近日，HKEx披露了丁当健康的招股说明书。招股书显示，丁当在国内即时药品零售行业处于领先地位，2020年以8.5%的市场份额排名第一。在过去两年中，总销售订单和收入的复合增长率分别为69.5%和95.2%。2020年实现收入22.29亿元。
在此次上市中，丁当打算利用募集资金扩大门店网络和吸引用户，旨在继续增加现有业务。然而，据业内专家称，资本市场不会允许丁当遭受长期损失。未来丁当可能会卖给互联网巨头或者线下药店巨头，也有可能与其他企业合并，寻找新的协同方向。
近日，HKEx披露了丁当健康的招股说明书。招股书显示，丁当在国内即时药品零售行业处于领先地位，2020年以8.5%的市场份额排名第一。在过去两年中，总销售订单和收入的复合增长率分别为69.5%和95.2%。2020年实现收入22.29亿元。
然而，近年来，丁当始终没有摆脱亏损的局面。由于运营成本、物流仓储服务费用、销售和营销费用较高，其最近三年累计调整后净亏损为4.3亿元。业内专家表示，丁当很难缩小亏损范围，因为它没有自己的流量，做To C业务最终肯定是亏损的。
更重要的是，在核心业务上，丁当与医药电商平台、O2O平台、线下连锁药店、大型医药流通企业、互联网诊疗平台等五大行业巨头至少部分业务重叠。丁当与这些巨头竞争合作，在夹缝中摸索出了目前的商业模式，但也面临着巨头业务扩张带来的降维打击。
相比JD.COM/Ali's自营医疗收入、美团/饿了么骑手数量、四大a股药店门店数量、国药/华润的药品品类和议价能力、平安医生/阿里的在线问诊量，丁当的相关数据处于明显劣势。这些巨头的纵横联合，甚至可能给即时药品零售行业带来根本性的改变。
在此次上市中，丁当打算利用募集资金扩大门店网络和吸引用户，旨在继续增加现有业务。然而，据业内专家称，资本市场不会允许丁当遭受长期损失。未来丁当可能会卖给互联网巨头或者线下药店巨头，也有可能与其他企业合并，寻找新的协同方向。
当当网线上直销收入仅为京东健康同类收入的10%。
在招股书中，丁当一再强调其在即时药品零售领域的主导地位。
丁当表示，它是中国提供快速数字医疗服务的先驱和领导者。根据市场研究机构Frost Sullivan的数据，它是即时零售医药行业最大的产品和服务提供商，也是收入排名前三的数字零售药店行业服务商。
根据招股书，丁当目前是中国即时家庭数字药房市场的最大参与者，市场份额为8.5%。不过，招股书并未披露其他市场参与者的相关股份。
据搜狐财经查询，目前国内医药O2O领域至少有两家巨头——美团到家事业群医药事业部和阿里本地生活服务公司饿了么健康到家业务。另外，JD Health的“JD。COM医药直通车”和平安好医生旗下的平安互联网医院闪购药店也可以提供即时药品零售服务。
为了保证即时药品零售的时效性，丁当截至今年3月底有2200多家骑手，截至今年6月13日在14个城市有302家线下智慧药房网络。
不过，与美团和饿了么骑手的规模相比，丁当健康的现有骑手数量略显寒酸。美团财报显示，截至2020年底，共有950万外卖骑手通过美团平台增加了收入。2020年4月发布的《饿了么蓝骑手调查报告》显示，饿了么骑手数量为300万。
在这方面，医疗战略咨询公司Latitude Health的创始人赵恒表示，丁当的大量流量来自美团。美团和饿了么送药业务的收入和流量虽然比丁当强很多，但暂时不会分出医药事业部。
在数字药品零售领域，丁当也面临国内互联网巨头的激烈竞争。
根据弗若斯特沙利文在招股书中的数据，2020年，丁当以17亿元的网上直销收入位列国内数字零售药店市场第三，但市场份额仅为1.2%。A公司和B公司同期营收分别为168亿元和114亿元，市场份额分别为11.4%和7.7%。
据搜狐财经查询，京东健康是招股书中提到的A公司，2020年销售药品和保健品的收入为168亿元。阿里健康财报显示，其2020/21财年自营医疗收入为132亿元，收入体量接近招股书中提到的B公司。
在这种情况下，如果京东健康加大对即时药品零售的投入；或者美团在医药自营方向切入；或者说如果阿里健康和饿了么有自营医药和即时送药的优势，会对丁当构成重大威胁吗？
赵恒表示，由于JD.COM在国内做得不好，如果京东健康想做即时药品零售，会选择自己做。“它的前端物流体系已经完全完善，从遍布全国的仓库到前端仓库，再到最后一公里的配送。如果建成了最后一个环节，压力肯定会很大。”
对于美团和饿了么这两个O2O巨头，赵恒表示已经在做医药自营，但表示现在规模还不大，因为还需要适应市场。“他们不是盯着几十亿美元的营收，他们必须这么做，他们肯定是想抢市场份额，所以他们会逐步提高比例。”
丁当共有302家门店，四大a股药店门店数量超过6000家。
综上所述，无论是流量、骑手规模，还是医药自营收入，丁当都远不如互联网巨头。但是，毕竟互联网公司很少会大举投资线下资产，那么302家智慧药店能否成为其护城河呢？
根据招股书，截至2018年底，丁当仅在两个城市拥有91家智能药房。截至2019年底，其覆盖的城市和智慧药店数量已大幅增加至11个和220个。截至今年6月13日，已在北京、上海、广州、深圳、杭州、天津等14个城市设立302家智慧药房。
丁当表示，其智慧药房在许多方面都优于传统药房，如更广泛的地理覆盖范围、更广泛的产品和服务组合、更灵活的门店选址、更长的营业时间以及更大的单位面积收入。
丁当还表示，智慧药店更符合即时药品零售的运营模式。把它的智慧药房作为“前置仓”，这样它就可以快速响应用户的线上订单和需求；它采用了一系列技术支持的管理系统，多家智能药房实现了药品订单的自动选择。
不过，搜狐财经梳理了目前国内上市和计划上市连锁药店的线下门店数量，发现丁当的门店规模已经远远落后。
财报和招股书显示，截至今年3月底，a股四大连锁药店唐艺昕、老百姓、大参林、益丰大药房的门店数量分别为7537家、7268家、6451家、6279家。此外，截至今年3月底，区域龙头健之家的医药门店数量为1968家，漱玉平民截至2020年底为1851家。
搜狐财经还发现，这些连锁药店都推出了微信小程序。有些小程序的名字直接有即时零售的意思，比如“沈达林医药快”、“健智贾加家快”；一些小程序在显著位置标有“快递”、“30分钟”等字样，表示有即时零售业务。
谈及这些连锁药店为什么不进一步发展即时零售业务，赵恒说，首先，他们需要把线下的流量引导到线上，这一点他们做得很差；其次，这些连锁药店就像医院一样。他们线下也能过得很好，生意也忙不过来。没有必要在网上做。
北京陈鼎管理咨询有限公司创始人史立臣表示，药品投放本身就是一个伪需求。与食品不同，药品需要在医生的指导下使用，没有医生指导的OTC药品并不是大量的。而且城市里药店多，吸毒人群主要是55岁以上的人，退休后有很多时间去药店买药。
史立臣分析，政策允许网上销售处方药后，老年人还会去JD.COM、淘宝、拼多多等各大电商app搜索同类或同一厂家生产的最便宜的药品。然而，丁当受到其品牌竞争力的限制，很难吸引这些吸毒者使用它。
相比连锁药店，史立臣认为，大型医药流通企业在该领域的优势更明显。他说，小药店一般有七八百类药品，稍微大一点的药店有一两千类。丁当控股股东杨文龙的子公司仁和药业生产多达200种药品，不足以支撑丁当的产品。
国药、华润、九州通等医药流通巨头的药品种类有上万种，巨大的采购量会让他们有很强的议价能力，他们也有大量的门店。“说实话，他们的主营业务一直比较赚钱。做这个没问题，或者不做也没问题。”史立臣说。
史立臣还表示，未来医药流通巨头可能会与互联网巨头成立合资公司，布局即时药品零售领域，这将对丁当等垂直医药O2O公司产生巨大冲击。值得注意的是，2020年6月，国药控股旗下郭达大药房已与饿了么达成战略合作，将全国近5000家门店上线。
TO业务越大越亏，“因为流量太贵”
除了即时药品零售业务，丁当还通过截至今年6月13日与第三方医疗机构合作的16名专职和58名兼职医生、800多名外聘医生和397名药师，为用户提供在线医生诊疗服务。此外，还提供肝病、皮肤病等慢性病的健康管理服务。
虽然后两项业务不直接产生收入，但丁当认为，这些业务可以与即时药品零售业务整合，形成闭环商业模式。招股书显示，2020年和今年第一季度，通过其在线医生诊疗服务获取处方的用户中，分别有68.8%和71.4%的用户购买了其自营线上平台的产品和服务。
招股书还披露，2020年和今年一季度，在线诊疗日均咨询量分别约为1.2万人次和1.44万人次。但与国内已上市和计划上市的互联网医疗服务公司或互联网医药零售公司相比，这一数据也较弱。
财报显示，2020年，平安医生日均问诊量为90.3万，京东健康在线问诊量超过10万，微医数字化医疗问诊量约为4.92万。截至今年3月底，阿里健康日均咨询服务量已超过18万。
对此，赵恒认为，丁当可以走线上医生诊疗的道路，带动药品零售，但问题是To C的业务规模越大，亏损越多。" To C业务永远不可能盈利，因为流量太贵了."
目前，丁当处于长期亏损状态。招股书显示，剔除以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值损失和股份支付，其2018年、2019年、2020年和今年一季度调整后净亏损分别为6955.2万元、1.23亿元、1.49亿元和8821.2万元，累计调整后净亏损4.3亿元。
与此同时，丁当的毛利率仍在下降。最近三年，其毛利率分别为41.1%、36.8%、34.4%、30.4%。丁当表示，这是因为近年来扩大了智慧药房网络和运营城市的数量，增加了处方药的销量，并为消费者提供了优惠补贴政策，导致运营成本增速高于营收增速。
由物流和仓储服务构成的演出费用、销售和营销费用，已经成为丁当最大的两项费用。最近三年，扣除这两项费用，其毛利为179.5万元，亏损818.6万元，盈利4170.5万元，亏损3453.8万元。这意味着在那之后，每一笔额外的开支都会让丁当赔钱。
招股书显示，截至今年3月底，骑手人数超过2200人；负责销售、市场和业务拓展的员工人数为1811人，占员工总数的68.6%。根据招股书，上述两类人员发生的费用可分别计入业绩费用、销售费用和营销费用。
赵恒表示，丁当的骑手团队不太可能扩大规模，否则将带来巨大的成本压力。销售和营销费用包括昂贵的交通费用。所以丁当很难缩小亏损范围，因为它没有自己的流量，做To C业务肯定会亏损。
因此，上市融资成为扭转现有局面的一种尝试。招股书显示，拟将募集资金用于扩大智慧药房网络、提升用户成长性和参与度、优化技术体系和运营平台、建立医生和药师专业架构、投资和收购医疗产业价值链、补充营运资金和一般企业用途等。
不过，赵恒强调，做To C业务是直接亏损的，因此丁咚的上市和融资将继续加码，但加码到一定程度肯定是过分的。“因为资本市场不能容忍你长期亏损，而且你的市场份额也不是特别大。你垄断了，资本市场可能还会容忍你。”
在赵恒看来，被卖给其他企业，或者与其他企业合并，寻找新的协同方向，都是丁当未来可行的发展路径。“我觉得卖给线上巨头会比较理想，或者卖给线下药店巨头也完全有可能。你可以用它的力量给资本市场讲故事。”
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