事件描述:
西澳锂矿商皮尔巴拉矿业公司(Pilbara Minerals)宣布将推出BMX锂精矿电子交易平台，此前银河资源公司已经通过邮件成功实施了1.5万吨锂精矿的拍卖。
事件评论:
锂精矿的关键作用。硬锂矿具有生产周期短、生产灵活、开采和提炼工艺相对成熟等特点。2020年将占全球锂资源供应量的56%。当供不应求时，锂精矿通常是产业链中最重要的新供应源。特别是“西澳锂矿+中国锂盐厂”构成了一对高效的资产组合。然而，当供应过剩时，大多数锂精矿都被降低到成本曲线上部的边际产能，因此很难获得与盐湖相同水平的战略关注。展望未来，在全球能源革命和电气化转型带来的“超级需求周期”中，矿石和盐湖更具互补性，前者也是全球高镍三元体系电池级氢氧化锂的成熟来源。
竞价模式还是创造下一个铁矿石，锂精矿还是锂化合物，谁是价格体系的锚？目前锂精矿长协采用公式定价。根据生产成本和盯住锂盐价格，价格有所波动，但下游仍占据主动。首先，中国是全球最大、最具活力的新能源汽车市场，需求更为尖锐的国内锂盐价格总会先行，经过一定的时滞和再传导，带动矿价上涨；其次，龙头锂盐与世界各地客户签订了一长串电池级锂盐，因此精矿合同价格的涨幅往往很难达到矿商在矿石价格谈判中的预期。拍卖模式无疑将改变游戏规则，打破配方价格的约束。目前新能源汽车产业链的瓶颈在于上游资源，而不是氢氧化锂/碳酸锂加工能力。下半年，面对增量需求，大部分锂盐厂精矿库存并不充足，资源焦虑将继续加强。因此，拍卖模式很可能会造成资源采购中的“囚徒困境”，从而显著打开矿价的上行弹性，不排除会创下1200美元以上的新高。虽然西澳锂精矿招标主要限于产能过剩和新增产能，不涉及执行过程中的长期订单，但我们认为边际定价应该引起重视，招标模式无疑会形成一个全新的、清晰的价格基准，不仅会影响后续锂精矿合同价格的谈判，还会影响未来全球新锂矿物能源投资的定价思路。此外，我们认为锂精矿拍卖模式对行业的实际影响将超过电池级锂盐期货。到一定阶段，不排除精矿成为全球价格体系的锚，极端情况下锂盐厂被迫按照矿价加报价。
如何制衡？全球资源供给格局更加分散，盐湖系统供给比重更高。经过2019-2020年的出清整合，我们认为西澳锂矿已经从小矿商时代转变为新兴巨头时代，新能源汽车的需求市场和供应体系更加多元化。中国的锂盐厂并不是澳矿的唯一客户，而大型矿山Greenbushes和Wodgina仍受限于其股东的内部供应体系。以上因素叠加，导致矿商主动和有信心寻求更强的定价权。从中期来看，形成制衡的唯一途径是形成更加分散的全球资源供给格局，提高盐湖低成本提锂份额，完善闭环回收体系。
投资建议:继续看好锂行业整体投资机会，中国“未来白油”锂资源继续战略重估；虽然锂行业强调优势资源和加工工艺的结合，但目前资源构成主要矛盾，建议关注上游资源丰富的生产商。
风险警告:
1.如果全球锂矿供应和释放超预期，新能源汽车推广低迷，锂价中枢将再次下行；
2.如果电池技术创新并产业化，国内外新能源汽车的技术路径将被显著替代，动力电池和储能的锂单耗将降低。
