8月第二周各类资产性价比及交易机会评估:
权益——市场情绪持续降温，建材、金融、地产拥堵垫底。
债券流动性溢价创下6月20日以来的新低。
商品库存意外增加，交易量加速下降。
汇率-美元模型显示，7月可能是阶段性高点。
海外——在非农数据超预期的推动下，9月加息75bps的预期迅速上升。
1.股权:市场情绪持续降温，建材、金融、地产拥堵在底部。
新冠肺炎的疫情在中国重演，新增感染人数已升至700人左右。物流出行数据与前期相同。8月第一周，铁路货运量与7月平均水平基本持平。与7月份平均水平相比，公路货运汽车增长0.8%，民航航班日均12472.71班。
8月第一周，a股市场延续下跌趋势，Wind All-A下跌0.54%，成交量小幅上升，成交量有所回升。周期股、金融股、消费股分别收跌2.39%、1.85%、0.10%，成长股止跌反弹1.01%。市值分化不大，大盘股和中盘股分别下跌0.64%、0.32%和0.38%。
8月第一周，市场情绪有所降温。只有小盘的拥堵与上周持平，其他款式的拥堵都有不同程度的下降。
大盘成长的交易拥堵创历史新高后，在流动性宽松和高景气度的驱动下，成长股进入轮动阶段，大盘成长的交易情绪回归中性；中盘成长的交易拥堵降至60%，小盘成长与上周持平，成长股整体交易拥堵仍明显高于价值股。股票人气继续下跌，中市值和小市值拥堵从低位进一步下跌，大市值拥堵快速下降到7%的低位。目前超跌幅度超过5月初，短期盈亏比达到高位。
8月第一周市场人气继续降温，30个一级行业中有21个行业交易拥堵程度低于上周。行业平均拥堵逐渐回归中性，略低于上周，交易拥堵在中性以上的行业数量接近总数的三分之二。医药、商贸零售、建材、金融、房地产的拥挤度排名垫底，目前在20%-40%区间。
8月第一周，宽基指数和板块的风险溢价较上周明显上升。Wind A目前的估值水平处于[便宜]区间，而上证50和沪深300的估值已经到了[便宜]水平，中证500的估值处于[便宜]水平。财务估值【很便宜】，周期估值【很便宜】，成长估值【便宜】，消费估值【中性便宜】。风险溢价从高到低的顺序是:金融>周期>成长>消费。
8月第一周，北上资金周度由净流入转为小幅净流出12.33亿元，北上情绪再度降温，Luxshare、中国钟勉、五粮液净流入规模居首。南下资金净流入77.28亿港元，南下交易情绪持续升温，恒生指数风险溢价上升，更具性价比。
2.债券:流动性溢价创下20年来6月以来的新低。
8月第一周，央行公开市场操作净投放1860亿元，资金水平保持稳定。流动性溢价降至历史低位，为20年6月以来最低，20年第二季度接近历史[最宽松]水平。市场对未来流动性收紧的预期仍处于历史高位。考虑到三季度需要配合稳增长，经济尽快回归正常区间，房地产领域信用风险尚未完全缓解，流动性快速收紧的可能性不大。未来流动性边际缓慢收紧的信号可能是实体企业融资需求的恢复，需要关注后续的金融数据。
8月第一周，期限利差升至高位，久期策略价相对较高。信用溢价与上周基本持平，处于历史低位。中低收视率差距迅速缩小。高评级和中低评级信用债估值极其昂贵，评级利差维持在历史低位，信用下沉性价比极低。
8月第一周，债市乐观情绪持续升温。债券短期交易拥挤从上周的低位迅速上升到中性拥挤位置。中证转债指数短期交易拥堵持续走低，来到中值附近。信贷短期交易拥堵连续一个月大幅上升，目前已来到中值以上。
3.商品:库存意外回升，成交下滑加速。
能源:8月第一周，布伦特油价下跌9.0%，至94.66美元/桶。供应方面，8月3日，欧佩克+宣布9月日产量增加10万桶，大幅小于此前约定的60万桶/日的增幅，不及市场预期，供应进度情况发生变化。但数据显示，旺季支撑油价的需求可能会提前下降。EIA显示的原油库存意外上升446.7万桶，但预期减少62.9万桶。数据显示美国汽油消费疲软，美国汽油需求已经低于2020年。原油需求的快速下降给了市场加码下跌交易的信心。
基本金属:8月第一周，LME铜收盘微跌0.35%，录得7890美元/吨。COMEX铜非商业头寸的拥挤度连续两周降至21%。在油价回调的背景下，铜油比仍在14年新低附近，铜中期性价比高。8月第一周，基本金属价格继续上涨，沪铝和沪镍分别下跌0.88%和上涨4.89%。
贵金属:加息预期开始逐渐见顶，衰退预期上升。黄金价格前期的一对矛盾因素正逐渐转为同向，黄金最佳投资时机逐渐临近。8月第一周，伦敦现货金价震荡上涨0.53%，收于1775美元。COMEX黄金非商业持仓拥挤度大幅下降至63%，市场情绪中性偏积极。全球最大的黄金ETF——SPDR的黄金总持仓量与上周基本持平，维持在去年3月以来的最高水平。
在9月份的议息会议之前，预计衰退的宽松交易逻辑仍将延续。后续不确定性在于欧洲冬季能源供应问题能否得到妥善解决，极低的失业率是否会导致美联储误判衰退，加快紧缩步伐。如果回到滞涨交易，金价的反弹会更顺畅，宽松逻辑下的金价表现不会太差。铜价将开始面临一套矛盾的定价逻辑，价格仍有反复的可能。
8月第一周工业品、农产品、能源化工风险溢价处于历史低位，估值【贵】。
4.汇率:美元模型显示7月可能是阶段性高点。
美国和欧洲的通胀变化往往与央行的紧缩节奏同步。在美国和德国10Y的实际利差已经从4月份的高点下降到2月份的水平的推动下，我们的美元指数模型的预测值显示，美元指数可能会在8月份停止上升趋势，并从7月份的高点小幅下降。
欧元兑美元下跌0.43%，美元指数收涨0.69%，报106.57。相比美国，欧元区受俄乌冲突影响更直接、更严重，空加息也更受掣肘。在美国进入实质性衰退之前，欧元汇率的弱势很难得到有效扭转。
美元的流动性溢价停止上涨，目前处于中性偏紧的位置。在8月的第一周，在岸美元流动性溢价未能延续升势，迅速回落至较低位置。离岸美元流动性溢价已经回升，并保持在历史高位。在岸和离岸美元流动性环境再次加剧分化，美元不具备大幅贬值的条件。
8月第一周，人民币汇率弱势震荡，离岸人民币汇率微涨0.29%，报6.76。到现在为止，这次贬值从时间和空来说都不充分。人民币短期交易拥堵连续一个月降至13%，看涨情绪冷却至低位。人民币的性价比降到了历史最低水平。
5.海外:在非农数据超预期的推动下，9月加息75个基点的预期快速上升。
在8月的第一周，10Y的名义利率上升了16个基点，达到2.83%，而10Y的实际利率反弹了23个基点，达到0.37%。10年收支平衡通胀预期降至2.46%。美债10年-2年期限结构非常平坦，10年-3个月利差再次收窄，衰退预期的交易基本定价。
7月份新增非农就业52.8万人，超过市场预期的25万人。8月第一周，CME美联储观察到全年加息次数预期较高，期货隐含的加息次数预期升至13.9次。9月加息75bp的概率为68.0%，9月和11月加息100bp的概率上升至52.3%。
美国的信用溢价降至中值附近，美国的投机和投资级信用溢价降至中性区间。预计美国企业部门将在经济衰退中遭遇薪资增长和融资成本上升，未来需要关注高收益债的长尾风险。
在8月的第一周，道琼斯录得增长，纳斯达克和标准普尔500均录得下降，VIX分别从6月中旬30以上的高位波动至21左右。美国三大股指风险溢价小幅回落:标准普尔500和道琼斯的风险溢价处于中性位置，估值分别处于中性、便宜和中性区间；纳斯达克风险溢价降至36%，估值中性偏贵。未来在美联储加息实际放缓，二阶业绩指引出现后，纳斯达克反弹的上限才会真正打开。
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