每经记者:唐宗权每经编辑:吴永久
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2019年12月14日，中国金融期货交易所正式发布沪深300股指期权合约及相关业务规则。业内人士表示，经过上市前的“公开征求意见、技术测试、做市商招募”，期权合约和相关业务规则的发布，标志着上市准备工作正式完成。
国商报记者从业内人士和权威机构获得了对合同和规则的解读，其中有几个关键规则是投资者应该密切关注的。
第一，沪深300股指期权涨跌幅限制与通常意义上的股票涨跌幅限制存在显著差异；
其次，在行权价格空的跨度内，合约涵盖了沪深300指数涨跌互现的超级极端情况；
第三，在行权的时间跨度上，最长的合同基本可以覆盖一年的关键时期；
第四，股指期权暂时不支持“市价指令”，目前只提供限价单；
五是收盘采用集合竞价制度，集合竞价收盘价作为当日结算价；
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CICC表示，“推出沪深300股指期权是全面深化资本市场改革的重要举措。有助于完善资本市场风险管理体系，吸引长期资本入市，对促进资本市场健康发展具有重要意义。”
中国第一个指数期权准备好了。
12月14日，CICC公布沪深300股指期权正式期权合约及相关业务规则。CICC宣布“上市准备工作已经正式完成”。市场在等待“国内首个指数期权登场”的好消息。
2019年11月10日至11月15日，CICC就沪深300股指期权合约及相关规则向社会公开征求意见。
CICC披露的信息显示:“征求意见期间，CICC通过网上公开征求意见的方式，广泛听取了市场各方的意见和建议。从征求意见情况来看，市场参与者普遍认可CICC设计的沪深300股指期权合约及相关业务规则。”
12月14日，CICC网站发布消息，“前期，CICC坚定‘高标准、稳起步、控风险’的原则，扎实有序推进沪深300股指期权上市准备工作。在市场各方的广泛关注和支持下，完成了合约规则公开征求意见、技术系统测试、做市商招募等相关工作。目前上市的各项准备工作已经就绪。”
业内人士表示，经过上市前的“公开征求意见、技术测试、做市商招募”，期权合约和相关业务规则的发布，标志着上市准备工作正式完成。
12月13日，CICC发布公告:经中国证监会批准，沪深300股指期权将于2019年12月23日上市交易。
涨停的规律与个股明显不同。
从公布的正式期货合约条款来看，内容与合约草案一致。
《全国商报》记者注意到，指数期权的涨跌幅限制与通常意义上的股票涨跌幅限制有明显区别。
沪深300股指期权的最大单日价格波动限制是如何规定的？CICC披露:“借鉴境内外市场的成功经验，我们将标的指数上一交易日收盘价的10%作为沪深300股指期权的每日价格波动上限。”
例如，假设沪深300指数前一日收盘点位为4000点，股指期权合约开市首日涨跌幅度为“上市基准价400点”。股指合约的波动幅度是“沪深300指数前收盘价的±10%”，而不是“基准价的±10%”。
业内人士指出，个股的涨跌停板是根据自己的收盘价来确定的，期权的涨跌停板范围是根据现货指数的收盘价来确定的，与一般的涨跌停板有显著区别，这是规则与股票交易的最大区别。
期权执行价格包含指数的价格限制。
从已公布的正式合约条款来看，“行权价格涵盖了上一交易日沪深300指数收盘价上下10%波动所对应的价格区间。”
业内人士指出，这意味着即使出现极端行情，指数大幅上涨并逼近涨停，期权合约仍然可以覆盖风险，投资者可以在涨跌区间内找到可交易的虚拟和平均期权。
比如12月13日，沪深300指数收于3968.22点。如果模拟周一期权合约的行权价格区间，可以发现期权的行权价格需要覆盖3571点到4365点的价格区间。此外，沪深300指数近期波动区间在3800-4000点之间。据此可以模拟周一有18个12月期权合约上市，行权价格在3550-4400点之间，行权价格间隔50点。分析师表示，市场有18种期权合约可供选择，总有一种适合你。即使指数大涨逼近涨停，也不会影响期权的交易，资本市场的风险管理体系会更加完善，这就是期权上市的意义。
沪深300股指期权的行权价格是如何考虑的？
CICC说:“沪深300股指期权行权价格的覆盖面和区间要与指数的波动相协调。如果间距设计过小，会导致合约过多，容易分散市场流动性。一方面，目前的行权价格完全覆盖了指数的价格限制，确保了投资者拥有可交易的虚拟或平面期权。另一方面，无论标的指数如何变化，近月合约的行权价格距离与指数的比值为1%-2.5%，远月合约为2%-5%，符合国际市场惯例。”
在时间跨度上，中国金融期货交易所股指期权提供6个合约月，最长合约基本可以覆盖一年的关键期。
根据CICC的规则，“沪深300股指期权提供三个最近月份合约和三个后续季度和月度合约，可以满足投资者各种期限的交易和风险管理需求。合同期限最长的三季度合同，基本可以覆盖一年的关键时期。”
其他重要的商业规则
12月14日公布的合同和业务规则的附件多达16条，而《民族商报》记者捡出了几条非常重要的条款，提醒投资者密切关注。
第一，中国金融期货交易所股指期权暂不支持“市价指令”。目前只提供限价单。电视剧《大时代》中丁蟹“扫货交易”的场景很难出现。
CICC说:“当合约的流动性不足时，市场价格指令容易引起价格变动，导致投资者亏损。目前股指期权不提供市场价格指令，主要是为了防止价格变动，保护投资者权益。”
二、股指期权收盘价采用集合竞价制度，集合竞价收盘价作为当日结算价。
CICC的权威解释:“股指期权每日结算价不仅是计算保证金和涨跌停板的重要因素，也是计算资产管理产品净值的基础。将股指期权引入收盘集合竞价机制，以集合竞价收盘价作为当日结算价，可以在一定程度上防止价格的非理性偏离，保证结算价更好地反映收盘期间的最新价格信息，提高各项业务操作的效率。”
第三，CICC将在每日信息中公布每个期权合约的delta。
业内人士表示，Delta是期权的一个重要风险指标，衡量的是在其他参数不变的情况下，标的资产的价格变化引起期权价格变化的幅度。可以理解为行权时价外期权变成价内期权的“概率”。
假设沪深300指数涨100点，看涨期权会涨100点吗？做过期权交易的投资者应该很清楚，事情没那么简单。虚拟期权，尤其是有深度虚拟价值的合约，涨幅可能非常小。在大多数情况下，它只会意味着一次。即使市场上涨，你买的看涨期权也会下跌。为什么？即期权的价格波动是非线性的，而不是1:1比例的同步涨跌。
Delta是期权合约的一个关键指标，非常重要，所以CICC会在每日资讯中公布每个期权合约的delta。
期权是做市商制度。对于包括做市商在内的期权卖方来说，对冲风险的主要工作是“实现delta中性的目标”。方法是通过买入或卖出一定数量的挂钩沪深300指数的资产，建立Delta套期保值。套期保值所需的头寸数量由投资组合的delta决定。
第四，沪深300股指期权的合约类型称为“看涨期权”和“看跌期权”，而不是“看涨期权”和“看跌期权”。
业内人士表示，从学术界的使用习惯来看，无论是看涨、看跌的说法，还是认购、看跌的说法，都是普遍存在的，都得到了投资者的广泛认可和接受。由于CICC的股指期权的标的物是指数本身，是现金交割，标的物不是股票或ETF等具体资产，对于指数来说，用看涨和看跌的术语更容易理解。
据CICC介绍，从海外市场股指期权的发展路径来看，各交易所在上市首批股指期权时，都选择了被市场广泛认可和接受的市场基准指数作为合约标的。以沪深300指数作为首个股指期权的标的，具有以下特点:一是市场代表性好。沪深300指数市值覆盖率高，行业分布分散。二是相对成熟，机构投资者认可度高，市场基础好。沪深300指数作为跨市场的宽基指数，具有较高的知名度和使用率，便于机构投资者透明高效地进行跨市场套利和风险管理。第三，风险可控。沪深300指数个股和行业权重均衡，指数稳定性高，抗操纵能力强。
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