随着美国大选进入倒计时，围绕选举结果，市场波动可能加剧。目前市场押注拜登获胜概率仍超过60%。然而，分析人士指出，市场忽视了选举前最后两周对选举结果的至关重要的影响。考虑到拜登在民主党大会上的糟糕表现，以及他对特朗普的优势正在缩小，市场对选举结果下结论可能还为时过早。与此同时，市场将焦点转向了美国总统大选对市场的影响。此前市场对拜登当选的影响几乎达成一致，即开征企业税会导致股市大跌。不过，高盛分析师认为，目前股市更多的是回调，而不是对拜登当选预期的定价，因为民主党的大规模刺激措施将有效抵消公司税的影响。与此同时，扩张性的民主党财政政策可能会支持周期性股指超过防御性股指。同时，该机构还认为，拜登当选最终将导致美元加速下跌，因为这反映了美元的高估值、美国严重的负实际利率以及全球经济的复苏。
大选的结果可能要到竞选的最后两周才会揭晓。
最近三四个月，美国的总统选举明显符合以下两种明确模式中的一种:①有些选举是完全失败的，从一开始就能取得决定性的，通常是压倒性的结果。②还有一些未解决的问题——不到最后一秒都是存疑的。令人惊讶的是，大多数美国选举都属于第一类:在1980年以来的过去40年中举行的10次总统选举中，失败者在竞争开始前至少已经输了8次——1980年和1984年的里根、1988年的乔治·赫伯特·沃克·布什、1992年和1996年的比尔·克林顿、2004年的小布什连任竞选和2004年的小布什连任竞选。自1976年以来的44年里，只举行过两次势均力敌的选举。①乔治·布什2000年获胜，靠的是佛罗里达州一次高度可疑的拙劣投票，最终在共和党占优势的最高法院以5比4的优势当选。第二个是唐纳德·特朗普在2016年的非凡胜利。他赢得了美国50个州中30个州的大选，但整体大选出现了近300万张选票的差距。②第二个是唐纳德·特朗普在2016年的非凡胜利。他在50个州的民意调查中赢得了30张选票，但在整体民意调查中输掉了近300万张。主要原因是加州和纽约的民主党州长和竞选经理痴迷于最大化自己的选民，包括非法外国人。2016年11月之前的几个月，加州给非法移民发放驾照的自由，对孩子的影响比给糖果还大。美国总统竞选中通常出现的另一个关键模式是，在两届夏季党代会之后，投票模式和偏好变得更加强硬。除了在最激进的情况下，在选举活动几乎结束之前，不太可能出现重大变化。所以8月底之前确定的情况通常会维持到11月初。然而，关键的变化通常是在选举的最后两周，这时民意调查不再进行。这就是四年前民意调查者没有注意到决定性转向特朗普的原因，尤其是在人口众多的东北部和中西部工业州。77岁的乔·拜登已经证明，虽然他老了，但他在选举中仍然拥有和希拉里一样的无可比拟的优势。同时，不像希拉里，他知道真正喜欢他的人。然而，拜登也受到了管理不善的大会季的影响。特朗普在共和党全国代表大会上提出了明确一致的计划，希望用疫苗打败疫情，恢复他主持了三年多的庞大牛市经济。相反，民主党人重复了他们在2016年与希拉里·克林顿犯下的同样可怕的错误:他们没有在大会上提供实质性内容。与美国主流媒体的所有预测相反，特朗普根据自己的实践有效地利用了这一优势。因此，拜登在大会上一无所获，而此前一直落后的特朗普的支持率却得到了大幅反弹。到8月底，拜登此前对特朗普的绝对优势已经缩小到惊人的距离。这个过程还在继续。由《华盛顿山政治报》和HarrisX的民调组织委托进行的一项新民调于9月15日公布，该民调显示拜登对特朗普的优势缩小至6个百分点。根据同一家联合经纪公司的数据，拜登在不到两周的时间里又失去了2个百分点。如果这种下降趋势持续到11月，特朗普可能会力挽狂澜。拜登当选不一定会导致股市大跌，关键在于政策走向。
高盛外汇策略团队分析师扎克·潘德尔(Zach Pandl)表示，民主党的胜利“将为美国主要股指呈现一个复杂的组合”。对股市最直接的影响将是民主党获胜可能导致的公司税上调。然而，更大的财政刺激和由此产生的更可预测的国际贸易政策的前景至少适度地促进了另一个方向的发展。然而，美国股票指数的净效应可能是温和和负面的情况。高盛指出，这一判断的不确定性非常高，尤其是在目前，尚不清楚哪些政策将是拜登政府的重点，以及市场已经如何为其定价。同时，由于人们担心选举结果会久拖不决，快速解决这两个问题也可能降低风险溢价。虽然目前美国最高法院空有一个空缺，但似乎不太可能出现乐观的结果。与此同时，就像2016年一样，围绕总统选举辩论的观点变化可能会成为市场初步反应的有用晴雨表。但2016年也提醒人们，随着市场重新评估赢家的政策重点，最初的反应可能会迅速逆转。更明显的变化可能是相对性能的变化。高盛认为，扩张性的民主党财政政策可能支持周期性股指优于防御性股指，而非美周期性指数也可能受益于美国更强的金融力量，不会被美国更高的税收拖累。市场的隐含波动率将在12月显著下降。
接下来，高盛策略师研究了波动性。他写道，尽管波动性仍然具有粘性，但“在重大事件之后仍然脆弱”，因为选举和疫苗事件对波动性和期权风险定价具有重要影响。对于广泛的资产来说，隐含波动率相对于实际波动率确实异常高，1到3个月之间隐含波动率的斜率异常陡峭。这两个特性都很重要。由于疫苗和选举投资组合的潜在结果仍然广泛分布，即使每日波动较低，期权市场也需要反映这一点。然而，过去几年英国大选和2016年英国退出欧盟公投等事件的经验表明，任何方向的解决方案往往会导致隐含波动率的粘性，直到一个点，在确定了这样或那样的路径后，隐含波动率急剧下降。潘德尔说，如果高盛的预测是正确的，即我们将在12月前知道疫苗和大选结果——即使假设是“负风险”版本——那么到今年年底，VIX指数很可能远低于预期价格。“鉴于疫苗三期试验的进展可能带来的一些消息，以及辩论选举可能改变总统候选人的预测，我们认为这提供了一个确定核心主题的潜在有趣机会。”一旦市场波动率大幅下降，暗示市场风险情绪上升，有助于提振股市，对美元形成压力。认为高盛拜登当选会给美元带来压力。
高盛认为，拜登的胜利应该会加速美元的走软。正如潘德尔所解释的那样，高盛继续看到“美元持续疲软的充分理由，这反映了美元的高估值，美国严重的负实际利率和全球经济的复苏。”如果民主党在美国大选中大获全胜，可能会加速这一趋势:①首先，在其他条件不变的情况下，拜登提高美国企业税率的提议将降低美国股市相对于国际市场的吸引力。如果美国股市表现不佳，这可能会导致美元遭到抛售。监管，尤其是任何针对科技行业的改革，可能会产生类似的效果。其次，大规模财政刺激也可能削弱美元，因为美联储承诺保持低利率。通常在财政刺激之后，货币会升值，因为财政刺激会提高利率，高利率会吸引外国投资组合的流入。但学术研究发现，当失业率高或央行政策利率处于有效下限时，财政扩张后的货币会贬值。③拜登当选可能会在一定程度上缓解国际担忧。高盛认为，即便如此，其他选举结果也可能意味着美元的走软程度将被削弱，并影响一些交叉品种的表现。例如，如果民主党人入主白宫，但共和党人保持对参议院的控制，国际紧张局势可能会缓解，但财政刺激的可能性将大大降低。或者，特朗普的胜利加上共和党对参议院的控制可能对美元有利，尤其是对欧元。最后，高盛认为，“疫苗批准和财政扩张的潜在强大组合”可能导致价格飙升/周期性/再通胀。高盛解释说，疫苗提前获批和拜登在美国大选中获胜的隐含概率一直徘徊在65%-70%左右。随着这些可能性的巩固，已经有一些迹象表明，市场开始对最有可能的结果进行定价:即使在纳斯达克股市下跌的时候，周期性股票也保持了8月份的大部分表现，新兴市场的高收益货币也表现出了明显的弹性。如果这种顺周期概率上升，“市场应该进一步对模态结果进行定价:股票的周期性敞口上升，盈亏平衡通胀率上升，相对于美元走软的优越表现扩大。
