4月18日，《乐进金融报》消息，CICC发布了中资美元债券周报。上周，中资美元债券发行约31.2亿美元，环比上升。上周投资级美元债券在美债上行、边际疫情、TMT板块港股下跌的影响下继续走弱。高收益美元债政策预期交易暂时告一段落，回归基本面，交易表现分化。总回报方面，上周中资美元债券总回报率为-0.66%，其中投资级和高收益分别录得-0.25%和-2.56%。
一级市场回顾
上周，中资机构新发行了约31.2亿美元的美元债券。具体而言，城市投资、金融和其他行业的发行量分别约为9.5亿美元、15.1亿美元和6.5亿美元。具体来说:
在城市投资方面，嵊州交通于4月14日发行了3年期1.42亿美元的债券，SBLC由宁波银行绍兴分行提供。首发价3.6%，最终指导价和发行价3.5%。4月13日，云南能投定价3年期、2.3亿美元、具有担保结构的绿色可持续挂钩债券，初始价格为6%。最终指导价和发行价较首发价大幅下调50bp至5.5%。泰兴锦江投资于4月13日发行了2.92年期、3000万美元的债券。SBLC由浙商银行提供，发行价格为3.5%。4月12日，义乌国资对一只3.5年期、5亿美元的担保结构债券进行了定价，初始价格为4.5%。最终指导价和发行价较首发价收窄40bp至4.1%，认购2.5倍。
和其他金融行业，中信银行国际于4月13日定价Reg S，5+N，6亿美元非累积次级AT1资本证券，初始价格为5.125%，最终指导价和发行价为T5+210.4bp/4.8%，获得2.3倍认购，全部由亚洲投资者认购，其中42%分配给资产管理公司/基金，29%分配给公司投资者。4月13日，东亚银行对10年期NC5及二级次级债券进行定价，初步定价为T5+260bp，最终指导价及发行价为T5+230bp/4.910%，获逾4倍认购。亚洲投资者占94%，其中资产管理公司/基金配置59%，银行配置15%，私人银行配置14%，央行/银行配置14%。4月13日，TEDA股票在364天债券中的定价为5000万美元，票面利率和发行价为4.5%。香港智慧能源首次发行5年期、2亿美元的可持续挂钩债券，首发价格T5+170bp，最终指导价和发行价较首发价格收窄30bp至T5+140bp/4.096%。
二级市场回顾
上周投资级美元债券在美债上行、边际疫情、TMT板块港股下跌的影响下继续走弱。高收益美元债政策预期交易暂时告一段落，回归基本面，交易表现分化。
总回报方面，上周中资美元债券总回报率为-0.66%，其中投资级和高收益分别录得-0.25%和-2.56%。
从收益率和利差来看，中资投资级美元债券收益率和利差分别下降4bp和2bp，中资高收益美元债券收益率和利差分别上升113bp和121bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为4.27%和25.43%，处于72%和96%的历史分位数，而利差中枢分别为163bp和2299bp，处于28%和96%的历史分位数。
4月11日，投资级美元债走弱，利差整体扩大2-6bp。短期买盘较好，而10年期基准债券表现不佳。高收益板块从交易政策预期回归基本面。对潜在房地产销售的担忧打压了高收益美元债券的表现，二级流动性较差。此前，旭辉、碧桂园、新城等涨幅较高的主题债价格下跌3-5pt。
4月12日，投资级板块表现持续疲软，市场情绪脆弱。基准标的利差扩大3-5bp，仅短期金融和国企债有较好买入。由于观望情绪浓厚，高收益板块持续走弱。地产美元债BB档实体温和抛售低1-3pt，B档及以下美元债跌1-2pt。
4月13日，投资级继续小幅走弱。由于需要消化一年级和二年级，受到了不利影响。高收益板块涨跌互现，抛售占据上风。
4月14日，投资级美元债券利差继续扩大1-3bp。短期金融和国有美元债券在良好需求的支撑下保持稳定，而AT1和永久债券跟随美元债券的上涨趋势。市场流动性还在消化新债，高收益方面临近海外复活节，流动性依然单薄。
分行业来看，上周，中资美元债券房地产、城投、金融行业的总收益分别为-3.48%、0.003%和-0.90%。
信用事件
上周负面评级主体包括西部水泥、新城发展/新城控股、银川通联资本投资运营有限公司、旭辉控股集团、中联重科、建业地产、JD.COM安联财产保险股份有限公司
将惠誉对西部水泥的评级展望由正面调整为稳定，维持主体评级BB不变。主要是因为惠誉认为，由于海外项目资本支出的增加，未来一到两年西部水泥的杠杆率将维持在2.0-2.5倍。西部水泥评级的支撑因素是公司拥有强大的国内市场地位和稳定的财务指标。
将惠誉新城发展/新城控股的评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持BB+不变。主要是因为惠誉认为，如果短期内资本市场融资失败，新城发展和新城控股的资本市场融资渠道可能恶化。
惠誉将银川通联资本投资运营有限公司主体评级由BBB-下调至BB+，评级展望由稳定改为负面。主要是因为惠誉认为根据政府相关企业评级标准，银川通联资本违约的融资影响评估结果将由“非常强”调整为“强”，导致公司对政府相关企业的评级下降。这反映出银川通联资本债务再融资的灵活性日益下降，银川资本市场融资环境趋紧。
穆迪对旭辉控股集团的评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持Ba2不变。主要是因为穆迪认为，在未来12-18个月的艰难经营环境中，公司的房地产销售将会下降，从而削弱公司的经营性现金流和信用指标。
将SP中联重科评级展望由正面调整为稳定，维持主体评级BB-不变。主要是因为标普认为，在行业不景气的2022年和2023年，公司的收入将每年减少5%-10%。
将惠誉旭辉控股集团评级展望由稳定调整为负面，维持主体评级BB不变。这主要是由于惠誉认为公司的杠杆高于预期，新一轮新冠肺炎疫情以及中国采取的相关社会限制措施使旭辉的销售保持压力，一些合资伙伴延迟发布经审计的财务报告可能推高旭辉的合资风险。
将SP新城发展/新城控股的评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持BB+不变。这主要是因为SP认为，由于中国房地产需求疲软和新冠肺炎复苏，公司及其子公司的销售额将会下降。由于合同销售额的减少，中国房地产开发商的杠杆率可能低于此前的预期，进一步恶化。
标普建业地产主体评级由B+下调至B，评级展望维持负面。主要是因为SP认为，在离岸资本市场仍然封闭的情况下，公司的房地产销售前景不确定，还款需求高，因此公司的流动性在未来12个月内可能无法完全恢复。
将惠誉JD.COM安联财产保险有限公司评级展望由稳定调整为负面，维持主体评级A不变。主要原因是惠誉认为公司资本水平面临业务快速增长和额外资本缓冲不足的压力。
上周正面评级题材包括新奥能源、中国大汽车、中盛控股、中国铝业。
将标准普尔新奥能源的评级展望由稳定调整为正面，维持BBB的主体评级不变。主要是因为SP相信公司将在未来24个月继续巩固实力。假设母公司将使用适当水平的股权融资收购浙江省的液化天然气接收站。
将惠誉中国大汽车的评级展望由负面调整为负面，维持主体评级B-不变。这主要是由于惠誉认为该公司已经还清了近几个月到期的一系列资本市场债务，尤其是其4月8日到期的美元票据。
穆迪对中盛控股的主体评级由Baa3上调至Baa2，评级展望由正面调整为稳定。这主要是由于穆迪认为公司在实现增长的同时，扩大了业务规模，提高了市场地位，加强了与梅赛德斯-奔驰集团的合作关系，保持了稳健的财务管理记录和较低的债务杠杆。
市场展望
上周，在美债利率上升和中国新确诊新冠肺炎疫情的影响下，投资级美元债券二级市场继续调整，市场情绪较为一般。10年期债券、永续债等长期债券继续跑输市场，短期债券在买盘支撑下表现相对稳健。经过年初以来的调整，投资级债券的整体收益率已达到72%的历史高位，性价比逐步显现。
根据未来可能导致市场波动的风险，我们认为当前市场对加息已经充分定价甚至高估，但缩表的预期定价可能存在一定差异。不排除如果缩表临近，执行超预期，会对投资级板块造成冲击。此外，国内疫情以及美国SEC对TMT板块部分海外上市公司的后续制裁也值得关注。房地产方面，近期业绩延迟披露、更换审计师的现象频发。我们认为相关事件增加或影响了投资者信心，尤其是高收益房地产板块估值容易出现波动。
投资建议方面，我们认为城投和理财投资品种性价比已经实现，可以选择中短端品种配置；房地产经过前期反弹后，整体性价比有所减弱。关注二季度到期高峰是否会带来意外的信贷事件以及政策效应后再择机介入。
危险
美国国债利率超预期上涨，房地产行业超预期下跌。
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来源:乐居财经
