来源:新浪证券
导语:以下三个“异常”是普泰来财报中的疑点。一是较高的现金资产与募集资金补充流动性的大反差背后，神奇的交易性金融资产“装点”着公司的现金资产指标；二是不断上涨的预付款与极差的现金流形成巨大反差；第三，快速增长的收入似乎与现金流指标和运营资产不匹配。
新浪财经上市公司研究院出品
作者:夏虫
近日，千亿新能源负极材料龙头公司普泰来发布巨量增持公告。
公告显示，普泰莱拟通过本次非公开发行募集资金不超过85亿元，拟投资年产10万吨高性能锂离子电池正极材料和年产9.6亿平方米基膜涂层一体化建设项目，以及补充流动资金。
通过不断的并购、扩产等方式，公司业绩大爆发，市值也“水涨船高”。上市不到五年，就突破了千亿大关。公司创始人梁峰曾是基金经理，深谙资本运作之道，擅长在资本市场跳舞。先是通过MA完成了产业链的初步布局，然后用所谓的产业整合竞争优势和产业集中度的逻辑，讲了一个高增长的故事。
但该公司高增长背后似乎存在异常的财务指标，可能导致业绩真实性受到质疑。近几年持续的资本动作，在前期项目一拖再拖下，再次启动巨额增资，并同步公布子公司分拆上市计划。这似乎暴露了其“圈钱换市值”的强烈动机，值得投资者高度警惕。
经过深入分析，我们发现，普泰莱的财报涉嫌以下三个“异常”。一是较高的现金资产与募集资金流动性形成较大反差的背后，神奇的交易性金融资产“装点”了公司的现金资产指标；二是不断上涨的预付款与极差的现金流形成巨大反差；第三，快速增长的收入似乎与现金流指标和运营资产不匹配。
现金资产的金融“装饰”？神奇交易金融资产
从普泰来的募集资金用途来看，募集资金除用于项目建设外，还需要22.36亿元补充流动资金。或者说明除了项目资金需求，公司的流动资金似乎并不宽裕。
但是，我们发现公司的现金资产并不低。2022年半年报显示，公司货币资本48.31亿元，交易性金融资产高达17.86亿元，公司现金资产总额超过66.17亿元。
需要指出的是，为规范和引导上市公司合理募集资金，提高相关资金的使用效率，防止募集资金变相用于财务投资，监管明确要求，原则上不存在期末交易金额较大、期限较长的金融资产等财务投资。这是否意味着募集资金的必要性存疑？
我们进一步追溯了交易性金融资产的明细，发现公司的交易性金融资产主要是应收票据。事实上，应收票据的流动性弱于交易性金融资产的明细。换句话说，普泰莱通过将应收票据资产归类为交易性金融资产或者极度混淆，使投资者误以为其账面资本非常充裕。
一般来说，应收票据会根据交易方式和持有目的进行分类归集，通常核算为“应收票据”或“应收账款融资”。然而，将应收票据归类为交易性金融资产的情况相对较少。只有当企业有充分证据表明，在日常经营活动中，持有的应收票据全部用于背书、贴现等转让，且企业管理应收票据的业务模式不是为了收取合同现金流或出售金融资产以实现其目标时，才能将应收票据归类为“交易性金融资产”。
对比同行分类，普泰来明显“与众不同”。我可以选择贝特瑞和杉杉股份作为同行进行比较。我们发现，在2022年一季报中，他们的交易性金融资产很少甚至为零，而贝特瑞和杉杉股份的票据相关资产在应收账款融资账户中计提，而只有普泰来将应收票据归类为交易性金融资产。具体截图如下:
来源:风
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值得一提的是，与普泰莱票据相关的交易性金融资产呈现持续大幅增长，从2019年的3.03亿元增长至2022年半年报的17.86亿元。
为什么公司需要装修现金资产，这背后的动机是什么？我们可以在下面的预付款交易中找到答案。
前瞻性指标大打折扣？预收账款上升，现金流恶化
2021年年报和2022年半年报显示，普泰莱的预付款余额分别为17.26亿元和38.3亿元，同比分别增长137.05%和140.39%。
不断上涨的预付款，一方面说明普泰莱在产业链上的话语权很强，商业模式不错；另一方面说明行业景气，可以得到客户的预付款。
在二级市场，投资标的是否有好的商业模式，主要体现在公司抢现金流的能力上。具体到财务指标数据上，意味着预收账款多，应收账款少，最后是最佳的经营性现金流。
但我们发现，普泰的现金流质量较差，2022年半年报呈恶化趋势，虽然近年来预付款持续上升。具体到财务数据，其净现金比率已经连续多年低于1。2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降71.36%，与营收增长严重背离。
预收账款并没有改善公司经营活动的净现金流量。是否意味着大部分预收账款很可能是应收票据？泰来将票据“美化”成交易性金融资产的动机是什么？
在新准则中，应收票据也被归类为应收账款。而应收账款的占比往往体现了公司在行业中的话语权，也间接表明了其商业模式的优劣。
以2021年年报为例，我们计算比较应收票据、应收账款、应收账款融资之和与营业收入的比率，看哪个占比更大。根据计算，贝特丽、杉杉、普泰来的比例分别为37%、22%、21%。
可以看出，不包括交易性金融资产，普泰莱占应收款项的比例最低。不断上升的预收账款，通过交易性金融资产的加持，似乎给了投资者这样一种“错觉”:强大的产业链地位似乎能给公司带来更高的现金资产。
需要指出的是，在应收票据、应收账款和应收账款融资之和占营业收入的比例中，分子端不包括归类为交易性金融资产的应收票据。如果算上普泰来的交易性金融资产，比例高达40%。
可见，应收票据是否归类为交易性金融资产，直接影响公司的应收比例。这可能会影响投资者对公司商业模式判断。因此，将应收票据归类为交易性金融资产似乎在一定程度上“优化”了资产质量。事实上，公司经营活动现金流量净额的恶化可能会戳破公司财务和技术美化的“假象”。
营收和财务指标的交叉检验率差？收入和现金流之间的差异是巨大的。
普泰的业绩也在近几年持续爆发。2021年和2022年半年报中，营收分别为89.9亿元和68.95亿元，同比增速分别为70%和76%；净利润分别为17.83亿元和15.13亿元，同比增速分别为145%和95%。
然而，公司收入的大幅增长与现金流并不匹配。营业收入明显大于现金流。2022年半年报显示，公司营业收入为68.95亿元，而公司经营活动产生的现金流量净额为54.61亿元，相差较大。
对于收入，要么有现金支持，要么有应收账款等经营性资产。所以在财务把关中，我们往往会通过现金流的匹配来看公司业绩的真实性和业绩增长的质量。
从营业收入中剔除非现金收入加上非收入部分的现金，就可以大致算出销售商品收到的现金。据此，我们简化为一个公式，即现金流量表中销售商品和提供劳务收到的现金=利润表中的营业收入*1.13+资产负债表中的应收账款和应收票据+资产负债表中的预收账款。根据上述公式，我们计算普泰莱2022年的财报数据，发现计算出的“销售商品和提供劳务收到的现金”为87.91亿元，与公司半年报披露的54.61亿元数据相差超过33亿元。
是什么造成了如此巨大的差异？公司营收的真实性有问题吗？值得注意的是，应收票据的背书也可能引起相关差异。
需要指出的是，一些投资者对公司预付款和收入之间的交叉核对提出了质疑。投资者要求公司每年收取大量预付款，对应2017-2022年一季度各期末合同负债余额360，7.0，7.2，7.3，17.32，770万。2022年一季度营业收入31.3亿，但现金收入只有19.6亿，其中10.4多亿是通过合同负债确认的，差额越来越大。公司收入的真实性如何？为什么差别这么大？
对此，公司解释称，公司营业收入大于现金收入，主要表现为:1。票据结算是业内主要的结算方式之一，这部分结算并不体现在现金流量表的现金收入中，因此现金收入与营业收入存在一定的差异；2.产品不是直接面向终端消费者的，从销售给客户到收取现金有一定的时滞，这是行业的正常销售期。
