将以互联网模式运营中医院，以达到快速扩张的目的。但未来像同仁堂这样的老中医博物馆，能让人们对医疗项目和医疗健康产品更加信任，才是古生堂真正的姿态。这也决定了古生堂能走多远。
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