来源:面包金融
近日，动物疫苗龙头公司生物股份被踢出上证180指数样本。为此公司同时转出沪股通名单，2021年6月15日生效。根据沪港通的交易规则，如果被踢出沪股通，这些沪股将被暂停买入，只允许卖出。
生物股份2021年一季报显示，公司前十大流通股东中第一大股东为香港中央结算有限公司，合计持有生物股份流通股本约18.30%。如果部分股东减持股份，生物股份的股价可能会受到短期压力。
受非洲猪瘟等盈利空因素影响，生物股份2018年、2019年业绩增速大幅下滑。2020年以来，得益于下游生猪养殖存量的回暖，公司业绩重回增长，但当年利润仍不及2017年高点的50%。在业绩恢复不理想，以及剔除沪股通等盈利空因素的影响下，生物股份股价自2020年8月见顶以来，累计下跌超过40%。
该公司因不再符合条件而被踢出沪股通。
2021年5月28日，上海证券交易所发布公告称:根据指数规则，经指数专家委员会审议，上海证券交易所、中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50指数样本，自2021年6月11日收盘后生效。生物股在从上证180转出的18个样本中。
根据沪港通的交易规则，如果上市公司被踢出沪股通180指数，那么该股票也将从沪股通名单中删除，该股票将被暂停买入，只允许卖出。联交所于2021年6月7日宣布，35只证券被踢出6月15日生效的沪股通名单，其中包括生物股份。
根据生物股份最新披露的2021年一季报，公司前十大流通股东中第一大股东为香港中央结算有限公司，持有生物股份流通股本约18.30%。如果届时部分股东减持，公司股价可能短期承压。
现实情况是，自6月7日证券交易所宣布将其从名单中删除以来，生物股份已连续9个交易日录得股价下跌。
图1:截至2021年一季度末生物股份前十大流通股东
非洲猪瘟扰乱了发展的步伐。2020年，利润还不到50%高。
Bio主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售。产品类别涵盖猪、禽、反刍动物、宠物四大系列100多种动物疫苗，其中口蹄疫疫苗贡献比较大。
图2:生物股份主要药品基本情况
纵观最近五年的业绩，发现生物科技2016年和2017年的营收和净利润都实现了两位数的增长。然而，2018年，公司业绩增速快速下滑。当年营收同比下降0.23%，归母净利润同比下降13.29%。2019年，公司业绩增速进一步下滑，营收和归母净利润增速同比分别下降40.59%和70.70%。
图3:2016-2020年生物股份营收、归母净利润及同比增速
发现公司2018年、2019年业绩下滑主要受非洲猪瘟疫情蔓延影响。农业农村部和Wind的数据显示，2018年和2019年我国生猪和能繁母猪存栏量大幅下降，尤其是2019年，直接导致生物共享疫苗下游需求减少，进而影响公司业绩。
图4:2016-2020年生猪和能繁母猪存栏量
非洲猪瘟的另一个影响是一些中小养殖户逐渐退出市场，行业集中度加快。农业部网站信息显示，预计2020年生猪养殖规模率将达到57%左右，比2019年提高4个百分点，远高于正常水平2个百分点。下游市场集中度的提升有利于提高终端疫苗的接种率，但长期来看也可能削弱生物股份的议价能力。
2020年以来，生物股份业绩明显回暖。当年，公司实现营收15.82亿元，净利润4.06亿元，同比分别增长40.39%和83.76%。收入增长主要是由于下游生猪存栏量的恢复，以及公司几个产品的收入和市场份额的增加。
数据显示，2020年末，我国生猪存栏量为4.07亿头，同比增长31%；能繁母猪4161万头，同比增长35%。生物型口蹄疫灭活疫苗批签发比例从2019年的27.23%提高到2020年的38.21%。
但相比2017年的营收和净利润19.01亿元和8.7亿元，生物科技2020年的营收仍下滑15%以上，净利润不到当时的一半。发现毛利率下降和期间费用率偏高是公司利润回升缓慢的重要原因。
数据显示，生物股份的毛利率从2017年的高点79.37%逐年下降，2020年降至61.60%。表明公司2020年毛利率下降，原因是公司产能利用率尚未完全释放，家禽疫苗等低毛利率产品收入较之前有所增长。
生物2020年的期间费用率明显高于2016年至2018年，虽然较2019年有所下降。在上述因素影响下，生物股份2020年净利润率为26.70%，明显低于2016年至2018年接近或超过40%的水平。
图5:2016-2020年生物股份销售毛利率、期间费用率、净利润率
2021年一季度，生物股份业绩继续回暖，营收5.19亿元，净利润2.11亿元，同比分别增长41.85%和40.41%。对比2016年以来一季度业绩，公司营收规模仍低于2018年同期，归母净利润低于2017年和2018年一季度。
股价下跌超过40%，不断加大RD的投资力度。
在业绩复苏不及预期、沪港通被排除等不利因素影响下，2020年8月以来，生物科技股价表现持续不佳。截至2021年6月22日收盘，公司股价较当时的高点已下跌超过40%。
面对增长的压力，RD生物股份继续加大投资力度。数据显示，RD生物股份2020年投资额达到2.07亿元，同比大幅增长35.30%。2019年以来，公司RD投资占营业收入的比例达到10%以上，2020年将保持在13.09%。
但需要注意的是，RD投资生物股份的资本化比例较高，2020年将达到36.80%。可比公司中，瑞普生物2020年RD投资资本化率为17.11%，沈炼生物和普莱科的RD投资均为费用化。
图6:2016-2020年生物股份RD投资份额和营业收入
截至2020年底，生物股份主要在研发疫苗产品，其中10家处于实验室研究阶段，5家处于中试阶段，4家处于临床试验阶段，11家处于申请新兽药证书阶段。
2019年10月，生物股份发布公告称，全资子公司金隅凌豹与巩俐医药成立合资公司金隅巩俐，研发、生产和销售宠物疫苗，共同开拓国内外动物保险市场。到2020年底，公司的犬四联疫苗和犬三联活疫苗处于临床试验应用阶段，猫四联灭活疫苗处于中试阶段。预计还需要很长时间才能上市销售并对业绩有所贡献。
