光大证券股份有限公司赵乃迪近日对荣盛石化进行调研，并发布研报《公告点评:Q2业绩承压，大量新材料投入打造高增长曲线》。本报告给予荣盛石化买入评级，目前股价为15.22元。
荣盛石化事件:公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入1476亿元，同比增长74.9%；实现净利润53.7亿元，同比下降18.3%。在Q2，该公司单季实现收入790亿元，同比增长58.6%，环比增长15.2%。归母净利润22.5亿元，同比下降42.9%，环比下降27.8%。公司公告称，拟投资建设高端新材料项目、140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目:拟投资建设浙江石化股份有限公司高端新材料项目，预计总投资641亿元。项目建成后，预计年均营业收入645亿元，年均净利润113.6亿元，税后内部收益率22.21%。项目建设期为2年。拟投资建设浙江石化有限公司新建140万吨/年乙烯及下游化工厂项目，预计总投资345亿元。项目建成后，预计年均营业收入355亿元，年均净利润26.2亿元，税后内部收益率11.77%。拟投资浙江石化股份有限公司高性能树脂项目，预计总投资192亿元。项目建成后，预计年均营业收入274亿元，年均净利润24.2亿元，税后内部收益率17.75%。项目建设期为2年。公司三大项目总投资约1178亿元，年净利润合计约164亿元。三大项目年均投资收益率14%。点评:主营产品价差收窄，Q2业绩同比下滑。2022年以来，原油价格上涨带动公司产品价格上涨。2022年上半年，石脑油、PX、PTA和涤纶长丝POY均价同比分别为876美元/吨、1152美元/吨、6137美元/吨和8219美元/吨。2022年上半年石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-118美元/吨、1222元/吨、385元/吨、1072元/吨，去年同期分别为-209美元/吨、-995元/吨、-29元/吨和-349元/吨。原油价格持续上涨，成本压力上行，叠加受疫情影响下游需求下降，导致公司主要产品22年H1价差同比下降。受主要产品价差缩小影响，公司Q2业绩同比下滑。投入巨资布局下游新材料，打造未来高成长空公司。以浙江石化炼化项目提供的上游原料为基础，投入巨资延伸下游新材料布局。浙江石化公司一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程已于2022年1月全面投产，炼化项目整体产量稳步提升。随着公司4000万吨/年炼化一体化项目的全面投产，浙江石化成为全球最大的PX生产基地，实现了轻组分作为乙烯裂解装置原料的最大化生产和循环利用，为下游配套化工装置的差异化布局奠定了基础。公司将加快下游新材料布局，瞄准新能源和高端材料，有望构建二次增长曲线。高端材料项目:包括新建400万吨/年催化裂化装置、35万吨/年α-烯烃装置、2× 20万吨/年聚烯烃弹性体装置、8万吨/年聚丁烯-1装置、100万吨/年醋酸装置、2× 30万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE装置等。年己二胺装置、50万吨/年尼龙66盐装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年1，4-丁二醇装置、20万吨/年PBS装置、12万吨/年聚四氢呋喃装置、3万吨/年NMP装置、27万吨/年硝酸装置、66万吨/年丙烯腈装置、200040万吨/年乙烯及下游化工厂项目:包括新建140万吨/年乙烯、30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚/丙酮、25万吨/年丁二烯抽提和35万吨/年高密度聚乙烯。稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯-3万吨/年乙苯萃取、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯、80万吨/年乙二醇、薄膜袋厂等设备及配套公用工程，极大地扩大了乙烯、丙烯、丁二烯等原料的生产，为下游高附加值新材料和精细化工的发展提供了足够的保障高性能树脂项目:包括建设30万吨/年LDPE/EVA装置、10万吨/年EVA装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3× 6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置，加快部署EVA、DMC、PMMA、ABS等新能源和新材料产品，丰富公司产品链。持续投资股份回购，彰显对未来发展的信心。公司公告称，截至2022年7月29日，公司通过集中竞价交易方式通过回购专用证券账户回购公司股份1.36亿股，占公司总股本的1.34%，总成交额为19.98亿元。8月5日发布回购预案，拟继续回购股份，回购金额不低于10亿元，不超过20亿元。2022年以来，公司连续斥资回购股份，彰显了公司对未来发展前景的信心。盈利预测、估值和评级:受原油价格大幅上涨影响，公司成本压力加大，盈利能力收窄。另外，公司下游新材料项目尚处于规划阶段，暂不考虑业绩贡献。因此，我们下调了公司22-24年的盈利预期。预计公司2022-2024年净利润分别为121.99亿元/163.83亿元/194.10亿元。对应的EPS分别为1.20元/1.62元/1.92元。公司依托浙江石化炼油项目提供的上游原料，加快下游新材料布局，瞄准新能源和高端材料，有望打造二次增长曲线。因此，我们维持公司“买入”评级。风险:新增产能进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，汇率风险。
根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，郭盛证券研究员王西欣研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达97.06%，其2022年预测净利润为154.47亿元，按现价折算预测PE为9.95。
最新盈利预测详情如下:
该股最近90天被12家机构评级，11家买入评级，1家增持评级；机构过去90天的平均目标价为19.43。根据最近五年的财务报告数据，证券之星的估值分析工具显示，荣盛石化行业竞争力护城河优秀，盈利能力良好，收入增长较差。可能会有财务上的担忧，需要关注的财务指标包括:货币资金/总资产比率、有息资产负债率。股票好公司指数3星，好价格指数3.5星，综合指数3星。
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【正兴研究报告解读】
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