1.全球一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商
1.1. 乘 5G 和物联网蓝海之风，做全球物联网模组及蜂窝通信领先者
1.1.1. 公司发展历程：22 年砥砺前行，跻身全球蜂窝通信模组行业领先企业
广和通是全球领先的无线模组和无线通信解决方案供应商。公司为电信运营商、物 联网设备厂商、物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案。经过 22 年 砥砺前行，公司具备深厚的M2M及物联网通信专业技术和经验积累，产品包括5G、 4G、LTE/LTE-A、3G、2G、NB-IoT、安卓智能以及车规级无线通信模组，为包括移支付、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等众多垂直应用领域 提供可靠、便捷、安全智能的定制化行业解决方案，业务覆盖全球 100 余个国家。
广和通自 1999 年在深圳成立以来，经过 22的市场与技术积累，逐步确立了国内 物联网模组领域的领先地位，公司业务发展主要分为三个阶段：
1）发展起步阶段—积极进行渠道建设和技术储备：公司 1999成立之初主要为摩托罗拉分销其无线通信模组并提供技术增值服务，在 1997 年2007 年间利用为摩托罗拉代销契机不断积累无线通信模组行业经验和进行渠道设。同时公司积极进行技术研发投入逐渐向自主研发设计无线通信模组产品转型。
2）业务拓展阶段—完善产业链布局，确立国内领先地位：经过 发展初期技术和经验积淀，公司于 2009成功推出自主品牌 Fibocom 2G 无线通信 模块，进一步与摩托罗拉开展 ODM 合作，并与 Infineon 达成战略合作，持续完善 无线通信模组产业链布局。2012 年公司 3G 无线通信模块上市，应用领域延展至移 动支付、智能电网以及车联网，确立公司在国内无线通信模组领域的市场领先地位。
3）加速发展阶段—产品多元化发展，拓展海外市场：2014 年公司 获得 Intel 战略投资，并设立香港子公司，开启海外市场拓展步伐；2015 年-2017 年 公司相继设立美国和欧洲分公司，重点突破欧美发达市场业务机会。2017 年公司成 功在创业板上市，凭借持续提升的品牌地位和技术实力进一步扩大与国际知名企业 的战略合作。2018 年公司 LTE 高速模块与 HP、Dell、Google 等合作伙伴新增 Design In 战略合作。2019 年公司首发 5G 通信模块 FG150，率先抓住 5G 物联网发展契机； 同时公司发布“模块即服务”战略，结合终端和 IoT 云平台服务推出定制化智能物 联网行业解决方案，进一步提升在垂直应用领域的核心竞争力。2021 年公司公司携英特尔和联发科推出全互联 PC 5G 模组，并以最大份额入围中国联通5G 模 组招标项目，在国内和国际市场呈现快速发展态势。
1.1.2. 公司产品矩阵丰富，MI+M2M 下游应用领域广泛
广和通无线通信模组产品矩阵完善，覆盖 NB-IoT/2G/3G/4G/5G 全制式品类，应用 领域涵盖 MI 消费类电子业务和 M2M 业务。公司 MI 模组产品主要应用领域为平 板电脑、二合一电脑、笔记本电脑等消费电子类产品；M2M主要应用于移动付、智能电网、车联网、智慧工厂等领域。按产品类别分公司共有 4 大系列产品， 其中宽带高速率模组主要针对 MI 用户，覆盖 5G/LTE Cat 20/LTE Cat 12 等制式；智移动计算、中低速模组和车规模组主要面向 M2M 领域。
公司无线通信模组赋能下游应用领域广泛，已形成延展性较强的下游垂直应用领域 布局。公司无线通信模组广泛赋能于众多垂直应用领域，在 5G云计算推动企业 数字化转型和万物互联趋势进程加快的背景下，有望形成不断扩张的需求延展能力。
1）消费端：从消费端角度看，智能家居渗透率迅速提升，公司智能模组赋能智能冰 箱、智能扫地机器人以及婴儿监护器等应用，实现消费者家用电器的“智能交流”。
2）车联网端：车联网在电动车趋势下渗透率迅速提升，公司车规模组广泛应用于车 载信息娱乐系统、T-Box、ADAS 等车载应用，为网联汽车、高精度定位、5G 车路 协同等场景提供高可靠性、低时延的无线通信方案。
3）企业客户端角度，云计算和物联网技术融合推动传统制造业加快向智能化转型， 公司 5G 模组通过潜入智能工业网关、CPE 和超高清视频设备，赋能无人 AVI 小车， 实现超高清视频监控及质量检测，实现智慧工厂及柔性生产。
1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富
广和通股权结构稳定，有利于快速制定战略决策，核心管理团队持股具备高度战略 凝聚力。公司实际控制人董事长张天瑜持有公司 40.61%的股份，公司总经理应凌鹏 和副总经理徐宁分别持有 4.30%和 0.98%的股份。广和创虹企业管理中心为公司 24 名核心管理及技术人员员工持股平台，共持有公司 5.18%的股份。公司实控人和核 心管理团队较高的持股比例，有利于公司针对不断变化的市场环境快速制定并实施 长期战略决策。
公司核心管理团队具备深厚的行业经验，坚持打造一支长期稳定、高战斗力的人才 团队。公司董事长兼实际控制人张天瑜具备超过 30 年的无线通信领域行业经验；总 经理应凌鹏自公司创立就加入公司，具备超过 20 年行业销售及公司管理经验；副总 经理许宁作为核心技术人员，具备深厚的电子及无线通信领域技术研发经验；副总 经理邓忠忠曾任华为技术工程师，具备丰富的电子电力行业经验。公司核心管理团 队平均在公司任职年限超过 13 年，长期稳定团结的管理团队是公司能够充分把握 住无线通信模组领域关键战略发展契机。
公司持续进行大范围核心人才股权激励，高度战略凝聚力推动公司长期快速发展。 自 2013 年以来公司持续进行核心人才股权激励计划，自 2017 年上市以来公司共推 出 2 次股权激励计划。2018 年 8 月第一次股权激励计划共授予 206 名核心员工共计 公司总股本2.50%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例达到36.3%， 大范围对优秀员工授予股权激励让公司战略凝聚力高度提升，超预期完成战略计划 目标。
公司第一次股权激励计划行权条件为公司净利润 2018-2020 年复合增速不低 于 26.0%，公司 2018-2020 年实际净利润年均复合增速达到 86.3%，大幅超出规划 目标。2021 年 3 月公司推出第二次股权激励计划，授予 346 名核心员工共计公司总 股本 1.12%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例达到 27.1%，相较 第一次股权激励对业绩考核目标要求进一步提升。预计 2021 年股权激励计划首次 授予的期权及限制性股票需摊销的总费用为 3434.9 万元，其中 2021-2024 年需摊销 费用分别为 1463.65 万元、1236.40 万元、613.51 万元和 121.34 万元。
1.3. 公司财务状况稳健，车载+笔电+泛 IoT 带动通信模组业务快速增长
公司主营业务成长性明确，营业收入 2012-2020 年均复合增速达 48.4%，笔电+泛 IoT+车联网带动 MI 和 M2M 业务快速增长。2020 年公司实现营业收入 27.44 亿元， 同比增长 43.3%，2012-2020 年以 48.4%的年均复合增速高速发展。按业务类别角度 看，公司主营业务包括 M2M 和 MI 两大领域，其中 M2M 业务 2018 年营收规模 8.09 亿元，2012-2018 年均复合增速 38.3%，主要成长因素来自下游众多垂直应用领域智 能化持续加速；MI 业务公司自 2013 年布局以来，近年来逐渐成为公司营业收入主 要增长引擎，2018 年 MI 营收规模 4.37 亿元，同比增长 236.7%，主要驱动因素为 笔记本电脑及其他智能终端无线通信模组渗透率的加速提升。
净利润方面，公司整体经营稳健，2018 年以来呈现快速增长态势。公司 2020 年实 现净利润 2.84 亿元，同比增长 66.8%，2018-2020 年均复合增速 86.3%，主要是由于 公司 5G 等利润率产品占比持续提升，以及公司海外业务快速发展带来的规模效应 增高所致。
公司 MI 业务及 5G 模组近年来成为主要营收及利润增长引擎。2014 年-2017 年间， 由于 4G 时代进入发展后期，以及全球个人电脑及笔记本电脑出货量增长缓慢，公 司 MI 业务营收增速较缓；2018 年以来，随着 5G 逐步开始商用，以及云计算技术 日益成熟带来的物联网应用领域持续扩张，笔记本、平板电脑对内置无线通信模组 的需求快速提升，公司 MI 业务重回快速发展态势。2018 年公司 MI 业务营收规模 占比 35.0%，毛利润占比 45.4%。
公司海外业务近 3 年高速扩张，规模效应日益显著。经过 2014 年-2017 年海外业务 前期渠道建设和产品布局，2018 年公司海外业务迎来高速发展周期，营收规模由 2017 年的 1.56 亿元快速提升至 2020 年 18.26 亿元，占营收比例由 2017 年的 27.8% 提升至 2020 年的 66.6%，国际化扩张取得阶段性良好成效，规模效应日益显著。
高毛利海外业务和高利润率 5G 产品推动公司毛利率稳中有升，降本增效推动公司 研发投入持续提升。2018 年公司海外业务处于拓展初期，导致当年海外业务毛利率 有所下降。2019-2020 年公司整体毛利率呈现持续提升态势，由 2018 年 23.2%提升至 28.3%，一方面得益于公司海外业务规模效应日益显著，初期渠道建设显现成效 所致；另一方面公司高利润率 5G 模组和车规级模组自 2018 年以来占比持续提升， 在上游芯片等核心元器件价格成本提升的背景下，带动公司整体毛利率稳定提升。 费用率情况方面，公司整体费用率自 2014 年以来维持在 15%-17%的水平。公司营 销费用近 3 年来有所下降，体现出公司在国际市场规模效应和品牌认可度持续提升。 得益于公司精细化管理变革效果显著，公司能够将更多的资源持续提升研发投入， 为未来长期核心竞争力奠定良好基础，研发投入占比由 2014 年的 5.4%提升至 2020 年 10.5%。
公司聚焦于下游应用领域关键大客户，前 5 大客户营收占比不断提升。公司发展战 略近年来持续聚焦包括移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等下 游应用领域的关键大客户。2020 年前 5 大客户营收规模为 18.33 亿元，占整体营收 比例由 2012 年的 33.5%提升至 2020 年的 66.8%。近年来公司在移动互联网领域加 强与包括联想、戴尔、惠普、亚马逊等核心大客户的业务拓展，在车联网领域拓展 包括大众、梅赛德斯奔驰、丰田等全球领先企业，充分受益于优质客户物联网业务 快速发展的良好机遇。
公司经营现金流情况良好，精细化运营管理改善以及海外业务规模效应提升带动公 司经营性现金流持续增长。公司近 10 年来经营性现金流保持高于净利润的健康发 展态势。2017-2018 年经营性现金流有所下降，主要是由于在此期间公司加大海外 业务拓展，大客户规模发货、备货增加以及采购主芯片货款帐期延长所致。2019-2020 年公司现金流大幅改善，主要是由于公司海外业务规模化效应逐步显现，同时国际 行业竞争地位提升，对供应商议价能力提升所致。
公司营运能力稳健，净现金周期持续优化。公司整体营运能力稳健，净现金周期近 4 年来持续缩短优化，2020 年净现金周期为 10 天。存货周转方面，公司近 5 年维持 在 35-45 天，2020 年存货周转天数上升至 63 天，主要是由于公司在疫情期间包括 芯片在内的核心上游元器件供应短缺加大战略备货所致。应收帐款周转方面，公司 应收帐款周转天数近 4 年来由 40-50 天上升至 80 天，主要是由于公司实行大客户战 略，大客户批量发货带来的应收账款增加所致。应付账款周转方面，公司近 4 年来 应付帐款周转天数显著提升，体现出公司随着业务不断扩张规模效应日益显著，对 供应商议价能力持续提升。
2.物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机
2.1. 物联网行业方兴未艾，AIoT 为万物互联 ICT 行业带来广阔蓝海需求
2.1.1. 人工智能+物联网是云计算万物互联时代新的战略制高点
物联网作为万物互联时代核心技术，开启万亿美元新赛道，成为未来长期兵家必争 蓝海之地。物联网是一种在传统互联网基础上，通过各种信息传感器、RFID 射频技 术、全球定位系统、红外感应器、激光扫描器实时采取需要监控、连接和交互的设 备的通信网络，实现物与物间信息交换与通信。在全球网络通信领域的发展历程中， 物联网标志着网络连接正式进入 3.0 时代，掀起了新一轮网络通信划时代的变革。
第一阶段—PC 互联网时代：20 世纪 90 年代初到 2008 年 PC 互联网通过实体网线 实现计算机之间策相互连接，诸如亚马逊、Yahoo、eBay、淘宝网在内的第一批互联 网企业相继诞生，为消费者带来了巨大的行为模式改变，全球进入互联网 1.0 时代。
第二阶段—移动互联网时代：2009 年-2015 年，伴随着智能手机为首的移动智能设 备迅速普及渗透，计算机之间的设备连接演进为人与人之间通过智能设备的连接， 信息共享和交流得到更大程度的推进，信息技术快速发展。面对移动智能设备消费 者，亚马逊、Facebook、Google、Netflix、阿里巴巴、腾讯这些互联网巨头占据全球 最闪耀的互联网 2.0 时代舞台，通过网络社交、流媒体视频、电商及娱乐等多种模 式重塑人与人之间的交互和生活行为方式。面对企业客户，信息技术分享交流的指 数级增长让诸如云计算等资源模块化灵活分配，按需使用的技术迎来爆发式增长。
第三阶段—AI+IoT 人工智能物联网时代：2015 年至今，云计算行业经过不断迭代 和发展，亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌 GCP、阿里云、腾讯云、华为云这六个全 球最重要的云计算厂商在全世界构筑起庞大的云计算基础设施网络，为人工智能和 物联网技术的蓬勃发展提供稳定可靠的强大算力支持。4G、5G 通信网络的相继发 展，让数据传输速度、规模量级、低时延程度得到进一步指数级增长的机会。另一 方面，PC 与移动智能设备渗透率逐渐达到饱和，出货量增速显著放缓，互联网 1.0/2.0 时代的用户红利逐渐消退，迫使全球企业寻找实现新增长曲线的下一个创新业务机 会。天时、地利、人和让网络连接进入 AI+IoT 智能联网时代，海量设备数据与云计 算赋能的人工智能技术结合，再次对企业运营、消费者行为模式带来化时代的变革。
2.1.2. 物联网模组作为传输层，提供赋能万物互联的核心通信器件
物联网模组处于产业链中传输层，作为物联网生态感知神经，通过为通信芯片提供 定制化开发核心部件，赋能下游众多垂直应用领域。物联网产业链分为感知层、网络传输层、平台层、应用层四个价值分布领域：
1）感知层：扮演物联网生态的“视觉感官”，为整个生态链赋予万物感知 的能力，让生态规模和价值得到延展和提升。感知层承担数据采集、端到端处理、 传输的功能，包括摄像头、传感器、芯片、通信模组、控制器等上游硬件制造商。 感知层物联网领域欧美发达市场发展较早，具备一定先发优势；国内企业虽然起步 较晚，但近年来在国产替代趋势、国内电子行业产业链逐渐成熟以及工程师红利多 重因素影响下迅速崛起，在多个细分领域国产硬件比例显著提升，目前仍然以中低 端产品制造为主，在核心硬件如 MCU、MEMS 等领域国内的高端市场依然以国外 领先企业为主导。从产业链价值占比角度看，感知层在整体物联网产业链中价值占 比为 25%，其中传感器/芯片生产商价值占比 10%，模组/智能终端生产商占比 15%。
2）网络传输层：扮演物联网生态的“连接感知神经”，将感知层采集到的信息，通 过诸如 NB-IoT、5G、Zigbee、蓝牙等网络通信技术传输到平台层。物联网智能连接 设备的规模指数级增长的核心驱动因素源自通信技术的迭代更新，同时催生出更丰 富多样的应用场景：5G 通信技术的商业化落地让大规模、低时延、高速数据传输得 以实现，也让诸如消费/工业级 AR/VR、智能车联网、智慧家居、智能制造、智慧医 疗等物联网赋能的智慧应用场景快速发展。从产业链价值占比角度看，网络传输层 在整体物联网产业链中价值占比为 10%。
3）平台层：扮演物联网生态的“大脑分析中枢”，作为物联网产业链的生态核心， 对网络层传输的大规模数据进行智能分析，为开发者、智能设备厂商等多方物联网 参与者提供协作的赋能平台。物联网平台 PaaS 层包括设备接入、数据分析、设备管 理、规则引擎、安全防护系统等模块功能，通过物联网开发者工具包 SDK 和 API 开 放端口搭载应用程序和集成工具，针对不同行业特定需求对算力等资源在不同场景 和智能设备间进行动态合理分配，构建多领域场景的物联网应用平台化智能运营。 从产业链价值占比角度看，平台层在整体物联网产业链中价值占比为 10%。
4）应用层：扮演物联网技术高度集成的多样化商业应用场景，为企业带来降本增效 的高效运营模式，为终端用户带来万物互联的智能家居/生活体验。对企业客户而言， 物联网通过对智能设备的实时数据分析诊断，通过提高企业生产/制造/履约等业务 流程效率持续降低企业运营成本；通过云端物联网模块化创新实现企业更大规模的 经济效益。随着物联网技术与越来越多的技术相互融合发展，更多领域的垂直应用 场景能够享受 AI+IoT 智能联网带来的技术红利，推动更多企业的数字化进程，让 IoT SaaS 应用领域呈现百花齐放的蓬勃发展态势。从产业链价值占比角度看，应用 层在整体物联网产业链中价值占比为 55%。
从技术架构角度看，物联网产业链分为“云—管—边—端—用”五层架构，物联网 模组企业处于底层核心通信部件的端层，发挥承上启下的重要赋能价值。
1）云层：指物联网云计算平台，在云端共享计算和存储资源，提升资源利用率、业 务部署速度和处理能力。云平台分为 PaaS 平台、AI 平台和其他能力平台三类，其 中 PaaS 平台包括通信厂商平台；互联网厂商平台；工业厂商平台。AI 平台厂商包括科大讯飞、旷世科技、第四范式、商 汤科技等。其他能力平台包括大数据平台； 安全平台；区块链平台。
2）管层：指超宽带网络，是物联网产业链技术架构的基础，为企业提供强大的业务 处理能力，为云平台提供丰富的业务感知能力。管层包括非授权频谱厂商，授权频谱厂商，AI 通信厂商，卫星物联，量子通信。
3）边层：将智能处理能力下沉至更贴近数据源头的网络边缘侧，提供边缘智能硬件 载体和边缘智能软件平台。包括边缘智能硬件载体厂商，以及边缘智能软件平台。
4）端层：指各种智能硬件终端及相关投入那件，将硬件操作系统和软件等核心功能 上传在云端。包括电子元器件厂商，AI 硬件厂商，软件 及端侧能力供应商
5）用层：指各垂直领域应用场景，参与企业包括智慧出行服务供应商；智慧医疗服务供应商；智能家居供应商；智能穿戴设备供应 商；智慧能源服务供应商；车联网服务供应商、智 能工业服务供应商、智慧物流服务供应商 。
2.1.3. 物联网行业发展方兴未艾，万物互联打开高潜力成长空间
物联网行业目前处于快速发展的初期阶段，IoTPaaS 平台，IoT 边缘架构、事件流 处理、数字商业技术平台有望在 2-5 年内大规模商业化落地，自动驾驶汽车、智慧 医疗、室内人体追踪、IoT 赋能应用成为最具价值潜力的垂直应用场景。根据 Gartner 在 2020 年发布的 IoT 物联网行业新兴技术成熟度报告，目前全球物联网行业共有 26 项核心技术领域，其中包括数字孪生、IoT 赋能应用、事件流处理、IoT 平台、 IoT 边缘架构、托管物联网在内的 10 项技术预计在 2-5 年之内能够实现大规模商业 化落地；包括人体数字孪生、物联网区块链、IT/OT/ET 管理在内的 12 项技术预计 在 5-10 年内能够进行商业化落地；包括 IoT 赋能的产品即服务、物联即客户以及自动驾车汽车这 3 项长期能为众多垂直应用领域带来颠覆式创 新变革的技术目前仍处于发展初期，大规模商业化落地预计还需要 10 年以上时间。
2.2. 物联网行业市场空间广阔，万亿蓝海提供长期成长确定性
全球物联网行业市场规模快速增长，中国物联网行业加速发展。2020 年全球物联网 行业市场规模达到 7315 亿美元，同比增长 11.0%，随着全球 5G 商业化进程加速， 未来 3 年物联网行业有望进入加速增长周期，预计 2024 年全球物联网行业市场规 模达到 1.11 万亿美元，2020-2024 年均复合增速 11.0%，其中亚太地区和 EMEA 地 区市场规模增速较快，2020-2024 年均复合增速分别为 11.3%和 12.4%，市场规模占 比分别为 45.3%和 26.3%。
中国物联网行业近 5 年来保持高速增长。2020 年中国物联网行业市场规模约 2.14 万亿元，2016-2020 年均复合增速 22.9%，增速高于全球平均水平，主要驱动因素来 源于中国智能家居和智能制造等核心下游应用领域的快速发展。预计 2021 年市场 规模将达到 2.63 万亿元。
中国物联网行业市场规模按技术架构层级来看，传输层市场规模仍然占据主导地位， 平台层和应用层价值占比不断提升；按应用类别来看，消费物联网市场规模占据主 导地位，产业物联网价值占比不断提升。从不同技术架构层级的物联网细分市场空 间看，2020年传输层市场规模达到6831.3亿元，占整体物联网市场规模比例为31.9%； 平台层市场规模达到 3426.3 亿元，占整体物联网市场规模比例为 16.0%；应用层市 场规模达到 5589.2 亿元，占整体物联网市场规模比例为 26.1%；感知层市场规模达 到 4175.9 亿元，占整体物联网市场规模比例为 19.5%；支撑层市场规模达到 1392.0 亿元，占整体物联网市场规模比例为 6.5%。
从不同应用领域分类角度看，消费者 IoT 目前为主要应用领域，产业物联网最具长 期成长潜力。消费物联网作为面向终端用户的物联网应用，提供包括智能家居、智 能安防、智能照明等核心应用场景解决方案，在物联网发展初期占据主要价值链地 位；个人物联网通过智能可穿戴设备、移动智能设备为消费者提供个人数据分析等 功能及服务；产业物联网作为长期最具潜力的应用领域，在企业数字化进程持续推 进，物联网能力持续完善等因素推动下，有望对现有商业模式带来颠覆式变革，成 长潜力巨大。
全球 AIoT 人工智能+物联网行业在云计算和人工智能技术融合加持下呈爆发式增 长，中国 AIoT 市场价值占比不断提升。2020 年全球 AIoT 市场规模达到 2912.4 亿 美元，同比增长 28.7%，主要驱动因素源于云计算赋能的人工智能技术快速发展所 致结合 5G 自 2020 年进入大规模商业化元年，云计算领域进一步演进发展，多项技 术融合将让人工智能与物联网实现爆发式增长。预计 2023 年全球 AIoT 市场规模将 达到 6201.2 亿美元，2020-2023 年均复合增速达到 28.7%。
按不同地区 AIoT 市场规模来看，2020 年中国 AIoT 市场规模 5815 亿元，占全球整 体市场规模比例 26.8%。基于中国 5G、云计算和人工智能领域在新基建政策的强力 加持下快速发展，预计 2022 年中国 AIoT 市场规模将达到 7509 亿元，占整体比例 提升至 28.5%，2020-2022 年均复合增速 32.5%，是全球市场规模增速最快的国家； 美国 2020 年市场规模 856 亿美元，预计 2022 年达到 1363 亿美元，2020-2022 年均 复合增速 26.1%；欧洲 2020 年市场规模 712 亿美元，预计 2022 年达到 1208 亿美 元，2020-2022 年均复合增速 30.2%；日本和韩国 2020 年市场规模 419 亿美元，预 计 2022 年达到 640 亿美元，2020-2022 年均复合增速 23.6%。
全球 IoT PaaS 平台市场规模快速增长，赋能平台成为长期战略制高点重要领域， 智慧工业 IoT 平台市场成为主要增长引擎。2020 年全球 IoT PaaS 平台市场规模达 到 868 亿美元，2020-2024 年均复合增速 18.9%。其中智慧工业 IoT PaaS 平台市场 规模 552 亿美元，智慧家居和智慧商业 IoT PaaS 平台市场规模 315 亿美元。随着企 业数字化进程和消费者对于软件体验需求的日益提升，IoT PaaS 平台作为能够大幅 提升企业开发效率、缩短产品开发周期的一体化解决方案，在整个 IoT 行业中扮演 的赋能平台核心角色重要性与日俱增。企业数字化进程加快—产品智能化程度提高 —消费者对软件体验需求提升—对开放的第三方 IoT PaaS 开发平台需求增长形成一 个正向的飞轮效应，不断加快 IoT PaaS 行业的发展速度。
全球智能硬件领域 IoT PaaS 平台市场呈快速增长趋势，电工和照明灯具为最大的 两个 IoTPaaS 平台市场，智慧教育及娱乐行业市场规模增速最快。随着技术升级、 关联基础设施不断完善和应用服务市场不断成熟，智能硬件的产品形态从智能手机 延伸到智能可穿戴设备、智能家居设备、智能车载设备、智能医疗健康设备等多个 领域，成为信息技术与传统产业融合的技术交汇点。2020 年全球智慧商业和智慧工 业领域 IoT PaaS 平台市场规模达到 337 亿美元，其中电工、照明灯具是两个最大的 垂直应用领域，市场规模占比分别为 26.0%和 18.7%。
全球 IoTSaaS 软件应用市场规模不断增长，智慧社区 SaaS 应用占据主导地位，飞 轮效应推动 IoTSaaS 行业加速发展。随着物联网设备规模的爆发式增长，IoTSaaS 应用软件的解决方案需求呈持续增长态势，面向不同垂直领域的覆盖范围显著增加。 越来越多的企业开始尝试使用 IoT SaaS 解决方案提升其运营效率，将更多人力、物 力资源聚焦到提升企业核心竞争力上。2020 年全球 IoT SaaS 市场规模 1457 亿美元， 其中中国 IoT SaaS 市场规模 242 亿美元，占全球整体比例为 16.6%。预计到 2024 年 全球 IoT SaaS 市场规模将达到 2370 亿美元，2020-2024 年均复合增速 12.9%；中国 IoT SaaS 市场规模将达到 430 亿美元，年均复合增速 15.4%。
2.3. 需求端：物联网连接设备爆发式增长，下游垂直应用场景加速拓展
2.3.1. 全球物联网连接设备爆发式增长，下游应用领域不断延伸
5G 大规模商用和云计算人工智能技术赋能推动物联网连接设备规模呈现爆发式增 长，为物联网行业带来巨大成长空间。全球物联网连接设备规模近 10 年来呈现高 速增长态势，2020 年全球物联网连接数达到 117 亿台，规模首次超过非物联网连接 设备，2010-2020 年均复合增速 39.8%；非物联网连接设备近年来增速显著放缓， 2020 年规模为 99 亿台，2010-2020 年均复合增速 2.7%。物联网连接设备快速增长， 主要驱动因素是由于诸如智能手机、智能平板等移动智能设备渗透率在全球已达到 趋于饱和的阶段，成长空间由增量市场转变为既有设备更加智能化的存量市场。
随 着云计算、5G、人工智能多项颠覆性技术的叠加融合，基于物联网连接的设备相比 上一代产品能够为消费者缔造更丰富的智能家居、个人健康、智能安防等多个领域 的更好的服务体验，万物互联的强大生态效应让物联网连接成为必不可少的核心功 能。预计到 2025 年全球物联网连接设备规模将达到 309 亿台，2020-2025 年均复合 增速 21.4%；非物联网连接设备规模维持在 103 亿台，2020-2025 年均复合增速 0.8%。
全球物联网连接设备按应用领域分智慧公用事业和智慧安防设备占比最高，智慧政 府、建筑自动化设备、智能汽车设备、智能医疗健康设备增速最快。从物联网连接 设备应用领域来看，智慧公用事业设备和智慧安防设备连接规模最大，2020 年连接 数分别为 13.7 亿台和 10.9 亿台，占全球物联网设备总连接规模比例分别为 23.6%和 18.8%。从各领域物联网连接设备规模增速角度看，建筑自动化设备、智慧政府、智 能汽车设备、智能医疗健康设备为发展增速最快的四个领域，2018-2020 年均复合 增速分别为 38.3%、32.3%、31.9%和 30.9%，2020 年物联网连接设备规模分别为 4.4 亿台、7.0 亿台、4.7 亿台、3.6 亿台。
从物联网设备出货量所在地区来看，以中国为首的亚太地区物联网出货量增速最快。 2020 年全球物联网设备出货量达到 266.4 亿台，同比增长 9.3%。其中亚太地区物联 网设备出货量占比最高，2020 年出货量达到 167.0 亿台，占总出货量比例 62.7%。 随着以中国为首的亚太地区 5G、云计算带动物联网行业快速发展，印度和东南亚国 家物联网智能设备渗透率的不断提升，预计到 2026 年亚太地区物联网设备出货量 将达到 462 亿台，占全球总出货量比例达到 69.1%，2020-2026 年均复合增速 18.5%。
从不同应用场景物联网智能设备出货量规模看，智慧楼宇自动化/安全及监控设备、 智能工业自动化设备、固定资产监控设备、便携式资产追踪设备出货量规模位居前 列；互联消费电子设备、移动健康及个人健康设备、便携式资产追踪设备出货量增 速较高。按照出货量规模来看，2020 年全球物联网设备出货量 266.4 亿台设备中， 智慧楼宇自动化/安全及监控类物联网设备出货量达到 140.9 亿台，占整体比例 52.9%；工业自动化物联网设备出货量达到 31.2 亿台，占整体比例 11.7%；固定资 产监控物联网设备出货量达到 22.4 亿台，占整体比例 9.2%；便携式资产追踪物联 网设备出货量达到 23.7 亿台，占整体比例 8.9%，物联网设备目前主要应用场景仍 然以公共商业化建筑和工业/制造业为主，互联消费电子产品、移动健康设备、智能 家居等面向消费者的应用领域占比较低，存在较大的发展空间。
2.3.2. 可穿戴设备引领面向消费者物联网设备规模增长动能
全球面向消费者物联网设备市场结构中，智能家居设备占据主导地位，下游智能设 备中消费电子设备出货量增速放缓，可穿戴设备成为核心增长驱动引擎。2020 年全 球面向消费者物联网设备出货量中，智能家居设备占比达到 45.5%，消费电子产品 占比 27.3%，两者占比超过 72%的主要驱动因素源自以智能手机、智能平板电脑为 主的消费电子设备以及以智能音箱、智能大小家电为主的智能家居设备与物联网技 术快速融合所致。可穿戴设备和智能汽车物联网设备作为新兴的应用领域。
消费电子智能设备行业进入两极分化的发展格局，以 PC 个人电脑、智能手机、智 能平板电脑为首的智能设备主战场已进入稳定增长的成熟期阶段，可穿戴设备引领 消费电子设备核心成长动能，发展态势强劲。
1）全球 PC 个人电脑出货量：全球 PC 个人电脑从 2011 年 1 季度开始进入到市场 饱和期，出货量增速大幅下降，并在 2012-2018 年间受到移动智能设备的替代冲击 出现明显规模下降趋势，年出货量由 2011 年的 3.65 亿台下降至 2020 年的 2.67 亿 台。2021 年前 3 季度全球 PC 出货量增速明显提升，其中 3 季度全球 PC 出货量 8415 万台，同比增长 17.9%，主要是由于 2020 年前 3 季度受疫情影响导致 PC 出货量大 幅下滑所致。
按 PC 不同品牌出货量来看，联想在 PC 个人电脑领域市占率自 2012 年 3 季度起始终处于全球领先地位，2021 年 3 季度市占率达到 23.7%；HP 惠普以 及 Dell 稳居市占率第二位和第三位，2021 年 3 季度市占率分别为 20.9%和 18.1%； Apple 市占率第四位较为稳固，2021 年 3 季度市场率提升至 8.6%；Acer 市占率出 现明显下滑趋势，由 2009Q3 市占率 14.3%下滑至 2021Q3 的 7.2%；华硕 2021 年 3 季度市场份额提升至 7.2%。全球 PC 行业整体集中度持续提升，马太效应渐强，CR5 的市占率由 2009 年 1 季度的 55.5%提升至 2021 年 Q3 的 78.5%。
2）全球智能手机出货量：全球智能手机作为移动互联网时代的核心产品形态，在 2010 年-2013 年间呈现爆发式增长态势，智能手机出货量由 2009 年 1 季度的 5390 万台快速增长至 2015 年 4 季度最高的 4.01 亿台。自 2014 年起，随着智能手机渗透 率在发达国家和中国等核心亚太市场不断提升并趋于饱和发展状态，全球智能手机 出货量增速呈明显颓势，并于 2016 年开始呈现出货量不断下滑的趋势，2020 年 2 季度智能手机出货量下滑至自 2013 年 3 季度起出货量最低值 2.78 亿台，2020Q4 和 2021Q1 两个季度出货量有所回升，分别达到 3.86 亿台和 3.46 亿台，同比增长 4.6% 和 25.3%；2021Q3 出货量 3.31 亿台，同比下降 6.3%。
按智能手机品牌商竞争格局 来看，三星保持全球市占率首位，2021Q3 市占率为 20.8%；苹果 2021Q3 市占率 15.2%；华为受到芯片限制因素影响增长态势被严重遏制，市占率由 2020Q2 的 20.0% 下滑至 2021Q3 的 8.0%；小米由于在印度等新兴国家市场快速增长，市占率呈稳定 上升趋势，2021Q3 市占率提升至 13.4%；OPPO 和 VIVO 受益于华为手机出货量的 限制因素，近 3 个季度市占率稳中有升。
3）全球智能平板电脑出货量：全球智能平板电脑与智能手机发展时间节点保持一 致，2010-2013 年间呈爆发式增长，由 2010Q2 出货量 330 万台增长至 2013Q4 的 7860 万台。2014 年起智能平板电脑渗透率基本达到饱和状态，出货量增速由 2013Q1 的 139.4%显著下滑至 2014Q1 的 2.9%，自 2015 年起智能平板电脑出货量呈明显下 降趋势，2021Q2 出货量为 4050 万台。
近年来智能平板电脑出货量变化主要驱动因 素来自同为移动智能设备知智能手机的冲击，平板电脑作为智能手机和笔记本电脑 之间的特定场景定位产品需求不及二者所致。按智能平板电脑品牌商发展格局来看， 苹果 iPad 自 2011 年起始终维持领先地位，2021Q3 市场占有率 34.6%；三星市占率 第二位置稳固，2021Q3 为 17.7%；华为受到芯片制约影响市占率近三个季度明显下 滑，2021Q3 为 5.1%；亚马逊 Kindle 和联想维持在第三和第四位，市占率分别为 11.1% 和 10.1%，其中亚马逊 Kindle 近三个季度以来市占率持续上升。
4）全球可穿戴设备出货量：全球智能可穿戴设备目前仍处于快速发展阶段，2020 年 全球可穿戴设备出货量达到 4.38 亿件，2014-2020 年均复合增速 57.7%；2021Q2 出 货量为 1.14 亿件，同比增长 32.5%。可穿戴设备成为消费电子设备细分领域增长最 快的产品，主要驱动因素是智能手环、智能手表、无线蓝牙耳机三大可穿戴设备品 类的爆发式增长。此外，新兴的可穿戴设备如智能戒指、智能运动鞋、智能眼镜正在迅速培育建立客户群体，通过物联网、AR/VR 等技术的融合为 消费者带来全新的生活、娱乐、消费体验。
从全球可穿戴设备市场竞争格局来看， 苹果一家独大占据绝对领先地位，2021Q2 可穿戴设备市占率达到 28.2%，超过 2-3 名厂商市占率之和。小米作为全球可穿戴设备市占率第二位，近 2 年来市场地位有 所下滑，由 2018Q3 的 21.6%下滑至 2021Q2 的 12.3%；华为近 3 个季度受芯片限制 影响市占率略有下滑，2021Q2 市占率为 10.3%。三星稳定维持全球可穿戴设备第四 位，2021Q2 市占率为 8.5%；BoAt 近年来市占率有所提升，2021Q2 达到 4.0%。
物联网技术赋能推动消费者家居走向智能化网联化时代，TAM 市场空间快速增长。 消费者家居场景目前受益于两大技术发展趋势的智能化红利：第一，包括空调、洗 衣机、冰箱三大白电，电视、抽油烟机等黑电/厨电这些传统家电设备智能化程度越 来越高，通过与手机端 App 网络连接能够与消费者用户进行实时/远程互动，在传统 的基础功能应用上发挥出更多价值功能；第二，诸如智能音箱、智能控制及照明设 备、智能厨房小家电设备、智能家居清洁/环境设备等新型式家具设备逐渐在家庭场景中普及渗透。家 居智能化带动智能家居行业市场规模快速增长。2019 年全球智能家居 TAM 达到 799 亿美元，预计到 2025 年达到 1953 亿美元，年均复合增速 16.1%。
从全球智能家居出货量看，视频娱乐和家居安全设备出货量规模最大，智能照明设 备出货量增速最高。2020 年全球智能家居设备出货量 9.24 亿台，预计到 2023 年将 提升至 13.96 亿台，2020-2023 年均复合增速 14.8%。其中视频娱乐设备和家居安全 设备出货量最大，2020 年分别为 3.58 亿台和 1.85 亿台，视频娱乐设备渗透率基本 达到饱和；智能照明设备渗透率快速提升，预计 2023 年出货量将达到 1.83 亿台， 2020-2023 年均复合增速 34.0%。
全球智能家居家庭数量目前渗透率 10.6%，在物联网、5G、人工智能和云计算多技 术融合加持下未来渗透率有望加速提升，智能控制/连接设备和智能照明设备渗透率 增长最快。2020 年全球家庭总规模为 21.09 亿户，其中智能家居家庭规模达到 2.23 亿户，智能家居整体渗透率 10.6%。按智能家居产品类别渗透率来看，智能控制/连 接设备、智能照明设备、智能家居安全设备渗透率目前较高，2020 年分别为 4.3%、 4.1%、4.0%。预计到 2025 年全球智能家居家庭数量将达到 4.78 亿户，渗透率提升 至 21.0%，其中智能控制/连接设备、智能照明设备、智能家居安全设备渗透率分别 提升至 13.6%、13.3%、12.9%。
全球智能音箱维持高增长态势，2020 年受疫情影响增速下滑，2021 年增速回升， 亚马逊和谷歌引领全球智能音箱第一梯队，、阿里巴巴和京东等主要中国企业 纷占第二梯队。自亚马逊在 2014 年 11 月推出首款智能音箱 Echo 以来，全球智能 音箱行业迎来了爆发式增长的发展期，出货量由 2016 年的 630 万台增长至 2020 年 1.53 亿台，2016-2020 年均复合增速 122%。受疫情影响 2020 年智能音箱出货量增 速下降。2021 年前两个季度增速回升， 2021Q2 出货量 3970 万台，同比增长 33%。
从全球智能音箱市场竞争格局来看，亚马逊 Echo 依托先发优势牢牢占据市场第一 位，随着其他科技巨头进入市场后Echo市场份额有所回落，2021Q2市占率为26.7%； 谷歌 Nest 占据市场第二位，2021Q2 市占率 17.4%；小度、阿里巴巴天猫精灵、 小米小爱作为中国科技企业主要智能音箱厂商，形成规模庞大的第二梯队，2021Q2 市占率分别为 15.6%、12.6%、6.3%；Apple 作为智能音箱新晋参与者，在推出 HomePod 之后市占率稳中有升，2021Q2 市占率进一步提升至 9.6%。
2.4. 供给端：物联网模组竞争格局向好，国内企业持续提升市场份额
2.4.1. 物联网模组市场规模快速增长，5G 模组逐步进入加速放量阶段
物联网蜂窝模组市场规模快速增长，2022 年 5G 模组有望进入加速放量阶段。2020 年全球物联网模组市场规模约为 45.4 亿美元，预计到 2024 年市场规模将提升至 115 亿美元，2020-2024 年均复合增速 26.2%，主要驱动因素来自于下游包括车联网、智 能家居、医疗、智慧工业等众多垂直应用领域的加速渗透。从物联网模组出货量角 度看，2020 年全球物联网模组出货量 2.65 亿件，受到疫情影响相较 2019 年同比下 降 6.0%。
2021 年前 2 季度出货量明显回升，分别同比增长 50.0%和 53.0%，其中 2021 年 2 季度全球物联网模组出货量首次突破 1 亿件，5G 模组进入放量周期，相 较 2020Q2 同比增长 800%。随着 5G 规模化建设稳步提速，预计 2022 年 5G 模组将 成为出货量主要增长引擎，预计到 2025 年全球物联网蜂窝模组出货量将提升至 9.36 亿件，2020-2024 年均复合增速 28.7%。
全球物联网蜂窝模组出货量按应用场景分，车联网、智能电表、工业互联网成为主 要应用领域。从物联网蜂窝模组出货量按应用场景角度看，2020 年智能电表、车联 网和工业路由器物联网蜂窝模组出货量占比最大，出货量分别达到 3300 万件、2700 万件和 2200 万件，占整体出货量比例分别为 12.5%、10.2%和 8.3%。从物联网蜂窝 模组营收规模角度看，车联网和工业互联网营收规模占比最高，分别占整体蜂窝模 组销售额比例为 25.5% 和 12.5%。
从全球蜂窝模组按技术类别出货量和市场规模角度看，NB-IoT 模组出货量最大， LTE Cat 4/ LTE Cat 1 需求持续上涨，5G 模组开始进入加速放量阶段。2020 年 NBIoT 出货量占全球蜂窝模组出货量比例达到 30%，成为最大出货规模的技术类别模组，但由于较低 的销售单价导致整体市场销售规模仅占 11%；LTE Cat 4 和 LTE Cat 1 模组出货量快 速增长，主要得益于在工业互联网、车联网、资产追踪、工业路由器和企业领域应 用渗透率快速提升所致。5G 模组 2021 年 3 季度出货量同比增长超过 800%，随着 5G 大规模商用进程加快，预计将进入加速放量阶段。从蜂窝模组销售价格角度看，4G/LTE 模组目前已进入稳定发展阶段，预计 2024 年销售价格将分别下降至 14.2 美 元/件和 8.8 美元/件。5G 模组随着万物互联趋势持续发展，预计 2024 年销售价格仍 将保持 62.5 美元/件。
2.4.2. 物联网模组市场竞争格局：中国模组企业成为全球领先者，市场集中度提升
中国蜂窝模组企业凭借高水平综合服务和规模效应，已取代国际企业成为全球领先 者，持续扩大市场份额。中国物联网市场虽然起步慢于海外，但受益于下游万物互 联应用快速增长的需求，加上国内较低人工成本和庞大的工程师红利等后发优势， 中国物联网产业链迅速发展。上游物联网蜂窝模组企业抓住契机迅速成长，逐渐形 成规模效应优势，凭借高性价比的产品以及迅速响应的优质服务持续抢占国际模组 企业市场份额。中国模组厂商市场份额由 2015 年的 25%增长至 2021 年 3 季度的 61.7%，其中移远通信和广和通处于全球领先地位，2021 年 3 季度市场份额分别为 31.6%和 9.6%；美格智能和日海智能处于全球第二梯队，2021 年 3 季度市场份额分 别为 6.1%和 5.4%。随着国内厂商不断开拓 IoT 领域业务边界，中国模组企业有望 进一步提升国际市场份额，巩固竞争地位。
广和通和移远通信为代表的中国蜂窝模组企业营收增速显著高于国际同行业企业， 通过高性价比产品和 5G 先发优势成功赶超国际企业。凭借高性价比的产品以及快 速响应的服务，以广和通和移远通信为代表的中国模组企业在 2016-2017 年开拓海 外市场迅速实现国际规模化扩张，营收规模快速增长。其中移远通信营收规模从 2016 年的 5.73 亿元提升至 2020 年 61.06 亿元，已成为全球营收规模最大的蜂窝模 组企业，2012-2020 年均复合增速 68.0%；广和通营收规模由 2016 年的 3.44 亿元提 升至 2020 年 27.44 亿元，2012-2020 年均复合增速 55.8%。国际同行业企业近年来 在中国企业的强势拓展下核心竞争力持续下降，Sierra Wireless 和 Telit 2012-2020 年 均复合增速分别仅为 1.2%和 6.1%。
3.笔电+车联网+泛IoT三驾马车构筑公司业务高成长性
3.1. 无线通信模组迎来 5G 规模商用红利期，公司持续扩展泛 IoT 布局
全球 5G 规模化商用进程加快，中国 5G 用户规模快速增加，移动互联网流量爆发 式增长带动无线通信模组需求快速提升。2021 年全球逐步进入 5G 规模化建设周期， 中国 5G 商业化进程持续加快，中国 5G 用户规模快速增长。截至 2021 年 10 月，三 大运营商 5G 用户规模已达到 6.68 亿户，环比增长 7.0%，较 2021 年 1 月的 3.44 亿 户净增 3.23 亿户，全国 5G 用户整体渗透率已提升至 40.7%。物联网和云计算在 5G 的推动下快速发展，包括智能家居、元宇宙在内的垂直应用领域爆发式发展推动移 动互联网流量持续增长。2021 年 3 季度全球移动数据流量达到 77.8EB/月，同比增 长 42.0%；2021 年前 3 季度中国移动互联网累计流量达 1810.0 亿 GB，同比增长 35.3%。全球移动互联网流量的持续高增长推动对物联网设备无线通信模组的需求 快速提升。
5G 规模化商用进程持续推进，带动无线通信模组制式向 5G/LPWAN 方向演进。随 着全球 5G 规模化建设进程进一步加快，2G/3G 网络逐渐退出舞台，无线通信模组 发展迎来两大趋势：1）高宽带、高速率、低时延领域，4G 模组升级为 5G 模组， 5G 模组渗透率将快速提升；2）低宽带、低速率、低成本领域，2G/3G 模组加速出 清，向 LTE Cat/NB-IoT 等 LPWAN 制式模组转变。
2020 年全球使用无线通信模组 的物联网连接设备达到 15.59 亿台，其中使用 4G/5G 模组和 NB-IoT/Cat-M 的连接 设备分别为 6.13 亿台和 1.85 亿台，占全球整体物联网连接设备比例分别为 39.3%和 11.9%，预计到 2027 年全球物联网连接设备将达到 54.93 亿台，其中 4G/5G 物联网 连接设备将达到 22.08 亿台，2020-2027 年均复合增速为 20.1%；NB-IoT/Cat-M 物联 网连接设备将达到 28.01 亿台，2020-2027 年均复合增速 47.4%。
预计 2025 年全球无线通信模组整体市场空间将达到 892 亿元，2020-2025 年均复合 增速 29.8%，5G 模组加速放量，4G 模组稳健增长，2G/3G 逐渐退出舞台。根据 Counterpoint 和 Berg Insight，预计 2025 年全球无线通信模组整体出货量将达到 11.94 亿块，其中 5G/4G/3G/2G/NB-IoT/其他 LPWAN 出货量分别达到 1.7 亿块、2.1 亿块、 0.69 亿块、0.55 亿块、3.8 亿块、3.1 亿块。各类无线通信模组出货量预测依据包括： 5G 模组在 2022 年开始进入加速放量周期，2022-2025 年出货量保持 92.0%高速增 长；4G 模组向 5G 升级过程中出货量增速有所下滑，保持稳健增长态势；2G/3G 模 组在逐步退网阶段出货量持续下滑；NB-IoT 在万物互联趋势下出货量显著提升。
无 线通信模组价格方面，预计 2025 年 5G 模组价格将下降至 320 元/块，4G 和 3G 模 组价格分别下降至 95 元/块和 50 元/块，NB-IoT 和其他 LPWAN 模组价格分别下降 至 13.0 元/块和 19.0 元/块。预计 2025 年 5G/4G/3G/2G/NB-IoT/其他 LPWAN 模组市 场规模分别为 544.0 亿元、199.5 亿元、34.5 亿元、6.1 亿元、49.4 亿元和 58.9 亿元， 2020-2025 年均复合增速分别为 89.5%、8.2%、4.5%、-15.0%、19.2%、20.0%。5G、 云计算、人工智能等多项技术融合发展带来的物联网连接设备爆发式增长，将为全 球无线通信模组行业带来长期确定性需求提升。
公司持续扩展泛 IoT 领域业务布局，有望抓住下游万物互联应用渗透率快速提升的 契机卡位高景气度应用赛道，构筑核心竞争壁垒。随着 5G、云计算、人工智能等技 术的持续融合发展，网联化和智能化成为众多行业未来长期发展趋势。公司积极布 局包括智慧能源、工业互联网、智慧安防、智慧零售、智能家居、智慧城市等长期 高景气度下游应用领域，凭借在 5G 和 NB-IoT 的先发优势和技术优势不断积累垂 直应用领域行业经验，在巩固核心竞争力的同时长期成长性明确。
公司物联网产业链核心芯片合作伙伴持续聚焦自动驾驶和 5G 笔电领域战略研发， 公司笔电模组和车联网模组有望持续受益。公司主要芯片领域合作伙伴纷纷加大对 智能网联汽车和 5G 笔电芯片的战略业务布局。其中笔电芯片方面，英特尔、高通 和联发科在 2021 年 10 月-12 月相继发布面向 Windows 11 的新一代 PC 芯片，充分 把握全球 PC 市场由 4G 向 5G 升级，Windows 系统换代的发展机遇。车载芯片方 面，英特尔在 2021 年 1 月和 4 月相继发布 LIDAR SoC 和智能汽车芯片组 DRIVE Atlan，高通 2021 年 1 月发布全球首款 5nm 汽车芯片，持续加大自动驾驶芯片布局。
3.2. 车联网业务：紧抓车载网联化机遇，国内外业务同时发力
汽车网联化和智能化是汽车未来长期发展趋势，车载模组作为实现车联网核心的底 层硬件，在智能网联汽车发展大趋势下价值日益显著。在 5G、云计算、物联网技术 持续快速发展下，车联网作为汽车、通信、电子、交通等多行业领域深度融合的新 兴产业，实现车与人、车、路、云平台的全方位连接。通过提升汽车智能化、网联 化和自动驾驶能力，既大幅提升用户驾驶乘坐车辆体验，也能显著提升交通效率。 车载模组作为汽车数据采集和传输的重要底层硬件，通过 5G、LTE、C-V2X 等无线 传输技术，提升汽车智能网联化程度。车载通信模组在智能网联汽车应用领域广泛， 主要应用场景包括车载信息服务系统、行车记录仪、车载终端、车载网关、车辆控 制单元、ADAS、C-V2X 系统、车载单元 OBU、路侧单元 RSU 等领域。随着 5G 规 模化商用进一步扩大，高传输速率和低时延的 5G 车载模组将极大拓展车联网应用 场景，使车联网拓展至自动驾驶、感知共享、远程驾驶、高质量视频等应用领域。
全球智能网联汽车销量规模快速增长，中国智能网联汽车规模占比不断提升。随着 汽车向网联化、智能化、电动化、共享化等核心发展趋势进一步演进，全球智能网 联汽车销量规模将迎来快速放量阶段。2020年全球智能网联汽车销量为4266万辆， 同比增长 40.63%，预计 2022 年整体销量将达到 7838 万辆，2020-2022 年均复合增 速 35.5%。从全球智能网联汽车销量按地区来看，2020 年美国为全球最大的智能网 联汽车市场，占整体比例达到 32.7%；随着中国在电动汽车领域的快速发展，预计 2022 年中国智能网联汽车销量规模占比将从 2020 年的 16.0%进一步提升至 20.8%。
全球智能网联汽车市场规模有望突破万亿元，中国智能网联汽车渗透率 2025 年有 望突破 75%。2020 年全球智能网联汽车市场规模达到 3326 亿元，预计到 2027 年 吃行规模将达到 1.36 万亿元，2020-2027 年均复合增速 22.3%。2020 年中国智能网 联汽车市场规模为 1376 亿元，同比增长 22.3%，随着中国在电动汽车领域凭借先发 优势加速发展，预计到 2026 年中国智能网联汽车市场规模将达到 3862 亿元，2021- 2026 年均复合增速 18.8%。从智能网联汽车渗透率角度看，2020 年全球和中国智能 网联汽车渗透率分别为 45.0%和 48.0%，在中国智能电动汽车快速发展的趋势下预 计 2025 年中国智能网联汽车渗透率将提升至 75.9%，显著高于 2025 年全球 59.4% 的渗透率水平。
预计全球车载通信模组市场规模 2025 年将达到 127 亿元，2020-2025 年均复合增速 21.7%。主要测算假设包括：全球乘用车销量未来 5 年保持低速稳定增长，2025 年 销量达到 7712 万辆；全球智能网联化汽车在物联网和 5G 技术加持下快速增长，渗 透率由 2020 年的 45.0%提升至 2025 年 59.4%；保守假设单辆智能网联化汽车需要 1 个 T-Box，单 T-Box 需要 1 块车载通信模组；假设 5G 车载模组出货量占比 2025 年提升至 35%，5G/4G 车载模组价格分别下降至 550 元/块和 130 元/块。测算得到 2025 年全球车载通信模组市场规模整体达到 126.9 亿元，2020-2025 年均复合增速 21.7%，其中 4G 车载模组市场规模 38.7 亿元；5G 车载模组市场规模 88.2 亿元。
公司通过外延并购加速扩展车载模组市场全球布局，国内积极进行战略投资持续提 升车载模组领域核心竞争力，通过 Sierra Wireless、广通远驰和西安联乘三驾马车 深度发力车联网业务。海外车联网业务方面，2020 年 7 月公司通过参股公司锐凌无 线完成对 Sierra Wireless 车载业务的收购。2021 年 9 月发布公告，计划通过发行股 份方式以 2.64 亿元收购前海红土、深创投、建华开源合计持有锐凌无线的 51%股 份。Sierra Wireless 作为全球领先的车载无线通信模组供应商，客户包括大众集团、 PSA 标致雪铁龙、FCA 菲亚特克莱斯勒等众多全球主要整车厂商。通过吸收 Sierra Wireless 车载前装模组的技术积累、全球优质客户资源，公司实现在车联网领域的 全球化布局以及显著提升国际竞争力。
公司在国内积极进行车联网产业链战略投资，子公司广通远驰和参股公司西安联乘 已建立与国内领先整车厂商的深度合作。公司 2017 年成立广通远驰，专注于车载 模组的研发和生产，现已推出包括 AN985 和 AX168 等 5G 车载前装模组，应用延 展至包括智能网联汽车、C-V2X、智能交通系统等众多车联网应用场景，已与比亚 迪、吉利汽车、长城汽车等国内领先整车厂商建立长期的深度合作关系。2020 年 7 月公司宣布针对西安联乘增资扩股与吉利集团子公司亿咖通科技达成战略合作，进 一步加深与吉利汽车在车联网领域的深度合作。目前广和通在车联网领域已形成完 善的全球化布局，通过参控股公司国际国内市场同时发力，有望持续提升车联网领 域核心竞争力。
3.3. 笔电业务：坚持大客户战略，5G 模组需求持续提升
全球笔记本电脑出货量稳健增长，在 5G 产品升级换代、游戏等娱乐应用需求驱动 下有望迎来阶段性放量周期。受到智能手机和平板电脑快速发展的冲击，全球笔记 本电脑自 2011 年进入到市场发展饱和期，出货量增速明显下滑，2012-2016 连续 5 年出货量持续下降。随着云计算和物联网技术的持续发展，以及包括电竞游戏等娱 乐领域渗透率持续提升，全球笔记本电脑出货量重回增长态势。2020-2021 年由于 疫情影响，以笔记本电脑为核心的远程办公、在线学习等应用需求快速增长。2020 年全球笔记本电脑出货量达到近 10 年来最高的 2.23 亿台，同比增长 28.6%；2021 年前 3 季度全球笔电出货量为 2.01 亿台，同比增长 30.1%。随着 5G 规模化商用带 来的包括超高清视频、云游戏等更高性能需求的娱乐应用渗透率持续提升，预计消 费者对笔记本电脑的升级换代需求将推动全球笔电市场迎来阶段性放量周期。
全球笔电市场呈现寡头竞争格局，联想、惠普和惠普处于三足鼎立的领先地位。全 球笔电市场呈现寡头竞争局面，联想、惠普、戴尔、苹果、Acer 前五大笔电厂商近 年始终维持超过 76%的市场份额。2021 年 3 季度，联想、惠普和戴尔处于前三名， 市场份额分别为 22.9%、21.4%、18.3%；苹果和 Acer 市场份额分别为 9.7%和 7.6%。
全球内置蜂窝模组笔电渗透率仍处于较低水平，在 5G 和万物互联的升级换代趋势 下渗透率有望持续提升。2020年全球内置蜂窝模组笔记本电脑出货量为1010万台， 内置蜂窝膜组笔电渗透率仅为 4.5%，但在疫情催生的远程移动办公和游戏娱乐应用 带动下增速明显提升，相较 2019 年的 590 万台同比增长 70%。从内置模组按技术 类别角度看，2020 年内置模组主要为 4G/LTE 制式，4G/LTE 内置模组笔电出货量 980 万台，占整体出货量比例达到 97%，内置 5G 模组笔电出货约 10 万台。随着全 球 5G 规模化商用进一步加快，超高清视频、云游戏等对笔电性能需求更高的娱乐 应用将推动内置 5G 模组笔电需求呈现快速增长态势。预计到 2025 年全球内置模组 笔电出货量将达到 2040 万台，2020-2025 年均复合增速 15.1%。其中内置 5G 模组 笔电出货量占整体内置模组笔电出货量比例将达到 65.0%。
预计 2025 年全球笔电模组市场规模将达到 83.8 亿元，2020-2025 年均复合增速 31.9%。主要测算假设包括：预计全球笔记本电脑在短期内迎来升级换代需求提升， 之后保持低速稳定增长，2025 年全球笔电出货量达到 2.72 亿台；在 5G 和物联网技 术推动下，超高清视频、云游戏、远程办公等消费需求将对笔电性能进一步提升， 带动内置模组渗透率持续提升，内置模组笔电渗透率将由 2020 年的 4.5%提升至 2025 年的 7.5%；5G 模组将逐步取代 4G 模组成为内置模组主流产品，预计到 2025 年 5G 内置模组占比将提升至 65%；5G/4G 笔电模组价格分别下降至 550 元/块和 150 元/块。测算得到 2025 年全球笔电模组市场规模将达到 83.8 亿元，其中 5G 模 组市场规模 73 亿元，4G 模组市场规模 10.7 亿元。
公司在笔电市场坚持大客户战略，与英特尔等核心战略合作伙伴深度绑定，形成强 生态链战略协同壁垒，不断提升笔电领域核心竞争力。公司 2009 年开始与英飞凌 在无线通信模组领域达成战略合作，开始布局 MI模组市场。2011 年 英特尔收购英飞凌无线芯片业务，公司与英特尔在 2008-2021 年 10 余年间不断加深 战略合作：2008 年公司与英特尔在 GPRS/3G/LTE 4G 模块等领域展开研发合作； 2013-2014 年公司与英特尔主要在平板电脑领域展开合作，并在 2014 年 10 月获得 英特尔战略投资，形成战略深度绑定。
2015 年由于全球平板电脑市场进入发展饱和 期，公司将战略重心转向笔记本电脑市场，同年与英特尔共同推出 SOFIA 无线通信 模组，扩展包括车联网、家庭智能化等领域。2017 年公司与英特尔在全互联 PC 领 域达成战略合作，把握万物互联的发展契机持续提升笔电业务核心竞争力，并于 2021 年联合英特尔、联发科、惠普共同推出搭载公司 5G 无线通信模组的惠普全互 联笔记本电脑。
公司在笔电市场具备产业链协同研发优势和优质大客户资源，有望在笔电 4G 向 5G 升级换代发展期间进一步巩固市场领先地位。凭借与英特尔、联发科等国际一流合 作伙伴的长期深度产业链协同研发，公司在 2015 年加码笔电业务就迅速拓展了包 括联想、惠普、Acer、华硕、亚马逊等众多头部大客户，2020 年在内置 4G 模组笔 电市场份额达到 50%，处于绝对领先地位。公司在 5G 笔电模组领域积极研发投入 抢占先发优势，通过全互联 PC 战略在 LTE Cat 12/5G 等高速率笔电模组领域取得优 势地位。在全球笔电内置模组渗透率持续提升，由 4G 向 5G 产品升级换代的驱使下 有望凭借产业链协同的研发优势和先发优势，持续巩固与大客户的深度合作，进一 步提升在笔电市场的领先地位。
3.4. 公司核心竞争力：高研发+优质客户+稳健运营构筑长期竞争壁垒
3.4.1. 核心竞争力一：持续高研发投入，打造 5G 时代产品技术优势
公司持续对 5G 和物联网多应用场景模组技术进行重点研发投入，通过定制化服务 与优质客户合作开发战略产品。公司自成立 22 年来，持续深耕无线通信模组技术 研发，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术等关键领域已形成较 强的研发实力。公司多年来与包括英特尔、高通、紫光展锐、联发科等国际领先企 业持续进行深度协同研发，打造与国际先进产品相符合的产品开发管理流程，持续 提升公司国际化研发竞争力。公司面向众多物联网应用领域客户提供定制化产品研 发服务，持续提高优质客户忠诚度。截至 2021 年上半年，公司已累计获得 55 项发 明专利、45 项实用新型专利以及 52 项计算机软件著作权，为公司持续在物联网垂 直应用领域进行拓展奠定坚实基础。
公司持续加大研发投入，研发投入规模和研发投入占营收比例处于行业前列，研发 投入增速处于行业领先地位。2020 年公司研发投入规模达到 3.05 亿元，占公司整 体营收比例为 11.1%。公司研发投入规模处于行业前列，2014-2020 年研发投入年均 复合增速达到 63.8%，仅次于移远通信的 73.9%，远高于 Sierra Wireless 和 Telit 等 国际企业。持续高比例的研发投入为公司在 5G 时代提升竞争地位提供有力保障。
公司研发人员占比不断提升，持续扩张高水平人才团队进行 5G 和物联网领域长期 战略研发。与同行业其他物联网模组企业相比，公司自 2016 年以来持续加速扩张研 发团队规模，研发团队规模由 2015 年的 104 人提升至 2020 年 823 人，处于行业领 先水平；研发人员占整体员工比例由 2016 的 46.0%提升至 2020 年的 64.5%。公司 核心研发骨干具有深耕多年的行业经验，并曾在世界五百强企业及国内科研院所等 行业技术领先企业工作。公司在全球 5G 规模化商用初期阶段就已经积极进行研发 人员人才储备，为公司在 5G、车联网、泛物联网领域的产品研发和商业化提供有力 的支持。
公司研发人员平均薪酬处于行业领先水平，有利于持续吸引高水平研发人员加入。 公司研发人员平均薪酬长期处于行业领先水平，由 2014 年的平均年薪 17.2 万元提 升至 2020 年 24.6 万元，仅次于移远通信 28.5 万元，大幅高于同行业国内其他模组 企业。较高的薪酬竞争力有利于公司在 5G 时代行业发展关键期持续吸引高水平研 发技术人才，提升公司在行业内的长期技术领先地位。
公司积极进行 5G 和泛物联网产品线研发布局，与物联网产业链核心企业协同研发 提升综合竞争力。公司在 5G 和泛物联网重要领域积极研发布局，2020-2021 年推出 包括 FG150/FM150、FG650/FM650、FG160/FM160、FG350 等一系列高性能、高性 价比 5G 模组，持续扩充 5G 模组产品线深度，并通过了北美、日本、欧洲等地区核 心运营商客户和行业标准认证，为 5G 产品持续发力拓展海外市场奠定基础。
3.4.2. 核心竞争力二：产业链协同合作与持续渠道建设构筑优质客户资源壁垒
公司具备优质稳定的大客户资源，通过产业链协同合作与国内外渠道建设持续提高 客户忠诚度，与大客户深度绑定有望在 5G 时代持续受益。公司创立初期以代销摩 托罗拉产品起家，在发展初期已锻炼形成较强的渠道建设能力。凭借公司领先的技 术研发和渠道建设能力，公司在移动支付、移动互联网、智能电网等应用领域已积 累众多头部优质大客户资源，并将大客户战略进一步扩展至包括笔电、汽车厂商、 电信运营商等更多行业领域，形成泛 IoT 众多垂直应用领域的客户布局。在 5G 规 模化商用的契机中，公司有望凭借先发优势不断加深垂直应用解决方案的技术实力 和客户服务经验，持续巩固与核心大客户的深度合作关系，充分受益大客户在 5G 时 代业务快速发展带来的成长价值。
公司推出 MaaS发展战略，通过与物联网产业链核心企业深度协同 合作，持续扩展优质渠道，提升行业综合竞争力。公司于 2019 年推出 MaaS 战略， 结合终端、IoT 平台服务，云平台等能力，推出定制化的智能物联网行业解决方案， 布局重点垂直行业的不同需求。在物联网产业链协同合作方面，2017 年公司与英特 尔在全互联 PC 领域达成战略合作，抢占 PC 从 4G 向 5G 升级换代战略机遇；2021年 7 月公司与物联网 PaaS 平台领先企业涂鸦智能达成战略合作，共同打造一站式 人工智能物联网通信解决方案，进一步完善硬件+平台+应用的产业链合作生态； 2021 年 9 月公司正式加入爱立信终端生态门户 EDB 计划，多款产品入库 EDB，能 够充分利用爱立信全球优质渠道与更多运营商建立合作，进一步拓宽海外市场产品 销售渠道。随着在国内外业务持续扩张，公司有望通过规模效应持续强化与更多物 联网产业链领先企业实现协同合作，利用合作伙伴的优质渠道和协同研发实力不断 提升公司综合竞争力。
3.4.3. 核心竞争力三：盈利能力行业领先，营运能力稳健
公司人均创收能力处于行业前列，业务经营效率不断提升。从人均创收角度看，广 和通和移远通信已接近国际模组企业水平，远高于国内其他模组厂商。2020 年广和 通人均创收为 251.14 万元，与移远通信 263.07 万元、Telit 268.03 万元、SierraWireless 的 251.14 同处于行业领先水平。结合公司近 5 年来人员规模持续扩张，而 Sierra Wireless 和 Telit 人员规模均呈现下滑趋势，表明公司在业务经营方面效率持续提升。
公司毛利率水平在国内模组企业中处于绝对领先水平，主要得益于高端产品占比较 高带来的更高产品均价水平以及更高的上游议价能力。从全球物联网模组企业毛利 率角度看，Sierra Wireless 和 Telit 等国际企业毛利率高于国内模组企业，2020 年毛 利率均为 35.4%。广和通 2020 年毛利率达到 28.3%，高于移远通信 20.2%和美格的 21.3%，处于绝对领先地位，主要是由于公司在 5G 和 4G LTE 高性能等高价格模组 上营收占比更高，以及公司业务规模效应不断提升带来的对上游更高议价能力所致。 随着公司在海外业务稳步扩张，预计车联网、笔电高性能模组将持续推动公司毛利 率稳中有升。产品均价方面，2020 年公司模组产品均价为 107.9 元/块，显著高于移 远通信 54.0 元/块和有方科技 43.5 元/块。在 M2M 市场竞争格局愈发激烈导致相关 模组价格持续下降的背景下，公司凭借在 5G、车联网、笔电高性能等高端模组的技 术和产品优势有望持续提升行业竞争地位。
公司费用管控能力出色，在保持高研发费用率水平的同时三费用率处于行业较低水 平，净利率处于行业绝对领先地位。从费用率角度看，公司具备行业领先的费用管 控能力，在保持长期 10%以上的研发费用率水平基础上，将销售费用率和管理费用 率控制在 6%-7%水平，2020 年整体三费用率 17.2%，处于行业最低水平，远低于 Sierra Wireless 的 48.4%和 Telit 的 31.6%。
公司 2012-2020 年间销售费用率和管理费 用率持续下降，由 2012 年 12.3%下降至 2020 年 6.7%，一方面体现出公司在国内外 品牌认可度持续提升，另一方面展现出公司在 IPD 和渠道建设等管理变革中取得阶 段性成效。净利润率方面，公司 2020 年净利润率为 10.3%，远高于全球其他模组厂 商，处于行业绝对领先地位。在 2020 年疫情影响下，全球其他模组企业净利润率均 出现大幅下滑，近有公司净利润率仍然稳中有升，且长年保持行业领先地位，体现 出公司的产品优势和费用管控能力皆处于领先水平。
公司经营能力稳健，有息负债率处于行业较低水平，稳步进行国际化业务扩张。经 营稳健方面，公司 2020 年有息负债率仅为 2.6%，远低于同行业其他模组企业，长 期保持行业较低有息负债率水平稳健发展。公司通过非公开/公开发行股份方式，充 分利用资本市场资金优势进行国际化业务布局，稳步提升国际竞争力。
公司营运能力出色，净现金周期优于国内其他模组企业。营运能力方面，公司近 3 年来净现金周期持续缩短，由 2018 年的 40.9 天缩短至 2020 年的 9.8 天，远低于移 远通信 47.77 天、美格智能 81.32 天和有方科技 209.33 天，体现出公司在存货管理、 帐期管理等方面处于行业领先水平，并通过持续的管理变革不断提升营运效率。
公司存货周转率优于国内其他模组企业，主要得益于公司产品认可度持续提升以及 优质大客户的稳定需求。存货周转方面，2020 年公司存货周转率为 5.69 次，高于国 内其他企业，体现出公司在 5G、4G 等高端模组产品上具备高市场认可度和出色的 存货管理。2020 年存货周转率有所下降主要是由于核心元器件备货增加所致。
公司应收帐款和应付账款周转率均处于行业前列，体现出公司国际化业务规模效应 不断提升。2020 年公司应收帐款和应付账款周转率分别为 4.58 次和 2.73 次，均处 于行业前列，体现出公司对上下游议价能力随公司业务扩张带来的规模效应提升。
4.盈利预测与投资分析
广和通各业务营收及毛利润预测
1） IoT 无线通信应用业务：受益于下游各行业物联网设备需求的持续上涨，5G 推 动笔电业务由 4G 向 5G 模组升级换代需求提升，以及公司不断开拓包括车联 网、泛 IoT 新应用领域的机会，预计公司 IoT 无线通信应用业务继续保持高速 增长；受益于公司国际化业务扩张带来的规模效应日益显现，叠加 4G 等模组价 格持续下降等影响，预计 IoT 无线通信应用业务毛利率保持稳定水平。
2） 其他业务：预计公司其他业务随公司国际化扩张保持稳定增长态势，毛利率维 持历史平均水平。
精选报告来源：【未来智库】。
