今天，挂在头上的种植牙收藏终于落地了。相关文件显示，种植体和牙冠的价格将通过集中采购和招标产生，但没有人为设定具体的量化目标；并且三级公立医院种植牙医疗服务价格控制目标定为4500元，仅比之前的平均费用低25%。
这一政策的实施，对口腔医院乃至种植牙企业来说，显然是利好，因为对于耗材来说，在挤压流通过程的虚高空中，预计集中采购价格会更高。参照市场竞争格局，定价权仍掌握在生产企业手中；同时，牙科医院仍然保持着较高的医疗服务价格，预计这一规定对私立医院的影响不大。
在此背景下，上市口腔连锁公司通策医疗公司预计未来对其影响有限，发展重心将落在省内外扩张上。
此外，这一政策似乎也为整个医用耗材生产行业释放了积极的信号:
也就是说，对于国产化率低的市场，集中采购的价格控制相对有限，价格低的产品可以拍卖挂网，产品的议价权还是在企业手里。
在这种背景下，我想到了今年半年报中一家增长业绩不错的医疗器械公司，之前有朋友在评论区提到过。今天我们就来看看从事电生理、冠脉介入、外周血管介入医用耗材研发、生产、销售的惠泰医疗。
第一，惠泰医疗有三条产品线，增长显著。
观察医疗器械行业半年度业绩，可以看到排名靠前的公司基本都与新冠肺炎的诊断试剂业务有关，其中惠泰医疗是为数不多的非体外诊断公司。
截至2022年上半年，汇泰医疗实现营业收入5.56亿元，同比增速44.42%，实习净利润1.59亿元，同比增速38.33%。
惠泰医疗2021年1月上市，是新股，但成立时间更早。汇泰医疗自2002年成立以来，专注于电生理和血管介入领域。经过20多年的发展，汇泰医疗已经成为国内电生理市场排名第一的国产厂商，构建了完整的冠状动脉通路产品线，并于2019年正式推出外周血管介入产品。
近年来，惠医三大主营业务增长明显。不同的是，不同产品的盈利能力还是有差距的，各项业务的收入规模也不尽相同。
到2021年，企业收入规模最大的是冠状动脉介入产品，其次是电生理和外周介入产品。毛利率最大的是电生理产品，但电生理收入增速相对较小；
2022年上半年，汇泰医疗没有披露详细数据。已知企业总营收增速为44.42%，其中冠状动脉产品同比增长50.87%，周边产品同比增长61.42%，仍保持快速增长态势。
我不禁在想，惠泰医疗会有多大的潜力？或者说这些业务未来的增长会是什么样子？
二。风险调查:惠泰医疗业绩质量如何？
在研究惠泰医疗的潜力之前，我们先来看看惠泰医疗是否存在次新股的通病，即为了上市而美化业绩，两年内业绩会发生巨变。
对此，我们通过查看公司近几年的三份报表，发现了三个问题:
1.惠泰医疗利润质量一般。典型的是2021年净利润小于经营活动产生的现金流量净额，前几年也存在类似问题。
2.近几年企业净利润率增长较快，主要是三项费用率下降。期间费用的下降虽然没有影响收入的增长，但是通过控制费用来增加盈利能力是否可以持续？
3.应收账款和固定资产周转率上升较快，存货周转率变化不大。
不得不说，经过分析，我觉得问题1和问题3是有关联的，就是企业现金流的减少和存货的增加有很大关系，那么我们先来看看惠泰医疗的存货为什么会增加。
报告附注显示，2021年，企业存货明细中原材料增长最快，其次是库存商品，其中原材料的增加可以用备货的增加来解释，但库存商品及其跌价准备的增加需要下游发现问题。
可见，惠泰医疗在产品市场上有一定的销售压力。
那么我们可以通过企业的费用结构来证明这个观点。一直以来，惠泰医疗的期间费用率都比较高，2021年达到46.69%，其中销售费用占比最大，销售费用率为23.69%，其次是RD费用率和管理费用率。
近年来，销售费用率和RD费用率下降，改善了惠泰医疗的盈利能力。
那么惠泰医疗为什么要花这么多销售费用呢？业务收入的增加是否依赖于销售费用？
通过对销售费用结构的详细分析可以看出，销售费用占比最高的是员工薪酬，而与营销相关的“营销费用”占比很小，增加不多。因此，我们可以认为近年来企业费用率的下降是合理的，因为职工薪酬的增加主要与人员增加有关，企业销售并不依赖于营销费用的增加。
而且销售人员的增加与当前企业快速发展背景有关，同时表现出产品销售专业性更高的特点。
因此，综上所述，我们认为虽然惠泰医疗的绩效质量看似不合理，但考虑到企业的发展，是可以接受的:
企业利润质量的问题主要与存货的增加有关，存货增加的直接原因是存货的增加；库存产品的高销售景气度验证了这一点。同时，库存商品的增长与下游销售的特点有关，但也与销售规模的增长有很大关系。企业的销售费用率一直很高，但销售额的增加并不完全依赖于销售费用。可以看出，销售费用率和RD费用率的下降是由于企业规模优势的提高。
三。惠泰医疗面临着巨大的进口替代市场。未来是怎样的？
首先，从目前行业发展背景、国内行业企业实力以及RD地位来看，我认为惠泰医疗还是值得期待的。
首先，行业数据。惠泰医疗涉及的三个产品市场未来有望保持快速增长态势。预计到2024年，我国电生理设备市场规模将达到187.8亿元，年复合增长率为32.1%；
预计到2024年，中国冠状动脉介入器械市场规模将翻倍至103.6亿，2019-2024年复合年增长率保持在10.9%；
预计2024年，外周血管介入器械市场规模将达到48.1亿，增长趋势约为14.1%。
此外，惠泰医疗在各个市场都处于领先地位，其中惠泰医疗在国内电生理市场是第一家国内厂商，在冠状动脉介入产品市场是第三家国内厂商。在冠状动脉通路产业化的基础上，建立了完整的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。
然而，明显的对比是，在电生理市场，惠泰医疗仅占整个国内市场的3.6%。国际三大医疗器械公司强生、雅培、美敦力占据大部分市场份额，其他两个市场也差不多。
所以我认为，近年来，在行业快速发展，国内替代性巨大空的背景下，惠泰医疗保持了高速增长，并有望保持可持续的业绩增长。
我国医疗器械技术水平明显落后于进口企业。从血管介入器械市场来看，目前只有冠状动脉支架产品基本完成了进口替代，其他产品仍有较大的进口替代空。
近年来，我国通过集中采购等措施，加快了国内医疗器械企业的应用。国产化率高的冠状动脉支架就是一个例子。虽然不得不承认，集中采购有利于提高国内企业的市场份额，但与冠状动脉支架有本质区别。惠泰医疗的产品市场不仅单价低，市场规模小，最重要的是产品的议价权还在企业手里。
当然，未来惠泰医疗的部分产品可能会被征收，但参考目前种植牙征收的政策，我们认为企业发展还是有希望的！
