运用EVA经济增加值方法分析药明康德的财务价值创造效果。根据经济增加值的定义，企业通过经营活动为所有者创造的价值，是从税后净营业利润中减去全部资本成本而得到的，其中全部资本成本是指调整后的资本总额乘以加权平均资本成本。因此，经济增加值的计算结果取决于三种参数:税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本。
自2015年药明康德的子公司何权医药股份有限公司上市以来，药明康德的核心业务分别属于四个事业部，包括中国的实验室服务、美国的实验室服务、合同生产服务、临床研究和其他CRO服务。从此形成了“药学系”，并延续至今。
1)税后净营业利润的计算税后净营业利润是企业在生产经营中获得的净利润，能够反映企业的真实盈利能力。在计算中以净利润为起点，对不影响当期利润的项目进行调整，剔除与当期经营无关的非经营性项目，以反映公司在日常经营活动中的真实盈利能力。
2)计算总资本。资本总额是指企业在生产经营过程中的实物投资，包括股东投资形成的权益资本和债权人投资形成的债权资本。对于这部分的调整，通常以未使用的部分作为EVA的扣除，费用化的部分进行资本化，以反映企业的资本投入水平。因此，对于总资本而言，一般会增加EVA的调整项目，调整后的总资本可能大于资本的账面价值。
3)计算加权平均资本成本。加权平均资本成本是债务资本成本和权益资本成本按各自权重计算的成本。计算公式如下:加权平均资本成本=债务资本成本率×债务资本占总资本的百分比+权益资本成本率×权益资本占总资本的百分比。
其中，对于债务资金成本率的选择，由于药明康德的债务主要来源于银行的短期贷款，本文采用一年期银行贷款利率作为债务资金成本，数据来源于中央人民银行公布的贷款利率。对于权益资本成本率的选取，本文根据资本成本定价模型进行计算。根据资本资产定价模型的计算公式:Rs=无风险收益率+β×市场组合的风险溢价。在这个计算公式中，无风险收益率选择银行一年期存款利率，贝塔系数通过查询东方财富网数据库得到，市场组合的风险溢价用GDP年增长率代替。
4)计算经济增加值。EVA是税后净营业利润减去资本成本后的余额，反映了企业日常经营活动创造的超额收益。根据经济增加值的本质，可以得出计算过程，即用税后净营业利润减去全部资本成本，其中全部资本成本是调整后的总资本与加权平均资本成本的乘积。公式可以表述为:经济增加值=税后净营业利润-总资本成本=税后净营业利润-调整后总资本×加权平均资本成本公式。
基于EVA的企业价值创造分析
药明康德自2000年成立以来，通过业务赋能和资本赋能两条路径，借助VIC的商业模式，构建了“一体化、端到端”的全产业链平台。到2015年，四大业务平台初具规模，分别是中国实验室服务事业部、美国实验室服务事业部、临床研究及其他CRO服务事业部和合同生产服务事业部，构成了一个完整的“药学部”。
1)EVA分析。药明康德的EVA经济增加值基本呈上升趋势。自2015年四大平台逐渐成型，历经五年，药明康德的EVA从2015年的4.27亿元增长到2020年的21.74亿元，增幅近16亿元，成为医药外包行业的“独角兽”。2015 -2017年涨幅较慢，2017-2018年涨幅较大，因为药明康德从纳斯达克退市，通过资本运作回归a股市场。创始人股东借此机会获取暴利。
原因是国内外资本市场的估值差给了股东套利空，国内资本市场的估值溢价要高两到三倍。2018-2019年，EVA值暴跌约5亿元。药明康德选择收购大量不同领域的中小公司尝试全产业链布局，在一定程度上给企业资金流带来不利影响，减少经营活动现金流近1.53亿元。
2019-2020年，EVA从11.61亿元大幅上升至21.71亿元，这得益于“药明康德”在中国上市后，形成了完整的产业链布局，打造了从小分子发现到市场化生产的一体化平台模式，承担了国内外上千个项目，帮助各药企研发，极大提升了药明康德的市场地位，使其市值一路攀升。凭借其罕见的覆盖全产业链的新药研发辅助服务平台，成为中国医药外包行业的龙头公司。
2)每股EVA分析。每股经济增加值(EVA)是EVA与总股本的比率，表明每股通过日常经营活动为股东带来的价值增值。每股EVA越大，能为股东创造的财富价值越大，投资前景越好。2015-2016年呈明显下降趋势，2016-2018年逐年上升且上升速度越来越快。2018-2019年有所下降，但从2019年开始恢复上升趋势。整体来看，2015-2020年的每股EVA始终大于零，说明是在持续为股东创造增量价值，只是不同年份创造的价值不同。
以2015-2016年为例，这一时期每股EVA的突然下降是因为经济增加值的增长小于权益的增长。2015年，药明康德子公司何权药业在新三板上市。通过非公开发行普通股、优先股、可转换公司债券等融资方式，股本由2015年的1.55亿元增加至2016年的9.38亿元，增长504.91%；而EVA从2015年的4.27亿元上升至2016年的7.46亿元，增幅达74.64%。在计算每股EVA时，分母远高于分子，所以会出现骤降。但从长远来看，这种战略投资和布局对企业的发展前景是有帮助的。
因此，总体而言，药明康德基于VIC商业模式，通过资本运作和业务能力提升两条路径，提升了为股东创造财富的能力，不断为企业创造更多价值。
3)销售EVA比率分析。销售EVA率是EVA与主营业务收入的比值，反映每元销售收入对股东的超额收益。EVA的销售率越高，主营业务给股东创造的价值就越大。2015-2020年期间，药明康德的销售EVA率基本是增长的，从2015年的8.75%增长到2020年的13.15%，五年增长了5个百分点左右。这说明药明康德的主营业务在增加创造价值的能力。
VIC商业模式对EVA参数的影响。从以上对EVA、每股EVA、销售EVA率的变化趋势分析来看，确实创造了价值，但这是因为采用了VIC商业模式吗？因此，本部分分析了VIC商业模式对EVA指标部分参数的影响。
根据税后净营业利润的计算公式，药明康德采用的VIC商业模式对EVA评估法下部分参数的影响主要体现在研发费用和财务费用上。药明康德的价值主张是“天下没有难做的药”。其将外包服务定位于“RD”，重视生物医药科技的高新技术、专利RD等无形资产，通过并购、联盟等方式为其他合作伙伴增加科研技术和拓展产品线，借助资本运作将相对分散的市场结构集中起来，构建全产业链整合的医药RD生态系统，增加客户粘性，挖掘行业更多潜在机会。
可以看出，药明康德在日常经营中非常重视RD，资本运作频繁，RD费用和财务费用逐年增加。VIC商业模式中的VC风险投资可以为新药研发项目带来资金流，获取前沿技术，进行全产业链业务布局，从而建立企业的核心竞争力，帮助企业在未来获得更多收益。由此，推动了维克商业模式中的“知识产权”和“CRO医药外包服务”。通过三方的合作，我们可以为客户提供全方位、一站式、高质量的外包服务，并具有良好的专利保密性。因此，基于EVA评价指标的税后净营业利润参数部分，VIC商业模式对药明康德的价值创造主要体现在研发费用和财务费用上。其本质是投资未来，促进企业更好更快发展。
根据总资本的计算公式，药明康德采用的VIC商业模式对EVA评估法下部分参数的影响主要体现在在建工程上。药明康德公布的年报数据显示，在建工程由2015年的93601万元增至2020年的308612万元，增幅约为229.71%。在建工程是指企业未完工的资产。如此巨大的增速，可以看出药明康德在投资很多资产。在维克商业模式的要素中，关键业务、核心资源和能力是企业获取订单的基础，也是构建“药房系”业务版图的基石。
药明康德的主要业务是四个业务单元，包括中国的实验室服务、美国的实验室服务、临床研究和其他RD服务，以及RD的合同生产服务。根据领域和区域优势，将每个业务单元划分为子业务，每个子业务需要RD基地、专用实验室和配套设备的投入，以保证项目的顺利进行。药明康德的核心资源和能力包括智力资本、知识产权保护和全产业链布局，支撑关键业务，为企业带来技术积累和市场机会。
因此，药明康德正在建设的项目用于开发药物发现平台，建设药物分析和测试的标准实验室、医疗器械、大型设备、RD基地等。因此，基于EVA评价指标中的总资本参数部分，VIC为药明康德创造价值的商业模式主要体现在在建项目上。其本质是搭建RD基地和平台，拓展业务和细分领域，帮助客户将更多数量和类型的项目转化为商业化。
根据加权平均资本成本的计算公式，药明康德采用的VIC商业模式对EVA评估法下部分参数的影响主要体现在beta系数上。贝塔系数是公司金融资产相对于整个市场的波动幅度，即对整个市场风险的反应程度。贝塔系数与风险程度正相关。贝塔系数越大，相对于整个市场的波动性越大，风险也越大。当贝塔系数小于1时，意味着该资产的波动幅度小于整个市场的波动幅度；当贝塔系数大于1时，意味着其波动幅度大于市场整体波动幅度，承担的风险更大。
观察药明康德2015-2020年的贝塔系数，可以看到贝塔系数从2015年的0.46上升到了2020年的1.22，并且在逐年上升。这与药明康德VIC商业模式中的“VC风险投资”有关。药明康德的经营活动不是提供传统的简单重复的外包服务，而是凭借专业背景的RD外包活动获取更大的行业红利。思路是布局产业链，扩大经营范围，通过投资获取高新技术；投资未来有发展前景的项目，涉及医疗健康、创新疗法、医疗健康产业基金等板块；作为投资人，向中小型微生物科技公司的项目注资，享受从实施到商业化阶段的业绩红利。
因此药明康德投资大量项目，庞大的金融资产会对公司业绩产生很大影响。由于投资项目会受到市场供求、行业竞争等因素的影响。，未来盈利前景不确定。如果出现成本超支、投资回报不达预期等不利情况，将对投资收益产生直接影响。药明康德的贝塔系数越来越大，说明风险越来越大。投资是一把双刃剑，尤其是对于生物医药领域，高回报也意味着高风险。随着业务和金融资产规模的快速扩张，可能面临投资失败的风险，对公司整体财务状况和发展前景产生较大影响。
药明康德的贝塔系数从2019年的0.87上升到2020年的1.22。贝塔系数大于1，说明药明康德对风险的反应超过了市场整体，对市场情况更加敏感。药明康德公布的报告数据显示，药明康德2019年共有“其他非流动金融资产”40.09亿元，2020年进一步增至58.13亿元。2019年，药明康德归母净利润首次出现下滑。原因是药明康德2019年“公允价值变动损益”因业绩不佳、股价下跌而减少8.07亿元。
在企业生活的长河中，偶尔的失败是不可避免的。对于药明康德来说，在经历了经营活动和投融资活动的快速扩张后，如何稳定下来，是需要考虑的问题。总的来说，药明康德从一个医药外包企业发展到产业投资是一件好事。药明康德的投资具有战略布局的意义，可以丰富业务的多样性，提高产业链各环节的协作性，发现更多的行业机会，获得其他公司的经验教训，有利于企业的长远发展。
因此，基于EVA评价指标中资本参数的加权平均成本，VIC商业模式对于药明康德的价值创造主要体现在beta系数上，其本质是通过多元化的投资方式和投资标的，进一步拓宽业务，获取医疗健康行业的高科技和战略布局，从而在未来获得更多的行业红利。
从以上对EVA的分析可以看出，药明康德在应用VIC商业模式后，发展前景良好，创造价值的能力在不断提升。与此同时，股东创造的真实利润和其主营业务带来的超额利润也在增加。综上所述，药明康德的VIC商业模式有助于价值创造。
