a股的“市场底”可能与“经济底”同步。2022年上半年，全球股市经历了非常时期:恒生指数3月跌破20000点，上证综指4月跌破3000点，道指6月跌破30000点。在这样的特殊背景下，股票投资者应该保持观望还是逢低入市？随着全球宏观形势的变化和经济下行压力的加大，哪些行业和板块值得长期看好？《巴伦周刊》中文版盘点2022年上半年全球股市后发现，a股和港股表现优于美股。截至6月30日，恒生指数和恒生科技指数分别下跌6.57%和14.12%；a股方面，上证综指下跌6.63%，深证成指和创业板指分别下跌13.20%和15.41%；道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数跌幅均达到两位数。与去年同期全球主要股指的上涨相比，2022年前6个月全球股市的表现充满阴霾。在波动中，全球股市有哪些投资机会和风险？
a股:走出独立行情，关注国内经济与市场同步。
《巴伦周刊》中文版认为，2022年上半年，稳增长是明确的市场主线；此外，随着国内疫情风险的缓解，疫情后复苏将成为下半年重要的投资主题。
6月30日，国家统计局公布，6月份制造业采购经理指数为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点，制造业恢复扩张。就在两天前，国家卫生健康委发布了《新型冠状病毒防控方案》，将密切接触者和入境人员的检疫控制时间调整为“集中检疫医学观察7天+居家健康监测3天”。
经过4月份疫情的干扰，5月份国内经济初步恢复。国家统计局6月15日召开新闻发布会称，5月份，经济运行确实出现积极变化。随着我国疫情防控形势总体好转，稳增长政策措施效果逐步显现，经济运行积极变化增多，大部分主要指标有所好转，部分受疫情影响较大地区经济有所回升。
与此同时，中国人民银行也于4月25日下调RRR 0.25个百分点，支持实体经济发展，促进综合融资成本稳步下降。
虽然4月25日上证综指一度跌破3000点，但招商证券的研究报告指出，4月27日至6月24日，上证综指反弹16.1%，创业板指数反弹31.3%。在此期间，美股两度下跌，使得a股在全球股市“一枝独秀”，在海外“脱敏”。
蔡证券指出，5月以来，在美联储超预期收紧、经济衰退预期发酵的背景下，海外股市普遍出现较大调整；基于中国经济在领先发达市场的重启，以及“以我为主”的国内流动性定价，此轮a股具有独立于海外的逻辑。
对于2022年下半年a股的走势，多家机构给出了较为乐观的看法。国源证券认为，从2010年至今的估值数据来看，目前a股主要宽基指数相对于海外跨国股指的估值位置处于较低位置。
国泰君安证券认为，从估值来看，主要指数估值已降至底部区域，5月初提出“坚信a股长期上行趋势”；从行业配置来看，机构认为可以配置券商、上证50、中国互联网、传媒等价值相对低估的板块。渤海证券建议关注后疫情阶段高景气的板块，如汽车、新能源，主题性机会方面关注农林牧渔等板块。申宏源看好新旧能源周期。该机构称，廉价电力通过制成品出口，制成品本质上是可交易商品，这种对中国国际竞争力影响巨大的轨道有机会成为牛市的基础。不过，该机构也谨慎地指出，“市场底部”可能与“经济底部”同步，受外需回落和居民收入分配格局影响，中国经济内生动力仍将得到提升空。此前，在上证综指跌破3000点时，研究所所长陈也对《巴伦周刊》中文版表示，市场的底部不仅仅是股市的问题，也是实体经济的问题。6月27日，国家统计局工业司高级统计师朱虹也指出，5月份，工业企业利润同比继续下降，企业成本上升压力仍然较大，生产经营仍然面临不少困难，工业企业效益回升的基础还不牢固。当前，国际形势更加复杂严峻，工业企业效益回升仍存在诸多不确定因素。渤海证券认为，在5、6月份一揽子稳增长政策加速出台的背景下，中国经济有望在二季度实现“合理正增长”的短期目标。目前从政策整体稳基调来看，稳增长政策阶段性全面发力后，市场将进入政策效果的观察阶段。
美股:熊市带来买入机会，“衰退交易”贯穿下半年。
截至6月29日，道琼斯工业平均指数、标准普尔500和纳斯达克指数今年以来分别下跌了14.61%、19.88%和28.55%。对于美股接下来的走势，市场上有不同的声音。《巴伦周刊》6月20日的封面文章指出，美股暴跌带来了几十年来难得的买入机会。Stifel的策略师巴里·班尼斯特(Barry Bannister)告诉《巴伦周刊》，美国股市仍处于熊市。
而且一个共识是，市场对美国经济的预期并没有那么乐观。6月15日，美联储预测2022年美国GDP增长1.7%，比3月份2.8%的预期增速低1.1个百分点，并将2023年和2024年美国GDP的预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。同一天，美联储宣布了近30年来最大幅度的加息，将联邦基金利率的目标区间上调75个基点，至1.5%至1.75%之间，以应对不断飙升的消费价格。
据世界银行称，当前经济前景面临的主要风险之一是全球通胀高企和增长疲软，这让人想起20世纪70年代的滞胀。这种情况最终可能迫使发达经济体大幅收紧货币政策，从而导致一些新兴市场和发展中经济体出现金融困难。世界银行认为，为了促进增长、加强宏观经济框架、降低金融脆弱性和支持弱势群体，需要采取强有力和广泛的政策应对措施。
《巴伦周刊》认为，美国股市的另一个巨大担忧是上市公司的盈利前景可能恶化。目前，分析师的预期相当乐观。2022年每股收益将增长11%至228美元，2023年增长9.6%至近250美元。
根据FactSet的数据，5月份，分析师对标准普尔500公司第三季度盈利增长的预测从11.4%降至10.6%，对第四季度的预测从10.9%降至10.1%。
在一定程度上，美股上市公司的盈利预期对股市有着重要的意义。信达证券的数据显示，从行业的绝对收益来看，1990年以来，能够带领标准普尔500指数企稳的行业越来越少。
CICC管理委员会成员、董事总经理兼股票业务部全球负责人黄海洲博士在何刚全球投资报告直播中表示，美国股市的底部可能在今年第三季度看到，但必须满足两个条件:一是美国通胀下行趋势明确；第二，美国经济将在明年或后年进入衰退。中信证券在题为《美股长牛结束，衰退交易开启》的2022年下半年美股市场投资策略报告中表示，高通胀和货币紧缩叠加衰退忧虑，结束了美股长达13年的长牛。随着基本面的恶化，在美联储货币政策转向的预期形成之前，美股有望出现持续反弹，“衰退交易”将是贯穿美股下半年的主题。该机构建议投资者关注三条主线:1。受益于“消费降级”的品种，包括麦当劳、草本汤、卡夫亨氏和折扣零售商美元树；2.低估值高利润增长的能源股，如雪佛龙、埃克森美孚，估值处于历史低位，利润保持高速增长；3.确定性技术蓝筹，如软件/云计算龙头微软，全面布局网络安全的赛峰、帕洛阿尔托网络，芯片细分赛道龙头英伟达、魏超半导体。
港股:性价比好，互联网公司可能推动估值修复。
关于港股底部的讨论始于去年。只有2022年上半年，港股的跌幅小于a股和美股。2022年，恒生指数1-3月持续下跌，但3月16日“政策底”出炉后，港股止跌企稳，此后一直在箱体内。
但是，联系汇率制度决定了美国和香港的利率变化保持同步，港股的流动性受海外影响较大。6月16日，香港金融管理局今年第三次上调基本利率，以配合美联储的紧缩行动。同时，港股的开放程度较高，参与者多为境外机构和基金，与国际市场接轨，其走势本身对国际市场的走势更为敏感。但一个不可忽视的积极因素来自于政策和区域经济的支持。在香港回归25周年之际，东吴证券认为，香港仍将是国家双向开放的重要桥头堡。6月28日，中国证监会和香港证监会发布《联合公告》，称ETF正式获准推出进入互联互通机制，互联互通下的ETF交易将于2022年7月4日开始。此外，在港股中扮演重要角色的互联网公司正迎来估值修复的机会。5月17日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤指出，要支持平台经济和民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展的具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新工程。东吴证券指出，互联网监管政策靴子落地，平台经济正式从“强监管”走向“谋发展”；以腾讯、美团-W为代表的优质互联网公司在港股中占据重要权重，有望带动港股整体估值继续修复。兴业证券认为，随着下半年中国经济企稳，中国优质公司盈利有望改善，a股和港股风险溢价将明显下行，尤其是恒生指数有望出现较为明显的戴维斯双击。恒生指数权重股下半年盈利预测的改善势头有望强于a股指数权重股。两者最大的区别在于信息技术、互联网等行业。申宏源也看好互联网公司，认为该板块有望成为海外投资者回流中国资产的首选板块之一，但同时也预示着该行业面临的监管政策边际收紧的风险。
全球其他股指:纷纷进入熊市，通胀影响将持续。
从2022年初到6月29日，以47个主要国家为对象的MSCI世界各国指数下跌了20%。根据QUICK FactSet的数据，2022年全球市值蒸发约25万亿美元。
亚太市场，日本央行6月17日维持利率不变，但日元贬值正在刺激消费价格。《巴伦周刊》称，通胀回归已成为日本的敏感话题，该国央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在暗示日本家庭似乎习惯了物价上涨后被迫道歉。与此同时，抛售日元的势头增强，日元在6月22日贬值至1美元兑136日元的水平，这是24年来的首次。6月9日至30日，日经225指数累计下跌6.56%，今年上半年该指数累计下跌8.33%。另一方面，在宏观经济取得积极进展的越南，其股市表现并不那么亮眼。2022年第一季度，在“越南制造”的带动下，工业和建筑业同比增速达到6.38%，在越南三大产业中增速最快。农业和服务业同比增速分别为2.45%和4.58%。今年上半年，胡志明指数下跌了18.7%。在欧洲市场，摩根士丹利认为，地缘政治冲突正导致欧洲宏观经济下行风险上升，能源和食品价格大幅上涨将给欧洲消费者带来沉重负担。欧洲央行也已开启加息周期，决定从7月1日起终止其资产购买计划下的净资产购买。同时计划在7月的货币政策会议上将关键利率上调25个基点，并在9月再次加息。俄罗斯股市损失惨重，截至6月29日跌幅达37.20%，成为全球表现最差的股市之一。兴业证券认为，下半年美欧通胀的共同风险仍来自地缘政治冲突对能源价格和食品价格的影响，滞后传导仍将持续。文|巴伦周刊中文版作家林一丹编辑|吴海山版权声明:巴伦周刊原创文章未经允许不得转载。
