本报记者金上海报道
2022年5月13日，中国证监会正式发布《科技创新板证券公司股票做市交易业务试行规定》，将在科技创新板引入股票做市商机制。同日，上交所起草了配套的实施细则和业务指引征求意见，对科创板做市业务做出了具体的交易和监管安排。
上交所相关负责人介绍，做市条例规定了科创板做市商准入的条件和程序，以及事后监管，为科创板引入做市机制提供了上位法律依据。
一位券商人士对《第一财经日报》记者表示，做市规定正式稿与之前的征求意见稿基本一致。需要注意的是，其对公司的合规性和风险控制提出了更高的要求，要求公司在过去一年各项业务中无重大违法违规行为。
飞行员的准入门槛高。
目前，我国银行间债券市场、新三板、科技创新板等已逐步引入做市制度，但仍处于起步阶段。在广发证券非银首席分析师陈辅看来，除了外汇市场门槛高、券商参与少之外，其他领域都有涉及。首批公募REITs均有2 ~ 8家券商做市。中国ETF引入做市商，提高流动性成为公募ETF竞争的主要赛道。此外，目前有33家券商尝试在银行间债券市场做市。2021年9月，中国成立了北方证券交易所，并计划引入做市机制。2022年3月，上海和深圳证券交易所宣布，中国存托凭证将在竞价制度下引入竞争性做市商制度。
陈辅认为，与新三板相比，科创板对做市商的要求更加严格。做市券商需要有雄厚的资金实力、充足的库存指标和广泛的客户基础，做市制度将有利于头部优势券商。
做市规定共17条，主要包括做市商准入条件和程序、内部控制、风险监控、监管执法等内容。规则发布后，符合条件的证券公司可按规定向证监会申请科技创新板股票做市交易业务试点资格。
安信证券研究中心高级非银行分析师张经伟表示，科创板引入做市制度，有助于提升市场交易的活跃度、市场流动性和有效性。对于券商来说，将带来增量业务，优化重资本业务结构。
在资本实力方面，《做市规定》要求申请证券公司最近12个月净资本不低于100亿元，且应当使用自有资金参与做市业务；在合规和风险控制方面，申请券商需要在最近三年内具有A级或以上的分类评级。为防止做市交易业务与经纪、自营、资产管理等业务的潜在利益冲突，证监会对试点券商提出了完善业务隔离制度等严格要求。在技术系统方面，券商在向证监会提交申请材料之前，需要通过上交所的技术系统评价测试。
中国银行证券分析师张天宇认为，这项试点的准入门槛很高。从上市公司年报和中证协数据来看，最近三年达到A类及以上分类评级、新公布净资本不低于100亿元的券商只有26家。
值得一提的是，为稳步推进科创板做市商机制的引入，并与做市规定相衔接，上交所起草了《上海证券交易所科创板股票做市交易实施细则》和《上海证券交易所证券交易指引2010-2011》x-科技创新板股票做市为进一步规范和管理科技创新板做市交易。
上交所相关负责人介绍，按照《做市规定》的要求，《实施细则》和《业务指南》对科创板做市业务作出了更加具体细化的交易和监管安排。一是明确做市服务的申请和终止。科创板申请股票做市服务采取备案制，鼓励具有做市业务资格的保荐机构或者实际控制该保荐机构的证券公司在持续督导期内为其保荐的科创板股票提供做市服务。二是明确做市商的权利和义务。做市商应当使用自有资金，通过专用证券账户进行做市交易，向市场提供买入和卖出双向报价，并遵守权益变动信息披露、短线交易等相关规定。对于积极履行做市义务的做市商，将给予交易费用的适当减免或激励。三是明确做市商的风险管理和内控要求。做市商应当建立风险防范和业务隔离机制，完善内部控制和风险管理制度，建立定期压力测试机制，确保做市交易合规有序进行。
提高市场流动性
申宏源证券研究所非银分析师徐一山认为，目前科创板流动性整体还是不错的，注册制时代市场容量继续扩大。未来做市商可以在市场竞价交易低迷时，维持市场流动性，增加市场活跃度。
国泰君安证券新股研究首席分析师王认为，做市机制是对科创板现有竞价交易机制的补充。与新三板只允许做市和竞价交易不同，科创板的股票可以采取混合交易制度，这将提高流动性较差的科创板股票的流动性。
在徐一山看来，今年以来科技创新板日均换手率为2.46%，略高于上交所主板a股的2.09%。2022年5月13日，420家科技创新板企业中有171家换手率低于1%，420家科技创新板股票日均成交金额约为7150万元。未来随着全面注册制的推进，a股市场容量将在IPO常态化下继续扩大，部分股票的流动性问题将凸显。做市商制度有助于增加个股的流动性，平抑价格波动。
陈辅认为，与定向业务相比，做市业务受市场影响较小，有利于券商收入的稳定。证券公司做市业务是指证券公司在市场上进行双边报价，以自有资金和证券与投资者进行证券交易，通过与不同交易对手的买卖交易差价获取利润。对券商而言，做市作为一项非定向业务，可以平滑业绩波动。对于市场而言，做市增强了市场的流动性，防止公司上市后无法进行正常交易。同时，做市商理性报价可以减少偏离正常价格水平的非理性交易。对于市场和券商来说，做市是互利共赢的。
通过拆分做市业务收入，并假设做市规模增速、做市规模占比等因素，计算国内做市业务空，陈辅预计2023年公募REITs、ETF、场外衍生品、新三板、科创板做市将为券商带来约385.1亿~ 540.95亿元的总收入。未来券商重资产业务结构可能发生变化，做市可能成为收入增长的第二条曲线。
