来源:时代商学院作者:孙一鸣
时代商学院出品
作者孙一鸣
2022年1月21日
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序
一、2021年资本市场大事记
二是个股走势分化严重，理财龙头券商受青睐。
1.证券指数跑赢非银指数。
2.很多券商的年报业绩预演很大。
3.21只券商股全年跌幅超过20%，仅9只收涨。
第三，行业总承保收入增长18.28%，券商梯队差异明显。
1.IPO:募资总额增长12.92%，两大券商承销金额超千亿。
2.增发:融资额达到9082.58亿元，中小券商发展分化。
3.债券:头部券商优势明显，前十门槛达到2200亿元。
四。展望:全面注册制将压实投行执业质量，业绩增长仍可期待。
图表目录
图表1:2021年证券行业指数和主要市场指数涨跌情况
图表2:部分上市券商2021年业绩预测
图表3:2021年跌幅超20%的券商股
图表4:2021年承销收入排名前十的承销商
图表5:2021年IPO募资额前10名券商
图表6:2021年IPO项目数量排名前十的券商
图表7:2013-2021年a股市场新增融资额
图表8:2021年募集额外资金额排名前十的主承销商
图表9:2021年新增保荐项目前十大主承销商
图表10:2021年债券融资十大主承销商
[前言]
2021年是深化资本市场改革的大年。深交所主板与中小板合并、北交所成立运营、中央经济工作会议提出全面推行股票发行注册制……券商直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主融资渠道拓宽等。，政策有利于行业健康可持续发展。
回顾2021年，a股市场整体呈现结构性演绎，市场活跃。日交易额突破万亿，成为常态。当地赚钱效应可观，但投资难度较往年大大增加。
2021年非银板块大幅收跌，跑输大盘，证券板块跑赢非银板块整体表现。但券商股表现分化明显，证券板块仅9只个股收涨。
2020年基数相对较高，2021年前三季度上市券商业绩普遍实现高增长。
2022年1月12日，龙头券商中信证券披露2021年业绩报告。初步核算数据显示，2021年，公司实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；归属于母公司股东的净利润229.79亿元，同比增长54.2%，业绩亮眼。此外，多家券商也报出年度涨幅。
那么，2021年，证券行业会迎来哪些新规？哪些券商最受投资者青睐？哪家券商承销业务最抢眼？2022年证券行业的变化趋势会是怎样的？
一、2021年资本市场大事记
1月，证监会发布《首发企业现场检查规定》，自发布之日起实施。该条例明确了参与检查的单位和人员的权利和义务，并规定了发行人和中介机构的责任。
2月，经中国证监会批准，深交所启动主板与中小板合并准备工作，发布《关于启动主板与中小板合并准备工作的通知》，并于2021年4月6日正式实施两板合并。本次合并后，深交所将形成以主板和创业板为主体的市场格局，结构更加简单，特色更加鲜明，定位更加清晰，有利于明确不同板块的功能定位，夯实市场基础，提高市场质量和效率。
3月，刑法修正案正式实施，大幅提高了欺诈发行、虚假信息披露、中介机构提供虚假证明文件、操纵市场等四类证券期货犯罪的刑事处罚力度，强化了对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究，压实了保荐人等中介机构的“把关人”职责。
4月，中国证监会和上海证券交易所分别发布修订后的《科技属性评价指引》和《上海证券交易所科技创新板企业发行上市推荐暂行规定》，聚焦支持“硬技术”核心目标，突出实质重于形式，实行分类处理和负面清单管理，进一步丰富科技属性评价指标，强化综合研判， 支持和鼓励硬科技企业在科技创新板上市，从源头上提高科技创新板上市公司的质量。
5月，深交所发布《关于降低股票上市费用的通知》。履行相关程序后，自2021年6月1日起，深交所将对总股本低于8亿元的上市公司暂免上市费。
6月，沪深交易所分别发布了《科技创新板、创业板重大资产重组审核准则》，自发布之日起实施。
7月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布了《关于依法严厉打击非法证券活动的意见》。同月，证监会制定发布《关于监管证券公司在注册制下负责投资银行业务的指导意见》，自发布之日起施行。
8月，上海和深圳证券交易所发布了《公司债券发行和上市审核指南——投资者权益保护》。
9月，中央宣布成立北京证券交易所，打造面向中小企业的服务阵地，并将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革。同月，证监会对创业板首次公开发行股票发行与承销特别规定进行了适当优化，取消了新股定价应与认购安排和投资风险特别公告数量挂钩的要求。
10月，证监会发布通知，就《关于提高注册制下招股说明书信息披露质量的指导意见》向社会公开征求意见。
11月，北京证券交易所正式开业；沪深交易所分别发布营业收入扣除指引，旨在明确财务退市指标中营业收入的具体扣除项目，落实罚款退市新规。
12月，沪深交易所就修改股票上市规则公开征求意见，整合上市公司监管制度。同月，中国证券业协会发布实施了《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行和承销业务特别规定》和《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行上市后网下投资者管理特别规定》两项自律规则。
二是个股走势分化严重，理财龙头券商受青睐。
1.证券指数跑赢非银指数。
Wind显示，2021年，上证综指收涨4.8%，创业板指数收涨12.02%，沪深300指数收跌5.2%；申万非银指数收跌17.55%，大幅跑输大盘，证二指数收跌4.21%，好于非银指数和沪深300指数，在125个申万二级行业指数中排名第92位。
2.很多券商的年报业绩预演很大。
2021年以来，资本市场跌宕起伏，但市场交易持续活跃，日均万亿元成交常态化。在2020年基数相对较高的情况下，上市券商的业绩依然优异。2021年前三季度营收和净利润普遍增长20%以上，净资产收益率也稳中有升。
截至2022年1月16日，浙商证券、中信证券、中原证券、国联证券、国源证券已先后发布2021年度业绩预告或业绩快报。
1月8日，浙商证券公布2021年度业绩预增。预计公司2021年净利润同比增长约4.88亿元至6.51亿元，同比增长约30%至40%。
1月10日，中原证券公布2021年度业绩预增。预计2021年归属于母公司的净利润同比增加3.76亿元至4.56亿元，同比增长360.2%至436.9%。
1月12日，中信证券发布2021年度业绩报告，预计2021年实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；实现净利润229.79亿元，同比增长54.2%。
1月14日，国联证券公布2021年度业绩预增。预计2021年实现归母净利润8.8亿元，比上年同期增加2.92亿元，比上年同期增长约49.72%。
1月16日，国源证券发布业绩快报称，公司2021年实现营业收入60.76亿元，同比增长34.18%；实现净利润18.7亿元，同比增长36.52%。
3.21只券商股全年跌幅超过20%，仅9只收涨。
虽然券商2021年业绩保持了市场预期内的高增长，但证券板块个股表现分化明显。全年仅9只股票收涨，21只股票跌幅超过20%。
Wind显示，2021年，除新股财大证券外，证券板块仅有8只个股收涨，分别是广发证券、东方财富、东方证券、兴业证券、国泰君安、长城证券、华泰证券、西南证券；跌幅前五的股票分别是中银证券、中泰证券、华鑫股份、CICC和国联证券。
值得一提的是，财富管理已经成为2021年券商行业的关键词。多家券商成立资产管理子公司专注主动管理，或控股或参股基金子公司，分享权益市场发展红利。随着未来资本市场的开放和投资工具的丰富，券商作为最重要的参与者，在基金投资模式上将具有先发优势，有望在产品设计和财富管理跨市场配置方面获得显著优势。
从二级市场表现来看，广发证券、东方财富、东方证券、兴业证券等理财业务领先的券商大受投资者青睐，股价涨幅遥遥领先于其他券商股。
二是行业总承保收入增长18.28%，券商梯队差异明显。
Wind数据显示，按照发行日统计，2021年77家主承销商承销收入合计346.14亿元，同比增长18.28%，主承销商平均承销收入4.5亿元。
其中，承销收入排名前十的承销商分别是中信证券、中信建投、CICC、海通证券、华泰联合、国泰君安、民生证券、郭进证券、招商证券和国信证券。
可见中信证券在券商界还是当之无愧的大哥。即使处于第一梯队，其承销收入仍遥遥领先于其他头部券商，比第二名中信建投高出19.28亿元。
1.IPO:募资总额增长12.92%，两大券商承销金额超千亿。
Wind数据显示，根据发行日期统计，2021年共有524家公司成功IPO，同比增加87家；募集资金总额5426.54亿元，同比增长12.92%。
按主承销商IPO项目总募资额计算，2021年前十大主承销商分别为中信证券、CICC、中信建投、华泰联合、海通证券、国泰君安、招商证券、民生证券、郭进证券、国信证券。
按IPO数量计算，2021年前十大主承销商分别是中信证券、中信建投、海通证券、华泰联合、民生证券、国泰君安、CICC、招商证券、安信证券和郭进证券。
可以看出，无论是承销公司募集资金总额还是IPO成功项目数，中信证券都是当之无愧的领头羊，中信建投也位列前三；尽管CICC在筹资总额方面排名第二，但IPO公司数量却跌出了前五名，排名第七。
2.增发:融资额达到9082.58亿元，中小券商发展分化。
Wind显示，2021年，a股上市公司增发融资金额合计9082.58亿元，同比增长8.84%；新增上市公司520家，同比增加143家。
按主承销商募集资金额排名，前十大券商分别为中信证券、CICC、中信建投、华泰联合、国泰君安、申万宏源、海通证券、东方证券、华英证券、中泰证券。
根据主承销商保荐的增发项目数量，前十大券商分别为中信证券、中信建投、CICC、华泰联合、国泰君安、中泰证券、海通证券、申万宏源、郭进证券、东方证券。
可以看到，无论是保荐项目数量还是募集资金总额，中信证券、中信建投、CICC、华泰联合、国泰君安都包揽了前五名。但相对于头部券商在IPO领域的优势，中小券商在上市公司增发项目领域寻求差异化发展。如东方证券、郭进证券、中泰证券担任主承销商的保荐项目超过13个，位列前十。
3.债券:头部券商优势明显，前十门槛达到2200亿元。
根据发行日期统计，从承销的债券募集总额来看，2021年，103家券商的债券募集总额为8.56万亿元，同比增长15.23%。
其中，2021年前十大主承销商分别是中信证券、中信建投、国泰君安、CICC、海通证券、华泰证券、华泰联合、招商证券、申万宏源、光大证券。
此外，债券基金规模在200亿元以下的主承销商有51家，占比49.51%。
可见，在债券承销方面，头部企业的优势非常明显。中信证券和中信建投承销债券募集资金额超过万亿元，遥遥领先于其他券商。
四。展望:全面注册制将压实投行执业质量，业绩增长仍可期待。
2022年1月7日，证监会发布《北京证券交易所上市公司转板指导意见》，明确北交所上市满一年后可向上交所科技创新板或深交所创业板申请转板。转板条件与首次公开发行科技创新板、创业板一致，原精选层上市时间和北交所上市时间可合并计算。
转板机制的落地，意味着北交所的地位进一步提升，有利于推动更多“专精特新”企业上市。与上海、深圳证券交易所交错发展、互联互通，共同构成体系完整、层次清晰、功能互补的多层次资本市场架构。
同日，中国证监会发布《证券公司在科技创新板股票做市交易业务试行规定》，这是继新三板之后，科技创新板也将在竞价交易的基础上引入做市制度。做市交易的推出有利于增加市场的活跃度，券商的准入门槛相对宽松。可以用自己的股票和从中信建投借来的股票作为做市证券的来源，增加券商的收入来源。
2022年，a股全面注册制有望加速推进，在严格的监管政策下，投行的执业质量会有边际提升。注册制之前对证券公司的要求是“审批”，注册制之后对证券公司的要求是“投资价值”，对定价能力、销售能力、品控能力要求更高。
时代商学院认为，随着资本市场改革的进一步加速，头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质上优势明显，行业地位可能会更加稳固。对于中小券商来说，在资产规模相对较弱的劣势下，应该从轻资本业务中寻找突破口或者是一个选项。财富管理、金融科技等业务对资本限制不大，差异化发展有助于平滑业绩波动，提高盈利能力。
光大证券在《2022年证券行业投资策略——莫道春意晚，暖风正当时》的研究报告中指出，2022年券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主融资渠道拓宽等。这些政策有利于行业的健康持续发展。此外，监管对证券行业的资本要求、业务职能管理、IPO审核等方面有所收紧，资本实力更强的上市公司将受益更多。资本市场的政策红利一方面会修复催化板块的估值，另一方面有助于行业的健康发展，尤其是龙头公司的市场份额。同时，证监会扶优限劣，引导行业合规经营。在监管的引导下，行业格局的分化可能会进一步加剧。
中行在《2022年证券行业投资策略——增长奠定投资价值，流动性催化市场》研究报告中表示，2022年，理财业务仍将是券商基本面增长的主要驱动力，投行和机构业务也将迎来增长和转型机遇，有望与财富业务板块形成合力，相互“引流”共存，带动券商持续增长。其次，券商理财业务转型和自营客户需求业务转型都有利于降低收益波动，提高业绩确定性。ROE的稳定增长有利于长期估值中枢的提升。再次，近年来对券商造成大量减值准备的股票质押业务规模已降至较低水平，存量风险已出清，增量减值压力较小，极大缓解了对券商业绩的拖累。事务所成长确定性强，抗周期趋势提升，给行业带来更强的价值投资逻辑。
蔡襄证券在《2022年证券行业投资策略——券商财富管理转型下的投资机会》研报中指出，目前券商板块PB估值处于30%分位数的历史低位，板块安全边际较高。预计2022年“稳增长”政策将继续发力，宽松的货币政策将为市场保持活跃提供条件。券商板块有望迎来估值修复。长期来看，证券行业将受益于股票发行注册制的全面实施和提高直接融资比重的政策支持。资本市场将继续扩大，证券行业的景气度将提高，居民财富将向权益类资产转移，券商的财富管理转型将加快，经纪业务的稳定性将增强。场外衍生品业务将成为券商扩表的主要方向。头部券商竞争优势明显，杠杆率有望稳步提升。
[参考]
2022年证券行业投资策略——莫道春意晚，暖风正好。光大证券
2022年证券行业投资策略-成长奠定投资价值，流动性催化市场。中银证券
2022年证券行业投资策略-财富管理转型下的坚定投资机会。蔡襄证券
