2022年海天叶巍半年报简析——毛利率下降，短期增长下降。
文/金立成
调味品领域的王牌企业海天叶巍近日披露半年报，引起了机构投资者的关注。但目前海天叶巍股东总数近18万，数量还是比较多的，说明海天叶巍也受到了不少个人投资者的追捧。
整体来看，海天叶巍半年报比较一般，毛利率有所下降，经营比较平稳，没有特别的亮点。投资者更关心的是海天未来何时能重新获得高速增长。
笔者拟从三大会计报表角度对海天叶巍半年报进行简单分析，供读者参考，不作为专业投资建议。
现金流量表
从现金流量表来看，经营活动产生的现金流量净额为12.46亿元，同比大幅增长。但经营活动产生的现金流量净额低于净利润33.93亿元，净利润现金含量低，经营质量不太高。不过这是行业特点使然，年报中的数字相对公允。
投资产生的现金流量净额为-10.92亿元，主要是理财投资增加所致，说明公司账面上货币资金充裕。筹资活动产生的现金流量净额为-31.94亿元，主要是返还股东的股利所致。
资产负债表
从资产负债表来看，应收账款达1.28亿元，同比增长一倍多。但相对于营业收入，绝对数字还是很小的，不必重点关注，但要关注未来的发展趋势。
商誉2.28亿元，同比增长6.46倍。大幅增长是由浙江久盛和红河宏彬并购所致。商誉的大幅增长意味着公司的成长很可能会有一定的瓶颈。启动MA的扩张是一种战略，但投资者应注意未来商誉是否会大幅减值。
合同负债28.29亿元，同比下降39.91%，下降绝对额较大。如果这一数字在未来继续大幅下降，我们需要密切关注应收账款的变化。公司认为是经销商付款周期变化造成的。
货币163.9亿元，交易性金融资产66.02亿元；公司账户资金实力非常雄厚，达到229.92亿元，占总资产的71.74%。
应付账款+应付票据+合同负债的总额远高于应收账款+预付账款的总额，说明企业自由现金流充裕，在上下游产业链中处于强势地位。
利润表
从利润表来看，营业收入135.32亿元，同比增长9.73%；第二季度营收63.22亿元，单季度营收同比增长22.19%。第二季度营收增速扩大，略超市值预期。净利润33.93亿元，同比增长1.21%。
营业成本85.76亿元，同比增长14.58%，增速提高很多，导致毛利率下降。过去6个月，公司产品综合毛利率为36.63%，同比下降约2.7%。毛利率下降主要是因为原材料价格上涨。
销售费用为6.88亿元，同比增长1.82%，销售费用占营业收入的比例为5.08%，很低，说明企业的产品更受市场欢迎。
管理费用2亿元，同比增长9.54%，财务费用-3.19亿元，同比增长19.17%；RD费用为3.9亿元，同比增长15.66%。
总体来看，四项费用在营收中的占比很低，不到10%。公司费用控制非常好，管理水平远高于同行，这是企业利润率较高的根本。目前公司净利润率超过25%。
营业收入占比最大的产品是酱油，销售收入74.93亿元，占总收入的59%。营收同比增长6.81%，保持低速稳定增长水平。只要核心产品酱油稳定，就不会出现大的基本面问题。
根据上述分析，海天叶巍近半年经营持续稳健，净利润增速低于营业收入增速，主要原因是原料大豆价格上涨。第二季度营收增速保持良好，值得肯定。
为保持毛利率的稳定，自2021年第四季度起，公司上调了酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格，主要产品价格上调幅度在3%-7%之间。
从半年报的利润增速来看，今年管理层达成的74.7亿元净利润目标仍难以实现。如果未来原材料价格继续上涨，公司是否会通过再次提高产品价格来实现盈利目标？
从理论上讲，海天叶巍拥有一定的产品定价权，但这并不是很强的定价权。大概率，管理层不敢乱用提价策略，频繁提价，以免适得其反；因此，今年海天叶巍的净利润很难保持两位数的增长。
自2021年起，海天叶巍的业绩增长开始走弱。随着营业收入净利润的扩大，营业收入和净利润都保持两位数增长的难度加大。因此，市场对海天叶巍的定价已经开始从过度乐观走向稳定。目前公司在二级市场的相对估值在54倍PE左右，仍然没有和“便宜”二字挂钩。
那么问题来了，海地叶巍未来的增长主要来自哪里？笔者认为，海天叶巍拥有极其雄厚的资金实力，在行业内的品牌号召力也非常强。完全可以通过向外并购的方式积极扩大收入和利润，投资者可以密切关注海天叶巍的资本运作模式。
