来源:北国财经
原标题:金融机构大笔资金进出“割韭菜”基金经理“怒”破潜规则
实习记者顾记者广州北京报道
大资管时代，基金公司管理的资产很大一部分来自金融机构，两者之间的关系越来越微妙。近日，中海基金经理彭在朋友圈表示，某保险资产管理公司在5个交易日内频繁申请赎回中海可转债基金，希望该保险资产管理公司不再购买中海可转债。
从朋友圈的具体内容，知道其立场和风格，某保险资产管理公司在7月22日至7月23日分别紧急买入了2200多万和1500多万中海转债。不到5个交易日，又赎回了2000万。
让彭愤慨的是，机构救赎简单，却给自己留下了不小的救赎冲击。“作为一个机构投资者，你已经第三次在我的公司投机了。你拍拍屁股就走了，留给我的是百分之十甚至百分之二十的救赎震撼。”“虽然你是金主的父亲，但希望你谨慎投资策略，不要儿戏，不要把蚂蚁基金经理当孙子。”他最后写道。
巨额赎回或引发净值暴涨暴跌
但随后，彭再次发朋友圈，称“昨天我没有控制好自己的情绪，个人言论不当，给各方造成困扰。我所指的真的不是太平资管。请原谅我的任何意外伤害。在此向大家真诚道歉。”
为核实上述事件的真实性和影响，《第一财经日报》记者致电中海基金相关负责人，但该负责人表示不便回应。
所谓巨额赎回，是指当开放式基金当日净赎回金额超过基金规模的10%时，当赎回比例不低于基金总规模的10%时，基金管理人可以暂缓处理剩余的赎回申请。基金申请赎回时，需要通过连续赎回和取消赎回两种方式选择赎回申请的巨额赎回方式。当基金管理人认为自己有能力支付投资者的全部赎回申请时，应遵循正常的赎回程序。
为什么彭遇到频繁的巨额赎回会如此激动？赎回影响会对基金产生多大影响？
一位公募基金的基金经理告诉记者，大机构基金的频繁交易，会带来基金规模的快速变化，对基金经理的运作产生被动影响。容易打乱基金经理原有的交易计划，不利于基金产品的管理。“赎回冲击的影响更大。基金管理人可能配置了一些品种，但由于赎回冲击，必须及时卖出配置的品种，容易增加交易成本，影响基金净值。”
奶酪基金拟任基金经理庄宏东向记者指出，主要会影响投资策略的执行和仓位控制，进而冲击基金产品净值。简单来说，产品大额赎回时，基金经理可能要低价卖出优质股票；或者有大量资金购买产品时，考虑到基金合同仓位的约定，甚至明知高估，基金经理也要在高位开仓。
天投顾研究员杨佳兴表示，这样的操作会给基金经理的操作带来很大的压力，机构资金的快速赎回也会让基金经理在短时间内买卖头寸。如果标的流动性没有那么高，基金经理可能需要以更高的溢价买入该头寸，或者以更高的折价卖出该头寸，这将一劳永逸地导致非常高的冲击成本。同时也会损害基金剩余持有人的利益。
事实上，巨额赎回不仅对基金管理人有很大影响，对基金净值也有很大影响，进而会影响基金持有人的利益。
安金信基金评价中心主任王铁牛告诉记者，大机构资金频繁交易基金，可能会摊薄基金收益，影响基金净值。由于基金中的现金资产无法满足巨额赎回额度，只能卖出基金投资的股票或债券来准备资金。如果此时市场低迷，相当于低价出售资产，造成亏损；此外，大量抛售股票资产很可能导致股价下跌。如果基金此时仍持有这些股票，会造成基金净值下跌。
"巨额赎回可能导致净值异常增减."王铁牛表示，当发生巨额赎回时，基金净值的保留位数四舍五入，由此产生的收益或损益将由基金资产承担。一般基金净值保留到小数点后第四位，所以基金净值可能会有增减。
王铁牛举例:基金管理费采用前一日基金资产净值的x%的年费率计算基金管理费和托管费，每日分摊到基金资产净值中，逐日扣除。巨额赎回后，剩余份额持有人需要支付前一日的管理费，导致净值减少；此外，基金赎回也会有相应比例的费用，大规模赎回必然要扣除大量费用。根据基金合同的规定，基金赎回费的一部分会并入基金资产，导致净值的非正常增长。
苏宁金融研究院研究员孙杨表示，如果赎回比例占基金规模比例较大，会导致踩踏，其他机构投资者和个人投资者可能会跟随赎回，最终导致基金接近平仓线的平仓。“如果赎回金额特别大，比如几千万份，采用单位净值四舍五入的‘入’法，可能会造成基金净值暴跌。”
据Tiantian.com介绍，自7月22日以来，中海转债A累计单位净值分别为1.1020元、1.1130元、1.0990元、1.0790元、1.0730元、1.0760元、1.0690元。“这种变化不是暴涨暴跌，但对于债基来说也是暴涨暴跌。”杨佳兴说。
大额资金博弈
田甜基金网显示，截至2021年6月30日，中海可转债基金A份额规模为0.91亿元，C份额为0.64亿元。基金规模确实“岌岌可危”。然而，巨额赎回对规模较小的基金尤其“不友好”。
“大的资金流入流出对小规模基金会的影响更大。由于资金流入流出占比大于原有资金，可能需要基金管理人尽快大比例买入或卖出证券，可能带来流动性冲击。”上述公募基金经理表示。
根据规定，在开放式基金合同生效后的存续期内，连续60日基金净资产低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量低于200人的，可以终止基金。“对于规模较小的基金，比如1亿元以下的基金，如果遇到大额赎回，不仅会造成较大的冲击成本，还会因净值较小而导致被动平仓的风险。”王铁牛说。
既然巨额赎回对基金经理和基金净值影响如此之大，那么在赎回过程中，基金经理是否有权拒绝或者采取其他措施？
记者在采访中了解到，大机构买基金，基金经理其实是有权利选择接受或者拒绝的。一位业内人士告诉记者，赎回不能拒绝，买入可以拒绝。“当一大笔钱来的时候，如果担心影响，要和客户好好沟通。它会停留多久？如果对方明确说是短期的，你可以选择不要这个钱。”她说。
上述知情人士还表示，虽然不能拒绝赎回，但可以沟通，就是让对方先不赎回。“当然有的能沟通好，有的时候也有沟通不下来的情况。”
据记者了解，机构基金主与基金公司博弈的背后，另有玄机。有时候，连接机构客户的基金公司的销售人员和基金经理之间会有角力。一位业内人士告诉记者，当出现大量申购赎回时，机构销售会与基金经理沟通，评估是否会对投资产生影响，同时也是为了保护原持有人的利益。“钱进来了，基金经理还要做配置。是否会影响原来的投资计划，摊薄组合收益，基金经理要评估。部分产品受限，避免大资金冲击。然而，如果销售强劲，资金必须进来，基金经理可能会妥协。虽然不一定会影响投资，但是基金经理估计会比较麻烦。”
可以说，巨额申购赎回不仅是机构与基金公司之间的博弈，也是基金公司机构销售与基金经理之间的博弈。“归根结底还是话语权的问题。”上述知情人士表示。
“通常情况下，面对这种情况，基金公司采取限制大额申购的方式，通过‘限流’，防止机构或个人投资者的巨额投机资金涌入影响其运作。由于赎回难以限制，所以多以限购的形式。”杨佳兴说。
孙杨建议基金经理主动与各大投资机构进行深入沟通，阐述自己的投资理念和思路，增加互动，听取意见。事后建议不要这么激动地评论是非常不成熟的。而是要真正把客户当客户，及时沟通。
持有人的利益受到很大影响。
事实上，对于巨额赎回，监管早有规定。证券基金运作管理办法:当基金管理人认为支付投资者的赎回申请有困难，或者通过支付投资者的赎回申请实现资产变现可能使基金份额净值大幅波动时，在当日接受的赎回比例不低于前一日基金份额总额10%的前提下，基金管理人将暂缓办理其他赎回申请。对于当日赎回申请，当日受理的赎回份额按照单个账户的赎回申请金额占总赎回申请金额的比例确定；未被接受的部分可延期至下一个开放日。转入第二个开放日的赎回申请不享有优先权，按开放日的基金份额资产净值计算赎回，以此类推，直至全部赎回。投资者在申请赎回时，可以选择取消当日未被受理的部分。如果他们不选择基金经理，就会推迟赎回。
在投资者频繁交易的情况下，上述管理人公募基金指出，可以对单一主体的交易频率限制制定相应的规章制度。在一定条件下，本着基金持有人利益优先的原则，基金管理人有权拒绝对基金正常管理产生负面影响的行为。建议从制度层面加以限制，以保护持有人的利益。
庄宏东指出，可以通过设置封闭期或者加强投资者教育来预防。目前更多的私募采取股份锁定期的形式，加强流动性管理。事实上，长期封闭的产品有利于提升客户体验，也有利于管理者从长远角度进行投资，给管理者更大的发挥空间空。“如果开放频繁，基金管理人必须考虑产品流动性管理，以应对突发的大规模赎回，但这必然会对策略执行造成一定的制约。”庄宏东说。
王铁牛认为，对于机构投资者来说，建议利用资金减少短期套利，鼓励长期投资和价值投资。未来可以考虑在制度层面对其进行完善和限制。例如，对于基金规模1亿元以下的小微基金，单个投资者持有的基金份额不得超过基金规模的10%，一次性赎回份额不得超过基金规模的5%，以减少机构投资者申购赎回对小微基金的影响。
