来源:投资者123
来源|中基福海
作者| Eyan
事实上，一级市场的“内卷化”是存在的，而且愈演愈烈，更深层次的内卷化现象远不止是大机构之间压榨中小机构生存空。今天就来说说一级市场是怎么卷起来的。
最近一段时间，一级市场内部成交量的话题引起了业内的热议，有多篇文章提到了“内部成交量”的概念。但总的来说，他们说的是全科医生之间的竞争，大机构“整体优势”，中小机构生存艰难。其实类似现象的概念一直都有，只是从前几年的“二八法则”、“马太效应”改成了现在比较时髦的词“内卷化”。
事实上，一级市场的“内卷化”是存在的，而且愈演愈烈，更深层次的内卷化现象远不止是大机构之间压榨中小机构生存空。今天就来说说一级市场是怎么卷起来的。
什么是内卷？
“内卷化”原本是一个生物学概念，后来被人类文化学家利福德·格尔茨扩展到社会学范畴。是指人类社会在发展到一定阶段达到一定形态后，停滞不前或无法转化为另一种高级模式的现象。现在常用来形容非理性的内部竞争或“自愿”竞争的现象。
现在人们对“内卷化”的理解其实更接近于“内耗”这个词。但实际上内滚并不是内耗。内耗往往是人为的选择，而内量更强调社会发展特定阶段的无效率竞争。
当人类社会的有限集群发展到一定阶段，可利用的资源范围不再扩大，但人的需求并不会马上减少，这就导致了内部竞争的激烈，所谓“你想要的不是你想要的，你想要的才是你想要的”。人们在内部激励自己改进竞争手段，以期在有限的范围内获得更好的竞争地位，这就是内量的本质——竞争的内化。
“内卷”作为一个偏学术的概念，被收录为目前网络上的热词，也说明了大家的共情。事实上，整个世界都处于低增长的困境，传统货币刺激的有效性越来越低。从互联网时代到移动互联网时代，背后是一波又一波的物质技术、信息技术等底层技术的路障，产生了大量的商业应用场景和社会需求。目前半导体、信息通信、材料技术、生物技术等。，都陷入了发展的瓶颈，人类只能“求助他人”，开始被卷入。
但是，“内卷”并不像大家调侃的那样，是一个负面的词。内卷化现象是一个历史阶段不可避免的问题。虽然内卷化意味着系统效率的降低，但实际上是通过竞争产生的非效率量为未来的质的发展奠定基础。
一级市场的内卷生态
事实上，“一级市场内卷化”并不是一个新命题。大家的理解无非是“大机构压榨小机构的存在空”。前几年大家都把这种现象叫做“马太效应”和“二八法则”，但今年换成了更时髦的“内卷”，无非是一种旧瓶装的新药。如果只是这样理解，那么“内卷化”只是一种抱怨，对解决问题毫无用处。事实上，一级市场的“内卷化”已经远远超出了激烈竞争或“通过价格战争夺项目”的范畴，更多体现在整个投资产业链上，开始挤压下游的生存空。
1.纵向滚入
纵向内卷化是指投资环节链产生的内卷化现象。
从投资链条来看，作为小众的顶端，机构LP在艰难的融资环境中占据绝对优势。他们不仅手握资本，还在机构发展过程中积累了大量的行业资源。他们有选择GP的权利，这就使得GP不得不向他们推荐项目，或者为他们“拔尖”的投资提供优质项目的分成。随着LP的投资实践，其专业方面逐渐加强，对项目有了更深入的了解，无需组建直投团队也能顺利完成后续投资。既省去了中间环节和人员匹配，又能在短时间内获得更多回报。
这样LP就抢占了很大一部分直投市场，是“顶尖”的直投市场。在跟投的过程中，跟GP竞争。这个场景其实讲的是多年的LP直投。
而GP是由投资链条顶端的LP卷起来的，知名大机构影响力有限，势必直接影响中小GP。一些筹不到钱或者管理费和绩效收入没有那么高的gp，为了生存和收益，只能“另辟蹊径”——做FA。
早在2015年，投资人就谈到了GP做FA的现象。他立即表示反对。他认为足总和GP之间存在利益冲突。既做FA又做GP，实际上意味着放弃了本来属于基金的项目份额，违背了受托责任和信托义务，违背了职业道德。
然而，如今大量GP的新基金面临募集困难，大量小端机构逐渐被淘汰。扔GP的答案只有两个，要么分手，要么想办法赚钱养队。
在寒冬中挣扎的机构已经顾不上道德层面了。毕竟活着才是最重要的。
GP去了FA，FA怎么办？FA“黄昏了”。
纵观整个投资链条，LP通过直投挤压GP的生存空。生存受阻的GP做不了FA，FA越来越难，甚至面临没有工作。整个行业进入了一个低效的竞争环境。机构也是如此。LP攻击GP的降维，GP攻击FA的降维，整个一级市场分工进一步模糊，信息进一步扁平化，而交易效率在降低，竞争成本在增加。
2.水平翻滚。
水平内卷是指gp之间的无效率竞争，被称为生活在高大红杉的阴影下。gp之间的内卷主要体现在以下四个方面:价格、投资阶段、赛道、管理人权益。
红杉和高轩是大机构，品牌知名度高，融资能力强。无论从价格还是资源上，小机构都无法与之抗衡。当一个创业者面对红杉给出的更高估值和融资额，而且是大品牌的加持，其他机构有什么机会？
短期来看，大型机构保留其竞争优势是可以理解的。但是，随着AUM的增长，整体收入必然会在一定程度上持平。大机构从项目端抢占资源，也会导致市场生态的单一化，对行业来说效率不够。其实远景基金就是一个很现实的例子。
2.阶段
在舞台上，高轩向前，红杉向后。巨头们的野心和规模焦虑，让希望差异化竞争的中小gp们的生存空一次次被压缩。在以前，某个阶段的投资，或许还能和一个强手角力。现在面临双强竞争，可能上不了牌桌。
3.水沟
近年来，市场上不乏GP多元化发展的声音，大而全，小而精，成为普遍论调。小而精的垂直精品基金，希望依靠自己在某个领域、某个环节、某个行业的局部优势，找到自己的生存位置。但是，现在的情况是，大的吃了市场上大部分的钱。全行业覆盖、多团队合力、全赛道、高价、“顶尖”投资，加上强大的品牌优势，逐渐消除了“小而精”垂直精品基金的护城河。它所依赖的本土优势还能存在多久？
4.经理权益
如今在很多黑马经理人身上，都会看到红杉、高淳等大机构、大行业的身影。可以看出，他们也开始通过入股来获取更多的资源。虽然股权的组合能给小机构带来一定的生存空。然而，在这个过程中，大型组织获得了更大的信息和资源网络。未来已经投入的小GP之间的竞争会进一步压缩。
「滚滚而来」带来了什么？
一级市场与科技发展密切相关。当创新动力开始减弱时，正态分布下值得投资的标的也会减少。就GP而言，只能将资金投入有限的项目。在价格战和集资能力的驱动下，只能用钱来抢占市场份额，小GP逐渐失去优势，导致行业内卷。
没有新技术的出现和大的市场环境，GP供给侧的过剩使得一级市场无法容纳更多的GP。一级市场必然需要GP的制度优化，行业洗牌其实是内量的利益。但令人担忧的是，当内卷化越来越严重时，具有本土优势的中小基金也会消亡。
同时，内部放量是一个相对客观的过程，结构性的出清一定是在优化整个行业。在淘汰的同时，也迫使想要生存的机构逐渐专业化。通过内卷，GP可以提升自己的专业能力。小基金、垂直基金、机会基金既要有局部优势，又要有整体基础能力，以应对高强度、全方位的竞争局面。它还要求普通合伙人更加重视他们的信托责任和勤勉义务，以增强他们的品牌和信任。
另外，内部的成交量使得行业有高频对流，使得一级市场更加扁平。当生存空区间越来越小的时候，GP、LP、FA之间的界限就越来越模糊。一方面是产业链的调整和变化，另一方面扁平化也意味着产业链各个环节的模糊化，带来的是背后大量人才的变动、调整和优化。
但需要警惕的是，长期高强度的内滚会扼杀行业的差异性和多元化。当垄断形成并突破某个临界点，竞争机会被剥夺，行业就会变成一潭死水——早期创业者的议价能力越来越低，上市前资本化严重，堰塞湖形成甚至常态化。其实这和所谓的内卷息息相关，从长远来看不利于行业的发展。
从行业的长远发展来看，GP的多元化、差异化生存是保证创投市场创新发展活力的关键。在一级市场逐渐滚滚而来的过程中，越来越扁平化、同质化，一方面降低了行业的效率，同时也加深了行业的固化和创新能力的流失。最终形成“过去拼机会，现在拼资金”的行业格局。
毕竟投资是面向未来的事情。不要让它介入，失去行业的未来。
