来源:东方财富Choice数据
目录
资产支持证券概述
1.1什么是资产支持证券？
1.2中国资产证券化的发展历程
1.3资产证券化的最新支持政策
2022年H1资产证券化市场的运行
2.1发行规模
2.2发行利率
2.3收益率趋势和信用评级
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资产支持证券概述
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什么是资产支持证券？
ABS (Asset-Backed Security)是指由原始权益持有人和金融机构将通过结构化等方式预期产生现金流的资产组合在一起，以基础资产产生的现金流作为还款支持而发行的证券。
目前，我国资产支持证券主要分为信贷资产支持证券、企业资产支持证券和资产支持票据三大类，而基础资产包括应收账款、小额贷款、企业债权、租赁租金、信托受益权、CMBS等类型。
资产支持证券概述
图片来源:Choice数据整理
基础资产的发起人通常包括商业银行、储蓄贷款公司、抵押贷款公司、汽车金融公司、消费金融公司等。发起人将贷款或应收账款等资产出售给第三方特殊目的载体，SPV经过评估分层、信用增级、信用评级等步骤后将资产发行给投资者。对于发起人而言，ABS可以有效盘活企业存量资产，降低企业融资成本，是一种便捷高效的融资渠道。
例如，受间接融资的制约，中国国有企业的资本结构中包含了大量的负债。通过资产证券化融资，国有企业可以在不增加资产负债表负债的情况下改善资本结构。再者，随着近年来“二氧化碳排放峰值，碳中和”目标的提出，由于绿色ABS产品的发行审核效率更高，相关监管机构纷纷出台指导意见，正在不断提高我国绿色债券发行的便利性。
资产支持证券的投资者主要包括银行、保险公司、货币市场基金、养老基金等。对于投资者来说，ABS可以满足不同的风险期限要求，享受流动性溢价。而且其增信手段相对多样化，整体信用风险可控。
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中国资产证券化的发展历程
资产证券化最早出现于20世纪60年代末的美国住宅抵押贷款市场。1968年，为了应对迅速上升的住房贷款需求，美国推出了世界上最早的资产证券化产品——抵押贷款支持证券。从20世纪80年代到90年代初，美国储蓄和贷款机构爆发了两次大规模破产。为了防止危机恶化，美国开始允许所有资不抵债的储蓄贷款机构以资产证券化的方式处置不良资产，大大提高了不良资产的处置效率，稳定了当时的经济金融秩序。
中国的资产证券化始于2005年，由于美国次贷危机的影响，试点暂时停止。直到2014年，央行、银监会、财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点的通知》，进一步鼓励资产证券化发展，我国ABS市场才迎来快速扩容。
根据Choice的统计，2014年至2021年，中国ABS市场发行的债券数量逐年增加。八年发行债券21485只，总金额近12.15万亿元。
资产证券发行规模历史情况统计
资料来源:选择数据
在这一快速发展阶段，我国资产证券化市场主要呈现三个明显特征:参与者范围逐步扩大，产品种类日益丰富，制度框架逐步完善。
除商业银行外，汽车金融公司、资产管理公司、财务公司和社保基金也逐渐成为ABS市场的主要参与者。资产支持证券的基础资产也从最初的住房抵押贷款扩展到涵盖汽车贷款、信用卡贷款、不良贷款、中小企业贷款等多种类型。
在制度上，我国对资产证券化的监管采取了分业监管制度。其中，银监会负责监管信贷资产证券化产品，证监会负责监管企业资产证券化产品，银行间市场交易商协会负责资产支持票据。2014年底，《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》等文件的下发，标志着我国资产证券化发行由核准制向备案制转变。
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资产证券化的最新支持政策
2021年4月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》。意见指出，加大绿色金融支持力度，鼓励企业和个人开展水权林权抵押、产品订单抵押等绿色信贷业务。依据法律法规，探索“生态资产权益抵押+项目贷款”模式，支持区域生态环境改善和绿色产业发展，探索生态产品资产证券化的路径和模式。
2022年5月26日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。24条意见主要提到，盘活存量规模大、当期收益好或增长潜力大的基础设施项目资产，包括水利、交通、保障性租赁房、产业园区、仓储物流等。二是进一步提高推荐和审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs发行上市；3.突出资产信用，加强和完善资产证券化投资者保护机制，增加融资服务，优化和强化支持资产证券化市场的措施。
2022年6月30日，上交所发布《关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企业盘活存量资产的通知》。通知指出，大力支持企业以应收账款、应付账款、融资租赁、小额贷款、企业融资债权、合法持有的商业物业、基础设施等不动产、合法享有的基础设施项目收益等为基础资产发行资产证券化产品。
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2022H1资产证券化市场的运作
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发行规模
2022年上半年，ABS市场发行规模较去年同期下降40%以上，企业ABS发行规模排名第一，其他企业债权和个人房地产抵押贷款在存量基础资产中占比较高。
Choice数据统计显示，2022年上半年，ABS市场共发行债券1571只，总金额6838.48亿元，较去年下降41.25%。其中，6月份是上半年ABS的发行高峰，发行了452只债券，总金额为1927.37亿元。
2022年上半年资产支持证券发行统计
资料来源:选择数据
分类型来看，2022年上半年，企业ABS发行规模最高，共计5037.65亿元，同比下降31.76%，占2022年上半年总发行规模的52.54%；ABS的信用发行规模最低，合计1800.83亿元，同比下降57.7%，仅占上半年发行总量的18.78%。
2022年上半年各类资产支持证券分布比例
资料来源:选择数据
从存量基础资产来看，截至2022年6月30日，数量最多的项目是其他企业债权，占比超过56%。应收账款和个人房产抵押项目分列二、三位。从发行总量维度看，前三位的个人房产抵押贷款、其他企业债权和汽车贷款占比均超过91%。
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发行利率
2022年上半年，资产证券化产品中信用ABS和企业ABS的平均发行利率低于2021年下半年。
2022年上半年资产支持证券平均发行利率
资料来源:选择数据
具体来看，信用ABS中，优先级债券最高发行利率3.8%，最低发行利率2.09%，平均发行利率2.71%，32BP低于2021年下半年平均发行利率；ABS企业中，优先级债券最高发行利率8.0%，最低发行利率2.1%，平均发行利率3.42%，较2021年下半年平均发行利率下降44BP。
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收益率和信用评级
2022年上半年，资产证券化产品收益率震荡下行。具体来看，上半年，1年期、2年期、5年期中期债券AAA级资产支持证券到期收益率分别下行39.3BP、25.9BP、9.9BP。
2022年上半年资产支持证券到期收益率趋势
资料来源:选择数据
2022年上半年，评级上调的券数较去年同期大幅增加，评级下调的券数也较去年同期大幅减少。具体来看，上半年涉及评级调整的265只券中，176只券评级上调，89只券评级下调。
2022年上半年资产支持证券评级变化
资料来源:选择数据
在募集的176只债券中，上调至AAA的债券占比超过90%，有8只债券上调至AA+，排名第二。
提高评级债券各评级的比重。
资料来源:选择数据
从资产类型来看，评级上调的债券主要是消费金融券，如JD.COM系列、杜小曼系列；低迷的债券多为地产债，如阳光城、奥园等。
对于下半年ABS市场的风险展望，CICC分析师表示，下半年，在稳增长的大背景下，我们认为风险事件可能比去年同期少。我们认为受宏观经济和行业环境变化影响较大的收费收益权项目，以及网络名人中部分主体的存量房产项目是潜在的风险领域。从目前的情况来看，后疫情时代居民就业和收入变化对个人金融资产消费的影响可能需要更长时间的观察。
