据《华尔街日报》报道，近日，量化对冲基金公司复兴科技(Renaissance Technology)首席执行官彼得·布朗致信投资者称，他已与美国国税局就一项长期税务纠纷达成和解协议，相关人员将缴纳税款和罚款。复兴科技有限公司拥有量化对冲基金行业的“领袖”奖章基金。
这封信没有透露具体的支付金额，但早在2014年，美国参议院调查人员就认定该案涉及的可能未付税款为68亿美元。根据协议条款，几位现任和前任复兴董事会高管预计将支付高达70亿美元的补税、利息和罚款，这可能是美国历史上最大的税务和解方案。复兴公司致投资者的信称，创始人西蒙斯将额外支付6.7亿美元的“和解金”，并缴纳与其个人投资收益相关的税款。
这场税务纠纷源于2005年至2015年梅达莲基金的资本利得。作为量化基金，梅达莲基金通过复杂的计算机程序和算法进行高频交易。自2005年以来，该基金通过投资银行交易一篮子期权，将股票的短期收益转化为期权产品的长期收益，长期收益的税率远低于短期交易收益。
成为期权传奇机构避税的法宝。
梅达莲基金成立于1988年，是著名的量化对冲基金。多年来业绩一直非常稳定，可谓量化对冲基金行业的“领头羊”。美国消费者新闻与商业频道表示，1998年至2018年二十年间，大奖章基金扣除前的复合年化收益率为66%，接近70%；扣除管理费和业绩分成后，基金年化收益率仍达到39%。
据《期货日报》记者了解，梅达莲基金和投行通过金融工程的手段，将对冲基金的量化交易算法打包成障碍篮子期权，即结构化金融衍生品，在国内翻译成蓝色期权。该期权的基础资产是一个资产组合。行使时，将使用资产组合进行交割。相应的股票期权在行使时，是一种待交付的股票。根据教材，当持有一篮子资产时，持有这个期权比单独持有基础资产更有效率。
具体来说，在上述案例中，梅达莲基金交易的篮子期权是巴克莱银行和德意志银行发行的场外期权，是针对对冲基金客户的需求定制的。比如复兴公司想买一篮子股票，可以直接在市场上进行股票操作，也可以通过购买这只蓝筹股的期权来持有。选择后者是因为以下便利:
1.提高资金杠杆。对冲基金不直接持有标的股票，他们持有期权，股票的持有者是银行。根据监管规定，德意志银行和巴克莱银行作为主要券商，可以获得比对冲基金更高的杠杆。相当于把这种高杠杆通过场外期权卖给了基金。
2.避税。在美国的资本利得税中，持有期超过一年的资产为长期投资，持有期不足一年的为短期投资。短期资本利得的联邦边际税率高达44.4%，而长期利得的税率最多为23.8%，相差超过20%。所有这些场外期权的期限都超过一年，在报税时按照长期资本的税率征税。根据美国国税局的调查，这些期权持有时间很短。根据美国最新规定，报税的是持有时间，而不是区分长期和短期的期权期限。
3.银行的特别优惠。这些对冲基金买入期权，同时又不失市场操作的灵活性。对冲基金是银行账户的投资顾问，代替银行进行实际的市场操作。一般来说，这类产品是银行出卖了自己的市场优势，对冲基金规避了税收和监管。在监管法规没有完善之前并不违法，但总有投机取巧之嫌。
根据美国监管机构的报告，在过去的15年中，“一个蓝色期权”的标的证券交易量超过1000亿美元，产品单年的关联交易超过1.29亿次，其中大部分是短期交易，有些交易甚至只持续了几秒钟。
“由于股票所有权属于银行，对冲基金经理卖出股票时，收益不会记入复兴的短期收益，从而避免了基金公司因日交易产生的短期资本利得税。当一年多以后，公司因行使期权而获得的收入计入其长期资本利得，从而导致长期和短期税率之间的利差。”有业内人士解释。
宏源期货分析师杨寿章告诉记者，一个蓝色期权的结构其实并不复杂，本质上是一个多目标期权组合，目标资产不止一个，可以是股票、指数、期货、货币等金融资产。它满足了试图通过单一资产对冲多种资产的风险投资者的需求，它可以根据对冲的资产选择一个蓝色期权中包含的标的，因此一个蓝色期权的收益与目标资产组合的波动密切相关。换句话说，蓝色期权放大了标的资产的波动性，提高了杠杆率。
“常见的一篮子期权交易仍然是从DELTA维度考虑的，但它简化了多个标的资产的涨跌方向，降低了投资者监控多个资产的难度。常用的一篮子期权结构有两种:一篮子最好看涨，一篮子最差看跌，即到期时只按照标的资产中涨跌收益最大的资产结算。从本质上来说，蓝色期权也是一种风险管理工具，可以用来对冲投资组合的风险，其资金杠杆更高。对于一个蓝色期权买方来说，需要规避市场系统性风险或投资组合中某项资产波动风险可能带来的巨大损失，因为期权的最大损失只是买方支付的溢价。”杨守章说。
奇异的期权品种，如独生子女期权，已经成为“双刃剑”
谈及“一篮子期权”的应用，杨寿章表示，美国等发达金融机构已经熟悉了与股权挂钩的结构化期权的应用，复兴科技参与“一篮子期权”已经超过十年。对市场来说，是传统结构性产品的优质衍生品，对市场有利有弊。首先，一篮子期权为投资者提供了一种低成本的多目标对冲工具，丰富了市场结构，在资产配置中发挥了重要作用。其次，由于一个蓝色子期权的基础资产的多样性，其定价特别复杂，市场定价混乱在所难免；最后，在大量融资投入市场的过程中，投资者的观点可以在短期内得到精细的体现，但会增加单个期权的成本，不利于市场上的其他投资者。
谈及国内场外期权，杨寿章表示，国内场外期权的结构性产品也在近几年摸着石头过河，雪球期权产品的市场参与度逐渐提高。最近几年也尝试了一篮子期权产品，但还没有形成规模。市场上只有少数“一篮子”期权产品没有表现出良好的超额收益。可见，我国在期权的基础结构上已经有了一定的基础，但创新型结构化产品的发展还有很长的路要走。“最近监管层也要求各证券公司加强对近期大火的雪球期权产品的风险控制，但对一篮子期权等其他奇葩期权品种的监管政策相对偏白。”
北交所上市交易规则六大要点值得关注。
刚刚宣布成立的北京证券交易所动作很快。昨天，北交所首批业务规则公开征求意见！
第一批业务规则是《北京证券交易所股票上市规则》、《北京证券交易所交易规则》和《北京证券交易所会员管理规则》。业务规则的起草既遵循了证券交易所系统建设的一般规则，又充分考虑了北交所服务的创新型中小企业的市场地位。
上市规则、交易规则和会员管理规则公开征求意见完成后，北交所将根据意见进一步完善，履行相关程序后发布实施。近期，北交所还将针对公开发行注册制下与履行审核职责相关的自律规则公开征求市场意见。
1.翻译所选图层的列表标准。
从结构上看，上市规则由上市、持续督导、退市机制和监管四部分组成。
北交所的上市标准翻译了所选楼层的四套准入标准。这种制度安排更适合盈利能力相对稳定、有一定经营杠杆的成长型企业。目前精选层现有的66家公司中，涵盖了上述四套标准。其中，以第一套标准进入选拔层的公司占绝大多数。
根据上市规则，连续12个月在全国股份转让系统挂牌的创新型挂牌公司，可以申请在北交所挂牌。目前无论是创新层还是基础层，满足上述四套标准中财务条件的上市公司数量已经足够。
2.在持续督导中进行多项调整。
与选定的上市公司相比，北交所在持续督导中做了以下调整:
一是公司治理更加优化。增加独立董事应当发表意见的情形，将资金占用范围扩大至控股股东、实际控制人及其关联方，紧盯“关键少数”；明确了不得新增影响持续经营能力的同业竞争，以保证上市公司的独立性。
二是信息披露要求更加具体。比如，上市规则细化了主动披露、豁免披露、暂停披露、披露行业和风险信息等具体要求，提高了披露的针对性和有效性。
三是停复牌管理更加严格。《上市规则》贯彻“少停、短停、分阶段停”的监管原则，要求上市公司不得滥用停复牌机制，不得以停牌代替信息保密，以保证市场交易的连续性，保护投资者的交易权利。筹划重大资产重组或发行股份购买资产的，停牌时间减少至不超过10个交易日，筹划其他重大事项的不超过5个交易日。因特殊情况延期复牌的，持续停牌总持续时间不超过25个交易日。
第四，主体责任更加明确。北交所不再对主办券商实行“终身”持续督导，保荐机构在规定期限内履行持续督导职责。需要强调的是，为保证平稳过渡，在北交所开市初期，上市公司与主办券商签订的持续督导协议应继续执行，信息披露和日常业务仍按现行模式办理。北交所将尽快明确后续系统切换安排。
3.T+1交易机制，30%涨跌幅，最低申报100股，预留空混合交易。
北交所的交易规则整体上延续了选定层级以连续竞价为核心的交易制度。涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等其他主要条款保持不变，不改变投资者交易习惯，不增加市场负担，体现了中小企业股票交易的特点，保证了市场交易的稳定性和连续性。与选择性交易制度相比，北交所的交易规则仅在发布主题和样式上做了适应性调整，内容保持不变。
主要内容如下:一是实行30%的涨跌幅限制，给予市场充分的价格博弈空，保证价格发现的效率。二是上市首日不设涨跌幅限制，实行临时停牌机制，即当盘中成交价首次较开盘价上涨或下跌30%或60%以上时，盘中交易临时停牌10分钟，待恢复交易时进行集合竞价。3.连续竞价期间，限价申报设置基准价±5%的申报有效价格区间，市场价格申报采取限价保护措施。四、交易申报最低数量为100股，每笔申报可增加1股。5.单笔申报股数不低于10万股或者交易金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。同时预留系统空空间，用于引入做市机制，实施混合交易。
4.北交所是徐明任董事长的公司。
与上交所、深交所的会员制不同，全国股转系统是公司制，新成立的北交所也是公司制。刚刚注册，全国股转公司是唯一股东，徐明任董事长。
对于北交所作为法人交易所为何实行会员制管理的问题，北交所相关负责人表示，北交所作为法人交易所实行会员制管理，是证券公司开展业务的资质载体。
北交所实行会员管理。一是落实《证券法》和《证券交易所管理办法》对交易所会员管理制度的明确要求；二是市场容易理解。在公司制下，交易所对参与市场业务的证券公司的监管要求与会员制交易所大体一致；第三，会员管理制度符合国内外企业交流的惯例。国内外公司交易所对参与市场业务的证券公司实行会员制管理已有成熟经验。
眼查资料显示，北京证券交易所股份有限公司已完成工商登记，成立核准日期为9月3日，股东为全国中小企业股份转让系统有限公司。注册信息显示，北京证券交易所股份有限公司法定代表人为徐明，注册资本为10亿元人民币。
经营范围是为证券集中交易提供场所和设施，依法组织和监督证券交易和证券市场管理服务。人事方面，徐明为董事长，隋强为副董事长兼经理。
5.对现金分红比例没有硬性要求。
北交所上市公司监管制度在遵循上市公司监管基本要求的前提下，充分考虑了北交所服务的创新型中小企业的市场定位，总结吸收了精选层运行以来的监管实践。
在特色方面，上市规则充分吸收了早期精选层的实践经验，继承了契合创新型中小企业特点的监管制度，形成了体现北交所市场定位和特色的差异化制度安排，有效平衡了中小企业在资本市场的标准化成本和收益。比如对现金分红比例没有硬性要求，鼓励公司根据自身实际情况“量力而行”；对于股权激励，允许在充分披露和履行相应程序的前提下，合理设定低于股票市场价格的期权行权价格，以增强激励效果。
6.明确主动退市和强制退市的安排。
上市规则贯彻“建章立制、不干预、零容忍”的方针，借鉴近期退市制度改革的经验，在充分保护投资者合法权益的基础上，充分包容中小企业易受外部影响的自然表现，避免市场“大进大出”；同时，坚决认定出现重大违法违规、丧失持续经营能力等极端情况的公司。主要系统包括以下三个方面:
首先是退市标准，即“谁该退”。《上市规则》明确了自愿退市和强制退市的安排。强制退市分为交易类、财务类、监管类、重大违法类四大类，构建多元化丰富的指标组合。其中，财务强制退市检查期限为两年，指标不交叉适用。
二是退市程序，即“如何退市”。《上市规则》规定了退市风险警示，作为强制退市的试点制度，既向市场充分揭示了风险，又保护了投资者的交易权利；明确强制退市将由上市委员会审核，以确保退市决定的严肃性和审慎性。
三是退市的目的地，即“退往何处”。北交所充分发挥与新三板市场融合发展的制度优势。对于符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的退市公司，鼓励其进入相应层级挂牌交易，继续发展；存在重大违法等情形，不符合上市条件的转到退市公司董事会，体现了退市风险“分类缓释、全面缓释”的创新探索。此外，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新上市。
