可转债新规将结束“妖债”暴涨暴跌的历史，但涨幅限制仍较为宽松。
作者|赵普
来源|债券市场观察
自2020年开始疯狂炒作以来，可转债凭借自身努力在债券市场创造了一个新词:“妖债”。短期、“无限增”和日内反复交易的特点，使得可转债一度成为资金炒作的最佳炒作标的。
短短两年，可转债中出现了不少“妖债”，单日涨幅超过30%的不胜枚举。最疯狂的时候，一天能飙升2到3次。
暴涨的基本逻辑是，上市公司发行的可转债可以按照约定的条件转换为本公司的股份。在债转股的过程中，有一个利差收益。同时，由于可转债不受国内股市10%涨跌的限制，与股票投资者相比，可转债“妖股”的投机者往往能在股票涨跌时享受到3倍甚至更多的快乐。
但这种快乐恐怕会在今年8月后消失。
8月1日起，沪深交易所将实施新的可转债实施细则和自律准则，明确规定向不特定对象发行的可转债上市次日起设置20%的涨跌幅限制，并增加了可转债异常波动和严重异常波动的标准。根据异常波动程度和监管需要，交易所将要求上市公司进行停牌核查并披露核查公告，对可转债实施强制盘中停牌等措施。
最大涨跌幅标准出炉，“妖债”单日炒作时代终结。
今年5月17日，永济转债上市当天飙升至376.16元/张，次日继续上涨至390.96元/张。短短两天涨幅接近300%，盘中最高甚至达到436元/枚。
这波投资者点火拉升操作被监管层严控，要求永济转债停牌自查，停牌期间参与抬高债券价格的个人投资者受到处罚。
但很明显，打地鼠式的管制并不能完全规范可转债的投机行为。近两年来，虽然交易所增加了20%、30%的临时停盘机制，但仍然无法杜绝过度投机。
除了永基转债，历史上还有其他债券，如集合转债、宝来转债、银河转债、智能转债，单日涨幅在100%~300%。
有大涨就有大跌。一度飙升至420元/张的妖股债券“泰景转债”，出现了单日超48%的惨剧，其他日子超20%、超30%的情况也比较多。
为了防止这些大起大落，本所发布的可转债实施细则对单日涨跌幅进行了更为严格的限制，规定可转债上市首日实行57.3%和43.3%的涨跌幅限制，上市次日起实行20%的涨跌幅限制。
此前，虽然交易所实行了20%和30%的盘中临时停盘机制，但并未设定最高涨幅比例，因此当天可转债仍出现大幅上涨。
此外，交易规则中增加了异常波动和严重异常波动的标准，其中“连续三个交易日日收盘价偏离度累计达到30%”为异常波动；连续10个交易日内出现3次同方向异常波动符合上述要求的，视为严重异常波动。
此外，严重异常波动的标准还包括，“连续10个交易日日收盘价偏离值累计达到+100%”；或者“连续30个交易日日收盘价偏离度累计达到+200%”。
这也意味着监管层将可转债涨跌幅限制由单日延长至连续30个交易日，收益空将进一步受限。
此前，几只可转债的价格已经在短时间内上涨了3-5倍。比如2020年，横河的可转债涨到了603元/张，比发行时上涨了503%。
上交所的起草思路中表示，可转债结构复杂，市场波动较大，在防止过度投机的同时，需要维护正常的交易秩序。因此，实施细则将引入投资者适当性制度，设置相对较宽的涨跌幅限制，调整日内价格申报范围等相应的机制安排。
新规定劝阻了过度投机者，成交量向下波动。
事实上，自2020年可转债“妖债”现象爆发以来，交易所就开始加强对可转债交易的监管，并逐步加强约束。
2020年5月22日，深交所发布《关于可转换公司债券临时停牌有关问题的通知》，规定交易价格上涨20%停牌30分钟，上涨30%停牌30分钟。2020年10月30日，停牌规定进一步完善，要求停牌至14: 57交易价格涨跌30%。
上交所已经在上交所交易规则中执行了上述交易规则，深交所属于后期同步。
今年6月17日，沪深交易所公布可转债交易新规，要求个人投资者参与可转债交易。需要参与证券交易24个月以上，证券账户和资金账户资产每日不低于10万元，即符合“2年交易经验+10万元资产”的准入要求，直接提高了个人投资可转债的门槛。
此前，由于可转债比股票限制更少，投资成本更低，许多个人投资者可以用几千元或几万元投资。特别是“T+0”操作规则，可以实现单日多次换手，更方便个人投资者随时退出。目前，连城转债、通广转债、仲达转债的换手率均超过1000%，交易活跃度非常高。
此外，上海证券交易所还将可转换债券的交易费用从一百万提高到四十万。一些投资者认为，这将导致券商的费用上涨，可能会影响下周一的可转债市场。
可转债对市场的影响还有待观察。但在6月17日沪深交易所新增个人投资准入要求后，新开市场可转债成交额约为1245亿元，较6月17日大幅减少约502亿元。进入7月后，可转债成交额震荡下行，一度跌至1000亿元以内。7月29日，交易所公布上述交易实施细则的当天，可转债成交金额约为1176亿元。
随着上述新规的实施，可转债被投机资本过度炒作并牟取暴利的空正在一步步收窄。
海印控股的分析认为，“随着国家对资本市场监管的完善和投资者素质的提高，可转债等金融产品的作用将得到更充分的发挥”。
据Wind统计，今年以来，共有75家上市公司发行了总额为1327.53亿元的可转债。致力于光伏新能源产业的重庆银行和通威股份分别发行了130亿元和120亿元可转债。另一家光伏行业龙头企业晶科控股近日宣布拟发行100亿元可转债进行融资。
据《证券日报》近日报道，今年以来上市公司发行的可转债融资规模已占a股总再融资规模的29%。
从可转债的兴起到疯狂
可转换债券市场的快速发展始于2017年。当年2月，证监会发布再融资新规，增加了定增发行的股本限制，并设定了再融资区间。上市公司定增受到一定程度的限制，可转债融资以“债转股”的特征受到企业和投资者的青睐，成为上市公司再融资的重要工具。2017年3月，光大可转债发行，被业内认为是可转债市场开始扩容的标志性事件。
但可转债被投机资本炒作是在2020年，新《证券法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》进一步放宽可转债发行条件。此外，受新冠肺炎疫情影响，2020年初疫情概念股暴涨，很多没有及时跟进的投资者开始转投可转债。融资端和投资端在这个重合点相遇。
按照业内的说法，可转债“可攻可退可守”，所以从2020年开始，就进入了疯狂炒作“妖债”的时期。
投机资本特别喜欢炒作发行小规模的可转债，以极低的成本通过点火来抬高或压低可转债的价格，从而创造空的利差。比如天地转债，规模只有1.72亿元，上市一个半月就获得了2.84倍的收益。
投资者清楚地记得，2020年1月22日，Wind数据上的可转债成交额突破100亿元，3月10日，从前一日的191亿元直接跃升至303亿元。到同年10月22日，可转债日成交量突破1000亿元。不到10个月的时间，可转债成交额完成了从100亿到1000亿的飞跃，可见当时可转债炒作的疯狂。
可转债市场的剧烈波动也引起了交易所的关注，导致深交所于2020年10月30日进一步加强了可转债的盘中停牌监管，要求交易价格涨跌幅达到30%。从此停牌由30分钟改为14: 57。
据Wind统计，截至今年7月底，沪深两市可转债总存量余额从2019年末的3779.14亿元增加到7757.57亿元，增加了约4000亿元，存续债券从231只增加到452只，增加了221只，几乎翻倍。未来可转债市场能否进入平稳期？
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