回顾2022年上半年，疫情与国际环境动荡的反复叠加，不仅持续冲击全球供应链，也扰乱了大宗商品市场。能源价格和食品价格高企推高通胀，全球多个国家相继进入货币政策紧缩周期。在此背景下，上半年除原油、国内债券等少数资产外，其他资产价格普遍下跌。投资机构和个人投资者纷纷表示苦不堪言。在动荡的市场中，似乎市场越来越看不懂了。
2022年7月26日，《中国财富》连线敦和资产管理首席经济学家徐小庆。作为为数不多的熟悉整个市场各类资产的分析师和投资者，徐小庆的观点备受市场关注。在这120分钟的连线中，徐小庆详细回顾了上半年各项资产的表现，深度解读了当前市场演变的底层逻辑，并对后市进行了推演。
在这一系列节目中，徐小庆还首次详细分享了自己多年市场调研总结出的“用利率周期观察市场”的方法。整个视频内容将分四部分发布:2022年上半年市场回顾、利率周期与通胀、制造业将成为核心资产、2022年下半年展望。节目将陆续播出，敬请期待。
以下是第一部分的摘要:
过去三年对投资者来说不寻常，今年比过去两年更困难。一方面，疫情持续的时间比大多数人预期的要长，更重要的是，从投资的角度来看，疫情对经济和资产价格的影响不是在减弱，而是在增强。
今年以来，中国市场表现最好的是债券。其实债券也没怎么涨，但是因为今年找一个上涨的资产挺难的，矮子拔了比较高的，比较突出。
国内股市年初以来下跌了10%-15%，但这个跌幅在全球来看是好的。世界上大多数其他股市下跌了15%-20%，甚至更高。中国市场之所以相对抗跌，是因为中国不存在高通胀的问题。虽然经济存在下行压力，但流动性相对宽裕。在流动性充裕的环境下，资产价格会相对坚挺。
今年上半年海外市场是典型的股债双杀。10年期美国国债收益率从1.5%升至最高的3.5%，半年涨幅200点，为多年来所未有。今年上半年，SP下跌了20%以上，而以科技股为代表的纳斯达克下跌了30%。这种下跌在历史上非常罕见。在我的印象中，今年是自1930年以来上半年第二大跌幅。事实上，投资组合的表现反映了大家对美国高通胀的担忧。高通胀引发了美联储政策的收紧。现在预计美联储最终将在一年内加息300个点以上，这是多年未见的如此激进的加息预期。
通货膨胀持续的时间越长，企业的利润就会从一个正的因素变成一个负的因素。一般来说，涨价初期，企业收入增加，利润提高，所以美国上市公司去年利润都很好，但是今年成本涨得很快，收入跟不上成本的上升。无论是人力成本还是原材料成本，随着成本的增加，利润增幅开始降低，这也是为什么今年美国出现了股债双杀的格局。
今年的大宗商品既不是牛市也不是熊市，更不是震荡市。是非常典型的分化格局，这在历史上也是罕见的。今年上半年，原油价格上涨了40%，但铜价比今年的最高点下跌了30%以上。商品在牛市向熊市过渡的最后阶段具有这种特征。每次商品牛市结束时，铜价往往先见顶，原油价格再见顶，这反映了美国人的消费需求从可选消费向强制消费转变的过程。
从个人预测的角度，是没有办法把握这些突发事件的。我们不是科学家，很难对疫情会持续多久有一个准确的估计。实际上没有办法预测俄罗斯和乌克兰之间以及未来是否会发生更多的地缘冲突，但我还是倾向于把这些事件当做插曲。我认为，影响资产走势的根本因素在于我们所说的长期经济周期和债务周期。如果这些事件没能成为改变长期趋势的诱因，只会强化趋势。
现在回头看，我们实际上可以看到通货膨胀的压力开始缓解的迹象。当然，这种缓解是以需求下降为代价的，但这是我们经历的所有周期性演变的一个不可避免的过程。如果还是相信有一个复现的规律，我们正在经历最困难的时期，今年下半年可能会熬一段时间，但是我觉得应该会比上半年好，明年可能是一个很好的投资年。
