编译|郭小贤编辑| |Via
按照银行业务模式的传统观点，银行的期限转换是短期借款和长期投资；教科书模型表明，银行进行期限转换，赚取长短期利率的平均差额，使银行面临利率风险。短期利率的意外上升使得利息支出相对于收入增加，从而降低了净息差。
美国沃顿商学院教授Itamar Drechsler、纽约大学斯特恩商学院副教授Alexi Savov和Philipp Schnabl教授于2021年在《金融杂志》上发表论文《存款银行:无利率风险的期限转换》，研究了无利率风险的存款银行的期限转换，指出银行强大的市场力量使其更倾向于为存款支付低而稳定的利率，但他们必须承担存款保险费和监管成本等额外成本。
研究发现，期限转换不会使银行面临利率风险，但会抵消利率风险。本文的意义在于揭示了银行管理利率风险的新机制。
文章于2018年4月投稿，2020年7月收到，2021年6月正式发表。
值得一提的是，这篇文章入选了《金融学报》2021年杰出论文。
作者介绍:
01
研究背景本文从四个方面分析了银行对利率变动的总风险暴露。
一个
银行的期限错配从下图可以看出:
黑色虚线:1997-2017年平均资产重定价周期为4.23年，一直在小幅上升。
红色实线:债务重定价的平均期限为0.34年，一直在小幅下降。据此，银行业的总久期错配约为3.9年。
2
银行股票利率风险分析
本文利用1994年1月至2007年6月所有FOMC会议的样本数据，基于Fama French 49个行业的投资组合收益数据，分析了银行股的利率风险。
如下图蓝色柱状图所示，银行系数为4.24，意味着一年期利率每上升1%，银行股将下跌4.24%。与久期错配的预测结果相比，这个值小了一个数量级。
此外，银行的敏感性与整个市场组合的敏感性非常相似；box-shadow:rgba 0px 0px 5px 0px " data-from-paste = " 1 " data-diagnose-->
三
银行净息差和资产回报率本文利用美国联邦存款保险公司1955年至2017年的年度数据来研究银行的净息差和资产回报率。
如下图所示，净息差与短期利率无关，资产收益率与短期利率无关，远低于净息差，反映了巨大的经营成本，约占资产的2-3%。
四
银行现金流和利率本文使用联邦存款保险公司的数据来分析银行现金流和利率。从下图可以看出:
黑色虚线:60年来利率变化很大；
虚线:银行利息收入比较稳定，反映的是长期资产；
红色实现:即使债务是短期的，银行的利息支出比联邦基金利率低得多，也更稳定。
为什么银行的利息支出如此之低且稳定，本文引用Drechsler、Savov和Schnabl从三个方面进行了解释:
1)由于银行在零售存款市场上具有市场支配力，因此允许银行在短期利率上升时保持较低的存款利率；
2)平均而言，当联邦基金利率上升1%时，存款利率仅上升0.4%。这是因为同一家银行的不同分行之间存在竞争差异；
3)存款占银行总负债的70%以上，导致银行整体利息支出对利率的敏感度较低。
02理论模型
首先，本文提出了一个离散的无限期银行投资模型。银行通过发行无风险存款为自己筹集资金。银行的优化问题是投资能使其未来利润现值最大化的资产。约束条件是银行必须保持偿付能力，确保存款无风险。为了简化模型，假设银行不发行任何股权，也没有长期债务。
参照Drechsler, Savov, Schnabl的研究，为了筹集存款，银行经营着一项存款特许经营权，但是每获得1美元的存款会产生一个额外的运营成本为c。产生这个运营成本的原因可能来自于分行、工资、广告等方面的支出，以获得和服务储户。重要的是，
存款特许经营权赋予了银行市场权力，使其只需支付=β的存款利率0
