神农集团:潜龙在渊，志在千里。
我们评价神农集团目前是一个小而美的运营。在原材料成本相对较高的云南，神农集团的养殖总成本可以达到16元/斤左右的行业领先水平。
公司之所以能取得较好的养殖水平，是由于公司长期坚持生猪健康管理，以及养殖人才的培养和团队建设，从而稳步扩张，走高质量发展之路。从企业家的角度来看，公司董事长战略决心强，激励机制好，企业文化强，员工认可度高，执行力强。
小美的管理和养殖水平是领先的。
神农集团成立于1999年。公司2002年进入生猪养殖行业，2005年涉足产业链下游的生猪屠宰行业。
2012年，公司首个现代化母猪场投产，配有自动饲喂、通风、温控等现代化养殖设施。此后，公司的发展重点逐渐转向生猪养殖。2021年登陆a股主板，扩张速度也有所加快。
目前，神农集团养殖总成本处于上市生猪养殖企业第一梯队，净资产收益率水平也处于上市生猪企业前列。其管理风格稳健，资产负债率和流动比率均健康。在原料成本高、猪价低的云南省取得的成绩，体现了公司高质量的管理水平。
生猪养殖为主业，产业链延伸。
神农集团成立于1999年，即云南神农饲料有限公司，公司成立之初，发展重点是饲料行业。2003年后进入生猪养殖行业，2005年涉足产业链下游的生猪屠宰行业。
2012年，公司首个现代化母猪场投产，配有自动饲喂、通风、温控等现代化养殖设施。此后，公司发展的重心逐渐转移到生猪养殖上。2019年，公司生猪出栏量达到40万头，2021年登陆a股主板。
2021年，公司收入达到27.8亿元，同比增长2%。受2021年猪价快速下跌影响，公司当年归母净利润2.45亿元，同比下降78%。是生猪养殖企业中为数不多的全年盈利的公司。
公司主营业务可分为生猪养殖、饲料和屠宰业务。
2017-2021年生猪存栏量分别为16头、22头、40头、41头和65万头。2022年上半年销量达到44.31万辆，全年有望突破100万辆。
公司饲料业务保持持续增长。2017-2021年饲料产量分别达到17、22、25、33和48万吨，对外销量分别达到11、14、13、16和20万吨。随着公司养殖业务的快速发展，2019年后公司饲料大量供应内部养殖业务。
公司屠宰能力保持在250万头左右，实际屠宰量相对稳定。2020年，公司屠宰产能利用率下降。一方面，外部市场生猪供应不足，导致屠宰业务下滑；另一方面，2020年公司对广东生猪“点对点”销售增加，导致公司自营屠宰业务生猪同比减少14.49万头。
公司养殖成本行业领先，管理水平优质稳健。
神农集团的养殖总成本在上市生猪养殖企业中处于第一梯队，净资产收益率水平也处于上市生猪企业前列。其管理风格稳健，资产负债率和流动比率均健康。对于原料成本高、猪价相对较低的云南省来说，取得这样的经营成绩实属不易。
据我们测算，神农集团生猪养殖完全成本约为16元/公斤，在拥有牧源股份等企业的生猪养殖企业中排名第一，但从其他经营指标来看，截至2022Q1，公司资产负债率仅为11%，远低于同期可比公司62%的平均水平。
截至2022Q1，公司库存现金+交易性金融资产为15.3亿元，现金比率为3.9倍，远高于生猪养殖企业0.74倍的平均水平，管理风格非常稳健。
从ROE水平来看，由于公司成本端带来的盈利优势，公司ROE始终高于行业平均水平。2021年，在行业内大部分公司亏损的情况下，上市公司的平均净资产收益率水平为-28.6%，公司当年全年录得盈利，净资产收益率水平达到7.3%。可见低成本优势保证了其盈利能力。
值得注意的是，公司较强的盈利能力和较低的成本水平多是在云南市场获得的。但云南市场，猪价低于全国平均水平，不是玉米主产区。其饲料玉米主要依靠外运，当地玉米价格高于全国平均价格。
在售价相对较低、原材料成本相对较高的云南市场，神农集团取得这样的经营业绩实属不易。
神农集团为什么能有行业领先的养殖水平？
我们认为，神农集团之所以能有优质的盈利能力，首先在于内生培养的优质育种团队，其次在于公司先进的育种理念。2013年开始构建高度重视生物安全防控的现代养殖模式。
首先是人的因素。自成立以来，公司及其管理层专注于生猪养殖产业链的运营，非常重视人才管理和激励。公司确立了以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，以培养和留住水产养殖行业的优秀人才。主要管理人员均于2013年前入职。一方面给予人才足够的成长空，现任水产养殖业务负责人邓肯就是公司培养的。另一方面，公司的薪酬待遇和股权激励处于行业领先地位。
其次，在养殖方面，公司的养殖理念非常专业，与国际接轨，在品种方面与PIC合作，在猪场管理方面与美国PIPESTONE公司合作。自2013年公司首个全自动化、智能化养猪场建成后，公司开始践行高度重视生物安全防控的现代化养猪模式。目前公司的9个母猪场有5个是蓝耳和双阴。
团队共同成长:面向员工的内生培训
公司董事长何祖训在创办公司前毕业于华南农业大学，早年在外资饲料企业郑达康迪公司工作，为他后来与国际接轨的先进养殖理念奠定了基础。
到目前为止，公司及其管理层一直专注于生猪养殖产业链，非常重视人才管理和激励。公司董事长何祖训毕业于华南农业大学。从那以后，他就深深地卷入了养殖业。他于1988年在云南省陆良县畜牧局担任兽医，然后于1992年在郑达康迪公司担任饲料销售员。何祖训1999年创办神农饲料有限公司，2002年后开始涉足生猪养殖业务。至今，公司董事长从事农牧业近40年，从事生猪养殖业务20余年。目前，公司董事长何祖勋及其一致行动人持有公司87%以上的股份，较高的股比保证了公司董事长对业务的专注和专注。
公司确立了以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，以培养和留住水产养殖行业的优秀人才。主要管理人员均于2013年前入职。一方面给予人才足够的成长空，现任水产养殖业务负责人邓肯就是公司培养的。另一方面，公司的薪酬待遇和股权激励处于行业领先地位。生猪养殖行业对精细化管理的要求更高，优秀的养殖人才是养殖企业持续发展的关键要素。
神农集团高度重视人才和管理因素，确立了以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念。从目前的高管结构来看，公司能够培养和留住水产养殖行业的优秀人才。目前公司管理层均于2013年前加入神农集团。
一方面，公司培养和吸引人才的能力源于其对人才的充分成长。另一方面，公司对基层养殖员工进行轮训，让他们成为全能型人才，也就是按照领域负责人来培养，而不是成为体制内的螺丝钉。
现任公司养殖业务负责人邓肯2012年从华南农业大学毕业后进入神农集团。先后担任基层猪场工作人员、岳州母猪场经理、普勒种畜场经理、吕梁区域经理、养殖事业部副总经理。10年从基层员工培养成为公司养殖业务主要负责人。另一方面，公司在员工薪酬和股权激励领域处于领先地位。
除2021年经历了两年的猪价高企和养殖企业薪酬普遍偏高外，公司2018-2020年人均薪酬均超过10万元，明显高于行业平均水平，也高于云南、昆明的薪酬水平。
此外，2022年公司对3名公司董事和财务总监，以及170名中层管理人员和核心骨干进行了股权激励，涉及近10%的员工。完善的激励机制使公司员工的工作积极性更高，保证了公司高效的生产水平。
重视生物安全防控:构建现代养殖模式的先进理念
公司的养殖理念非常专业，符合国际标准。在养殖端与PIC合作，在猪场管理端与美国PIPESTONE公司合作。自2013年公司首个全自动化、智能化养猪场建成后，公司开始践行高度重视生物安全防控的现代化养猪模式。目前公司的9个母猪场有5个是蓝耳和双阴。
2013年，神农集团与美国最大的生猪养殖管理咨询公司——PIPESTONE公司合作，引进国际先进的生猪养殖理念，并以此理念建设宣威母猪场，作为神农集团第一个现代化养猪场。该设施采用现代化全漏粪地板、自动环境控制系统、自动饲喂系统等养殖设备，改善了猪舍内的温度、光照、空气体质量、饮水等环境条件，从根本上保障了猪的健康。
在生物安全方面，宣威养猪场的全封闭设计阻断了外界疾病对猪的影响。养猪场严格划分为外部生活区、内部生活区、生产区、运输区和洗车场。所有外来人员都要进行长达60小时的隔离，外来物在进入生产区域前可以进行10小时以上的熏蒸消毒。防鸟网、铁丝网和其他设施杜绝了其他动物的威胁。
神农集团于2002年与PIC合作。2017年和2021年引进两批PIC优质种猪，采用PIC千分评分标准规划建设猪场。
神农集团与PIC合作后，采用PIC五元杂交育种体系，不仅引进PIC优质种猪，还采用PIC千分评分建设养猪场，借鉴了美国养殖模式的现金理念。
截至2021年1月31日，神农集团拥有自养模式养猪场25个，其中种猪场10个，保种育肥场12个，综合养猪场3个，均达到了较高的现代化程度。
在养殖场选址层面，公司采用PIC生物安全评分系统，系统分析场地周边的自然屏障、气候条件、人群聚集区、公共道路、养殖屠宰设施等外部条件，综合识别场地周边的生物安全风险点，选择生物安全条件突出的地方建设养殖场。
神农集团养殖成本处于行业领先地位的核心原因是其高度重视现代养殖设施的生物安全和自动化。近两年公司养殖量快速增长，合作养殖模式占比快速提升。在2021年的出栏结构中，自繁和合作养殖模式基本上各占一半。
因为神农集团对合作养殖户有严格的选择要求，比如其养猪场选址、养猪场建设要求等。，还有公司供应的优质健康的仔猪，合作社养殖户和公司自行配种差别不大。2019-2020年合作农户的存活率甚至比公司更好。
对比神农集团与同期提交招股书的郑达公司、向洋公司，无论是自营还是合作养殖，神农集团的存活率都处于行业领先地位，尤其是在非疫严重的2019年。早年建立的生物安全体系使得公司养殖存活率的波动明显小于同行业企业。
相对于人均育肥商品猪数量，神农集团自繁猪场的自动化程度处于行业领先水平。2018-2020年，公司人均育肥猪饲养量约为1800-2000头，远高于郑达的自繁水平，也显著高于向洋的合作养殖水平，其生猪养殖育肥成活率也处于行业领先水平。
就养殖单位成本而言，公司现代化养猪场折旧和防疫成本高于行业平均水平，而饲料和人工成本相对稳定。对比神农集团与行业平均水平和向洋股份的单位成本，如前所述，云南不是粮食主产区，饲料原料需要外购。公司饲料成本高于行业平均水平，但2018-2020年处于稳步下降状态。由于公司高度重视防疫，不仅生物安全体系建设，而且公司坚持在动物保护成本上的高投入。在2019-2020年非流行性疾病较为严重的情况下，向洋股份的动物保护成本快速上升，神农集团的动物保护单位成本基本保持稳定。
在人力成本方面，神农集团长期以来给予员工高额稳定的回报。2019-2020年猪价高企时期，行业内企业大幅加薪，而公司则给员工更稳定、更长期的回报。从单位折旧成本来看，公司现代化养猪场的建设需要较高的折旧成本。
该公司未来将继续扩张。
目前公司的养殖、饲料、屠宰业务主要分布在云南、广西两省。目前公司资金充足，预计未来云南、广东等地将继续扩张。预计2022-2025年，公司的屠宰能力分别为1000、150、2000和300万头，饲料产能将从50万吨扩大到100万吨，屠宰能力也将从250万头增加到300万头。
目前，公司的业务布局主要集中在云南省，此外，在广西崇左市也有水产养殖和饲料业务。截至2022年第一季度，公司持有货币资金+交易性金融资产超过15亿元，手头资金充足。公司上市后扩张速度明显加快，2020年和2021年资本支出分别达到6.3亿元和11.8亿元。未来，公司有望在养殖、饲料和屠宰端继续向省内外扩张。
养殖端:巩固省内布局，进一步向两广拓展。
目前公司的养猪场主要集中在云南，并已开始向省外扩张。目前在广西崇左也有分布。未来公司会继续深耕云南，或者拓展到广西、广东。目前公司能繁母猪约5万头，预计2022-2025年公司生猪养殖量分别为1000头、150头、2000头、3000头。
截至2021年1月31日，神农集团拥有自养模式的养猪场25个，其中种猪场10个，育肥场12个，综合养猪场3个，大部分集中在云南。
从募投项目分布来看，优质仔猪养殖基地新建项目7个，共新增仔猪养殖能力132万头，优质猪育肥基地新建项目3个，新增育肥能力23.2万头。目前公司已经开始向省外拓展。广西崇左市已布局大理养猪场、下登养猪场，大新养猪场已建成投产。种猪场建设后，公司在广西的生产水平将显著提高。
目前公司在云南仍有24000头母猪场，在广西有三个母猪场近2-3万头母猪，在广东有养猪场。
近日，公司已与广东温氏集团签署合作意向协议，公司将受让温氏集团下属公司位于云南曲靖的纳勤水产养殖项目、鑫隆水产养殖项目、枣洼水产养殖项目、竹鹿水产养殖项目、白水水产养殖项目及相关资产。同时，公司项目组正在广东积极寻找和洽谈合适的养殖项目用地，以实现公司养殖业务在广东的延伸和落地。两广生猪均价高于云南。随着公司持续降本增效，预计养殖端的利润空将进一步释放。预计2022-2025年公司养猪数量可能为1000头、150头、2000头、300万头。
以及饲料屠宰端:产业链整合延伸，产能进一步扩大。
2021年公司饲料产量接近50万吨，屠宰能力250万头。募投项目将扩大饲料产能50万吨，屠宰能力50万头。
目前公司饲料板块有5个饲料生产基地，2021年总产量近50万吨。公司IPO募投项目将建设年产50万吨云南神农陆良饲料与生物安全中心，继续扩大饲料产能50万吨。这个项目已经基本完成。
近年来，公司饲料产量持续增加，而随着公司养殖端的扩张，出口比例持续降低。随着新产能的投产，一方面将支持公司在养殖端的进一步扩张，另一方面也将提升公司在饲料业务的盈利能力。
屠宰端，公司屠宰产能保持在250万头，产能利用率50%左右。由于屠宰比例较高，公司屠宰头平均毛利水平远高于行业水平。此次IPO募投项目将扩大云南曲靖50万头的屠宰能力。此外，公司将进一步向下游肉类行业拓展，深化生猪养殖业务，整合上下游。
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选自【官网，有远见的智库】的报告
