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智欧科技，一个国人并不熟悉的中国家居品牌，即将在创业板上市。近日，跨境电商带动欧洲科技创业板过会，成为年内第二家IPO过会的跨境电商。
从智欧科技近三年半的业绩可以看出国内跨境电商普遍面临的一些问题，如运费高、成本端价格上涨、库存积压等。
至于智欧科技，来自亚马逊渠道的营收占比接近80%，对亚马逊的依赖度明显过高，主要销售渠道过于单一。此外，智欧科技近年的RD费用率低于0.5%。对于一个专注于设计和外观的公司来说，技术的属性并不明显，“技术”这个词相当名不副实。
01.过于依赖亚马逊。
欧洲科技成立于2010年，主要从事家居产品的研发、设计和销售，并通过亚马逊、易贝等海外电商平台将产品销往欧洲和北美。2019年至2021年，技术对欧收入分别为23.22亿、39.68亿和59.59亿，2020年和2021年收入增速分别为70.89%和50.18%。
智欧科技的销售模式可以分为B2C和B2B。过去三年B2C的收入占比超过80%，公司产品主要通过电商平台直接销售给终端消费者。
但无论是B2C还是B2B，智欧科技最重要的销售渠道还是亚马逊平台。
2019年至2021年，知乎通过亚马逊的收入分别为20.79亿元、31.84亿元和46.02亿元，占比分别为90%、80%和77%。
从2021年第二季度开始，跨境电商行业出现了亚马逊平台的“封号事件”，亚马逊对中国卖家的控制得到加强。
以a股上市公司天则信息为例。在2021年7月的公告中，它表示，其跨境电商子公司有一棵树涉嫌违反亚马逊平台规则。2021年前7个月，新被屏蔽或冻结的网站数量约为340个，约占亚马逊平台2021年前5个月销售收入网站月均数量的30%。由于亚马逊封号的影响，2021年，部分树木收入同比下降66.55%，亏损16.7亿。
智欧科技近80%的营收来自亚马逊渠道，对单一电商的依赖明显过高。如果知乎像树一样被亚马逊广泛命名，公司业绩会受到很大影响。
02.2021年增加收入不会增加利润。
在过去的三年中，欧洲的收入呈现出高增长的趋势，但毛利率一直在下降。2019年至2021年，欧洲的毛利率分别为55.80%、37.92%和32.64%。
作为一家以外贸出口为主的公司，2020年以来，海运费的上涨影响很大。但剔除运费影响后，2019年至2021年，智欧毛利率仍逐年下降，分别为55.80%、54.76%和49.61%。
2020年，跨境电商行业利好，吸引众多新卖家入场。一些外贸工厂和国内电商也转战海外市场。FIN数据显示，2021年1月至3月，亚马逊新增卖家29.5万。
近两年，智欧科技毛利率下降的部分影响因素是国内新玩家进入跨境电商市场后，智欧科技为了抢占市场，采取了低价策略。为了维持规模，智欧科技也加入了价格战，降价销售部分产品。
以收入占比51%的家居产品为例。2021年家居产品平均售价为409.36元/件，同比下降1.66%，销售成本为224.07元/件，同比上升8.20%，导致毛利率较2020年下降4.99个百分点。
2019年至2021年，智欧科技归母净利润分别为1.08亿、3.8亿、2.4亿，扣非净利润分别为1.64亿、4.59亿、2.07亿。2021年，智欧科技归母净利润同比下降36.84%，扣非后净利润同比下降54.90%。
总的来说，智欧科技在2021年看起来很光鲜，营收依然保持较高增长。但在成本大幅度上升的同时，为了维持市场规模和订单，降价销售却损失了一半以上的扣非利润，典型的“增收不增利”。
03.“科技”二字名存实亡。
智欧科技虽然名字里有“科技”二字，但本质上是一家以家居设计和销售为主营业务的公司。科技属性不强，RD投入低。
2019年至2021年，智欧科技的RD费用分别仅为1000万元、1300万元、2500万元，RD费用率分别为0.45%、0.32%、0.41%。
深交所在问询函中询问了RD成本低、欧洲核心技术壁垒等问题，并要求其说明核心技术是否存在快速迭代、复制和超越的风险。
鉴于RD成本较低，智欧科技解释称，由于公司不涉及家具家居产品的独立生产，RD活动主要是产品在选材调整、功能更新、外观设计、视觉形象升级、信息系统开发等方面的设计和RD，不涉及大量的人力资源、原材料、仪器设备等RD资源。
针对核心技术壁垒，智欧科技回复称，家具和家居是传统消费品。产品设计中的核心技术或专利技术多为外观专利，技术壁垒相对较低，存在被抄袭模仿的风险。截至2021年底，智欧科技已获得360项专利，其中实用新型专利7项，外观专利353项。
简单来说，智欧科技的产品主要卖设计和外观，容易被模仿和抄袭。如果有和欧洲风格相似、质量相似、打价格战的竞争对手，智欧科技的客户可能会被分离。
对于科技属性不高的智欧科技来说，“科技”二字颇有“挂羊头卖狗肉”的嫌疑。
04.库存激增，现金流大幅波动。
过去三年，欧洲技术收入的高增长导致库存大幅增加。
2019年末至2021年末，智欧科技存货账面价值分别为2.53亿、8.59亿、10.52亿，分别占总资产的38.68%、47.83%、30.70%。其中，2020年末存货余额比上年末增加6.06亿元，同比增长239.52%。
较高的库存水平在一定程度上增加了存货贬值风险和资金占用压力。2019年至2021年，欧洲技术库存价格下跌造成的损失分别为3192.71万、2678.86万、8705.37万；存货周转率分别为4.63倍、3.17倍、3.09倍，连续两年下降。
2019年至2021年，智欧科技经营性现金流净额分别为0.89亿元、-2.07亿元和2.65亿元，经营性现金流波动较大。欧洲在招股书中表示，2020年经营性现金流为负的主要原因是当年存货增加6.11亿，导致现金流出增加。
2022年，跨境电商业务会比上一年更加困难。
智欧科技预测，2022年上半年公司营业收入为27.3亿至28.3亿，同比下降14.68%至11.55%；归母净利润1.06亿至1.2亿，同比下降24.51%至14.54%；扣非净利润1.01亿至1.15亿，同比下降19.57%至8.42%。
虽然智欧科技是一家年收入50-60亿元的公司，但其产品销往海外市场，而不是mainland China。这让智欧成为一家中国品牌公司，但人们对其了解不多。这一限制可能会影响智欧上市后的业绩。
目前a股已上市的跨境电商公司中，主业为消费电子的智欧科技二股东安科创新市值约290亿，主业为家居园艺和工商用品的华凯白一市值仅40亿，一棵树母公司天则信息市值38亿。
在2022年业绩进一步下滑的情况下，以传统家居为主的智欧科技上市后可能很难获得太高的估值。
