“毛利率”是几乎所有投资者都熟悉的指标。为了更好地了解目标公司的核心竞争力、成长性和经营状况，对毛利率的分析就显得尤为重要。
虽然毛利率不是投资决策的唯一标准，也不是万能钥匙，但却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往是利润表分析的第一步。
为什么毛利率不是所有的关键？
1)不同行业毛利率的重要性不同。比如互联网行业和提供实体产品的制造业就有很大不同。互联网公司的成本主要是RD和人力成本，不计入运营成本，所以用毛利率来衡量互联网公司不是那么合适。对于不同的行业，有不同的毛利率水平，不能以行业的毛利率来判断行业的前景。热搜话题“知网毛利率超过a股上市公司90%”，可以套用一下思考一下。
2)毛利率只是一个数字，显示的只是数字的大小。高的不一定好，低的不一定不好。我们更应该挖掘的是这些数字背后的原因。我们可以与可比公司进行比较，对这些数字的原因进行假设，然后找到相关信息和数据来反驳我们的假设。以众所周知的白酒为例。我们可以对比贵州茅台、泸州老窖、方水晶等白酒企业。
什么时候需要特别注意“毛利率”给出的信号？
1)明显高于同行业可比公司；
2)变化趋势与行业整体或可比公司的趋势相反；
3)变化范围比较大。
毛利率怎么分析？
要理解影响毛利率的因素，正确的逻辑应该是:
a)财务方面:一是剔除影响毛利率的财务因素，确保分析后的财务报表真实可比；
b)业务:分析毛利率波动对应的业务因素，找出推动财务变化的关键业务数据和业务指标；
c)行业:根据公司所处的行业情况，判断其业务变化是否在可以理解的正常范围内。
以下几点:
公司财务方面
公司财务方面主要包括会计方法和财务造假对毛利率的影响。
1.会计方法:
1)收入确认方法
同样的业务，不同的核算方法会产生不同的毛利率。同样的业务收入，采用总额法或净额法时，毛利率是不同的。
就拿运输公司“福临运输”来举个栗子。其主要收入来源是客运站收入、客运和货运收入。不过大部分车辆都是个人的，只是挂靠在富临运输下面。富裕运输对这部分挂靠车辆的收入采用了净额确认法，即只计算这些车辆的“运输管理费收入”，即扣除大部分费用后的客运收入，导致其挂靠毛利率高达惊人的80%。相反，交通运输行业的另一家上市公司“江西长运”，其责任管理模式与富临交通类似，但按照总额法确认收入时，毛利率仅为30%。净额法下的毛利率远高于总额法下的毛利率。
2)成本和费用的分类
有的企业将所有人工成本计入销售费用，有的企业仅将主要负责客户维护和开发的人工成本计入销售费用，其他业务人员的所有人工成本计入营业成本。在人力成本相同的情况下，前者的毛利率远高于后者。
公司收入确认方式的调整，成本费用的重新分类，都对毛利率产生较大影响。同样的业务，在不同的核算方法下，毛利率会有很大的不同。
2.金融欺诈:
财务舞弊主要体现在虚增收入和虚增成本，两者都会造成毛利率虚增。
1)虚增的收入
有些虚增的收入是通过伪造整个虚假交易来增加的，有些是通过“延长账期”来增加的。为什么延长账期可以增加收益？由于下游客户可以获得更长的信用期，以节省资金成本，缓解流动性压力，因此客户更有可能出于上述原因选择向公司购买产品或服务。但对于这个企业来说，会导致回款慢，资金利用效率降低，盈利能力不一定提高。
2)降低成本
企业不以市场需求为导向，扩大生产规模，从而降低单位成本。这里的关键点是，单位固定成本与产量成反比，单位总成本也降低，导致毛利率上升。这种做法会导致企业库存积压。如果企业的毛利率突然上升，我们可以根据企业存货状况的异常增加来判断毛利率的增加是否真实。
公司管理
公司的管理方面主要是指企业的上游供应，公司的生产和销售。
1.供应情况:
1)采购规模
一般企业采购规模越大，企业议价能力越高，采购单价越低。
2)运输成本
运输距离越远，运输形式越复杂，运输成本越高。比如液晶面板企业，可以带动一系列上游原材料供应商围绕企业建厂。BOE在合福建设10.5代线面板厂，带动玻璃基板厂商康宁、彩虹；偏光镜制造商的李三光谱；关键零部件厂商汉博高科、江丰；信义华，提供基本设备；致力于终端生产的惠科和长虹已经在周边地区设厂。其中一个很重要的原因是为了节省运输成本，很多面板相关原材料的运输复杂度比较高，导致运输成本较高。
2.生产情况:
1)生产设备
在同等条件下，生产设备成本越高，产品的单位固定成本越大。
2)工艺路线
生产相同或相似的产品，行业内可能存在不同的工艺路线，不同的工艺路线有先进和落后之分。
3)技术水平
同样的工艺路线，在实际生产过程中使用的具体技术也有差异。技术先进、工艺水平高的产品单位消耗水平越低，产品的生产成本就越低。
3.销售情况:
不同的销售模式、销售策略和销售区域对销售价格有很大的影响。
1)销售模式
销售模式主要分为直销和分销。直销由公司自己承担，分销由经销商承担。由于分销商也需要合理的毛利率，所以直销产品的价格一般比分销产品的价格高，直销的毛利率也会更高。
2)销售策略
一般有两种策略。一是薄利多销、品牌溢价低或在行业中处于追赶地位的公司，往往采取低价销售的策略；第二，品牌效应卖高价。
3)销售区域
区域销售分为内销和外销。很多情况下，企业以贴牌方式出口，行业竞争以价格战为主。以栗子为例，格力电器出口的毛利率低于内销，因为格力电器90%的产品都是贴牌出口，竞争以价格战为主，因为西门子在国外尤其是欧美市场更受认可。不同的贴牌方式也可能有区别，“来料加工”和“来料加工”的毛利率会有所不同，这里就不讨论了。
行业方面
1.该行业的竞争情况:
该行业的竞争态势主要包括该行业在产业链中的位置、行业壁垒以及公司在该行业的竞争地位。
1)该行业在产业链中的位置
这个行业和它的上下游行业构成了整个产业链，上游是供应商，下游是客户。这个行业在产业链中的位置决定了它是否有足够的议价能力。上下游是充分竞争的市场，企业数量多，规模小。在这种情况下，这个行业的地位最强，更有可能享受到较高的毛利率。
这里，我们以液晶面板产业链为例。看下图，典型的微笑曲线。毛利率高的行业主要集中在产业链上下游品牌和渠道厂商。但因为下游品牌和渠道厂商的三项费用会更高，所以要有略高的毛利率。对于面板产业链上游，主要是原材料行业，毛利率明显更高，这主要是因为原材料厂商技术壁垒高，厂商数量少，集中在少数日韩企业手中。在面板产业链中，上游原材料最强，可以享受更高的毛利率。
2)贸易壁垒
行业壁垒越高，越有可能获得更高的毛利率。行业壁垒主要体现在资本密集型、技术密集型和下游客户的稳定性上。“半导体产业”是资金密集型和技术密集型产业，现阶段国内企业正在奋起直追。
3)公司在本行业的竞争地位
公司在本行业的竞争地位越高，越有可能享受品牌溢价或规模效应，越有可能形成“赢者通吃”的局面。因此，行业领先者往往享有比其他竞争者更高的毛利率，处于劣势的竞争者往往采取低价策略，其毛利率相对较低。
2.成本结构:
不同行业的营业成本和期间费用的比例不同。比如医药行业有些公司的毛利率可以高达90%，但是它的RD费用和营销费用都很高，最后的净利润只有40%左右。餐饮企业的毛利率大多在50%以上，但店铺的销售费用很高。
3.资本周转能力:
资金周转能力主要体现在应收账款周转率和存货周转率上。周转越慢，资金占用越多，资产占用成本越高，需要的毛利率越高。另一方面，周转越慢，可收回风险越大。为了对冲这种风险，还需要更高的毛利率。
注:原文章来自知乎泽学长limy，经红丸编辑后转载。如有侵权或私删。
