智通财经获悉，东方证券发布研报称，Q2寿险新单保费降幅收窄，推动NBV持续改善，借助终身增利缓解新单压力。财险方面，二季度保费受疫情拖累，但6-7月各地刺激汽车消费政策带来边际改善，经济环境修复也有望降低保证险COR，仍看好财险质量。近期该板块行情处于阶段性阶段，主要受其防御属性和低估值因素驱动。目前0.3-0.4x的板块PEV估值有很强的吸引力。维持行业“看好”评级，建议关注:中国平安、友邦保险。
东方证券的主要观点如下:
总体表现:利润面临重大压力，EV动能减弱。
1)利润方面，1H22权益市场波动导致投资收益不及预期，平安、PICC净利润仅小幅增长，其他保险公司均出现大幅下滑；贴现率下调促进新计提准备金，对税前利润产生约3%-69%的负面影响；此外，新业务低迷拖累了剩余的边际增长，未来利润可能会有所释放或承受一定压力。2)价值方面，EV增长动力有所减弱，同比增速10%-4%-5%。新业务价值贡献下降，年初EV预期收益的拉动作用减弱，投资体验负偏差明显拖累。3)偿付能力方面，调整后的综合偿付能力充足率有所变化和分化，但核心偿付能力充足率均有较大幅度下降，较上年末下降幅度为50pp-100pp，但仍显著高于50%的监管要求，偿付能力可观。
人身险:NBV延续负增长，团队生产力提升初见成效。
1)产品:总保费增速分化，个险渠道仍是主要贡献点，占比80%左右；在疫情冲击下，新订单销售疲软，但二季度边际改善显著；收益波动性增加导致居民储蓄意愿增加，银保渠道和寿险增加是对冲个险渠道和保证产品销售压力的有力增长点。但应该看到，结构调整也导致边际下降，进而使NBV延续负增长趋势；此外，居民也逐渐适应了当前的社会生产生活秩序，13个月续保率略有上升，退保率有所提高。2)人力:在疫情冲击下，队伍持续萎缩，上市险企较年初下降约9%~40%。但据观察，团队规模呈现稳定趋势。未来如果在稳定团队规模的平台上继续推高产能，进而稳定代理收入和留存率，有望进入相当高质量的发展轨道。
财险:二季度增速放缓，COR业绩分化。
1)车险:疫情影响新车销售，二季度出现短期下行压力，但上市险企均超过行业6.2%的平均增速，马太效应加深；综合改革指导费用率下降，疫情下出行频率下降提高赔付率；预计下半年，随着汽车消费刺激政策的逐步出台和实施，车险保费有望继续回升，后市较为乐观。2)非车险:占比持续提升，业务结构优化，其中意大利健康险、农业险、责任险作为三大支柱，增长势头强劲；农业保险和企业财产保险维持承保利润，意大利健康险在盈亏平衡附近波动。中国平安凭借综合金融和医疗生态圈的协同效应表现更好。疫情导致责任险赔付增加，进而推高COR。信用保证保险COR表现分化较大，后疫情时代仍需重视风险管理和业务推广。
投资方面:TII下滑明显，NII相对稳定。受俄乌冲突等海外市场影响，以及受内地疫情扩散制约，资本市场剧烈波动，总投资收益率明显下降，同比下降0.4-2.3 PP；市场利率小幅震荡上行，净投资收益率保持相对稳定。
建议和投资目标
1)1)Q2寿险新单保费降幅收窄，推动NBV持续提升，借助终身增利缓解新单压力。代理商规模较上月下滑有较大改善，生产力提升初显成效。预计全年规模将趋于稳定，期待在此基础上的生产力提升。9月后开门红将陆续推进，最高演示利率限制有望迎来停售潮，关注开门红超预期增长带来的投资机会。2)二季度财险保费受疫情影响有所拖累，但6-7月各地刺激汽车消费政策带来边际改善，经济环境修复也有望降低保证险COR，仍看好财险质量。3)近期该板块迎来阶段性行情，主要受其防御属性和低估值因素驱动。目前0.3-0.4x的板块PEV估值具有较强的吸引力。
因此，该行维持行业“乐观”评级，两条逻辑线索关注保险板块的投资机会。一是寿险基本面相对改善，价值表现有望改善。建议关注平安和友邦的α机会。其次，车险数量和质量逻辑上升，非车险增长可观空。建议关注财险马太效应下的行业配置机会。
风险:新单销售不及预期，长期利率下行，权益市场波动，权益投资减值风险计提，车险综合改革不及预期，政策风险。
