来源:中国新闻网
原标题:在线教育规模增长样本:网易有被低估的逆袭
中新网2月28日电2月27日，网易发布了2019年第四季度及全年未经审计的财报，再次印证了在线教育的爆发是不争的事实。
财报显示，网易2019年第四季度营收4.1亿，其中学习产品和服务营收达3.1亿，同比增长128.6%；全年总收入增长78.4%至13亿，总毛利3.706亿，同比增长71.2%。
“去年，在线教育的渗透率不到10%。这次疫情之后，我们认为市场空可以达到30%，大概是1800亿。”某a股上市券商教育行业首席分析师认为。
目前由于行业还处于跑马圈地阶段，因此获取客户的能力、师资的能力以及两者结合形成的成熟且盈利的商业模式成为投资机构关注的重点。
2019最佳季报
2月27日，网易发布2019年第四季度财报。财报显示，网易2019年第四季度营收4.1亿，同比增长78%。经过连续六个季度的增长，去年第四季度在线课程销售额同比增长211%，远高于第三季度140%的同比增长——而这也是网易有史以来最好的季度报告。
招股书显示，网易的正当收入主要来自两部分:学习服务和产品以及网络营销服务。学习服务和产品包括在线课程、其他学习服务和智能设备。
去年第四季度，学习产品和服务收入达3.1亿，同比增长128.6%，占总收入近80%。这意味着，以在线课程和智能硬件为主的学习产品和服务已经成为网易有道的主要收入来源。其中，在线课程占学习服务和产品业务的80%以上，占大多数。公开资料显示，有道精品课程于2014年上线，是网易有道的旗舰在线教育产品。它旨在覆盖广泛的年龄段和学习领域，其战略重点是K12。
这样，战略重点很快就会有回报。纵观2019年全年，K12常规课程报名人数增长强劲。该课程年销售额同比增长166%，达到4.54亿，占在线课程销售额的48%。值得一提的是，初中业务第四季度增长580%。
对此，网易有道CEO周峰认为，强劲的增长得益于课程内容和产品的不断完善。
“以发展最快的两门学科为例。根据新的国家考试大纲，我们升级了初中语文课程，增加了新的内容，以提高学生的文学和人文素质。针对初高中物理课程，开发了不同难度等级的新内容，并基于匹配智能笔的数据，增加了练习课程和详细的易错讲解视频，重点针对很多学生易错的问题。这些额外的练习可以帮助学生完成学习周期，更好地吸收物理课上教授的概念。”周峰在网易的财报电话会议上说。
事实上，在线教育走上前台已经是不争的事实，无论网易在业绩高速增长的背后是向谁学习，还是向谁借鉴。根据艾媒咨询的数据，过去五年，中国在线教育市场规模一直在稳步增长，预计2020年将达到4538亿元。
对此，嗅觉敏锐的资本市场早已给出了答案。
今年，在线教育领域的上市公司在二级市场上录得相当大的涨幅，无论是在a股、港股还是美股。按照从高到低的涨幅来看，截至2月27日，今年跟谁学增长了约99%，网易有道增长了约84.9%，新东方在线增长了78.5%，立思辰增长了70.3%。
利润不是第一位的。
纵观2019年全年，网易妥妥的表现也可圈可点。
财报显示，网易2019财年总收入增长78.4%，至13亿。其中，学习服务及产品净收入同比增长98.7%至8.519亿元；总毛利为3.706亿，较2018年的2.165亿增长71.2%。
也有业内人士表示，网易虽然上市时间不长，但经过10多年的发展，已经成为可以媲美新东方在线、好未来的一线巨头。
同行业在美股、港股上市的公司中，网易有道与新东方在线、向谁学习、更好的未来有一定的可比性。
据东方财富choice统计，截至目前，“营业收入”指标中，跟谁学为432.3%，排名第一；网易以78.36%位居第二，好未来和新东方在线分别以36.2%和18.8%位居第三。另一个衡量成长能力的指标“过去一年毛利增速”，也是跟谁一起排第一，网易有道排第二，好未来和新东方在线排第三。此外，过去一年的总资产增长率分别是跟谁903.7%，网易有道236.7%，新东方在线101.8%。
另外，对比这四家公司的应用市销比后发现，最高值为33.8倍，其次是新东方在线的27.4倍。网易好未来分别是15.6倍和10.3倍。
“经过对比，我们可以看到有道虽然还在亏损，但从成长能力和估值水平这两个指标来看，还是有一定优势的。”深圳某公募QDII基金经理分析。
“我们应该学习PEVC的投资标准，用市场份额而不是目前的盈利能力来评价它。第一，以传统课外教学市场为标杆，在线教育还处于初级阶段；第二，互联网具有赢者通吃的特点。只要境外上市公司竞争优势突出，市场份额扩大，就应该以未来发展的预期来对待。”私募排排网未来之星基金经理夏认为。
“对于在线教育公司来说，我们更看重业务收入增速、常规课程报名人数增幅等指标。相比之下，盈利的重要性排在后面。”上述上市券商教育行业首席分析师也表示。
自带流量的闭环收入转化
对于仍处于疾驰态势的在线教育行业来说，获客能力是投资机构考虑的另一个重要指标。
据悉，庞大的活跃用户群来自其平台产品的贡献。截至2019年底，有道平台产品月平均活跃量达到1.08亿，并且这个数字还在增长，进一步带动了有道在线课程和学习硬件的增长。2019财年，在线课程近40%的新增付费用户来自于自身流量的转化——这也让有道有别于其他公司。
在这个闭环中，有道词典等几个广受好评的工具应用，进一步降低了获客成本，积累了大量品牌忠诚度高的用户，并逐渐向在线教育课程分流，形成了自己的内部流量来源。同时，通过打磨爆款智能硬件的经验和技术优势，正在为网易有道建立智能学习领域的护城河。
更值得一提的是，这种特殊的“流量-收入”转化闭环，使得有道拥有同行业上市可比公司中最低的销售费用率。2017年至2019年上半年，其营销费用率分别为29.9%、29.2%和33.9%，均控制在40%以下。
不仅销售费用率保持在较低水平，毛利率和利润率也处于快速上升通道。
数据显示，2019年第四季度网易有道学习服务及产品的毛利率较去年同期的21.6%增长至29.3%，毛利1.224亿元，较去年同期的6830万元增长79.3%。
据悉，毛利率的大幅增长主要是受规模经济、业务拓展以及教师薪酬结构进一步优化的影响。
“我们还处于培育在线教育业务的早期阶段。一段时间后，随着付费学员数量的进一步增加，实现更大的规模经济，有望提高利润率。由于大量的人员成本都是前期费用，优化老师的薪酬模式所获得的效率也会大大提高我们的利润率。”网易副总裁苏鹏说。
吴空投资董事长鲍继刚认为，对于在线教育企业来说，一是要跟踪是否能保持市场份额的良性上升趋势，在收入进一步规模化的情况下，整体盈利能力是否能保持在相对健康的状态；二是能否持续保持优于行业的运营效率，包括教师的边际人效应、营销投入产出比等。在保证教学质量的情况下。
“借助可复制的内容、产品和运营经验，现有丰富的在线课程，行业领先的智能硬件，以及庞大且被高度利用的用户流量基础，我们建立了可持续增长的基础。这些独特的优势为良好的未来奠定了重要的基础，使我们能够朝着长期和可持续增长的目标前进。”周峰说。
