1H22板块:在疫情和消费压力下，教育出版业绩韧性显现。
教育出版:教材是主业，抗周期属性强。
目前国内主要从事教材出版发行的上市公司有10余家，分布在不同省份，享有当地教材销售和当地人口红利的独家优势，如江苏凤凰传媒、湖南中南传媒、湖北长江传媒等。
大多数公司在2Q22收入和利润方面实现了同比增长。
营收:总体来说，第二季度保持稳定。其中，凤凰传媒和中南传媒单季度总营收接近40亿元，同比增速分别为12.7%/9.7%；安徽新媒体、华文传媒、新华文轩收入约27亿元，同比增速分别为6.7%/5.5%/2.4%。
盈利端:第二季度实现同比正增长。净利润方面，二季度，除时代出版、出版传媒、新华传媒外，所有公司均保持稳定正增长。其中，利润10亿元的凤凰传媒仍实现快速增长，同比增速达43.4%；盈利模式在5-6亿元的公司增速也较为稳定，新华文轩、中南传媒、浙报传媒、山东传媒净利润分别为5.49/5.63/5.54/6.49万元，同比增速分别为22.9%/12.4%/6.5%/1.5%；部分盈利规模在4亿元以下的公司也有所增长，长江传媒和中原传媒分别增长39.0%/4.7%。
营收:1H22疫情下，教辅材料占比高的公司业绩更稳定。
在1H22疫情下，教材和助教收入占比高的公司表现较好。按22年上半年营收同比增速划分，营收/利润同比正增长的公司，教材教辅产品占比更高。如长江传媒收入/利润同比增长20%/25%，中南传媒同比增长13%/9%，二季度呈现一致趋势。我们认为这与教辅产品需求稳定有关，在疫情反复的情况下，其业绩贡献能力稳定。
回顾1H20疫情，教辅材料占比高的公司业绩也相对较好。回顾2020年上半年，疫情爆发之初，国产教材和教辅的表现也呈现出一致的现象。在此期间，教育出版公司的收入均同比下降。其中，新华传媒、万信传媒、中文传媒、出版传媒收入同比降幅较大，分别为14%/15%/17%/22%，教材教辅收入占比不足40%。而收入下滑幅度较小的公司，教辅材料占比均在60%以上，如南方传媒、中南传媒、新华文轩，分别占比73%/65%/69%，而收入仅分别下降3%/55/7%。
收入端:教材需求刚性，疫情对销售和收入影响不大。
按年度维度:2020年疫情形势下，中南传媒、南方传媒、新华文轩等公司教辅材料销量不降反升或大幅波动，仍保持稳定销售态势。其中，南方传媒2020年教材教辅类销量为4.8亿份，明显高于2019年的4亿份。按半年维度:1H20、1H22受疫情影响，但新华文轩、时代出版等公司教材收入并未因疫情波动。其中新华文选1H20、1H21、1H22教材收入分别为27.9亿、31.7亿、33.3亿，时代出版教材收入分别为5.7亿、6亿、6.2亿。
成本端:大部分公司毛利率持平或上升，成本控制得当。
毛利率:2Q22大部分公司毛利率有所上升。大部分教育出版公司2Q22毛利率保持在30%以上，实现同比增长。如凤凰传媒/新华文轩/山东出版/中原传媒2Q22毛利率分别增长3pt/1pt/3pt。期间成本:规模效应下整体控制较好。公司各期费用控制良好，其中中文传媒/南方传媒/新华文轩的销售费用率同比分别下降6pct/3pct/2pct，财务费用普遍体现在利息收入中，反映了资本公积充裕。
资本储备:货币资本充裕，抗风险能力强。
资金储备丰富，抗风险能力强。到2022年6月，15家教育出版公司资产总额超过70亿元，其中华文传媒、凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒资产总额均超过200亿元。在现金储备上，公司也是资金充裕，抗风险能力强，支持日常运营和高分红。各公司货币资本基本在20亿元以上，其中浙版传媒和中南传媒货币资本分别为11.48/10.62亿元；货币占总资产的比例也处于较高水平，基本在25%-50%之间，其中浙版传媒、万新传媒、内蒙古新华传媒、中南传媒分别为52.7%/48.1%/47.5%/45.4%。
分红:大部分公司股息率和股息率都很高。
在良好的经营状况、稳健的盈利能力和充裕的现金流的支撑下，各大教育出版公司的现金分红在规模和比例上都保持了较高的实力，并未受到疫情的明显影响。从规模来看，2019年至2021年，各公司现金分红总额较为稳定且有所增加，均超过2亿元。其中凤凰传媒现金分红总额从19年的7.6亿增长到21年的12.7亿，中南传媒基本保持在11.3亿。从比例来看，各公司现金分红占归母净利润的比例保持稳定，基本在30%以上，其中中南传媒稳定在70%以上，长江传媒现金分红比例从19年的30%上升到21年的64%；每家公司的股息率都在3%以上。
主要股票半年报的整理与解读
凤凰传媒:教材教辅收入占比提升，诸多因素促成单季度利润端创新高。
业务韧性突出，二季度营收同比增长。公司2022年上半年营收达70.62亿，同比增速14.2%。其中，公司出版发行业务收入分别为22.84/56.38亿元，同比增长12.1%/13.1%，增速较去年同期上升1.4/2.3pct，显示出经营的韧性。其中，第二季度营收38.65亿元，同比增长9.7%，明显高于2020/2021年同期的-13.0%/5.5%。
教材收入占比上升，为业绩韧性提供了支撑。公司教辅业务包括自编教辅的出版业务、租借教辅、教辅的发行业务。全国三科编写的教材全部更换后，中小学标准教材仍有18套，市场占有率居全国第二。2019年至2021年，公司教材教辅产品收入规模和占比持续提升，从2019年的74.9亿元提升至2021年的84.0亿元，两年增速约6%，高于总收入增速，使其占总收入的比重从60%提升至67%。
中南传媒:教材是业绩基石，疫情下带动业绩稳定增长。
根据半年度报告，公司的收入和净利润保持增长。2022年上半年，公司营收达62.55亿元，同比增长13.4%，归母净利润达8.33亿元，同比增长9.1%，变化趋势相同。收入和利润的增长主要是由于上半年以教材为主的出版发行板块销售额增加。发行业务方面，其全资拥有的湖南省新华书店上半年实现教育产品销售额24.6亿元，同比增长18.95%。公司上半年营收同比增速低于去年，是2021年上半年较2020年上半年的快速增长。
季度来看，在两轮疫情冲击下，业绩稳定。从单季度来看，2022年第二季度公司营收增至38.55亿元，同比增速12.72%；归母净利润达5.63亿元，同比增速约12.45%。参考2020年第二季度约3%的营收同比增速和17%的净利润同比增速，整体来看，公司业绩受疫情扰动影响较小。
教材为公司业绩提供了基石。教辅产品在公司收入中的占比保持在较高水平，从2018年的62.1%上升至2021年的65.0%。对新兴产品的需求相对稳定。同时，教材教辅占比较高，教材教辅出版业务占比和毛利率不断提升，占比从2019年的19%上升至2021年的22%，毛利率从2019年的33%逐步上升至35.5%，推高了公司整体毛利率。
长江传媒:教材业务稳步增长，业绩韧性有望进一步加强。
发行出版主业带动公司收入稳定增长。公司2022年上半年营收达34.33亿，同比增速20.3%。其中，发行和出版收入分别为23.88/9.33亿元，同比增长17.8%/8.1%，增速较去年同期放缓，与宏观环境、疫情反复、去年同期增长基数较高等因素有关。从单季度来看，2022年第二季度公司营收增至17.67亿元，同比增速20.90%，高于2020年和2021年同期，营收稳定增长。
教材教辅比例提高，业务应变能力增强。公司教辅产品收入稳步增长，从2020年上半年的17.84亿元增长至今年上半年的26.63亿元，占比58%至78%。在此期间，教材教辅收入增速分别为-5.7%/24.3%/20.1%，基本高于同期总收入增速，主要受益于教材教辅需求稳定。随着教辅材料占比的提升，公司的业务应变能力也会提升。
非主营业务因素导致二季度利润快速增长。上半年，公司实现归母净利润5.99亿，同比增速24.8%；第二季度达到3.06亿元，同比增速约39.03%，快于第二季度约18%的收入增速，主要是受投资收益和资产减值损失的影响。
山东出版:教材教辅带动业绩增长，疫情扰动影响不大。
半年报显示，公司营收和净利润保持稳定。2022年上半年，公司营收达48.89亿元，同比增速4.29%，归母净利润达8.62亿元，同比增速6.82%。变化趋势基本相同。收入和利润的增长主要是由于上半年教辅材料收入的增长。
季度来看，疫情并未对公司业绩产生重大影响。从单季度来看，2022年第二季度公司营收增至28.5亿元，同比增速0.26%；归母净利润达6.49亿元，同比增速约1.55%。2022年第二季度业绩与去年同期基本持平，整体未受疫情扰动影响。
毛利率略有上升，费用控制良好。毛利率方面，2022年第二季度毛利率41.4%，微增约1.4pct，上半年毛利率40.82%，微增1.15pct，费用方面，2022年上半年销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为9.50%/10.87%/-0.40%，同比增长约0增量管理成本主要由员工工资和折旧成本增加引起；销售费用增量主要是由于宣传推广费用的增加。
新华文轩:教材教辅出版业务带动业绩稳定增长。
每半年，教材发行和互联网销售业务推动收入增长。2022年上半年，公司营收达49.8亿元，同比增长6.83%，归母净利润达7.18亿元，同比增长19.06%。收入和利润的增长主要是由于上半年教材、教具的分销和互联网销售的增长。其中，教材教辅发行收入26.86亿元，同比增长7.79%，占公司总收入的53.9%；互联网销售是公司通过自建官网、第三方电子商务平台、新媒体电子商务等方式进行的网上分销和销售。上半年营收11.65亿元，同比增长11.3%，占公司总营收的23.4%。
在疫情的冲击下，受影响较小。从单季度来看，2022年第二季度公司营收增至27.73亿元，同比增速2.39%，受当前疫情扰动影响较小。归属于母公司的净利润达到5.49亿元，同比增速22.88%，高于收入增速，主要是销售费用核算变更的影响。
中原传媒:上半年营收小幅下滑，毛利率提升提振盈利能力。
公司营收下滑，归母净利润因毛利率优化而增长。2022年上半年，公司实现营收42.33亿元，同比下降4.76%，主要是一般图书发行业务和物资销售业务收入下降，分别为27.59/8.26亿元，同比分别下降1.95%和11.29%；2022年上半年归母净利润达4.58亿，同比增速3.82%，主要是成本优化导致毛利率上升。2022年第二季度，公司营收24.7亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.61亿元，同比上升4.72%。
毛利率同比上升，费用率保持稳定。毛利率方面，2022年第二季度毛利率为39.83%，同比上升3.12pct，2022年上半年毛利率为37.49%，同比上升3.59pct，主要由于公司一般图书发行业务及材料销售业务的营业成本大幅下降。费用方面，2022年上半年销售/管理/财务费用率分别为12.58%/10.54%/-0.70%，同比增长0.75/0.68/-0.01个百分点，其中，二季度销售/管理/财务费用率分别为10.05%/9.46%/-0.57%，同比变化-0.15/0.67/-0与去年同期相比，公司费用率保持基本稳定，波动不超过1pct。
浙媒:二季度业绩增速下滑，财务收入推高单季度净利润。
半年报显示，公司营收和净利润均有增长。2022年上半年，公司营收达53.96亿元，同比增长8.73%，归母净利润达6.79亿元，同比增长16.12%。收入和利润的增长主要是由于报告期内公司积极拓展销售渠道，线上分部销售收入增加。
分季度看，第二季度营收减少，财务收入提振利润。从单季度来看，2022年第二季度公司营收27.79亿元，同比增速-4.33%，主要是受疫情影响增速放缓；归母净利润达5.55亿元，同比增速约6.59%，主要是财务收入增加所致。
毛利率保持稳定，三项费用波动较小。毛利率方面，2022年第二季度毛利率为31.2%，同比微增约0.14pct。上半年毛利率27.64%，同比下降0.76pct，基本保持稳定。费用方面，2022年上半年，销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为10.08%/6.95%/-2.56%，同比增幅约为-0.39/-0.09/-0.87 PCT。其中，二季度销售/管理/财务费用率分别为9.40%/5.11%/-2.53%，同比上升0.001/-0.45/-0.99pct，基本维持去年同期水平。其中，财务收入增加主要是由于报告期内公司货币资金增加，利息收入相应增加。财务收入为0.25亿元，占同期归母净利润的4.5%。
报告摘录:
精选报告来源:【未来智库】。
