11月19日，JD.COM发布了第三季度财务报告。财报发布后的第一个交易日，京东。COM股价暴跌8.42%，第二个交易日再次下跌7.67%。那么，真的只是因为财报不好吗？答案恐怕没那么简单。
基本面好。他们为什么倒下了？
按照惯例，先看一下基础数据:
1.营收:整体净收入与大盘持平，服务净收入在互联网公司中领先。
第三节京东。COM净收入1048亿元，同比增长25.1%。
如果从整体净收入来看，JD。COM的增长率为25.1%，与电子商务市场的增长率相同。双11好物节期间，JD.COM下单金额1598亿元，同比增长25.73%，而天猫双11录得交易额2135亿元，同比增长26.93%，26%为电商平均增长水平。
然而，JD.COM不是传统的零售巨头，而是一个技术驱动的电子商务平台，因此衡量其收入的最关键指标是净服务收入。所谓服务净收入，是指不包括商品交易金额的收入。由于JD.COM自营部分是商城模式，商品交易金额会计入收入。第三节京东。COM净服务收入为人民币109亿元，同比大幅增长49.4%。这个增速比互联网巨头的增速更有意义。
第三季度，阿里巴巴营收同比增长54%，成为领头羊，但JD.COM也毫不逊色，仅次于阿里巴巴，超过美国五大科技巨头。第三季度FAANG增速分别为33%、29%、20%、34%、21%；JD.COM也超越了阿里之外的另外两家互联网巨头:第三季度增速为27%，腾讯增速为24%。从服务收入来看，京东。COM的增速不错，就像阿里巴巴一样，没有受到宏观经济环境的太大影响。
2.利润:连续10个季度盈利，营业利润率达到历史最高水平。
JD.COM集团美国通用会计准则下归属于普通股股东的持续经营净利润为30亿元人民币，同比增长200%至单季度新高；非美国通用会计准则下归属于普通股股东的持续经营净利润为人民币12亿元，已连续10个季度盈利。
应当指出，JD.COM从Farfetch等投资公司的上市中获得了财务回报。投资带来5.7亿的收入，在整体收入中并不算高。考虑到这一点，非美国通用会计准则下，JD。COM第三季度净利润12亿元，同比下滑45.45，主要是因为JD.COM第三季度继续加大技术研发投入，34.5亿元的投入同比增长96%。
什么能证明JD。COM的盈利能力是不断上升的利润率。JD.COM商城营业利润率达到2.2%，达到历史单季最高利润水平。2015年，这一数字仅为0.1%。
从营收和利润的基本面来看，交出了一份不错的答卷，另一个花絮是刘在金融分析师电话会议上的亮相，其中强调京东。COM管理层稳定，京东。COM明年的净利润表现会比今年好，会保持高于行业的增速，相当于吃了一颗定心丸。
但是，JD。COM的股价在财报发布后的第一个交易日下跌了8.42%。目前19.49美元的股价已接近发行价，市值仅为281.98亿美元。
需要注意的是，在这两个交易日，股市普遍下跌。11月19日，我选取的62只科技股中，只有5只股票上涨，除了蔚来汽车上涨了9.04%，其他4只股票涨幅都不到3%。在JD.COM以外，他们下降了10.17%，触宝科技下降了10.71%，英伟达下降了12%，陌陌下降了7.19%。那一天，这些公司都没有发布财报。11月20日，仅有18只上涨，涨幅超过2%的仅有5只，大部分下跌。基于此，可以认为京东的衰落。COM的股价并不完全是因为财报，还受到大盘的影响。
当然有人会说，如果投资人认可京东。COM的财报，他们会用资金投票，让JD.COM逆势上涨。
的确，投资者总能找到理由。同一份财报往往有好消息也有坏消息。大涨，外界会找利好消息支撑；大跌，外界会找坏消息当借口。投资的价值不应该看一时的涨跌，而是要对一个公司做一个长期的价值判断，然后做一个长期的决定。如果不看一两个交易日的波动，会得出什么结论？
JD。COM的市值被严重低估。
JD.COM的最新市值仅为281.98亿美元。我们很难以合理的方式量化JD.COM的市场价值。然而，从主观角度来看，不足300亿美元的市值与JD.COM的规模、价值和潜力不相称。
1.JD.COM在中国证券交易所的涨幅较小，但跌幅较大。
前几年中概股普遍上涨。陌陌、微博等股票甚至涨了近十倍，大部分公司涨幅都在两三倍以上。2014年5月22日，JD.COM在纳斯达克上市，发行价19美元。今年1月29日，JD.COM达到50.68美元的历史高点，涨幅不到3倍，在中国上市股票中处于较低水平。
这并不意味着JD.COM被低估，而是意味着JD.COM没有太多的泡沫。今年科技股普遍下跌，很多公司市值减半甚至再次减半。过去52周，FAANG America五大科技巨头均从最高点下跌，脸书下跌39.5%，网飞下跌35.6%；中国的BAT也在劫难逃，阿里下跌29.3%，腾讯下跌40.9%和35.6%。然而，与JD.COM相比，下降率是最高的，达到61.5%。涨的最少，跌的最多。有理由认为，由于黑天鹅事件，JD.COM已经超卖。
2.JD。COM的影响力与巨头不相上下，但市值却大相径庭。
中国互联网巨头的代表是BAT，但后来有了新的说法:BATJM，J是JD.COM，M是小米。JD.COM的市值一度非常接近，甚至有媒体做了直播，看JD.COM的市值会不会超过它。后来又出现了三家新的TMD巨头，分别是头条、美团、滴滴。如今JD.COM的市值不仅与BAT相差甚远，还不如已经上市的美团和小米，与传说中750亿美元估值的头条和560亿美元估值的滴滴也有差距。最不可思议的是，JD.COM的市值与成立仅三年多的拼多多在一个数量级。后者最新市值256.34亿美元。JD.COM的影响力与BAT不相上下，但市值却不如TMD。
在世界财富500强公司中，JD.COM凭借其独特的模式获得了巨额收入，成为中国排名第一的互联网公司。从纳税、员工数量、促进就业等维度来看，JD.COM算得上是互联网巨头。JD。COM能够成为纳斯达克100指数的一员也证明了它的实力。从影响力的角度来看，JD.COM绝不应该只有300亿美元的市值。
3.参照物在JD.COM的市场价值比它高得多。
从商业模式的角度来看，JD.COM可以瞄准的美国公司是亚马逊。两者都是自建物流基础设施，两者都是自营B2C商城。这两家公司在多年亏损后都实现了盈利，并且都拥有广受欢迎的会员服务。后者最新市值为7293.97亿美元，约为JD.COM的25倍。
两者差别有多大？亚马逊第三季度营收为566亿美元，同比增长29%。增长率与JD.COM持平，绝对值是京东的3.7倍。COM第三季度的净营收，没有数量级的差异。亚马逊第三季度37亿美元和6.6%的营业利润是十年来最高的，分别是JD.COM的9倍和3倍。可以看出，JD.COM主要损失在利润上。
亚马逊自营B2C盈利的关键在于利润之王AWS云计算，以及以三位数增长的广告。JD.COM采取了开放金融和物流、打造零售基础设施的策略来提高利润率。但即使不考虑这一战略的实施，就营收和利润而言，JD.COM也不应该只有亚马逊的1/25。
当然，我们应该注意到，JD.COM的市值目前不包括剥离的京东金融和京东物流。前者于今年7月完成130亿元人民币B轮融资，估值超1300亿元，约合187亿美元；年初，JD.com完成A轮融资，获得25亿美元融资，投后估值134.4亿美元。如果全部计算在内，JD.COM的市值超过600亿美元。
无论是对比性质相似的公司、规模相同的公司，还是回顾历史增长轨迹，我们都会发现JD.COM可能被低估了。今天，据路透社报道，在34家券商中，15家将JD.COM股票评级为“买入”或更高，18家评级为“持有”，1家评级为“卖出”或更低，目标价中位数为31美元，证明了我的判断。
在我看来，JD.COM未来的增长点也非常明显，有望从以下四个维度进攻。
JD.COM反击了四个方向的翻盘。
1.平台化:广告收入和利润率的提升毫无悬念。
JD.COM GMV三季度同比增长30%，达到3948亿元；第三方平台GMV同比增长40%。需要注意的是，第三季度没有受到618、双11等促销节的影响。JD.COM 30%的增速超过消费增长平均水平，第三方GMV超过整个JD.COM，说明JD.COM的平台化正在加速。
从自营B2C到自营B2C加平台B2C的共存模式会让JD.COM有更高的利润空间。平台B2C不碰商品，轻资产，高利润率。可以参考阿里巴巴。今年第三季度，阿里巴巴营业利润高达135亿元，营业利润率为15.9%，去年同期高达30.1%。第三节京东。COM的净服务收入同比增长49.4%，这也为平台化做出了贡献。
JD.COM的供应链有很高的壁垒，加上自营物流，会在平台上形成独特的竞争力。如果平台化程度进一步提高，JD。COM的利润率可以和阿里巴巴匹敌，赶上甚至超过亚马逊的6.6%，几乎没有悬念。
2.基础设施:物流是一个障碍，相当于JD.COM的AWS。
目前京东物流虽然是独立的，但并没有像京东金融那样拆分。第三季度财报显示，截至2018年9月30日，JD.COM已运营超过550个大型仓库，总面积约1190万平方米。京东物流正在构建全球网络，应用智能物流技术，采取开放策略，不断优化物流效率、体验和成本。
京东物流是JD.COM的基石，保证了JD.COM用户的购物体验，也是Plus会员快速发展的核心原因之一。京东物流也成为了供应链的壁垒，这是其平台模式的一个竞争力:商家可以利用京东物流仓配一体化服务，缩短商品到达消费者手中的时间。JD.COM 11.11全球好物节期间，京东物流仓配一体化服务订单中，约90%是当天和次日送达，包括JD.COM商城自营订单和平台商家订单。
从长远来看，京东物流有望成为JD.COM的利润之王，就像云计算对于亚马逊一样。一方面，JD.com物流借助京东在B端直接实现。COM的平台化战略，基于仓储配送的物流一体化模式。另一方面，JD.com物流正在尝试向C端开放全场景物流。十月，京东。COM个人快递业务正式上线。
物流已经提高了JD.COM的盈利能力。刘说，“京东物流的净利润率会有很大的提升，我们明年净利润率的表现会比今年好。”JD.COM集团财务官黄宣德透露，“公司第三季度净服务收入同比增长49%，首次占到总收入的10%以上，这得益于广告和第三方物流收入的强劲增长。”如果说亚马逊的利润增长依赖于云计算和广告，那么京东。COM最有希望的利润来源是物流和广告，这两者都指望平台战略的成功。
3.会员服务:不仅是会员的收入，更是对用户的坚定坚守。
如今，会员已经成为电商平台的标配，JD.COM是国内第一个会员超过千万的电商平台。JD.COM集团CMO、JD.COM商城轮值CEO徐磊透露，JD.COM plus第三季度会员数量已经突破1000万。
JD.COM会员能够快速增长，不仅是因为其独特的股票组合，还因为其用户群对价格相对不敏感，对质量、服务和体验比较敏感。在消费升级的趋势下，这样的用户群体越来越多。
如果以亚马逊为基准，我们会发现JD.COM Plus会员还有很大的增长空间空——今年4月，亚马逊Prime会员突破1亿，是JD.COM Plus的十倍。第三季度，截至2018年9月30日，JD.COM年度活跃用户数为3.052亿，去年同期为2.663亿。即使Plus会员渗透率只有10%，也会达到3000万会员。按照198元/年计算，仅会员费就高达59.4亿元，占京东的一半。COM第三季度的净服务收入。
对会员电商平台的价值不仅仅是可观的直接年会收入，更重要的是形成独特的会员经济。一方面，用户购买会员后要想让会员获得更多的物有所值，就得在平台上多花些钱来获得各种会员权益，在其他平台上少花些钱，这就意味着用户的粘性；另一方面，基于会员电商平台，可以探索商品定制、会员联营等模式。，进一步提升会员权益，吸引准会员，黏住老会员。比如JD.COM已经和爱奇艺有合作，徐磊透露Plus会员未来会在旅游、娱乐、餐饮、知识付费等方面拓展权益。
4.前沿技术:技术成为零售基础设施的基础。
JD.COM将自己定位为技术驱动的电子商务和零售基础设施服务提供商。是技术基础设施的基础，正是基于智能物流技术，京东物流在保持低成本的同时保证了效率；正是由于技术的应用，JD.COM实现了高质量、可持续和可盈利的增长。同时，JD.COM将向合作伙伴、商家和众多领域开放技术和基础设施，强化在供应链上的优势，成为高效、智能的零售基础设施服务提供商。
JD。COM对技术的重视正在增加。财报显示，第三季度JD.COM技术研发投入34.5亿元，同比增长96%。今年前三季度，JD.COM集团技术研发投入86.4亿元，远超去年全年的66.5亿元。JD。COM的技术RD主要投资于AI、大数据等基础技术，以及智能物流、智能供应链、售后服务等应用技术。这些RD成果正在逐步开放，并取得了实际成果。JD.COM零售店全链路数据平台祖冲之，有效帮助曲美京东之家日均销售额提升53%，进店顾客数高出30%至35%。
以后，JD。COM的技术和物流等基础设施将在开放的同时增加服务收入。
如前所述，与亚马逊等巨头相比，JD.COM需要证明它能够将规模转化为利润。JD.COM虽然处于低谷，但是方向很明确，四大方向:平台化、前沿技术、基础设施、会员服务。这四个方向不是孤立的，而是紧密联系、互为成功的。每个方向都可以提高利润率，进而把销售规模转化为销售利润。
现在JD.COM需要更多的时间来证明自己。
今年亚马逊成为继苹果之后第二家市值过万亿美元的公司，光环无限。但是，别忘了，它成立于1994年，1997年上市。它在上市6年后的2003年才首次盈利，21年后市值才突破一万亿美元。很少有投资者一直看好并持有亚马逊，如果可以，将获得5500倍的超额回报。
投资的时候很难有足够的耐心和时间交朋友，不被一时的股价波动和零散的消息影响。但是一旦看了亚马逊这样的潜力股，就能获得超乎想象的回报。
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