大约一半的美国股票是通过以纳秒为单位计算时间的计算机算法进行买卖的。这些高频交易算法有助于降低交易成本，对普通大众来说实际上是免费的。然而，高频交易的核心是昂贵的速度竞争，这减少了公开股票市场上的节省。
同样令人担忧的是，由于这些比赛是在公开市场举行的，人们有动机通过在柜台进行私下交易来避免成本。这对参与其中的人来说很有意义。问题在于，这些交易寄生在公开市场上:它们用公开市场的价格来设定私下交易的价格。
寄生虫有吞噬宿主的危险。今年5月，证券交易委员会主席加里·盖恩斯勒(Gary Gaenssler)告诉众议院金融服务委员会，1月份，在纽约证券交易所等公共交易所交易的美国股票比例已降至53%，低于几个月前的约60%。尽管这些交易所后来收复了一些失去的市场份额，但市场份额的进一步下降将威胁到公开市场设定信息价格的能力。
芝加哥大学的经济学家Eric Budis和他的同事们的杰出研究揭示了在开放市场中速度竞赛是多么普遍。他们通过使用伦敦证券交易所通常不公开的信息传输数据，表明英国富时100指数的平均成份股在每个交易日平均每分钟都经历这种竞争。鉴于数百家公司的股票在伦敦交易，这场速度竞赛基本上是不间断的。
是什么造成了这种速度竞赛？一个很好的例子是，当一个期货合约的价格发生变化时，专业交易者都知道它的股票代码es。理论上，ES跟踪标准普尔500股票指数。但在实践中，ES往往先于跟踪同一指数的标的股票或交易所交易基金改变价格。
因此，交易股票和/或ETF的高频交易算法，如果比竞争对手快一微秒接收es价格数据，就有相当大的优势。
美国的大部分股票和ETF交易都在新泽西州北部的数据中心进行，因此从芝加哥传来的价格传输速度对高频交易的成败至关重要。
所有高频交易者都意识到金融工具价格之间的这种相关性，他们也知道电子订单簿中报价之间的平衡变化是一个有用的短期价格预测器。他们知道其他人也知道这一点。胜败往往取决于速度。
2011年，当爱丁堡大学社会学教授唐纳德·麦肯齐(Donald Mackenzie)第一次与一位高频交易员交谈时，他告诉麦肯齐，一个快速系统可以在5微秒内做出反应。当麦肯齐五年后再次见到他时，他说，“现在你必须在一微秒之内。”到2019年，一名交易员告诉麦肯锡，一个系统可以在42纳秒内做出响应。
今天的速度超出了标准计算机系统的能力。你现在需要的是一种叫做FPGAs的特殊硅片，一种现场可编程门阵列。你必须不惜一切代价让你的FPGA尽可能靠近交易所的计算机系统，让这些FPGA尽可能快地接收数据。光缆是2010年的标准，现在速度太慢了。你需要使用微波或毫米波无线连接。现在，高层建筑中的激光被用来在新泽西州的数据中心之间传输股市数据。
竞争的问题不仅在于成本，还在于同一个高频交易公司或一小群公司可能总是赢得竞争，从长远来看会损害竞争。在过去的10年里，麦肯齐见证了一个又一个公司的消失，最突出的是曾经在高频交易领域占据主导地位的Getco。只有少数取代它们的高频交易公司在规模上与消失的公司相当。
此外，作为批发商，能在公开市场的高度技术性竞争中胜出的高频交易公司几乎是一种放松的爱好，普通大众可以私下进行“零售”交易。根据盖恩斯勒的说法，最大的两家批发商Citadel Securities和Virtu的交易量超过了除纳斯达克以外的任何其他交易所。Citadel处理了47%的零售订单。
批发商付钱给中间商，让他们把顾客的订单送去执行。这种“订单流量支付”听起来像是黑手党的骗局，但实际上对客户来说相当有效。这意味着你的经纪人可以允许你交易零用现金，美国证券交易委员会规定你必须在公开市场上获得最低价格。事实上，批发商通常会给你一个更好的价格。
然而，这是问题的缩影:一项有利于直接参与者的安排，可能会慢慢从公开市场中吸取生命的血液。这个问题不仅表现在股票交易上，也表现在国债等交易上。在那里，一些高频交易公司与大型一级交易商银行合作，私下执行银行的指令。
除非潜在的速度竞争问题得到解决，否则盖恩斯勒和其他监管机构很难取得进展。布迪斯有一个激进的解决方案:用频繁的单点拍卖取代今天的连续交易，其中微秒甚至纳秒的优势可以起到决定性的作用。单点拍卖鼓励价格竞争，而不是速度竞争。
未来之路是一个受控的实验，美国证券交易委员会在有限的范围内尝试了这个想法。如果实验成功，那么市场可能会受益于自动化交易，而没有速度竞争的破坏性副作用。
今年3月，SEC批准了芝加哥期权交易所的一项提议，允许交易所在连续交易的同时进行临时股票拍卖。麦肯齐希望看到的是更激进的改变，但他希望SEC的决定表明他们愿意朝着这个方向努力。
